La prudence est de mise - Restez investi mais protégez-vous - CIO Insights - Deutsche Bank
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
Deutsche Bank Update trimestriel Juillet 2018 PCC International EMEA La prudence est de mise Restez investi mais protégez-vous CIO Insights
CIO Insights
Lettre aux investisseurs
2
Lettre aux investisseurs
La prudence est
de mise
Il y a six mois, nous avions publié nos 10 thèmes à suivre en 2018.
Le premier de ces thèmes, « Un investisseur averti en vaut deux
Christian Nolting
» – en d’autres mots, les investisseurs devraient être préparés
Global CIO
à une potentielle remontée de la volatilité, après les niveaux
anormalement bas que l’on a observé une grande partie de l’année
2017.
La volatilité a en effet augmenté et ce pour plusieurs raisons, dont
notamment les tensions commerciales internationales et une
résurgence de problèmes déjà connus en zone euro. Mais cette
hausse de la volatilité reflète également le fait que nous nous
Historiquement, un
trouvons dans une phase de fin de cycle économique. Pour preuve, contexte de fin de cycle
la période actuelle d'expansion aux États-Unis est l'une des plus
longues jamais enregistrées. Le positionnement des portefeuilles et
rime souvent avec des
la sélection des titres doivent être adaptés aux niveaux de volatilité, rendements plus élevés,
typiquement rencontrés en fin de cycle.
mais aussi avec une
La bonne nouvelle est que l'économie mondiale continue de volatilité supérieure.
progresser à un rythme élevé, en dépit des incertitudes politiques —
d'où notre deuxième thème « La croissance l’emporte sur les risques
Dans ce contexte, mieux
géopolitiques ». L'économie américaine poursuit son expansion vaut donc rester investi,
rapide et la probabilité d’une récession est aujourd’hui relativement
faible. De plus, la poursuite de la croissance économique, associée
mais pas sans prendre
à une inflation qui remonte graduellement, rend le processus de des précautions, quelles
normalisation monétaire plus facile qu’anticipé. Il s'agit de notre
troisième thème « Les banques centrales en transition ». Nous
qu’elles soient.
approchons du 10 ème anniversaire de la faillite de Lehman Brothers
(le 15 septembre 2008), habituellement considéré comme le point
de départ de la crise financière mondiale. A bien des égards,
les effets de cette crise sont encore perceptibles. Par contre, la
normalisation de la politique monétaire est, elle, bien en marche,
ainsi qu'illustré en page 8.
Il est important de rappeler que, historiquement, un contexte de
fin de cycle rime souvent avec des rendements plus élevés, mais
aussi avec une volatilité supérieure. Dans ce contexte, mieux vaut
donc rester investi, mais pas sans prendre des précautions, quelles
qu’elles soient.
La protection de vos investissements peut impliquer des coûts
supplémentaires à très court terme. Cependant, il semble logique
de mettre à l’abri les gains accumulés, surtout dans un contexte de
volatilité de marché susceptible de donner lieu à des retournements
importants mais temporaires.
Cette brochure est un document marketing. Les résultats du passé ne constituent pas un
indicateur fiable pour les résultats futurs. Les lecteurs devraient se référer aux commentaires et
avertissements liés aux risques à la fin de ce document. Rédigé en juillet 2018.CIO Insights
Lettre aux investisseurs
3
corrélation avec le marché, dans un
contexte de marché difficile. Les produits
La diversification doit aussi rester un objectif structurés peuvent également permettre
d'améliorer le profil risque/rendement
clef dans les portefeuilles et nous suggérons d'un portefeuille.
aux investisseurs « d'explorer les alternatives Les rapports entre les marchés sont
également en pleine évolution. Notre
d’investissement » en ce sens. thème « Un marché des changes animé
» revient sur les divers facteurs qui ont
motivé le renforcement avec succès
de notre position à l’achat sur le dollar
La gestion des risques en portefeuille à mesure que les variations de rendement américain. Nous anticipons toujours une
peut revêtir de nombreuses formes, reviendront à la normale. Cette phase de rechute des marchés pétroliers, au vu de
de la couverture à la diversification, en fin de cycle pourrait se prolonger, et, bien l’augmentation de la production : nous
passant par la sélection et la gestion que nous ayons probablement dépassé aurons ainsi une « impression de déjà vu
active. Nos autres thèmes à suivre en le pic de la croissance bénéficiaire, le sur le marché pétrolier ». De plus, nous
2018 viennent corroborer l'importance de sommet absolu en termes de bénéfices restons convaincus que les investisseurs
ces facteurs. Les conseils prodigués dans d’entreprises reste peut-être encore à devraient envisager des idées de
le thème « Le marché obligataire sous la atteindre, et encourage les marchés à la placement à plus long terme fondées sur
loupe » (càd via une approche sélective) hausse. Nous maintenons notre opinion l'évolution sociale, démographique et
restent particulièrement d'actualité. Les positive sur les nouveaux marchés technologique : « Les thèmes de demain,
opportunités existent, mais avec elles, d’actions émergents asiatiques, en mis en lumière aujourd’hui ». Pour tous
des risques, comme le démontrent les dépit des récents à-coups — grâce au ces thèmes, nous proposons une mise à
récentes fluctuations des obligations dynamisme économique continu de la jour en page 5.
à haut rendement et des marchés région.
émergents. Les obligations d'État des Les six mois à venir pourraient être
marchés développés ne sont plus du La diversification doit aussi rester un rentables pour les portefeuilles. Ainsi que
tout un placement refuge. Les prévisions objectif clef dans les portefeuilles et nous nous l'avons vu ci-dessus, la volatilité
de gains sur les marchés indiquent « suggérons aux investisseurs « d'explorer de fin de cycle économique peut
qu'il reste encore de l’oxygène pour les les alternatives d’investissement » en ce être accompagnée de performances
actions », ce qui a constitué un autre de sens. Certains instruments alternatifs acceptables dans les différentes
nos thèmes pour 2018. La sélection des peuvent jouer un rôle important dans un catégories d'actifs. Nous recommandons
titres par secteur et le maintien d'une portefeuille selon qu'ils soient liquides donc de rester investi, non sans se couvrir
gestion active vont gagner en importance ou illiquides, en raison de leur plus faible contre le risque.
