Monthly Macro Insights - Rothschild & Co
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Monthly Macro Insights Mai 2021
Marc-Antoine Collard
Chef Économiste,
Responsable de la recherche
Rothschild & Co Asset Management Europe
Tel qu’anticipé, la croissance mondiale a fortement ralenti au premier trimestre 2021.
Le redressement de la confiance des entreprises s’est néanmoins poursuivi
en avril sur fond d’optimisme lié aux campagnes de vaccination qui permettraient
aux gouvernements de lever les restrictions. Les perspectives économiques
demeurent toutefois incertaines en raison des effets potentiels des nouveaux variants
et des risques liés à la hausse de l’inflation.
Au cours du mois dernier, les contaminations Cela étant, les enquêtes de confiance
de Covid-19 se sont à nouveau aggravées, et de sentiment économique d’avril suggèrent
obligeant plusieurs gouvernements à renforcer que le deuxième trimestre marquera probablement
les mesures de confinement. Si l’impact s’est avéré le début d’un rebond et les investisseurs
moins prononcé, grâce à des restrictions davantage prévoient même que la croissance dans
ciblées et une meilleure adaptation la Zone euro dépassera celle des États-Unis
des consommateurs et des entreprises, au deuxième semestre 2021.
la détérioration de la situation sanitaire pèse Après un solide deuxième semestre 2020,
néanmoins sur l’activité économique. le PIB chinois n’a augmenté que de 0,6% en
Dans la Zone euro, l’économie est restée glissement trimestriel au premier trimestre(2) –
en récession alors que le PIB a reculé de -0,6% en la plus faible progression séquentielle depuis
glissement trimestriel au premier trimestre 2021 la grande crise financière en dehors de la chute
après une baisse similaire à la fin de l’année de début 2020 – témoignant notamment
dernière. De grandes disparités entre les pays d’une politique budgétaire et monétaire moins
ont été enregistrées, le Portugal (-3,3%) généreuse. En effet, le Premier ministre Li Keqiang
et l’Allemagne (-1,7%) ayant été particulièrement a présenté, en mars dernier, l’objectif relativement
touchés tandis que la Belgique (0,6%) peu ambitieux d’une hausse du PIB “supérieure
et la France (0,4%)(1) ont surperformé. à 6%” – alors que le FMI prévoit 8,3% –
Monde - Indice de confiance Markit Monde - Nouveaux cas de Covid-19
56 pour 100 000 habitants, sur 14 jours
200 200
55
600 600
54 175 175
53 150 500 500
150
52 125 400
125 400
51
100 100
300 300
50
75 75
49 200 200
50 50
48
100 100
47 25 25
39,6 23,7 39,6 23,7
46 0 0 0 0
013 2014 2013 2016
2015 2014 2017
2015 2018
2016 2019
2017 2020
2018 2021
2019 2020 2021
03/2020 03/2020
07/2020 07/2020
11/2020 11/2020
03/2021 03/2021
Manufacturier Services Asie* Asie* Latine (d) Amérique Latine
Amérique UE (d)
(d) UE (d)
Manufacturier Services
*Hors Chine
Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Europe, Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Europe,
mai 2021. mai 2021.
(1) Source : Eurostat, 31/03/2021.
(2) Source : National Bureau of Statistics of China, 31/03/2021.
2 | Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Mai 2021
55 4 4
5
confirmant ainsi la transition vers un objectif Ainsi, l’économie américaine ouvre un important
de croissance plus modeste afin de contenir différentiel de croissance avec le reste du monde.
les risques de stabilité financière. Les développements positifs aux États-Unis
Compte tenu de l’importance des liens pourraient avoir un impact significatif
commerciaux entretenus avec la Chine, sur la confiance des entreprises
cet essoufflement représente un vent contraire et des consommateurs à l’étranger et cette
pour la plupart des pays émergents, d’autant plus boucle de rétroaction positive pourrait stimuler
que les nouveaux cas de Covid-19 y atteignent la consommation et l’investissement à l’échelle
un niveau record, mettant à rude épreuve mondiale. Cependant, estimer l’impact
leurs systèmes de santé. Et malheureusement, des retombées d’une croissance américaine
cette détérioration ne concerne pas uniquement robuste n’est pas simple. Par exemple,
l’Inde. De nombreux pays d’Asie du Sud-Est, les taux d’intérêt américains à long terme ont
tel que le Laos ou la Thaïlande, de même que nettement augmenté depuis le creux sans
des frontaliers comme le Bhoutan et le Népal, précédent atteint l’été dernier. Bien qu’ils se soient
ont enregistré des poussées importantes stabilisés récemment, la contagion aux taux
d’infections au cours des dernières semaines. d’intérêt des autres pays pourrait s’avérer
En Amérique latine, la situation reste également problématique, surtout si la tendance haussière
critique. Selon certains experts de la santé, devait reprendre de façon abrupte.
