Le fameux dernier verre - BCVs
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Clin d’œil sur les marchés
Mars 2022
Par Daniel Rotzer, CFA, Responsable Asset Management & Advisory
Mathias Cotting, CFA, Economiste responsable
Stéphane de Kalbermatten, CAIA, Investment Manager
Steve Moretti, Négociant Bourse
et Hysen Husaj, Collaborateur Asset Managment & Advisory
Le fameux
dernier verre
Table des matières
2 Editorial
3 Evaluation de la situation économique
4 Quelle a été l’évolution des marchés financiers?
5 Clin d’œil sur les classes d’actifs
6 La finance par message
7 Positionnement et changements
7 Commentaire sur les décisions de placement
8 Tableaux de performance
PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENTEditorial
Le fameux dernier verre
Il s'agit du chiffre le plus élevé depuis 40 ans. En Europe
Daniel Rotzer, CFA et en Suisse, les prix ont augmenté de 5.1% et de 1.6% en
Responsable janvier, ce qui est également très élevé d'un point de vue
Asset Management
historique. Les taux d'intérêt extrêmement bas des banques
& Advisory
centrales ne sont pas les seuls responsables de cette situa-
tion. Les difficultés d'approvisionnement en Asie, la hausse
des prix de l'énergie ou encore les mesures de soutien fortes
de la part des gouvernements ont également leur part de
responsabilité.
L'aspirine pour l'économie
Pour soulager un mal de tête après une soirée, il faut une
aspirine. Pour calmer l’inflation (le mal de tête de l’écono-
mie), les banques centrales ont recours à des taux d'intérêt
plus élevés. Ces derniers ont pour conséquence que l'argent
devient plus cher et que la demande globale diminue, ce qui
peut atténuer l’inflation. Par conséquent, les taux d'intérêt
mondiaux ont fortement augmenté au cours des derniers
Rentrer chez soi ou se resservir un verre? mois. Concrètement, les taux d'intérêt à 5, 7 et 10 ans aux
Qui n’a jamais connu cette situation? Il est déjà deux États-Unis, en Allemagne et en Suisse sont aujourd'hui
heures du matin et la fête bat son plein. Je suis d'humeur supérieurs d’environ 0.6% à ce qu'ils étaient au début de
joyeuse et je me demande si je dois rentrer chez moi ou l'année. Pour la première fois depuis 2018, le rendement
me resservir un verre, tout en sachant que la deuxième des obligations d'État suisses à 10 ans est à nouveau positif
option augmente la probabilité d’avoir mal à la tête le len- et se trouve actuellement à son plus haut niveau depuis 2014.
demain. En tirant le même paral-
lèle, les banques centrales ont été Une fois la gueule de bois passée,
confrontées à un choix similaire l’humeur à la fête revient
en 2021. Tout au long de 2020, « Les taux d'intérêt à 5 et 10 ans Il se peut que malgré l’aspirine,
les deux principales banques remontent, plusieurs banques on ne se sente pas en forme les
centrales, aux Etats-Unis et en centrales prévoient de relever les taux jours qui suivent la fête. Cette
Europe, avaient déjà injecté 958 d'intérêt à court terme et le baromètre situation prévaut actuellement
millions de dollars par heure de la peur sur les marchés augmente. » sur les marchés financiers. Les
dans le système financier afin taux d'intérêt à 5 et 10 ans
de soutenir l'économie mondiale. remontent, plusieurs banques
En 2021, avec la reprise qui se centrales prévoient de relever
confirmait, les banques devaient donc se demander s'il les taux d'intérêt à court terme et le baromètre de la peur
fallait réduire le dosage (c'est-à-dire rentrer chez soi) ou sur les marchés financiers augmente. Les marchés des ac-
injecter davantage de liquidités dans le système (c'est-à-dire tions ont corrigé depuis le début de l'année. Néanmoins,
se resservir un verre). Les banques centrales, particulière- les actions restent attractives. Premièrement, bien que les
ment aux Etats-Unis, ont opté pour la deuxième option. taux d'intérêt augmentent, ils sont toujours très bas en
L'ambiance était donc à prolonger la fête. Ainsi, en 2021, termes absolus. Deuxièmement, les prix à la consomma-
les injections de liquidité dans le système financier ont tion ne devraient plus augmenter aussi fortement à l'ave-
continué à un rythme de 299 millions de dollars par nir. Et troisièmement, nous prévoyons toujours des taux de
heure. croissance très élevés pour l'économie mondiale en 2022 et
2023. Ces prévisions sont étayées par des taux de chômage
Le mal de tête très faibles en Europe et un marché du travail également
A fin 2021, les conséquences de se resservir un verre se très dynamique aux États-Unis. D'ici là, il s'agit de laisser
sont faites ressentir de plein fouet. Les prix à la consom- passer le mal de tête et de planifier la prochaine fête.