Christian Nolting
Global CIO
Perspectives instantanées: Lettre aux investisseurs
oo L'actuel contexte de fin de cycle économique est marqué par un regain de
volatilité.
oo Cela étant, les rendements se révèlent souvent profitables en fin de cycle,
aussi recommandons-nous de conserver et de couvrir ses investissements.
oo La gestion des risques et la diversification demeurent donc primordiale.
Cette brochure est un document marketing. Les résultats du passé ne constituent pas un indicateur fiable pour les résultats futurs. Les lecteurs devraient
se référer aux commentaires et avertissements liés aux risques à la fin de ce document. Rédigé en juillet 2018.CIO Insights
Table des matières
4
Table des matières
5 Dix Thèmes
20 Tableaux de données
10 thèmes à Prévisions
suivre en 2018 : macroéconomiques
où en est-on ?
8 Macroéconomie
21 Tableaux de données
Une progression par Prévisions pour les
à-coups classes d'actifs
12 Multi-actifs
22 Glossaire
En coulisses Vers la fin du cycle
Le monde des investissements devrait économique
offrir de nombreuses opportunités à venir,
mitigées par la présence de volatilité
24 Disclaimer
en cette fin de cycle économique. Nous
recommandons donc de conserver et de
couvrir les positions – il est important de
protéger ses placements au mieux afin 14 Marché d’actions
28 Contacts
de négocier favorablement le parcours
accidenté à venir.
Encore de l'oxygène
17 Marchés obligataires et devises
Deux pas en avant,
un pas en arrière
Cette brochure est un document marketing. Les résultats du passé ne constituent pas un indicateur fiable pour les résultats futurs. Les lecteurs devraient
se référer aux commentaires et avertissements liés aux risques à la fin de ce document. Rédigé en juillet 2018.CIO Insights
Dix Thèmes
5
Dix Thèmes
10 thèmes à suivre en
2018 : où en est-on ? Veuillez utiliser le QR code
pour voir une vidéo de
Christian Nolting discuter
de nos perspectives
Les graphiques comparent notre degré de conviction au début de
d'investissement et nos 10
cette année (point gris cerclé) et actuellement (point vert).
thèmes pour 2018.
01 Un investisseur averti en vaut deux En début d'année, nous politique monétaire, et par les tensions
avions prévu que la volatilité, commerciales et géopolitiques. Depuis
Volatilité de fin de cycle inhabituellement faible le début de l'année, l'indice S&P 500 a
économique en 2017, créerait des
turbulences sur les marchés. Nous avions
connu durant 36 jours des variations de
plus de 1 %, contre huit jours sur la totalité
ainsi invité les investisseurs à s'y préparer. de 2017. Sur la même période, l'indice de
La durée de l’expansion économique volatilité VIX a clôturé au-dessus de 18 à
actuelle (historiquement la 3ème plus 39 reprises, phénomène qui n'avait pas du
Précédent Actuel longue aux Etats-Unis) encourage la tout été observé l'année dernière. Nous
9/10 9/10 volatilité de fin de cycle économique. prévoyons une volatilité plus importante
Cette volatilité est également exacerbée durant le reste de l'année, avec comme
par les craintes de resserrement de la principal catalyseur le conflit commercial.
02 La croissance l’emporte sur les risques Nous avions prévu le devrait atteindre 2,7 % sur l'ensemble de
géopolitiques maintien de la croissance l'année, sous l'impulsion de la réforme
à un niveau élevé, en fiscale, de la déréglementation et de
Poursuite de la dépit des incertitudes la hausse des dépenses budgétaires.
croissance économique géopolitiques. Cette prédiction s'est bel
et bien confirmée, quatre sur cinq pays
Les statistiques européennes se sont
améliorées et les indices des directeurs
bénéficiant d'une croissance supérieure à des achats pointent vers une poursuite
2 % cette année. La forte croissance du T1 de l'expansion. L'économie japonaise
aux États-Unis semble s'être poursuivie bénéficie d’un marché de l’emploi solide,
Actuel Précédent au T2, les indicateurs clés de l'emploi et et de la croissance soutenue en Chine.
8/10 9/10 de la production montrant des signes Cette dernière profite de la demande
d'une expansion économique solide. La intérieure, en dépit de la baisse de
croissance du PIB aux États-Unis est l’endettement et des craintes sur le plan
estimée à plus de 2,5 % en moyenne du commerce international.
en glissement annuel sur le S1 2018 et
03 Les banques centrales en transition Comme prévu, la Réserve second semestre 2019, mais a annoncé
fédérale a été la première vouloir arrêter son actuel programme
Une lente normalisation parmis les grandes banques d'assouplissement quantitatif à compter
centrales à changer son fusil de la fin de cette année. La Banque
d’épaule vers une politique monétaire d'Angleterre pourrait devoir relever ses
moins accommodante, grâce notamment taux avant cette échéance. Seule la
à la poursuite de l'expansion économique Banque du Japon devrait maintenir sa
aux États-Unis. Nous anticipons trois politique monétaire particulièrement
nouvelles révisions à la hausse des accommodante. Une hausse des taux
Actuel Précédent taux directeurs par la Réserve fédérale aux États-Unis devrait avoir de multiples
9/10 9/10 d'ici à juin 2019. La BCE ne devrait implications, notamment pour certains
pas relever ses taux d'intérêt avant le marchés émergents.