les variants pourraient nécessiter la mise en place Pour l’heure, la Fed prévoit de conserver son taux
d’un nouveau vaccin, ce qui retarderait une fois directeur à près de 0% et de maintenir des achats
de plus la maîtrise de la pandémie. D’ailleurs, mensuels d’actifs d’une valeur de 120 milliards
l’Organisation mondiale de la santé a lancé de dollars jusqu’à ce qu’elle constate des progrès
un sévère avertissement concernant le risque substantiels vers le plein emploi et son objectif
que prennent les gouvernements des économies d’inflation de 2%. Or, selon les dernières projections
avancées en ne garantissant pas à tous les pays
56 du FMI, l’écart de production (output gap)
un accès suffisant aux vaccins.
55 devrait rester200
200 négatif à horizon 2022-2023 600
600
54
Pour autant, l’amélioration de la situation sanitaire dans les économies
175 175
avancées et émergentes,
500
53
aux États-Unis et au Royaume-Uni, grâce au succès à l’exception 150
150 notable du Canada et des États-Unis.
500
52 125 400
de la vaccination, entretient l’optimisme des 125
D’ailleurs, la Banque du Canada (BdC) a revu 400
51
100
investisseurs. Combiné à une relance budgétaire à la
100 hausse ses prévisions de croissance 300 300
50
significative, le PIB américain a d’ailleurs bondi
49
économique et
75 75a causé la surprise en annonçant,
200
200
de 1,6% en glissement trimestriel au premier
48 lors de sa réunion
50 50 d’avril qu’elle avait décidé
100
trimestre – ou de façon équivalente de 6,4%
47 de réduire ses25achats mensuels d’obligations, 100
25
39,6 23,7
en rythme annualisé(3) – grâce
46
39,6 à une
23,7normalisation devenant
0 ainsi0la première grande banque centrale 0 0
13 2014 progressive
2013
2015 2014
2016 2017de l’activité
2015 2016
2018 2019économique.
2017 2018
2020 20212019 2020 2021 à03/2020
abaisser ses07/2020
programmes
03/2020 de soutien.03/2021
07/2020
11/2020 11/2020 03/2021
Manufacturier Services Asie* Asie* Latine (d) Amérique Latine
Amérique (d)
UE (d) UE (d)
Manufacturier Services
Monde - Taux de vaccination Chine - PIB
en % de la population ayant reçu une dose en %
55 4 4
10,1 10,1
50
3 3
45
40
2 2
35
30 1
1
25
20 0 0
15
10 -1 -1
5
-9,3 -9,3
0 -2 -2
/2021 01/2021 03/2021 03/2021 05/2021 05/2021 2015 2016 2015
2017 2016
2018 2017
2019 2018
2020 2019
2021 2020 2021
R.-U. R.-U.
É.-U. BRAÉ.-U. IND BRA IND
RUS RUS
IRN ZAF IRN NGA ZAF NGA
Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Europe, Source : Macrobond, Rothschild & Co Asset Management Europe,
mai 2021. mai 2021.
1 1 140 140
(3) Source : Bureau of Economic Analysis, 31/03/2021.
0 0
3 | Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Mai
130
2021
-1 130
-1
-2 -2De plus, elle a indiqué qu’elle pourrait procéder l’économie semble s’améliorer plus rapidement
à une hausse de son taux directeur que prévu, mais également parce qu’ils s’inquiètent
à la fin 2022, alors qu’elle ne l’envisageait pas des déséquilibres sur les marchés financiers.
avant début 2023 auparavant. En somme, s’il semble peu probable que la Fed
modifie sa politique monétaire à court terme
D’aucuns seraient tentés de voir dans cette
en raison d‘une normalisation toujours en cours
décision de la BdC un signe avant-coureur
du marché du travail, de plus en plus d’éléments
56 d’un changement pouvant intervenir
militent pour
200une vigilance accrue.