mation, symptômes emblématiques de la gueule de bois,
ont très fortement augmenté ces derniers mois. Sur une base
annuelle, les prix ont progressé de 7.5% aux États-Unis. Sion, le 28 février 2022
2Evaluation de la situation économique
Les salaires augmentent fortement aux US et le marché anticipe six hausses de taux de la Fed
cette année. Avec l’inflation élevée en Europe, la BCE n’exclut pas de relever les taux directeurs.
Le marché de l’emploi reste fort aux États-Unis, Les salaires augmentent fortement aux Etats-Unis
les salaires augmentent fortement Variation annuelle des salaires, en %
Le marché de l’emploi est fort aux États-Unis. Le taux de 10
chômage se situe à 4% et l’économie américaine créé de
nouveaux emplois à un rythme élevé. Les offres d’emplois 8
(environ 10 millions) restent toujours largement supérieures
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
au nombre de personnes qui recherchent un travail (environ 6
4 millions). La situation est donc tendue pour les sociétés qui
4
cherchent à recruter. Cela se ressent sur les salaires. En effet,
les derniers chiffres surprennent à la hausse. Les salaires 2
progressent à un rythme de 5.7% sur un an aux États-Unis,
un rythme très élevé historiquement. 0
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
La situation tendue sur le marché du travail et une inflation à
7.5% en janvier font encore monter la pression sur la Banque Salaire horaire moyen aux Etats-Unis
centrale américaine. Les marchés anticipent désormais six
hausses du taux directeur de la part de la Fed d’ici à fin 2022.
La Banque centrale européenne est rattrapée L'inflation en Europe atteint des sommets
par la réalité variation annuelle, en %
L’inflation continue à faire couler de l’encre. Après la publi- 6
cation de chiffres records aux États-Unis, les investisseurs
5
étaient sur le qui-vive, dans l’attente des chiffres euro-
péens. Ces derniers ont surpris. Dans la zone euro, 4.8% de 4
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
taux d’inflation était attendu en janvier (variation annuelle 3
de janvier 2021 à janvier 2022). Selon Eurostat, la hausse 2
des prix à la consommation a atteint 5.1%. La progres-
1
sion des prix s’explique par la forte hausse de l’énergie et
des denrées alimentaires. L’énergie elle seule progresse de 0
28.6% par rapport à la même période de l’année précédente. -1
L’augmentation des prix hors énergie et alimentation est 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
plus contenue, avec +2.3%. Lors de sa dernière réunion, Infation totale Inflation de base (ex. alimentation et énergie)
la Banque centrale européenne a décidé de maintenir les
taux bas. Avec les perspectives d’inflation élevée, la BCE
n’exclut pas la possibilité de relever les taux cette année si
cela s’avérait nécessaire.
Comment la croissance des salaires peut influencer les taux?