Cette brochure est un document marketing. Les résultats du passé ne constituent pas un indicateur fiable pour les résultats futurs. Les lecteurs devraient
se référer aux commentaires et avertissements liés aux risques à la fin de ce document. Rédigé en juillet 2018.CIO Insights
Dix Thèmes
6
04 Un marché obligataire à passer au crible Nous restons convaincus rendement (High Yield), une augmentation
que le segment obligataire de la volatilité est à prévoir, les spreads
Une approche sélective offre des opportunités, mais s’étant déjà écartés dans les autres
reste de rigueur à condition d'être sélectif.
Sur fond de taux haussiers, les obligations
catégories d’actifs. Les taux de défaut
devraient néanmoins rester faibles. Nous
d'État des marchés développés ne sont plus restons favorables aux obligations en
du tout un placement refuge. Au sein des devises fortes des marchés émergents,
obligations d’entreprises investment grade, en particulier en Asie où les économies
les fondamentaux semblent relativement restent dynamiques et les fondamentaux
Précédent Actuel solides pour l'heure mais, d'un point de vue économiques sont en amélioration. Bien
8/10 9/10 technique, le contexte européen pourrait diversifier ses émetteurs devraient être
se révéler moins favorable en raison de la profitable, même si tous les choix ne seront
fin de l’assouplissement quantitatif de la pas payants, certains pays ayant des
BCE. Pour ce qui est du segment à haut risques spécifiques.
05 Il reste encore de l’oxygène La progression continue de des bénéfices ralentit, les bénéfices
pour les actions la croissance économique ne sont pas encore à un pic, ce dernier
sur les principaux marchés, devrait être atteint d’ici quelques années.
Les facteurs associée à une nouvelle Mais les marchés resteront volatiles et
déterminants pour les hausse attendue des bénéfices des
entreprises, devrait être bénéfique aux
les préférences régionales évolueront
avec le temps : pour l'heure, les actions
prévisions de bénéfices marchés d’actions mondiaux. Mais notre américaines semblent mieux placées
message clé porte sur la dispersion que leurs homologues européennes pour
sectorielle et intra-sectorielle, laquelle traverser la période de difficultés actuelle.
s'est fortement accrue – soulignant le Nous restons favorables aux marchés
besoin de sélection et de gestion active. d’actions émergents en dépit des
Précédent Actuel
Malgré les risques qui accompagnent une turbulences traversées récemment.
8/10 9/10
fin de cycle économique, nous favorisons
une surpondération des secteurs
cycliques. Même si le taux de croissance
06 Le « nouveau » marché d’actions des Les marchés émergents ont les prévisions de croissance en 2018 sont
marchés émergents asiatiques traversé un premier trimestre particulièrement bien orientées. La vigueur
riche en évènements, du dollar américain pourrait impacter
La croissance solide notamment à cause des négativement certains pays mais son
l’emporte sur les craintes suscitées par les tensions
commerciales avec les États-Unis. Mais
impact devrait rester limité. Les marchés
émergents asiatiques suivront de près
récentes turbulences nous pensons que les marchés émergents l'évolution des différends entre les États-
asiatiques conservent leur attrait, du fait Unis et la Chine au niveau commercial,
des anticipations de croissance forte mais nous estimons que les tensions ne
pour la région et de progression à deux déborderont pas en conflit de plus grande
Précédent Actuel chiffres des bénéfices. De plus, les valeurs ampleur.
8/10 9/10 technologiques représentent près d'un tiers
de l'indice MSCI Asia ex Japan, pour lequel
07 Explorer les différentes possibilités La volatilité récente des moins connus des catégories d'actifs
d’investissement marchés et les attentes traditionnels et des instruments alternatifs
relativement modestes pour tant liquides que non-liquides. Ce
Un moyen de les actions et obligations sous-secteur peut inclure des titres à
diversification plaident en faveur de placements qui
ne soient pas fortement corrélés avec
taux variable (l'un des secteurs les plus
performants depuis le début de l'année)
les catégories d'actifs les plus exposées et des obligations convertibles fortement
aux conditions de marchés difficiles – un exposées aux technologies.
argument en faveur de la diversification
Précédent Actuel des portefeuilles. Il existe également des
8/10 9/10 opportunités dans des sous-secteurs
Cette brochure est un document marketing. Les résultats du passé ne constituent pas un indicateur fiable pour les résultats futurs. Les lecteurs devraient
se référer aux commentaires et avertissements liés aux risques à la fin de ce document. Rédigé en juillet 2018.CIO Insights
Dix Thèmes
7
08 Un marché des changes animé Après une phase difficile au une parité USD / EUR de 1,15 d'ici la
premier trimestre 2018, le fin juin 2019. Nous recommandons de
Une vigueur soutenue dollar s'est apprécié comme surveiller les catalyseurs des devises,
du dollar attendu, en partie grâce aux
différentiels de taux d'intérêt avec les
notamment l'impact sur l'euro des
craintes de tensions commerciales ou
autres marchés développés, à la forte les probabilités de tensions entre l'Italie
croissance économique aux États-Unis et l'Union européenne. Les marchés
et aux catalyseurs de la réforme fiscale devraient continuer de se chercher une
américaine. Certes, la majorité des gains tendance à partir des indicateurs tant
Précédent Actuel engrangés par le billet vert pourraient dans le monde politique qu'économique,
8/10 9/10 être passé, mais nous anticipons une ce qui pourrait générer des à-coups de
nouvelle appréciation, plus limitée, sur les volatilité.
