Revue mensuelle Juin 2022 - Leleux Associated Brokers
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Revue mensuelle Leleux Associated Brokers Juin 2022
Édito
Des chaînes d'approvisionnement perturbées après À côté de notre réseau d’agences, notre site Internet
plusieurs périodes de confinement, une puissante Leleux Online vous permet de consulter votre
reprise économique et l'invasion de l'Ukraine par portefeuille 24 heures sur 24, 7 jours sur 7 et d’avoir
la Russie, trois facteurs qui ne cessent d’alimenter un accès en temps réel à plus de 22 marchés. Et
la hausse de l'inflation et la volatilité sur les marchés. si vous souhaitez disposer de Leleux Online dans
Dans les mois à venir, il semble d’ores et déjà votre poche, téléchargez dès aujourd’hui la version
acquis que cette volatilité des cours de bourse mobile de Leleux Online, l’App MyLeleux, sur votre
persistera, au gré des soubresauts économiques téléphone portable.
et géopolitiques. Si vous souhaitez être informé sans avoir à utiliser
S'appuyant sur une vision et une expertise à long Leleux Online ou l’App MyLeleux, nous vous propo -
terme, Leleux Associated Brokers vise à vous offrir, sons plusieurs services vous informant en temps
en tant que conseiller de confiance et de gestionnaire réel par e-mail. Ainsi, avec le service Leleux Stock
de portefeuilles, une tranquillité d'esprit maximale News, vous recevez toutes les informations sur
en ces temps instables, en vous fournissant des les titres qui composent votre portefeuille. Si vous
conseils professionnels, de la transparence, des vous abonnez au service Leleux Stock Watch, vous
informations et surtout la possibilité de saisir recevrez quatre fois par jour, à l'ouverture et à la
rapidement les opportunités. fermeture des marchés européens et américains,
les cours des titres que vous aurez sélectionnés.
Aux portes de l’été, permettez-nous de vous rappeler
De même, la Leleux Fundamental News et la Leleux
que votre chargé de clientèle reste à votre entière
Technical News vous donnent accès aux analyses
disposition. En cas de congé de votre contact
fondamentales et techniques élaborées par nos
habituel, un autre chargé de clientèle assurera
analystes, tandis que la Leleux Bond News vous
une permanence afin de répondre à toutes vos
donne un aperçu d'une sélection d'obligations
demandes. De même, les collaborateurs de notre
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à la Leleux Press Review. N'hésitez pas contacter
habituel de votre agence. Nos collaborateurs du
votre chargé de clientèle attitré pour bénéficier
Welcome Desk sont disponibles tous les jours de
gratuitement de ces services.
8h jusqu’à 22h, et ce y compris le jeudi 21 juillet
2022 et le lundi 15 août 2022. En vous remerciant de la confiance que vous
témoignez envers Leleux Associated Brokers,
permettez-moi de vous souhaiter un été agréable
et sans souci.
Olivier Leleux
Président du Comité de Direction
Les chiffres clés du mois
AEX 25 (Pays-Bas) DAX (Allemagne) DJ Stoxx 50 (Europe) TS 300 (Canada)
712,88 +0,3%(1) 14 388,35 +2,1%(1) 3 672,16 -1,5%(1) 20 729,34 -0,2%(1)
-10,7%(2) -9,4%(2) -3,8%(2) -2,3%(2)
BEL 20 (Belgique) FTSE (G-B) Dow Jones (USA) NIKKEI (Japon)
3 894,33 -5,2%(1) 7 607,66 +0,8%(1) 32 990,12 0,0%(1) 27 279,80 +1,6%(1)
-9,6%(2) +3,0%(2) -9,2%(2) -5,3%(2)
CAC 40 (France) SMI (Suisse) NASDAQ (USA) MSCI World
6 468,80 -1,0%(1) 11 611,38 -4,3%(1) 12 081,39 -2,1%(1) 2 791,01 -0,2%(1)
-9,6%(2) -9,8%(2) -22,8%(2) -13,6%(2)
(1)
Différence sur un mois | (2)
Différence au 31/12/2021
3 | 27.05.2022 | Leleux Associated Brokers
Économie
Arnaud Delaunay
Responsable du département d'Analyse Financière
& Chief Economist
Une seconde « guerre froide » ?