La croissance des salaires, lorsqu’elle est élevée, peut avoir une influence importante sur l’inflation et donc sur les déci-
sions des taux directeurs de la part des banques centrales. En effet, lorsque les prix et les salaires progressent, il y a un
risque de spirale. Si le prix des biens monte (inflation des prix), les salariés ont un intérêt à demander une augmentation
des salaires pour maintenir le pouvoir d’achat (inflation des salaires), qui à son tour provoque de nouvelles augmenta-
tions des prix. Cet enchaînement peut se transformer en effet boule de neige, ce qu’on appelle une spirale inflationniste.
Pour freiner la spirale il faut pondérer la demande. Pour ce faire, les banques centrales ont historiquement relevé
les taux d’intérêt.
PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT 3Quelle a été l’évolution des marchés financiers?
Entre géopolitique et banques centrales, les actions restent volatiles. Les taux d’intérêt à moyen
et long terme poursuivent leur hausse.
Les actions sont volatiles depuis maintenant Les actions restent volatiles
plusieurs mois Performance en CHF, base 100
La peur a continué de dominer les marchés actions ces 108
derniers mois. Sur le plan géopolitique, les tensions entre
106
la Russie et l'Ukraine/l'OTAN ont fortement augmenté.
Les marchés financiers ont réagi nerveusement aux nou- 104
velles en Europe de l'Est. La situation reste incertaine. À
102
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
cela s’ajoute l’incertitude quant au processus pour relever
les taux aux US. Tandis qu’une première hausse de taux en 100
mars est quasiment certaine, les incertitudes sur la vitesse
98
de l’évolution restent élevées. Côté bonne nouvelle, les
entreprises publient leurs résultats du quatrième trimestre 96
2021. L’image globale est positive avec des sociétés qui
remplissent ou surprennent par de bons résultats. Actuelle- 94
07.2021 08.2021 09.2021 10.2021 11.2021 12.2021 01.2022 02.2022
ment, environ un quart des sociétés ont publié leurs résul-
Actions mondiales
tats. Les attentes ont été dépassées pour 75% d’entre elles.
Les taux poursuivent leur remontée Les taux européens continuent à remonter
Après la Fed aux US, ce sont les Banques centrales du vieux Rendements des obligations d'Etats à 10 ans, en %
continent qui prennent le relais dans le resserrement mo- 4
nétaire. La Banque centrale d’Angleterre a remonté pour la
deuxième fois ses taux directeurs au début février. La Banque 3
centrale européenne, quant à elle, maintient ses taux direc-
teurs inchangés, mais exprime la possibilité de relever les 2
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
taux cette année, en fonction de l’évolution de l’inflation.
La réaction des taux d’intérêt à moyen et long terme est à
1
la mesure des changements des politiques monétaires. En
effet, les taux d’intérêt à 10 ans remontent massivement. Le
Bund allemand progresse de 0.30% sur un mois et consolide 0
sa position en territoire positif. En France, Espagne et Italie,
les taux remontent également. La Suisse n’est pas épar- -1
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
gnée. Le rendement de l’obligation de la Confédération, qui
Allemagne Italie Espagne Suisse
avait passé trois ans en territoire négatif, progresse encore et
affiche désormais un rendement de 0.25%.
Le pétrole est proche des $100 par baril Les stocks bas font grimper le prix du pétrole
L’or noir n’en finit pas d’atteindre des sommets. En effet, Prix (USD/baril) et stocks (millions de barils)
depuis son plus bas d’avril 2020 (moins de $20 le baril), 100 1000
il s’envole aujourd’hui à presque $100 le baril. D'un côté, les
tensions entre la Russie et l'Ukraine profitent au pétrole. 80 1050
De l'autre côté, malgré la décision de l'OPEP d’augmenter
la production de 400'000 barils par jour depuis décembre, 60 1100
les membres de la plus puissante organisation de pays
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
exportateurs de pétrole ne parviennent pas à extraire ces
40 1150
quantités. Cela s’explique par les sous-investissements dans
l’appareil de production de ces pays craignant le remplace-
20 1200
ment à terme du pétrole par des énergies vertes. Ainsi, seule-
ment 160'000 barils supplémentaires ont été extrait pour le
mois de janvier. Cette situation raréfie l’offre et implique de 0 1250
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
devoir puiser dans les réserves de pétrole pour satisfaire la
demande ce qui soutient fortement le cours du pétrole.