douze prochains mois. Nous prévoyons
09 Une impression de déjà vu sur le marché Le prix du pétrole brut sur fond de réouverture des ports libyens,
pétrolier a fortement augmenté et nous pensons qu'une nouvelle hausse
au cours du premier de la production de la part des États-Unis
Un potentiel limité semestre, en raison d'une devrait exercer une pression continue
hausse de la demande mais aussi de à la baisse. De plus, les positions ‘long’
préoccupations au niveau de l'offre. Les sont proches de leurs plus hauts niveaux
craintes au niveau de l'offre proviennent jamais enregistrés, ce qui pourrait
de la capacité de l'OPEP à tenir ses signifier un retournement de tendance.
objectifs de production, de la chute de la Cette situation donne effectivement un
Actuel Précédent production au Venezuela et ailleurs et des sentiment de « déjà vu », les hausses de
7/10 9/10 tensions au Moyen-Orient, notamment la production aux États-Unis anticipant
du fait du renouvellement des sanctions à la progression de la demande. Nos
l'encontre de l'Iran. Cela étant, les prix du prévisions sur douze mois (WTI) sont
pétrole ont chuté fortement début juillet, inchangées à 60 USD/b.
10 Les thèmes de demain, mis en lumière Alors que nous entrons artificielle pourrait avoir un impact sur
aujourd’hui dans le second semestre de multiples secteurs, à l'heure où nous
de l'année, nous réitérons automatisons « intelligemment » des
La technologie avant tout une fois encore nos séries de tâches et apprenons à anticiper
thèmes à long terme, avec un ancrage à bon escient les actions humaines.
supplémentaire sur la mobilité Dans le contexte actuel de hausse de
intelligente et l’intelligence artificielle la volatilité, ces thèmes ne mettent pas
cette année, qui viennent s'ajouter aux les placements à l'abri des fluctuations
thèmes existants de la cybersécurité, à court terme des marchés. Cependant,
Actuel Précédent des infrastructures et du vieillissement nous restons convaincus que, sur le long
9/10 9/10 mondial de la population. La mobilité terme, ces thèmes d'investissement
intelligente permet d'envisager l'impact devraient gagner en importance et
des avancées technologiques appliquées s'inscrire dans les grandes tendances
aux transports, alors que l'intelligence d'investissement.
Perspectives instantanées:
10 thèmes à suivre en 2018
oo Les thèmes prévoyaient un mélange de volatilité et de
croissance.
oo La sélectivité au sein des classes d'actifs constitue un
facteur récurrent.
oo La récente vigueur du dollar américain soutient le
marché des changes.
Cette brochure est un document marketing. Les résultats du passé ne constituent pas un indicateur fiable pour les résultats futurs. Les lecteurs devraient
se référer aux commentaires et avertissements liés aux risques à la fin de ce document. Rédigé en juillet 2018.CIO Insights
Macroéconomie
8
Macroéconomie
Une progression par à-coups
La croissance du PIB mondial est Le marché de l’emploi niveaux d'emploi plus élevés n'augurent
attendue à 3,9 % en 2018 et en 2019. pas nécessairement d'une inflation
Comme le montre le graphique 2, nous
américain ne devrait pas élevée). Mais le risque d'une surchauffe
anticipons un léger ralentissement de la gâcher la fête du marché de l’emploi persiste, ce qui
croissance aux Etats-Unis (de 2,7 % en rendrait un « atterrissage en douceur »
2018 à 2,4 % en 2019), de l'expansion Aux États-Unis, le fort élan sous-jacent orchestré par la Réserve fédérale plus
économique en zone euro (de 2,2 % à est soutenu par des conditions favorables difficile à réaliser.
1,9 %) et au Japon (de 1,5 % à 1 %). De pour les ménages et les entreprises, un
manière générale, la croissance des pays contexte financier toujours accommodant
émergents demeure forte, à 5,3 % en et les mesures de relance fiscales. La
Poursuite de la croissance
2018 et en 2019, malgré un nouveau léger période d'expansion économique en en zone euro mais le
ralentissement de la croissance en Chine. cours deviendra la plus longue jamais
observée à l'été 2019. Mais la phase
commerce reste une
Bien que ces taux de croissance d'atonie du marché de l’emploi étant source d’inquiétude
prévisionnels soient modestes dans une largement dépassée, l'emploi pose-t-
perspective historique, il semble peu il une menace à moyen terme pour la Dans la zone euro, la croissance un peu
probable d’assister à une récession dans croissance ? Le scénario de base est que plus faible au 1er trimestre 2018 a été
les régions développées. Cependant, toute accélération future de l'inflation imputée au temps froid, à la maladie
la dynamique de la croissance pourrait sera modérée du fait de coûts de la et au contexte géopolitique. Du côté
s’avérer de plus en plus divergente d'une main-d'œuvre toujours contenus et d'une positif, la plupart des indicateurs du
région à l'autre. courbe de Phillips aplatie (ainsi, des marché de l’emploi restent au vert.
Graphique 1:
Ligne du temps - Dix ans après la faillite de Lehman Brothers: réglementation, assouplissement quantitatif et indice S&P 500
Source: Bloomberg Finance LP, Deutsche Bank Wealth Management. Data as of 11 July 2018.
2500
DEC 2007
La Fed établit sa OCT 2008
FIN DU QE3
BERNANKE FAIT ALLUSION AU
LANCEMENT D’UN 3ÈME QE
première « liquidity Le programme (TARP) de rachat d’actifs
facility » et ses en difficultés est mis sur pied
premiers échanges de
FEV 2009 JUIL 2010
devises avec les autres
“TAPER
TANTRUM”
Plan de stabilité financière La loi Dodd-Frank est promulguée.
banques centrales
2000 annoncé. Le programme TARP est réduit et
SEP 2008 Recovery Act signé. limité aux programmes existants.
QE3 ANNONCÉ
Lehman Bros. fait
MAR 2009
faillite.
Le programme TARP est mis en place pour
Sauvetage de AIG
relancer le marché du crédit.
