LA NOTE PRESQU'HEBDOMADAIRE - 7 JUIN 2021 - AFER

RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS - 07/06/2021

LA NOTE PRESQU’HEBDOMADAIRE
7 JUIN 2021
Un point sur les principaux événements économiques et financiers après une semaine riche en publication de données économiques alors
que la hausse des actions a repris sur fond de données économiques solides et que les taux longs, toujours soumis aux perspectives
inflationnistes et aux commentaires des banques centrales, se sont légèrement détendus.
La semaine dernière, les actions mondiales ont gagné 0,7 % (indice MSCI AC World en dollars) pour atteindre un nouveau point haut. Les actions
émergentes ont surperformé (+1,5 % pour l’indice MSCI Emerging en dollars). Aux Etats-Unis, à l’issue d’une semaine de cotations réduite à 4 jours,
le S&P 500 a pratiquement retrouvé son point haut du 7 mai et progressé de 0,6 % par rapport au 28 mai. La performance hebdomadaire des
actions européennes est équivalente (+0,6 % pour l’indice Eurostoxx) sur fond de stabilisation de la parité EUR/USD à 1,2167. Ce matin, les indices
de la zone euro évoluent en ordre dispersé.
La semaine passée, les obligations gouvernementales ont connu une légère progression malgré des indicateurs économiques toujours solides et
l’accélération de l’inflation, notamment dans la zone euro. Les banques centrales continuent de minimiser la hausse de l’inflation, l’analysant comme
un phénomène temporaire. Le rendement du T-note américain à 10 ans s’est nettement détendu vendredi dernier dans la foulée de créations
d’emplois moins élevées qu’anticipé (cf. page 2) et malgré une hausse inattendue des salaires horaires. Il a terminé la semaine à 1,55 %, (-4 pb par
rapport au 28/05) au plus bas depuis le 22 avril. Le rendement du Bund allemand à 10 ans est repassé sous -0,20 % pour s’inscrire à -0,21 %, au
plus bas depuis le 7 mai. Au-delà des variations hebdomadaires, ou même quotidiennes, qui sont erratiques, la tendance à retenir depuis quelques
semaines est la stabilisation du taux américain à 10 ans au-dessus de 1,50 % et une plus grande nervosité sur les taux de la zone euro avec,
toutefois, une amélioration depuis la mi-mai. Alors que la percée des Verts allemands dans les sondages, en renforçant l’hypothèse de la mise en
place après les élections de septembre prochain d’une coalition plus encline à augmenter les dépenses publiques, avait contribué aux tensions sur
les taux longs, la victoire de la CDU (Union chrétienne-démocrate) à l’issue du scrutin du week-end en Saxe-Anhalt est de nature à faire passer les
préoccupations politiques à l’arrière-plan dans l’immédiat sur les marchés. Les élections nationales en Allemagne sont prévues le 26 septembre.
Sur le front sanitaire, les nouvelles ont continué à s’améliorer sous l’effet des campagnes de vaccination, permettant la levée progressive des
restrictions. Toutefois, les variants, plus contagieux, peuvent entraîner un certain retard en particulier au Royaume-Uni où la date du 21 juin n’a pas
été confirmée par le gouvernement. Les études montrent toutefois que les vaccins protègent contre ces variants.
Le prix du pétrole a continué à monter pour atteindre son plus haut niveau depuis octobre 2018. Le baril de WTI est passé au-dessus de 69 dollars
(+5,0 % en une semaine ; +43,5 % par rapport à fin 2020). A l’issue de leur réunion du 1er juin, les pays de l’OPEP et leurs partenaires n’ont pas
annoncé de remontée supplémentaire de leur production par rapport aux annonces faites en avril dernier. L’OPEP+ va continuer à augmenter sa
production progressivement de 2 millions de barils/jour entre mai et juillet malgré une croissance rapide de la demande et une baisse des stocks en
lien avec la reprise de l’économie mondiale et l’approche de la saison estivale, qui correspond généralement à un pic de la demande de carburant
aux Etats-Unis.
A surveiller cette semaine. Le Conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne (BCE) le 10 juin apportera de premiers éléments sur la
perception de la situation économique par les grandes banques centrales et leurs intentions en matière de politique monétaire. Malgré tout, les
investisseurs devraient attendre la réunion de la Réserve fédérale américaine la semaine suivante (15 et 16 juin) pour affirmer leurs convictions.
L’annonce d’une réduction des achats de titres dans le cadre du PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme), paraît très peu probable
compte tenu du ton des dernières déclarations en date de la part d’officiels de la BCE. La publication le 10 juin des indices de prix à la
consommation aux Etats-Unis en mai (attendus en hausse de 4,7 % après 4,2 % en avril en glissement annuel) aura déjà apporté quelques
éléments supplémentaires sur le thème inflationniste. Dans la zone euro, les comptes nationaux détaillés du 1er trimestre (où le PIB s’est contracté
de -0,6 % selon l’estimation préliminaire) seront connus le 8. Les chiffres de production industrielle en avril dans les grandes économies montreront
si les solides enquêtes d’activité reflètent fidèlement le comportement du secteur manufacturier. En Allemagne, l’indice ZEW de mai (08/06) traduira
la perception de la conjoncture par les investisseurs et les analystes.