Dans notre chronique de mars dernier (« Le spectre Eu égard à la récente et triste actualité géopolitique
du cycle de la démondialisation »), nous avions indi- en Europe, certains avancent déjà l’idée d’un futur
qué que l’invasion de l’Ukraine a poussé -à tort découplage économico-financier entre les États-
ou à raison- de nombreux pays occidentaux à Unis (et ses alliés) et la Chine. Si un tel scénario devait
s’allier pour rompre au maximum leurs liens avec survenir, les conséquences seraient d'un tout autre
la Russie, et que cette ‘’guerre économique’’ aura ordre que celles déjà considérables du découplage
pour conséquence de freiner les échanges inter- avec la Russie. Ci-joint quelques exemples tirés du
nationaux et in fine d’accroître, comme l’Histoire journal The Economist (23 avril 2022) :
nous l’enseigne, le risque d’un conflit mondial. 1/ La Chine conserve environ les deux tiers de ses
Nous avions également souligné que bon nombre réserves de change en obligations d'État occidentales.
d’entreprises occidentales se demandaient déjà En raison de la taille gigantesque de ses avoirs, la
si une telle situation ne pourrait pas se répéter Chine ne dispose que de très peu d’alternatives
avec la Chine (en raison du risque de conflit autour viables, mais si cette dernière voulait se débarrasser
de Taïwan). de ses avoirs pour contrarier les Occidentaux, les
Le 23 mai dernier, Joe Biden a profité de son marchés obligataires réagiraient par d’importantes
premier voyage en Asie, en tant que président hausse des taux.
américain, pour finaliser à Tokyo la signature d’un 2/ Fin 2021, les investisseurs étrangers possédaient
nouveau partenariat économique en Asie-Pacifique en Chine 3,6 milliards de dollars d'investissements
avec 13 grands pays d’Asie. Or, vous l’aurez deviné, directs et 2,2 milliards de dollars d’actifs financiers,
la Chine (2ème puissance économique mondiale) soit plus de six fois la taille des avoirs étrangers
ne fait pas partie des 13 heureux élus… équivalents en Russie (source : Center for Strategic
D’aucuns pourront lire dans la presse occidentale and International Studies, un groupe de réflexion
que ce nouveau partenariat économique (l’Indo- à Washington).
Pacific Economic Framework, ou IPEF) vise « à une 3/ Quatre des trente banques mondiales considérées
meilleure intégration pour l'économie numérique, comme « d'importance systémique » sont
des chaînes d'approvisionnement, des énergies chinoises, selon le Financial Stability Board, un
vertes, de la lutte contre la corruption, ... », groupe de régulateurs internationaux. Sanctionner
etcetera, etcetera. la Chine à travers son secteur bancaire nuirait inévi-
tablement aux institutions financières occidentales.
Or, sur la scène internationale, nul n’est dupe, car 4/ La Chine est le principal partenaire commercial
derrière les belles paroles des communiqués de pour plus de 120 pays à travers le monde. À titre
presse, ce nouveau partenariat n’a qu’un objectif : d’illustration, la Chine représente près de 18% des
permettre aux USA d’offrir aux pays d’Asie-Pacifique importations américaines et plus de 22% de celles
une alternative face à la Chine. Ainsi, l’IPEF sert de l'Union Européenne : entraver le commerce avec
de contre-balancier au Partenariat économique la Chine nuirait incontestablement à la production
régional global (RCEP) mis en place dernièrement des pays occidentaux et donc à leurs exportations.
par la Chine. À titre de rappel, le RCEP est considéré
comme le plus grand accord de libre-échange au Si les pays occidentaux devaient être amenés à devoir
monde. Il concerne quinze nations de l'Asie-Paci- frapper économiquement et/ou financièrement
fique, il couvre un tiers de la population mondiale et la Chine comme ils le font avec la Russie, les consé-
comptabilise 30% du produit intérieur brut mondial. quences seraient à coup sûr catastrophiques pour
la croissance économique et la stabilité du système
Exclu de ce nouveau partenariat, Pékin n’a pas financier mondial. Pour cette raison, espérons
hésité à rendre public son mécontentement. que nos dirigeants soient mieux avisés qu’ils ne
Ainsi, dès le 18 mai nous pouvions déjà lire dans l’ont été lorsqu’ils ont décidé de geler les avoirs
le South China Morning Post que « le voyage (de de la Banque centrale russe (voir notre chronique
Joe Biden) est considéré comme une ‘’stratégie de d’avril dernier : « La boîte de Pandore est ouverte »).
guerre froide’’ ». Plus tard, nous apprenions que
Yang Jiechi, membre du Politburo chinois et ancien
ambassadeur aux États-Unis, a averti Jake Sullivan
(le conseiller à la sécurité nationale de Joe Biden)
que « l’Amérique a pris une série de paroles et
d’actions erronées pour s’ingérer dans les affaires
intérieures de la Chine et nuire aux intérêts de
la Chine » et que « la Chine prendra des mesures
fermes pour sauvegarder sa souveraineté et ses
intérêts en matière de sécurité ».
4 | 27.05.2022 | Leleux Associated BrokersMarchés
boursiers Adrian De Greve
Gestionnaire de portefeuille
Europe
En mai, le Bel20 a affiché la pire performance de
la zone avec une baisse de 5,16%. L’Eurostoxx 50 a Euronext 100
quant à lui reculé de 0,36% et le CAC 40 de 0,99%.