Le Trésor met sous
D’ACTIFS (QE3) ANNONCÉE
Programme PPIP annoncé pour aider à
garantie les fonds
RÉDUCTION DES ACHATS
relancer le marché du financement
FIN DU
QE2
communs de
hypothécaire
1500 placement
FIN DU
QE1
PROGRAMME D’OPERATION TWIST
LANCEMENT DU PROGRAMME
QE2 ANNONCÉ
COURTS TERMES (OPERATION TWIST)
1000
PROGRAMME D’ÉCHANGE DE TITRES
LONG TERMES CONTRE DES TITRES
BERNANKE FAIT
QE3 PROLONGÉ, FIN DU
“OPERATION TWIST”
ALLUSION AU LANCEMENT
D’UN 2ÈME QE
JUIN 2009 DECEMBRE 2015
Les premières grandes banques La Fed entame le processus de normalisation de sa
QE1 ANNONCÉ
SEP 2008
Dec 2007 - Juin 2009
remboursent les fonds TARP GM et Chrysler politique monétaire avec une première hausse
Le Dow Jones se restructurent
500 chute de 778
points. MAI 2009 OCTOBRE 2017
PROLONGÉ
Les résultats des tests de résistance La Fed commence à réduire son bilan
RECESSION
MAR 2008 des grandes banques sont publiés.
La société Bear Stearns AVRIL 2009 DECEMBRE 2015
QE1
s’éffondre s. Les ministres des finances du G-20 FIN DU QE DE LA BCE PRÉVU
La Fed lance son Primary annoncent une réponse coordonnée
Dealer Credit Facility. à la crise financière mondiale
0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Cette brochure est un document marketing. Les résultats du passé ne constituent pas un indicateur fiable pour les résultats futurs. Les lecteurs devraient
se référer aux commentaires et avertissements liés aux risques à la fin de ce document. Rédigé en juillet 2018.CIO Insights
Macroéconomie
9
Le dynamisme de la consommation Au sein de la zone euro, l’Allemagne Japon, Chine et pays
généré par l'augmentation des salaires devrait afficher une croissance solide, bien
n’est que faiblement impacté par le qu’en léger retrait par rapport aux niveaux
émergents
renchérissement du prix du pétrole. Au de 2017.
La croissance au Japon a été inférieure
vu d’un taux d’utilisation des capacités
aux prévisions au 1er trimestre, mais
élevé, les enquêtes indiquent que De fait, la France pourrait faire un peu
devrait rebondir durant le reste de
l’investissement devrait également rester mieux que l’Allemagne en 2019, surtout
l'année. La croissance modérée de la
un moteur de croissance. Une approche grâce aux investissements. La croissance
consommation devrait se poursuivre
plus flexible de la politique fiscale pourrait en Italie sera sans doute grevée par
pendant quelques trimestres
également contribuer à soutenir les l’incertitude politique, malgré la forte
supplémentaires et les conditions du
dépenses publiques. Mais les inquiétudes contribution de la consommation des
marché de l’emploi devraient rester
concernant les échanges commerciaux ménages. L'Espagne devrait quant à elle
favorables. L'environnement international
(en particulier les exportations vers les continuer sur son élan économique en
plus incertain devrait toutefois alimenter
États-Unis) pourraient commencer à 2018 et en 2019. En dehors de la zone
les inquiétudes.
réduire la contribution des exportations euro, les données récentes sur le PIB
nettes à la croissance. Le sentiment du Royaume-Uni et les indicateurs de
En Chine, la consommation intérieure
pourrait également être affecté par un sentiment suggèrent la possibilité d'une
restera le principal moteur et ne devrait
conflit entre le gouvernement italien et poursuite du ralentissement et d'une
engendrer qu'un léger ralentissement
l'UE, lequel serait susceptible, au pire, de diminution de l’investissement du fait du
de la croissance du PIB en 2018 et en
raviver la crise de l’euro. poids plus élevé de l’incertitude liée au
2019. Le désendettement et la régulation
Brexit.
financière atténueront certains problèmes
liés à la dette et aux risques financiers,
même si d'autres problèmes importants
vont persister. La réforme des entreprises
Graphique 2: d'État se poursuit et les surcapacités
Principales prévisions de croissance et d'inflation existantes commencent à se résorber.
Source :Deutsche Bank Wealth Management. Prévisions au 21 juin 2018. Des prévisions
complémentaires sont disponibles dans la section des prévisions macroéconomiques en page 20. La majorité des autres pays émergents
devraient résister au durcissement de la
Croissance du PIB Inflation politique monétaire aux États-Unis : nous
(en glissement annuel en %) (en glissement annuel en %) anticipons la poursuite d’une croissance
soutenue en Inde et dans les pays de
2017 2018 2019 2017 2018 2019 l'ANASE. Cependant, un autre groupe de
pays émergents (notamment la Russie
6,7 2,6
6,5 et le Brésil) devrait afficher des taux de
2,5
6,3 croissance plus modestes et des erreurs
de politique monétaire (en particulier
2,2
concernant le contrôle de l'inflation)
PRÉVISION D’INFLATION pourraient causer des répercussions
2,0 négatives sur certaines économies.
2,0 2,0
1,9 1,9
2,7
1,7
2,5
1,5
2,4
2,3
2,2 1,5 1,5
1,4
1,9
1,7
1,6
1,5 1,5
1,0
1,4
1,0
0,7
États-Unis Zone euro Royaume-Uni Japon Chine
Cette brochure est un document marketing. Les résultats du passé ne constituent pas un indicateur fiable pour les résultats futurs. Les lecteurs devraient
se référer aux commentaires et avertissements liés aux risques à la fin de ce document. Rédigé en juillet 2018.CIO Insights
Macroéconomie
10
Inflation : l'inflation de base devrait se redresser
progressivement, avec une évolution à
la hausse des anticipations d'inflation.