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Nouvelles économiques
    Aux Etats-Unis, le rapport sur l’emploi en mai a déçu d’une façon moins spectaculaire qu’en avril : 559 000 créations nettes ont été
     enregistrées alors que 675 000 étaient attendues et la révision à la hausse du chiffre précédent a été relativement modeste (+27 000). L’emploi
     non-agricole se situe 7,6 millions sous son niveau prépandémique. La moyenne mobile sur 6 mois des créations d’emploi dans le secteur privé
     s’inscrit autour de 300 000 depuis 2 mois. Le secteur de l’hôtellerie-restauration et des loisirs a créé 292 000 emplois en mai (soit à peu près le
     rythme observé depuis 3 mois) tandis que la réouverture des écoles et la reprise des cours en présentiel a permis la création de 144 000
     emplois (publics et privés) dans l’éducation. Le taux de chômage est passé de 6,1 % à 5,8% sous l’effet d’une baisse du nombre de chômeurs
     et d’une légère baisse du taux de participation à la population active. Les personnes au chômage depuis plus de 6 mois représentent 40,3 %
     des chômeurs (43 % environ en mars et avril), soit un niveau généralement observé pendant les récessions. La hausse des salaires horaires
     (+0,5 % par rapport au mois précédent) a surpris à la hausse. Cette donnée est très volatile depuis un an mais cette nouvelle, qui arrive après
     la publication la veille de coûts salariaux unitaires au 1er trimestre légèrement plus élevés qu’en première estimation, est susceptible d’alimenter
     les craintes inflationnistes que les déclarations des banques centrales étaient parvenues à faire refluer. La statistique recalculée par la Réserve
     fédérale d’Atlanta pour gommer les effets de structure (fortes variations de la composition de l’échelle des salaires) n’a, pour le moment, pas fait
     apparaître d’accélération notable (mais les données sont arrêtées à avril).
    Les enquêtes d’activité ont confirmé les premières indications pour mai : le secteur des services profite de la réouverture des économies
     développées et le secteur manufacturier marque légèrement le pas dans les économies émergentes confrontées, à la fois à des goulets
     d’étranglement en amont et, pour ceux touchés par la pandémie, par une baisse de la production. Au niveau mondial, l’indice PMI (Purchasing
     Manager Index) composite (manufacturier et services) s’est inscrit à 58,4 (après 56,7 en mai), au plus haut en 15 ans. Si l’accélération de
     l’activité dans la zone euro (indice passé de 53,8 en avril à 57,1, au plus haut depuis février 2018) n’a pas été une surprise compte tenu du
     rattrapage permis par l’avancée des campagnes de vaccination, la résistance de l’économie américaine (indice PMI composite à 68,7 après
     68,1 en avril) a surpris à la hausse compte tenu des niveaux déjà très élevés atteints en avril (68,1). L’autre enquête réalisée auprès des
     directeurs d’achats américains (ISM pour Institute for Supply Management) a envoyé un message concordant, les deux indices progressant
     entre avril et mai (avec un nouveau record dans les services à 64) alors que le consensus attendait un repli.
    Dans la zone euro, les estimations préliminaires ont montré une poursuite de l’accélération de l’inflation en mai à 2,0 % en glissement annuel
     (1,6 % en avril), au plus haut depuis octobre 2018, essentiellement sous l’effet d’une forte hausse des coûts de l’énergie. L’accélération a été
     constatée dans les grands pays. Elle dépasse l’objectif de 2 % en Espagne en Allemagne (2,4 %), l’a atteint en France (2,0 %) et reste plus
     modérée en Italie (1,3 %). Dans la zone euro, l’inflation sous-jacente est passée de 0,7 % à 0,9 %, en ligne avec les attentes. Dans la zone
     euro, les ventes au détail en volume ont davantage baissé qu’attendu en avril (-3,1 % contre -1,5 %) et, malgré une révision à la hausse en
     mars, se situent 1,8 % sous leur niveau prépandémique de février 2020 alors qu’elles sont près de 20 % au-dessus aux Etats-Unis.
                   Etats-Unis : un rapport sur l’emploi de plus                                           Activité mondiale : la hausse continue

            USA: Private non farm payrolls in 2020 (in '000)                                               Purchasing Manager Indices
 5,000                                                                                   60
 4,000                                                                                   55
 3,000                                                                                   50
 2,000
                                                                                         45
 1,000
     0                                                                                   40
-1,000                                                                                   35
-2,000                                                                                   30
-3,000
                                                                                         25
-4,000                   -20 000
-5,000                                                                                   20
         Jan-20    Apr-20       Jul-20        Oct-20     Jan-21         Apr-21            Jan-19       Jul-19        Jan-20         Jul-20       Jan-21
                                                                                                   Emerging Manufacturing           Emerging Services
              NFP (monthly changes in '000)       6-month moving average                           Developed Services               Developed manufacturing
                                                                  Source: BLS, BNPP AM                                                     Source: Markit, Bloomberg, BNPP AM