Pétrole Stocks de pétrole (éch. droite inversée)
4Clin d’œil sur les classes d’actifs
Les actions conservent leur potentiel. La remontée de l’euro face au franc devrait être
temporaire.
Le potentiel des actions demeure intact à Les actions affichent toujours un rendement supérieur
moyen terme aux obligations
Le rendement des obligations progresse depuis plusieurs Prime de risque, en %
mois maintenant. Les taux d’intérêt sont-ils assez remontés, 10
à tel point qu’il devient plus intéressant d’investir dans 8
des obligations plutôt que des actions? À l’heure actuelle,
6
la prime de risque reste en faveur des actions. Le rendement
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
que l’on peut escompter des actions reste supérieur aux obli- 4
gations, malgré la remontée des taux d’intérêt. De plus, avec 2
la perspective que l’inflation se normalisera tout en restant
0
plus élevée que la dernière décennie, les actions tireront leur
épingle du jeu ces prochaines années. En effet, lorsque l’in- -2
flation est présente, les entreprises peuvent adapter leur prix -4
de vente à la hausse. Ainsi, la plupart des entreprises sont 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
peu impactées par l’inflation. Rendement des actions moins rendement des obligations
L’euro remonte après la réunion de la BCE, L’euro est remonté brièvement suite au discours de la BCE
est-ce le début d’une nouvelle tendance? Taux de change EUR / CHF
1.12
La réunion de la Banque centrale européenne laisse des
traces sur l’euro. En effet, cette dernière semble de plus en
1.10
plus prendre la direction de la politique monétaire améri-
caine. Les marchés des taux d’intérêt anticipent désormais
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
1.08
une augmentation du taux directeur en Europe cette année.
Avec cette perspective, l’euro a gagné en attractivité face 1.06
au franc suisse, ce qui explique la remontée de la devise
à près de 1.06 franc pour un euro. Depuis mi-février, le 1.04
franc suisse s’est à nouveau apprécié. Quelles sont les pers-
pectives pour l’euro ces prochaines mois? Nous partons du 1.02
2020 2021 2022
principe que la hausse de l’euro est liée à un effet d’an-
EUR/CHF
nonce à court terme. Il ne s’agit pas du début d’une ten-
dance haussière durable. En effet, les fondamentaux n’ont
pas changé. L’inflation en Europe devrait se normaliser en
cours d’année calmant les craintes de hausses massives des
taux. De plus, les taux en Europe et en Suisse devraient
continuer d’évoluer en tandem comme c’est le cas depuis
plusieurs années.
Prime de risque, qu’est-ce que c’est et comment ça fonctionne?
La prime de risque sert à évaluer ce qui est le plus intéressant comme investissement: les actions ou les obligations?
Par exemple, si je paie 100 francs pour une action d’une société et que celle-ci génère un bénéfice de 10 francs par
action, le rendement est de 10%. Si j’achète une obligation avec un coupon de 1%, le rendement est de 1%. Pour évaluer
l’attractivité des actions par rapport aux obligations, il faut comparer ces deux chiffres de rendement (la prime) dans
le temps. Lorsque la prime est élevée, les actions sont plus intéressantes que les obligations.
PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT 5La finance par message
Léo
Fabrice
Salut tonton
Comment se passe ton voyage à New-York?
Eh salut Léo, super merci
Alors, qu’as-tu visité? Je suis passé voir le taureau et l’ours à Wall Street.
D’ailleurs, l’ordre limité que j’avais placé à l’achat
sur une action américaine a été exécuté. J’ai acheté
mes actions 20% moins cher car le titre a baissé sur
ma limite.
