Monthly Macro Insights - Rothschild & Co
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Monthly Macro Insights Juillet 2021
Marc-Antoine Collard
Chef Économiste,
Responsable de la recherche
Rothschild & Co Asset Management Europe
Depuis le début de l’année, l’économie mondiale a été marquée par une remontée
importante de l’inflation, de même que par une croissance économique divergente,
des gains inégaux selon les régions ayant été enregistrés suivant l’ampleur
des programmes de relance et de vaccination. Amplifiant encore davantage
les divisions géographiques, de nombreuses banques centrales ont débuté
ou ont l’intention de retirer graduellement leurs mesures de soutien, le point culminant
de l’assouplissement monétaire ayant vraisemblablement été dépassé.
Les prix à la production de denrées alimentaires la hausse des coûts, répercutent les augmentation
ont connu une forte remontée, la demande sur les consommateurs. Cependant, l’impact
et l’offre s’étant déséquilibrées, notamment variera selon les pays, les consommateurs des
en raison du temps sec qui a entraîné des récoltes marchés émergents étant susceptibles
en deçà des attentes. De son côté, la demande de connaître des augmentations plus importantes
a été soutenue par la mise en place de vastes en raison de la forte dépendance vis-à-vis
programmes de stockage sur fond d’inquiétudes des importations, tandis que la répercussion
concernant la sécurité alimentaire exacerbée des prix à la production sur les prix
durant la pandémie. Par conséquent, les ratios à la consommation a également tendance
stocks/utilisation – une mesure de la tension à être plus accrue dans ces pays.
du marché – ont atteint des creux pluriannuels En outre, les marchés émergents sont également
pour de nombreux produits de base. plus vulnérables aux chocs des prix alimentaires
L’augmentation des prix alimentaires mondiaux car les ménages consacrent généralement
se répercute graduellement sur les prix une proportion relativement importante
à la consommation dans certaines régions, de leurs revenus à ce poste budgétaire. Enfin,
car les détaillants, incapables d’absorber la plupart de ces matières premières sont cotées
Monde - Écart de production vs. projections
avant pandémie Monde - Prix alimentaires
en % indice FAO
0 140 140
+42% +42%
130 130
-2 +40% +40%
120 120
-4
110 110
-6 100 100
90 90
-8
2019 2020
2019 2021
2020 2022
2021 2022
80 80
Monde Monde
Éco. avancées Éco. avancées
2010 2012 2010
2014 2012
2016 2014
2018 2016
2020 2018 2020
Pays émergents PaysÉco.
émergents
faibles revenus Éco. faibles revenus
Source : Banque mondiale, Rothschild & Co Asset Management Europe, Source : Bloomberg, Rothschild & Co Asset Management Europe,
juin 2021. juin 2021.
2 | Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Juillet 2021
en dollar américain, en particulier les céréales, Ce changement de cap est particulièrement visible
en raison du poids considérable des États-Unis dans les pays où les taux directeurs étaient
dans les exportations mondiales de maïs et de blé. déjà parmi les plus élevés, les inquiétudes
La dépréciation de nombreuses devises par rapport concernant la crédibilité, les anticipations
au dollar exerce ainsi une pression à la hausse d’inflation et la stabilité financière poussant
sur les prix dans de nombreux pays. à une plus grande vigilance. En Turquie, la banque
centrale l’a augmenté de 1 075 points de base (pb)
La corruption, le manque de démocratie
au cours de l’année écoulée, tandis que la banque
et les tensions ethniques sont tous des facteurs centrale du Brésil a annoncé en juin sa troisième
connus d’instabilité politique ou de soulèvement. augmentation consécutive de taux d’intérêt
Cependant, des travaux de recherche ont démontré de 75 pb, à 4,5%, et a fait allusion à des hausses
que les troubles sociaux deviennent plus importantes à venir. Le taux directeur
plus probables lorsque les prix des denrées a été rehaussé de 75 pb, à 5,5%, en Russie
alimentaires dépassent un certain seuil. et des hausses de 100 pb supplémentaires
À cet égard, la récente hausse des prix mérite sont envisagés au cours des prochains mois.