Réponses institutionnelles
           La Présidente de la Fed de Cleveland a déclaré après la publication du rapport sur l’emploi que « des progrès supplémentaires sont
            nécessaires avant que la Réserve fédérale puisse commencer à réduire le soutien à l'économie » ajoutant que « nous voulons être
            délibérément patients en la matière parce qu'il s'agissait d'un énorme, énorme choc pour l'économie ».
           Du côté de la BCE, les interventions verbales des derniers jours se sont efforcées de faire reculer les attentes d’une réduction des achats
            d’actifs. Les achats dans le cadre du PEPP ont dépassé 20 milliards d’euros au cours des deux dernières semaines de mai. Au-delà du
            rythme des achats d’urgence, leur date de fin et l’évolution du programme « normal » d’achats d’actifs (Asset purchase programme) ne
            devraient abordés frontalement que plus tard.

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Evolution des marchés financiers

7 juin 2021 I 4

Name                     Last    Pct. Chng        Time        MTDPct        YTDPct        Currencies Vs. USD     Last        Time       Pct. Chng   MTDPct       YTDPct
STXE 600 PR/d           452.8      0.05%          11:57        1.35%        13.48%        Euro                  1.2159       12:13       -0.05%     -0.25%       -0.44%
STXE 600 JUN1/d         452.7      0.09%          11:56        1.41%        13.50%        British Pound         1.4143       12:13       -0.08%     -0.31%        3.44%
ESTX 50 PR/d          4,088.97    -0.01%          11:57        1.23%        15.10%        Japanese Yen          109.43       12:13       -0.05%     -0.35%        6.07%
ESTX 50 JUN1/d        4,087.00    -0.05%          11:57        1.34%        15.18%        Swiss Franc           0.8995       12:13        0.03%     -0.02%        1.63%
                                                                                          Canadian Dollar       1.2082       12:13        0.02%      0.12%       -5.09%
CAC 40 INDEX/d        6,515.04    -0.01%          11:57        1.05%        17.36%
                                                                                          Australian Dollar     0.7751       12:13        0.18%      0.49%        0.74%
XETRA DAX PF/d       15,693.89     0.01%          11:57        1.77%        14.40%
FTSE MIB/d           25,716.94     0.57%          11:57        2.17%        15.67%
                                                                                                                                 Source : Reuters, BNPP AM as of 07/06/2021
IBEX 35 INDEX/d       9,096.70     0.09%          11:57       -0.57%        12.67%
FTSE 100 INDEX/d      7,082.15     0.19%          11:57        0.85%         9.62%
SMI PR/d             11,567.96    -0.02%          11:57        1.80%         8.08%

                                         Source : Reuters, BNPP AM as of 07/06/2021

Sectors Europe           Last    Pct. Chng         Time        MTDPct       YTDPct        Name                     Last     Pct. Chng     Time       MTDPct       YTDPct
Retail                 476.45      0.27%           11:58        0.23%       20.34%        S&P 500 INDEX/d       4,229.89      0.88%       23:17       0.61%       12.61%
Basic Resources        606.42     -0.91%           11:58        1.70%       21.44%        EMINI S&P JUN1/d        4,220      -0.20%       12:02       0.42%       12.89%
Constructions          596.18      0.21%           11:58        2.03%       21.00%        NASDAQ 100/d         13,770.78                              0.62%        6.85%
Telecommunications      234.8      0.26%           11:58        1.11%       14.15%        RUSSELL 2000 I/d      2,286.41      0.31%       22:30       0.77%       15.78%
Insurance              305.81      0.20%           11:58        0.73%        9.55%        N225 JUN1/d            29,015      -0.02%       11:51       0.17%        5.64%
                                                                                          TOPIX INDEX           1,960.85      0.08%       8:00        1.97%        8.65%
Financial Services     684.61      0.09%           11:58        1.29%       12.93%
                                                                                          HANG SENG INDE/d     28,787.28     -0.45%       10:08      -1.25%        5.71%
Oil & Gas              261.31     -0.70%           11:58        2.54%       10.54%
                                                                                          CSI300 INDEX/d        5,277.63     -0.09%       9:59       -1.01%        1.27%
Health Care            930.29     -0.24%           11:58        1.03%        5.84%
                                                                                          KOSPI                 3,252.12      0.37%       11:01       1.50%       13.18%
Automobiles            689.82      0.50%           11:58        5.79%       30.83%        BVSP BOVESPA I/d     130,125.78                             3.10%        9.33%
Technology             702.45     -0.21%           11:58        1.20%       16.37%
Real Estate            183.64      0.23%           11:58        2.02%        7.49%                                               Source : Reuters, BNPP AM as of 07/06/2021
Bank                   141.04      0.32%           11:58        0.99%       30.34%
Utilities              378.03     -0.03%           11:58       -1.25%       -1.56%
Chemicals             1,246.23    -0.11%           11:58        1.29%       11.85%
Food & Beverages       792.59      0.25%           11:58        1.49%       10.86%

                                             Source : Reuters, BNPP AM as of 07/06/2021

7 juin 2021 I 5

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