55 prochainement dans la communication
600
56
54 de la Fed. Pourtant, certains éléments invitent Par ailleurs,175 les prix des matières premières
200
55
53 à la prudence. En effet, le nouveau cadre ont fortement 150 rebondi ces dernières semaines,600 500
54 175
52 de conduite de la politique de la Banque centrale notamment125 dans le secteur agricole. Combinée500 400
53 150
51 américaine stipule que le comité monétaire à un mélange 100 de dépréciation de la monnaie
52 300
50
souhaite un taux d’inflation qui dépasserait et125
de perturbations
75
liées aux coronavirus, l’inflation 400
51
100
50
49
légèrement la cible pendant un certain temps, alimentaire monte en flèche dans la plupart 300 200
50
49
48
l’engageant ainsi à adopter une politique des75
pays émergents, alors que les prix 200 100
25
48
47
de taux bas pour un bon moment. En 39,6 outre, 23,7 ont50augmenté en mars pour atteindre un point haut
46 0 100 0
le taux datant
25 de 2014. Or, la hausse des prix des denrées
2014d’inflation est relativement plus
23,7faible
47
2013 2015 2016 2017 2018
39,6 2019 2020 2021
03/2020 07/2020 11/2020 0 03/2021
46
aux États-Unis qu’au Canada. alimentaires a contribué aux troubles sociaux
0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Manufacturier Services dans03/2020 cetteAsie*
le passé, 07/2020 catégorie Amérique Latine
représentant
11/2020 (d)
03/2021 UE (d)
En revanche, la dernièreServices
Manufacturier
enquête ISM(4) auprès plus de 25% du panier de l’indice des prix
Asie* Amérique Latine (d) UE (d)
des entreprises révèle que les défis logistiques à la consommation des pays émergents, contre
continuent de peser sur le secteur manufacturier plus de 10% dans les économies avancées.
américain, les pénuries de certains intrants Pour les banques centrales de ces États,
de même que les goulots d’étranglement la tentation pourrait être forte de laisser
en matière d’emploi et de transport limitant l’inflation monter et de maintenir des conditions
55
la capacité des entreprises à répondre à une monétaires accommodantes
4 pour soutenir
10,1
55 50 demande accrue. Ces dynamiques augmentent 4
la croissance, mais au risque de se détacher
3 10,1
50 45 les pressions inflationnistes et le sous-indice
45 40
des anticipations
3 d’inflation. Dans l’ensemble,
35 de l’enquête ISM portant sur les prix payés a bondi
2
40 bien que
2
l’amélioration du commerce mondial
35 30 à 89,6 en avril, son niveau le plus élevé depuis continue d’être1porteur pour ces pays,
30 25
25
1974 (hormis juin/juillet 2008 et juillet 1979). 1
de nouveaux défis se sont accumulés, rendant
20 0
20 15 De plus, certains membres de la Fed ont appelé les perspectives
0 un peu plus incertaines. ■
15 10 -1
10
5
à entamer une discussion sur la réduction -1
5 -9,3
0 du soutien monétaire dans un contexte où Achevé
-2
de rédiger
-2 le 5 mai 2021 -9,3
0
01/2021 03/2021 05/2021 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
01/2021 03/2021 05/2021 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
R.-U. É.-U. BRA IND
R.-U. É.-U. BRA IND
RUS RUS IRN IRNZAF ZAF
NGA NGA
Monde - Écart de production Monde - Prix alimentaire
en % du PIB potentiel indice FAO
1 1 140 140
0 0
130 130
-1 -1
-2 -2 120 120
-3 -3
-4 110
-4 110
-5
-5
-6 100
-6 100
-7
-7 90
90
ITA
IND
R.-U.
ESP
RUS
CHN
FRA
BRA
DEU
JPN
CAN
É.-U.
ITA
IND
R.-U.
ESP
RUS
CHN
FRA
BRA
DEU
JPN
CAN
É.-U.
80
80
Moyenne 2020-2021 Moyenne 2022-2023 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Moyenne 2020-2021 Moyenne 2022-2023 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Source : FMI, Rothschild & Co Asset Management Europe, Source : Bloomberg, Rothschild & Co Asset Management Europe,
mai 2021. mai 2021.
(4) Indice des directeurs d’achat, indicateur reflétant la confiance des directeurs d’achat dans un secteur d’activité. Supérieur à 50 il exprime une
expansion de l’activité, inférieur à 50, une contraction.
4 | Monthly Macro Insights | Rothschild & Co Asset Management Europe | Mai 2021Performances des indices et niveaux des taux d’intérêt
Cours au 30/04/2021 Variation Variation
sur 1 mois en 2021
Marchés actions
CAC 40 6 269 3,3% 12,9%
Euro Stoxx 50 3 975 1,4% 11,9%
S&P 500 4 181 5,2% 11,3%
Nikkei 225 28 813 -1,3% 5,0%
Devises
EUR/USD 1,20 2,5% -1,6%
EUR/JPY 131,40 1,2% 4,1%
Niveau au 30/04/2021 Variation Variation en
sur 1 mois 2021 p.d.b.(1)
Taux d’intérêt
Zone euro -0,63% 0 14
10 ans 3 mois
États-Unis 0,00% -1 -6
Zone euro -0,20% 9 37
États-Unis 1,63% -11 71
(1) Points de base.
Source : Bloomberg, données au 30/04/2021. Performances exprimées en devises locales.
Les chiffres cités ont trait aux années ou aux mois écoulés et les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
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