Perspectives
globalement L'inflation globale demeurera pour sa
part sensible aux fluctuations du taux
instantanées :
Macroéconomie
sous contrôle de change et des prix du pétrole et
des denrées alimentaires. Elle devrait
s'établir en moyenne à 1,5 % en 2018 et oo La croissance aux États-
à 1,7 % en 2019. Au Japon, il apparaît Unis ne devrait pas avoir de
Les anticipations d’inflation restent plus difficile de déceler des facteurs répercussions négatives sur le
modérées aux États-Unis, malgré structurels de hausse de l'inflation et marché du travail.
un marché de l’emploi plus tendu et l'objectif de 2 % de la Banque du Japon
oo La croissance au sein de la zone
davantage de signes de hausse des reste hors de portée. Nous anticipons une
euro est impactée négativement
salaires. L'inflation devrait tendre vers inflation modérée en Chine en 2018 (2 %)
par les tensions commerciales.
l'objectif de 2 % fixé par la Réserve tandis que la tendance générale pour les
fédérale, mais une forte augmentation pays émergents est une légère hausse. oo La demande intérieure devrait
semble peu probable : nous anticipons Cependant, l’inflation sera beaucoup plus soutenir la croissance de la
un taux d’inflation de 1,9 % en 2018 et élevée dans certains pays émergents tels Chine.
de 2,0 % en 2019. Dans la zone euro, que l'Argentine et la Turquie.
Perspective sur la fin
de cycle économique
Graphique 3:
Schéma du cycle économique et des classes d'actifs préférés
Source: Deutsche Bank Wealth Management
Ralentissement après
une expansion
Ralentissement Reprise Actions (défenssives,
économique, récession économique protection)
Obligations (emprunts
d’Etat de courte duration,
cash)
Obligations Actions (actions cycliques)
(emprunts d'État, obligations (entreprises)
accent mis sur la
«sécurité»)
Recommendation “restez investi
Recommendation “achat” Recommendation “être investi” Recommendation “vente”
mais avec protection”
Cette brochure est un document marketing. Les résultats du passé ne constituent pas un indicateur fiable pour les résultats futurs. Les lecteurs devraient
se référer aux commentaires et avertissements liés aux risques à la fin de ce document. Rédigé en juillet 2018.CIO Insights
Macroéconomie
11
–– Des fondamentaux économiques –– Les corrélations entre classes Nous recommandons donc d'envisager
solides et des signes de valorisations d'actifs sont encore faibles et offrent une protection contre les baisses.
élevées suggèrent que le marché des avantages de diversification.
haussier actuel devrait continuer. Une augmentation modérée de la
volatilité n'entraîne généralement
–– Il y a encore de l'oxygène sur le pas de corrélations significativement
marché des actions. Historiquement, plus élevées, ce qui favorise les
les marchés boursiers ont atteint un investissements multi-actifs. Seules
sommet en moyenne sept mois avant la des augmentations soudaines de la
récession. Nous n'y sommes pas encore volatilité ont tendance à s'accompagner
et les investisseurs auraient un manque d'une augmentation temporaire de la
à gagner en n’étant pas investis corrélation entre les actifs.
–– Cependant, à côté de la hausse des –– Il n'est pas rare à ce stade du cycle que
taux, la volatilité croissante des actions les marchés deviennent de plus en plus
est un signe typique de la fin de cycle. vulnérables aux corrections du marché.
Graphique 4: Rendements US nominaux moyens trimestriels de la classe d'actifs depuis 1975
Toutes les catégories d'actifs ont généré des rendements moyens nominaux positifs au cours des derniers cycles
Source: JPMorgan Chase & co., Deutsche Bank Wealth Management
4%
2%
0%
-2%
Début Milieu Fin Récession
Cash (3M) Obligations (Treasuries) Actions (S&P 500)
Crédit (US HY) Matières premières (S&P GSCI) USD trade-weighted
Graphique 5: Rendement moyen des actions sur 1 an au cours d'un cycle économique tardif
En actions, l'énergie, les valeurs financières et les actions européennes surperforment historiquement à la fin du cycle économique
Source: Morgan Stanley, Deutsche Bank Wealth Management
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
Brent Energy Fins. S&P MSCI FTSE MSCI TOPIX S&P MSCI DXY Gold EMFX AUD Disc. Telco.
vs Mkt vs Mkt GSCI Europe 100 EM 500 ACWI USD Vs Mkt Vs Mkt
Cette brochure est un document marketing. Les résultats du passé ne constituent pas un indicateur fiable pour les résultats futurs. Les lecteurs devraient
se référer aux commentaires et avertissements liés aux risques à la fin de ce document. Rédigé en juillet 2018.CIO Insights
Multi-actifs
12
Multi-actifs
Vers la fin du cycle
économique
Les portefeuilles multi-actifs doivent pouvoir faire face aux
phases de fin de cycle économique. Une diversification et une
gestion des risques efficaces sont importantes pour contrer les
effets de la volatilité.
Stéphane Junod Les thèmes macroéconomique et de la zone euro) pourraient provoquer
CIO EMEA et Responsable de la politique sous-jacents ne sont pas des remous, dans ce contexte de fin
Gestion discrétionnaire EMEA nouveaux : selon nos prévisions, la de cycle économique. La volatilité
croissance de l'économie mondiale pourrait ainsi retrouver des niveaux plus
devrait être accompagnée par normaux, après une année 2017 très
un resserrement progressif de la calme, caractérisée par une volatilité
politique monétaire des banques inhabituellement faible. Les portefeuilles
centrales de la plupart des pays multi-actifs doivent refléter cette
développés, et d'une légère remontée augmentation de la volatilité.
de l'inflation. Mais, en dépit de ces
perspectives macroéconomiques
généralement positives, un certain
Actions et obligations
nombre d’incertitudes (notamment les
tensions commerciales, les difficultés Au sein des marchés d’actions, nous
avons tendance à favoriser le marché
américain, car nous estimons qu'il
pourrait se montrer relativement résilient
Graphique 6: face aux préoccupations commerciales et
La volatilité retourne à la normale autres risques. Nous restons favorables
Source: Bloomberg Finance LP, DWS, Deutsche Bank Wealth Management. Data as of June 2018. aux marchés d’actions émergents : ces
60
derniers offrent des opportunités après la
récente baisse des marchés, en Asie en
particulier. Nous sommes plus réservés
Volatilité élevée quant aux marchés d’actions européens,
50
qui pourraient se montrer vulnérables aux
craintes commerciales, ainsi que vis-à-vis
des actions japonaises.