une attention particulière, d’autant plus que Au Mexique, Banxico a surpris les investisseurs
les pays émergents ont souffert de la lenteur en annonçant une hausse de 25 pb et la BanRep
du déploiement de la vaccination, de la résurgence en Colombie pourrait signaler un resserrement
des nouveaux cas et des mesures d’endiguement, plus tôt que prévu.
lesquelles freineront probablement La normalisation s’est également enclenchée
la croissance pendant un certain temps, dans certains pays émergents où les taux
à plus forte raison lorsque les possibilités de directeurs étaient très faibles. La Hongrie
soutien budgétaire sont limitées. et la République tchèque ont lancé des cycles
Outre la hausse des prix des denrées alimentaires, de hausse de taux en juin, alors que l’inflation
les perspectives d’inflation ont été affectées est restée élevée dans les pays d’Europe centrale
0 par le commerce mondial qui a été perturbé et140
orientale 140
et que l’activité devrait s’y redresser
+42% +42%
par les goulets d’étranglement et les tensions rapidement grâce à l’accélération attendue
130 130
-2
dans les chaînes de valeur mondiales. en Zone euro, son principal partenaire +40% +40%
Les entreprises ont également connu une forte commercial.
120 En effet, les indices de confiance
120
-4 des consommateurs et des entreprises
augmentation de leurs coûts du fret et des 110 110
y ont bondi ces derniers mois et une croissance
pénuries localisées de conteneurs maritimes.
-6 soutenue
100 est anticipée grâce à la combinaison
100
Ainsi, la hausse de l’inflation a incité du soutien continu de la politique
-8 de nombreuses banques centrales de pays 90 90
macroéconomique et de la libération
2019 émergents
20192020 à adopter
2020
2021 une posture 2022beaucoup
2021 2022 de 80
la demande refoulée dans un contexte
80
moins
Monde accommodante
Monde et, globalement,
Éco. avancées Éco. avancées d’atténuation des
2010
mesures
2012
de2016
restrictions
2014 2016 2018 2020
2010 2012 2014 2018 2020
d’autres resserrements
Pays émergents
Pays émergents sont
Éco. faibles à envisager.
Éco.
revenus faibles revenus visant à contenir la pandémie.
Pays émergents - Taux directeurs Zone euro - Indices de confiance
en % mai 2021
9 9 25 25 60 60 0 0
8 8 23 23
21 21 55 55 -5 -5
7 7
19 19
6 6 50 -10
50 -10
17 17
5 5
15 15
4 45 45 -15 -15
4 13
13
3 3 11
11 40 40 -20 -20
2 2 9 9
1 1 7 7 35 35 -25 -25
2019 2019 2020 2020 2021 2021 2015 2015 2017 2017 2019 2019 2021 2021
Russie RussieInde Inde Brésil Brésil Markit composite
Markit composite
Indonésie Indonésie
Mexique Mexique
Turquie (d) Turquie (d) Confiance desConfiance des ménages (d)
ménages (d)
Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Europe, Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Europe,
juillet 2021. juillet 2021.
3,25 3,25 1,8 1,8
3 | Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Juillet 2021
3,00 3,00 1,7
1,7
2,75 2,75
1,6 1,6En revanche, certains pays émergent d’Asie qui stimuleront temporairement la croissance
sont toujours aux prises avec une propagation du PIB, les banquiers centraux sont divisés
rapide du variant delta et une demande intérieure sur les perspectives économiques, car le champ
toujours faible. Bank Indonesia a souligné des possibles concernant les effets à plus long
que les taux resteraient inchangés terme de la pandémie sur la croissance potentielle
jusqu’en 2021 et les banques centrales du PIB reste important. D’ailleurs, le débat
de Thaïlande et des Philippines ont, sur le monde post-pandémique est loin d’être
0 quant à elles, souligné la nécessité de conserver
clos,
140 ce qui pourrait
140 expliquer le recul – étonnant
+42% +42%
une politique monétaire accommodante. pour plusieurs – des taux 10 ans américains
130 130
-2 Par
malgré la flambée de l’inflation et des perspectives
ailleurs, aux États-Unis, la Fed a laissé +40% +40%
économiques
120
robustes.