C’est intéressant, on peut aussi traiter
sur les bourses américaines?
Oui bien sûr mais il faut faire attention aux horaires.
Comment ça les horaires? En Suisse, la bourse ouvre de 9h00 à 17h30, par
contre la bourse américaine ouvre de 15h30 à 22h00
(heure suisse). Les ordres limités deviennent intéres-
sants à utiliser.
Ah oui, du coup on peut acheter et vendre
des actions de 9h00 à 22h00. Mieux encore, tu peux aussi traiter la nuit sur
les bourses asiatiques. Mais bon, mieux vaut
dormir la nuit.
D’accord, je comprends mieux l’utilité des ordres
limités et des ordres au marché. Mais quel est Un ordre au marché sera exécuté de suite.
le risque? Par contre, tu as le risque de payer un peu plus cher
selon la quantité que tu veux acheter.
Un ordre limité sera exécuté à condition que le prix
de l’action touche ta limite. Cela te permet d’acheter
à un prix fixe.
Je vois tonton, je vais m’entraîner un peu avec ces Oui, effectivement. La première fois il est difficile de
ordres limités. Comme ça je vais pouvoir passer comprendre les différentes bourses et leurs horaires.
des ordres aussi sur le marché américain sans Mais au final, ça n’est pas si compliqué que ça.
prendre le risque de payer trop cher mes actions. Et j’ai oublié de te dire, tu peux utiliser des ordres
limités à l’achat, mais également à la vente. Comme
ça, plus besoin de rester les yeux rivés sur l’écran
toute la journée.
Merci tonton pour ces explications, profites bien
de tes vacances. À ton retour, tu me raconteras
d’autres choses que tu as appris à Wall Street?
Avec plaisir! Bonne journée!
6Positionnement et changements
Pondération
––– –– – = + ++ +++
Liquidité
Obligations
Gouvernementales
Crédit
Thématique(s) Obligations liées à l'inflation (), Obligations étatiques chinoises
Actions
Suisse
Europe
Etats-Unis
Autres
Entreprises à moyenne capitalisation aux USA, sociétés minières
Thématique(s)
et banques aux USA
Alternatifs
Hedge Funds
Immobilier
Or
Thématique(s) Commodities
Devises vs CHF
EUR
USD
Actuelle
Commentaires sur les décisions de placement
Nous prenons des bénéfices sur les obligations liées à l'inflation et achetons des obligations
suisses. Nous achetons également une position sur le marché des actions anglaises.
La visibilité reste limitée, nous conservons Sur le plan économique, les indicateurs avancés restent
un positionnement neutre dans le vert. Après la correction des marchés des actions,
Au cours des dernières semaines, l'évolution de l'infla- nous procédons à un rééquilibrage et restons neutre au
tion aux États-Unis et en Europe a entraîné une volatilité niveau du risque global des portefeuilles. En raison
plus élevée sur les marchés financiers. Les taux d'intérêt de la baisse attendue de la dynamique de l'inflation aux
à moyen et long terme ont États-Unis, nous réduisons le poids
fortement progressé dans le des obligations liées à l'inflation.
« Nous pensons qu'en raison de
monde entier sur une période Suite à la hausse des taux d’intérêt,
la normalisation des chiffres de
relativement courte, bien nous réinvestissons dans des obli-
l'inflation, les taux d'intérêt des
qu'ils continuent à se négo- gations suisses. Du côté des actions,
banques centrales augmenteront
cier à des niveaux bas. En nous augmentons le poids de l’Angle-
moins que ce qui est anticipé
ce qui concerne l'évolution terre. En raison du poids important
actuellement. »
des taux d'intérêt directeurs du secteur de l'énergie, ces sociétés
fixés par les banques cen- profitent de la hausse du pétrole qui
trales, les marchés financiers anticipent entre six à sept monte en raison des tensions géopolitiques entre la Russie
hausses de taux aux États-Unis d'ici la fin de l'année. et l'Ukraine. Finalement, le marché britannique est évalué
En Europe également, les marchés tablent sur plusieurs à un prix avantageux.