40
Niveau Sur le marché obligataire, avec la hausse
généralement des taux généralisée, le potentiel des
30
considéré emprunts d’Etat nous paraît limité. Le
comme
même constat est à tirer du côté des
“normal »
obligations à haut rendement (High
20 Yield), eu égard aux risques de volatilité
qui pourraient résulter du resserrement
monétaire de la Réserve fédérale et de
10
la fin de l'assouplissement quantitatif
de la BCE ainsi qu'au resserrement des
Goldilocks
spreads et à la fin du cycle économique.
Nous préférons les obligations
0
d’entreprises « investment grade » et
Juli 98 Juli 00 Juli 02 Juli 04 Juli 06 Juli 08 Juli 10 Juli 12 Juli 14 Juli 16
estimons que la dette en devises fortes
Indice CBOE de la volatilité des marchés – Indice des prix des marchés émergents continuera de
Cette brochure est un document marketing. Les résultats du passé ne constituent pas un indicateur fiable pour les résultats futurs. Les lecteurs devraient
se référer aux commentaires et avertissements liés aux risques à la fin de ce document. Rédigé en juillet 2018.CIO Insights
Multi-actifs
13
présenter des opportunités, après un
début mitigé en 2018. Pour ce qui est Graphique 7:
de la sensibilité aux taux d'intérêt, nous Allocation d’actifs (portefeuille Balanced au 26 juin 2018)
sommes positionnés légèrement en
duration courte. Actions Ma
rché
s dé
vel
op
Diversification et es
pé
s
ièr
investissements alternatifs pr
em
s alte
rnatifs1
es ent
liquides sem
r
tis
iè
es
at
v
M
In
La diversification sera une composante
importante de cet environnement
de fin de cycle économique et les
s
investissements alternatifs pourraient dité
Marchés émergents
Liqui
présenter des avantages pour les
portefeuilles. En ce qui concerne les
instruments alternatifs liquides, nous
Obligations
conservons une position neutre sur les
allocations dans leur ensemble. Les
niveaux plus élevés de volatilité des
marchés et les variations accrues au
sein de certains secteurs, génèrent un
environnement qui pourrait apporter
Ac
davantage de support aux stratégies de
tio
Ac
ns
placement non-traditionnelles.
tio
M
ns
ar
Ob
ch
liga
tions
é
s
ém
er
ge
at nts
’Et Ob
ntsd liga
ru tion
Emp s d’en
treprises
Actions
Marchés développés 33,0%
Marchés émergents 9,0%
Obligations
Obligations d’entreprises 12,0%
Emprunts d’Etat 18,0%
Marchés émergents 6,0%
Perspectives Liquidités 7,0%
instantanées : Matières premières 3,0%
Multi-actifs Investissements alternatifs 12,0%
oo Les portefeuilles doivent Note de bas de page : Allocation d’actifs en date du 26 juin 2018. Les investissements alternatifs ne
s'adapter à la hausse de la conviennent pas à tous les investisseurs et peuvent ne pas être disponibles pour tous ceux-ci. Des
volatilité. restrictions s'appliquent. Sources: Comité d'investissement régional EMEA, Deutsche Bank Wealth
Management. Cette allocation peut ne pas convenir à tous les investisseurs. Les résultats du passé ne
oo La diversification revêt constituent pas un indicateur fiable pour les résultats futurs. Rien ne garantit que les prévisions, les objectifs
beaucoup d'importance en cette d'investissement et/ou les rendements attendus seront atteints. Les allocations sont susceptibles d'être
fin de cycle économique. modifiées sans préavis. Les prévisions reposent sur des hypothèses, des estimations, des opinions et des
modèles hypothétiques qui peuvent s'avérer incorrects. Les investissements comportent une part de risque.
oo L'intensification de la dispersion La valeur d'un investissement peut diminuer ou augmenter et votre capital peut être à risque. Vous pourriez
exige une approche sélective. ne pas récupérer le montant initialement investi à un moment donné. Les lecteurs doivent se référer aux
disclaimers et aux avertissements liés aux risques à la fin de ce document.
Cette brochure est un document marketing. Les résultats du passé ne constituent pas un indicateur fiable pour les résultats futurs. Les lecteurs devraient
se référer aux commentaires et avertissements liés aux risques à la fin de ce document. Rédigé en juillet 2018.CIO Insights
Marché d’actions
14
Marché d’actions
Encore de l'oxygène
Des niveaux de volatilité plus élevés pourraient aller de pair avec
des rendements décents sur 12 mois. Parmi les risques, citons
des tensions commerciales prolongées et une hausse des taux
d'intérêt plus importante que prévu aux États-Unis.