Le DAX s’est inscrit en hausse de 2,06% et l’IBEX35
de Madrid, premier de classe, a avancé de 2,97%.
La bourse de Londres clôture le mois sur un gain
de 0,84% et de 2,28% depuis le début de l’année,
portée par son exposition aux matières premières
et au secteur bancaire. L’embargo voté en fin de
mois sur le pétrole Russe n’aidera surement pas à
apaiser une inflation record de 8,1% en zone euro et
devrait aiguillonner la BCE à prendre des mesures
en juillet. Attention aux risques de crédit des zones
plus fragiles, et au ralentissement de l’économie en
zone euro.
États-Unis
S&P 500
« Sell in May and go away », suivi d’un “Fear of
missing out” ? Les marchés américains avaient très
mal commencé ce mois de mai et le S&P 500 a frôlé
le « bear market ». L’inflation persistante commence
à se faire sentir chez les consommateurs, comme
en témoignent les résultats trimestriels de Walmart
et de Snap. Ce n’est que la dernière semaine de mai
qu’un terme a été mis à huit semaines de baisses
consécutives, les investisseurs pariant sur une
pause de la FED dans la hausse des taux. Le S&P
500 grapille 0,01% sur le mois, et le Dow Jones
+0,04%. Le Nasdaq termine sur une baisse de
1,65% et lâche 22,53% depuis le début de l’année.
Pays émergents
Hang Seng
L’indice SHSZ300 et l’indice MXCN (HKD) affichent
une hausse de 1,87% et 0,87% respectivement,
à la suite des annonces de déconfinement et aux
nombreuses mesures de soutien prise par le gou-
vernement pour soutenir l’économie. L’indice MXEF
(USD) des pays émergents progresse également de
0,14%. L’IBOVESPA (BRL) du Brésil, porté par ses
actions minières et industrielles a engrangé 3,22%.
Agenda Prévisionnel Précédent Publication
USA Indice de confiance des directeurs d'achat du secteur industriel 54,50 55,40 01/06
EMU Évolution de l’indice des prix à la consommation 0,6% 0,8% 17/06
USA Indice de confiance des directeurs d'achat du secteur des services 56,50 57,10 03/06
USA Commande de biens durables (hors transport) - 0,3% 02/06
EMU Décision taux d’intérêt de la BCE 0,0% 0,0% 09/06
USA Évolution de l’indice des prix à la consommation hors énergie/alimentation
(CPI) base mensuelle 0,5% 0,6% 10/06
JAP Produit Intérieur Brut -1,2% -1,0% 08/06
USA Vente au détail (hors voitures) - base mensuelle - 0,6% 15/06
USA Indice de confiance des professionnels du secteur immobilier - 69,0 15/06
5 | 27.05.2022 | Leleux Associated BrokersTaux
d’intérêt Emilie Mouton
Gestionnaire de portefeuille
La saga de l'inflation se poursuit ce mois-ci : un taux d'intérêt neutre (c'est-à-dire le niveau de
si l’inflation est restée obstinément faible ces taux d'intérêt auquel l'économie n'est ni stimulée
dernières années, les banques centrales sont ni inhibée). Les interventions seront simplement
désormais aux prises avec le problème inverse. La plus rapides si les pressions inflationnistes restent
Banque Centrale Européenne (BCE), en particulier, trop élevées, et plus lentes dans le cas contraire.
ressent actuellement la pression : c'est que dans Le deuxième élément, l'« optionnalité », devrait
la zone euro, l'inflation a augmenté de manière permettre de réajuster la politique si certaines
inattendue en mai pour atteindre un niveau sans variables le rendent nécessaire. Enfin, la « flexi-
précédent de 8,1%, soit quatre fois plus que bilité » en matière d'ajustement des instruments
l'objectif d'inflation de la BCE. Il apparaît donc de devrait assurer une transmission harmonieuse et
plus en plus improbable que les banques centrales régulière de la politique monétaire dans l'ensemble
soient en mesure de contrôler l'inflation sans nuire de la zone euro, d'autant à présent que les écarts
à l'économie. de taux d'intérêt entre les pays du noyau dur et le
Plusieurs responsables politiques ont déjà indiqué reste de la zone euro se creusent déjà. Ainsi,
que la BCE devait prendre des mesures urgentes. la différence entre les taux d'intérêt à dix ans de
Bien que la banque centrale soit apparue attentiste l'Allemagne et de l'Italie atteignait 200 points de
jusqu'à présent, un tournant important a été pris base à la fin du mois de mai. Peu d'informations
en mai : singulièrement, on a pu lire dans le blog ont encore été communiquées sur ce qu'il en sera
de la BCE que le programme d'achat d'obligations de cette option.