120
sa politique inchangée lors de sa réunion
-4
du 16 juin dernier. Cependant, son président, En outre, la trajectoire de la pandémie reste
110 110
Jerome Powell, a suggéré que des discussions incertaine. Dans la plupart des régions,
-6
portant sur la réduction graduelle des achats les
100nouveaux 100cas de Covid-19 sont en recul.
d’actifs – le tapering – ont été enclenchées, En Inde, leur nombre tombé à environ
-8
bien que tout changement sera communiqué 5090000 par jour,
90
contre près de 400 000 début
2019 2020
2019
bien à l’avance.
2021
2020 2022
2021 2022 mai,80 alors qu’il
80 a atteint le niveau le plus bas
Monde Monde Éco. avancées Éco. avancées depuis
2010août dans2010l’Union
2012 2014
2012européenne.
2016
2014 2018
2016 2020
2018 2020
Les
Pays nouvelles
Paysprojections
émergents Éco. faiblesont
émergents montré
revenus
Éco. que 7
faibles revenus Cependant, la situation en Amérique latine reste
des 18 membres de la Fed anticipaient une hausse délicate car le nombre d’infections quotidiennes
des taux en 2022 et la majorité – 13 membres – augmente régulièrement. De son côté,
s’attendait à au moins une hausse avant fin 2023, le Royaume-Uni a enregistré le plus grand nombre
alors qu’ils n’étaient que 5 en mars dernier. de cas positifs depuis janvier, même si plus
La dispersion au sein l’Institution s’est ainsi de 50 % des adultes sont intégralement vaccinés,
fortement accentuée, ce qui traduit l’incertitude rappelant que l’étreinte de la situation
entourant le débat sur le caractère transitoire sanitaire sur les perspectives économiques
9 9 25 25 60 60 0 0
ou permanent de la hausse du taux d’inflation. ne se desserre pas complètement. ■
8 8 23 23
7 Elle révèle également que, au-delà des effets
7 21 liés 21 55 55 -5 -5
6 à la relance budgétaire et à la demande refoulée
6
19 19 Achevé de rédiger le 30 juin 2021
50 50 -10 -10
17 17
5 5
15 15
4 4 45 45 -15 -15
13 13
3 3 11 11 40 40 -20 -20
2 2 9 9
1 1 7 7 35 35 -25 -25
2019 2019 2020 2020 2021 2021 2015 2015 2017 2017 2019 2019 2021 2021
Russie RussieInde Inde Brésil Brésil Markit composite
Markit composite
Indonésie Mexique
Indonésie Turquie (d)
Mexique Turquie (d) Confiance des Confiance
ménages (d)
des ménages (d)
États-Unis - Projections du taux directeur États-Unis - Taux souverain 10 ans
en %, juin 2021 en %
3,25 3,25 1,8 1,8
3,00 3,00 1,7 1,7
2,75 2,75
1,6 1,6
2,50 2,50
2,25 2,25 1,5 1,5
2,00 2,00 1,4 1,4
1,75 1,75
1,3 1,3
1,50 1,50
1,25 1,25 1,2 1,2
1,00 1,00 1,1 1,1
0,25 0,25
1,0 1,0
0,50 0,50
0,25 0,25 0,9 0,9
2021 2021 2022 2023
2022 Tendance
2023 Tendance 01-2021 01-202103-2021 03-202105-2021 05-202107-2021 07-2021
long terme long terme
Source : FOMC, Rothschild & Co Asset Management Europe, Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Europe,
juillet 2021. juillet 2021.
4 | Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Juillet 2021Performances des indices et niveaux des taux d’intérêt
Cours au 29/06/2021 Variation Variation
sur 1 mois en 2021
Marchés actions
CAC 40 6 567 1,9% 18,3%
Euro Stoxx 50 4 108 1,7% 15,6%
S&P 500 4 292 2,1% 14,3%
Nikkei 225 28 813 -0,2% 5,0%
Devises
EUR/USD 1,19 -2,7% -2,6%
EUR/JPY 131,48 -1,9% 4,2%
Niveau au 29/06/2021 Variation Variation en
sur 1 mois 2021 p.d.b.(1)
Taux d’intérêt
Zone euro -0.64% -1 13
10 ans 3 mois
États-Unis 0.04% 4 -2
Zone euro -0.17% 2 40
États-Unis 1.47% -12 56
(1) Points de base.
Source : Bloomberg, données au 29/06/2021. Performances exprimées en devises locales.
Les chiffres cités ont trait aux années ou aux mois écoulés et les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
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