Le cycle économique avancé que politiques dans la zone euro et les
Nous croyons que la nous avons analysé dans notre préoccupations entourant les valeurs
dernier CIO Insights est toujours financières européennes, ainsi que
plupart des marchés fortement d'actualité. Des données les risques émanant de l'actuel conflit
macroéconomiques solides et des commercial avec les États-Unis,
boursiers ont un résultats de sociétés toujours bien viennent assombrir un tableau plutôt
orientés, accompagnés d’une volatilité en favorable au demeurant. Pour cette
potentiel de hausse de hausse, viennent étayer ce constat. En raison, nous avons légèrement réduit
effet, loin d'annoncer la fin du cycle, nous notre objectif de cours à douze mois
6 à 8% au cours des 12 anticipons un potentiel haussier de 6-8 % pour l'indice Eurostoxx 50, de 3.640 à
pour la plupart des marchés d’actions sur 3.550 points, mais maintenons inchangé
prochains mois. les 12 prochains mois. notre objectif de cours pour l'indice
Stoxx600, à 390 points. Ceci étant,
l'entrave de l'euro fort sur les résultats
Hausse de notre objectif des entreprises européennes ne devrait
pour les États-Unis plus être de mise. Au niveau sectoriel,
nous avons une préférence pour les
Aux États-Unis, nous avons revu à la valeurs technologiques à croissance
hausse notre objectif à 12 mois pour structurelle, les matériaux/la chimie et la
l'indice S&P 500, qui passe de 2.850 consommation discrétionnaire/l’industrie
à 2.900 points. En ligne avec cette du luxe.
perspective de fin de cycle, nous
favorisons toujours la croissance au
détriment de la valeur. La technologie
Japon ambivalent
reste notre secteur préféré, avec les
Sur le plan fondamental, les actions
financières et les soins de santé. Dans
japonaises restent soutenues par une
l'ensemble, nous préférons également
croissance robuste des bénéfices et
les grandes capitalisations aux petites
les bilans solides des entreprises.
capitalisations boursières. Les risques
Cependant, la force du yen (par rapport
inhérents aux actions américaines
aux devises des partenaires commerciaux
incluent notamment les valorisations,
du Japon) et les signes avant-coureurs
l'inflation et le risque sur les marchés
de la fin du cycle de reprise économique,
obligataires.
invitent à la prudence.
Un optimisme nuancé Les marchés émergents
pour l’Europe conservent leur attrait
Cette opinion favorable des marchés
Les actions des marchés émergents
d’actions s'étend à l'Europe, bien
ont été malmenées par la vigueur du
que l'accentuation des incertitudes
Cette brochure est un document marketing. Les résultats du passé ne constituent pas un indicateur fiable pour les résultats futurs. Les lecteurs devraient
se référer aux commentaires et avertissements liés aux risques à la fin de ce document. Rédigé en juillet 2018.CIO Insights
Marché d’actions
15
Royaume-Uni (FTSE 100)
Variation de l'indice depuis le début de
l’année (GBP) : 1,1% Suisse (SMI)
Prévisions à fin juin 2019 : 7.800 Variation de l'indice depuis le début
de l’année (CHF) : -5,0%
Prévisions à fin juin 2019 : 8.850
Zone euro (Eurostoxx 50)
États-Unis (S&P 500) Variation de l'indice depuis le Asie hors Japon (MSCI Asia ex Japan)
Variation de l'indice depuis le début de l’année (EUR) : -0,2% Variation de l'indice depuis le début de l’année
début de l’année (USD) : 2,5% Prévisions à fin juin 2019 : (USD) : -6,0%
Prévisions à fin juin 2019 : 3.550 Prévisions à fin juin 2019 : 790
2.900
Japon (MSCI Japan)
Variation de l'indice depuis le
début de l’année (JPY) : -5,4%
Prévisions à fin juin 2019 : 1.080
Amérique latine (MSCI Latam)
Variation de l'indice depuis le début de l’année (USD) : -11,5%
Prévisions à fin juin 2019 : 3.200
Graphique 8:
Prévisions pour les marchés d’actions et variations des indices depuis le début de l’année, par région
Source : Bloomberg Finance L.P., Deutsche Bank Wealth Management. Données et prévisions au 3 juillet 2018. Tous les rendements sont indiqués
depuis le début de l’année.
dollar américain, mais bénéficieront nous prévoyons une hausse d'environ
Perspectives de fondamentaux économiques 11 % de l'indice MSCI Asia ex Japan
sous-jacents sains (notamment en par rapport aux niveaux actuels, soit
instantanées: Asie). Aussi prévoyons-nous une le rendement total le plus élevé des
Marché d’actions croissance des bénéfices robuste en indices que nous suivons. Les risques
2018. Cependant, nous avons revu à portent principalement sur l'impact
la baisse nos objectifs de cours pour possible d'une nouvelle hausse brutale
oo De nouveaux gains attendus sur
les indices des marchés émergents, en des taux aux États-Unis ou du dollar
un horizon de 12 mois
raison des incertitudes entourant les US (que nous n’anticipons pas),
devises et les relations commerciales. ou sur la persistance des tensions
oo Anticipation de volatilité accrue
Nous avons réduit notre objectif de commerciales internationales. Ceci
dans ce contexte de fin de cycle
cours à 12 mois pour l'indice MSCI pourrait nous conduire à revoir notre
EM de 1.280 à 1.150 points, celui pour opinion actuellement positive sur les
oo La technologie reste un secteur
l'indice MSCI Asia ex Japan de 790 à actions chinoises. En Amérique latine,
privilégié
740 points et celui pour l'indice MSCI la situation politique au Brésil sera
LATAM de 3.200 à 2.500 points. Ceci étroitement surveillée, à la veille des
étant, même dans ces conditions, notre élections d'octobre prochain. Nos
avis demeure favorable vis-à-vis des opinions sectorielles sont présentées de
actions des marchés émergents, avec façon synthétique dans le Tableau 9 de
une préférence pour l'Asie. En fait, la page suivante.
Cette brochure est un document marketing. Les résultats du passé ne constituent pas un indicateur fiable pour les résultats futurs. Les lecteurs devraient
se référer aux commentaires et avertissements liés aux risques à la fin de ce document. Rédigé en juillet 2018.Vous pouvez aussi lire