hausses des taux d'intérêt. Nous pensons qu'en raison de
la normalisation des chiffres de l'inflation, les taux d'inté- Daniel Rotzer, CFA Mathias Cotting, CFA
rêt des banques centrales augmenteront moins que ce qui Responsable Economiste responsable
est anticipé actuellement. Nous observerons donc d'un œil Asset Management
critique la publication des prochains chiffres de l'inflation. & Advisory
PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT 7Tableaux de performance
Actions Depuis Depuis Depuis Suisse et Monde (Indice de prix)
1 mois 01.01.22 01.01.22 18000
(%, en monnaie (%, en (%, en CHF) 3400
locale) monnaie 16000 3200
locale) 3000
14000 2800
Monde 0,3 -7,6 -5,9
12000 2600
Suisse 0,0 -7,8 -7,8 2400
10000 2200
Zone Euro -2,2 -7,8 -7,1 2000
8000
Etats-Unis 1,0 -8,3 -6,6 1800
6000 1600
2019
2020
2021
2022
Swiss Performance Index (SPI) MSCI Monde (éch. droite)
Obligations Depuis Depuis Depuis
1 mois 01.01.22 01.01.22
(%, en monnaie (%, en (%, en CHF)
locale) monnaie Taux des emprunts étatiques 10 ans
locale)
3,0
Oblig. étatiques -2,2 -3,3 -2,0 2,5
2,0
Oblig. d'entreprises -5,2 -8,7 -7,0 Schweiz und Welt (Preisindex)
1,5
Marchés émérgents (USD) -4,8 -9,1 -7,5 1,0
18000
3400
0,5
16000 3200
0,0 3000
14000
-0,5 2800
-1,0
12000 2600
Taux en % Depuis Depuis -1,5 2400
2019
2020
2021
2022
1 mois 01.01.22 10000 2200
(chgmt. (chgmt. 2000
absolu) absolu)
8000
USA Allemagne Suisse 1800
6000 1600
3 ans - Suisse -0,15 0,00 0,44
2019
2020
2021
2022
3 ans - Allemagne -0,28 0,00 0,37
Taux Swiss
de change
Performance Index (SPI) MSCI Welt (rechte Achse)
3 ans - USA 1,78 0,40 0,82 1,20
10 ans - Suisse 0,31 0,30 0,45 1,15
1,10
10 ans - Allemagne 0,22 0,27 0,40
1,05
Zinssätze für 10-jährige Staatsanleihen
10 ans - USA 1,98 0,20 0,49 3,0
1,00
2,5
0,95
2,0
1,5
0,90
1,0
0,85
Devises Taux de Depuis Depuis 0,5
2019
2020
2021
2022
change 1 mois 01.01.22 0,0
(en %) (en %) -0,5 EUR/CHF USD/CHF
EUR/CHF 1,044 0,7 0,7 -1,0
-1,5
0,928 0,9 1,9
2019
2020
2021
2022
USD/CHF
Evolution des prix l'or et de l'immobilier
2500 USA Deutschland Schweiz 600
source: Refinitiv Datastream, BCVs
500
Alternatifs Prix Depuis Depuis 2000 Wechselkurse
1 mois 01.01.22 1,20
400
(en %) (en %)
1,15
1500
Immobilier ind. Suisse 204 -4,9 -5,1 1,10 300
BCVs 03/2022
Or (USD/once) 1887 2,2 3,6 1,05
1000 200
Pétrole (WTI, USD/baril) 92 6,5 22,6 1,00
2019
2020
2021
2022
0,95
Données au 25.02.22 0,90 Or Immobilier (éch. droite)
0,85
2019
2020
2021
2022
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