prendrait fin cet été. La réunion de politique générale La publication de Christine Lagarde dans le blog
du 21 juillet permettra ensuite de relever les taux de la BCE a en tout cas été du goût des autres
d'intérêt. On apprend également que la BCE pourrait banquiers centraux. Ce qui est remarquable, c'est
abandonner son taux d'intérêt négatif (actuellement que les colombes (tenants d'une politique monétaire
-0,5%) d'ici la fin du troisième trimestre, ce qui souple) et les faucons (tenants d'une politique
laisse penser qu'une hausse de taux d'au moins 25 monétaire stricte) semblent pour une fois être sur
points de base suivrait en septembre. Néanmoins, la même longueur d'onde. Même Klaas Knot, pré-
la présidente de la BCE Christine Lagarde ne veut pas sident de la Banque centrale néerlandaise et faucon
parler d'un resserrement de la politique monétaire notoire, a déclaré soutenir pleinement le programme
pour le moment, mais plutôt d'une normalisation proposé par Lagarde. Toutefois, l'ampleur de la
moyennant la levée des mesures de relance. hausse annoncée des taux d'intérêt suscite encore
L'évolution des perspectives d'inflation à moyen des divergences. Bien que des augmentations de 25
terme déterminera la prochaine étape de cette points de base soient courantes, le niveau record de
normalisation. Lagarde invoque trois éléments à l'inflation fait qu'une augmentation en une fois de 50
cet égard : gradualité, optionnalité et flexibilité. points de base ne serait plus inconcevable.
Par « gradualité », elle entend une évolution par
étapes compte tenu des effets d'une hausse des
taux d'intérêt sur l'économie et les perspectives
d'inflation. Aucune prédiction ne sera faite sur
Les chiffres clés des taux d’intérêt (10 ans)
USD Belgique Grèce Portugal
2,84% -9(1) 1,71% +20(1) 3,58% +24(1) 2,26% +24(1)
+133(2) +153(2) +224(2) +179(2)
EUR Espagne Irlande Différence sur un mois
(1)
en points de base
1,12% +18(1) 2,23% +25(1) 1,70% +9(1) Différence au 31/12/2021
(2)
+130(2) +166(2) +145(2) en points de base
Allemagne Finlande Italie
1,12% +18(1) 1,60% +23(1) 3,12% +35(1)
+130(2) +150(2) +195(2)
Autriche France Pays-Bas
1,69% +25(1) 1,64% +18(1) 1,41% +19(1)
+160(2) +144(2) +144(2)
6 | 27.05.2022 | Leleux Associated BrokersMarchés
obligataires Emilie Mouton
Gestionnaire de portefeuille
Ce mois-ci, une différence nette est apparue entre Prestation des marchés obligataires
les obligations de la zone euro et celles des États- de la zone euro et des États-Unis
Unis. Les données économiques aux États-Unis ont Résultat en devise locale
donné une image mitigée. Si le marché du travail Marché Mai 2022 Total 2022
a bien résisté, la confiance des consommateurs a
Obligations d'état
chuté en mai, à son plus bas niveau depuis février.
L'indice des prix PCE (mesurant la variation des prix Zone euro AAA (€) -1,8% -9,9%
États-Unis ($) 0,2% -8,3%
des dépenses de consommation personnelle aux
États-Unis) a également semblé ralentir légèrement Obligations de qualité
en avril : le premier ralentissement depuis novembre Zone euro (€) -1,3% -9,2%
2020, ce qui suggère que l'inflation pourrait s'appro- États-Unis ($) 0,8% -11,4%
cher d'un pic. De plus, le compte-rendu de la réunion Obligations à haut rendement
de la Réserve fédérale (Fed) en mai a amené les
Zone euro (€) -1,1% -7,7%
investisseurs à anticiper que la Fed pourrait États-Unis ($) 1,0% -7,2%
ralentir ou même interrompre son cycle de resser-
Source : Bloomberg
rement au cours du second semestre de l'année. En
conséquence, le rendement des obligations d'État
américaines à dix ans a légèrement baissé de 9
points de base, à 2,84%, offrant aux obligations
Rendement des obligations d'entreprises en euro
d'entreprises américaines une performance
positive d'environ 1%. Les obligations d'État sont Obligations d'entreprises EUR
Qualité Mai 2022 Total 2022
restées plus ou moins stables (+0,2%). Sur les mar-
chés obligataires européens, la tendance inverse Investment Grade 2,58% 184
s'est poursuivie, car alors que la Banque Centrale AAA 2,27% 148
AA 1,85% 151
Européenne (BCE) commence à rattraper son retard A 2,33% 173
et qu'une hausse des taux d'intérêt se concrétise, BBB 2,87% 199
les taux d'intérêt dans la zone euro ont atteint un High yield 5,59% 274
nouveau sommet. Le rendement des obligations Source : Bloomberg
d'État allemandes et belges à 10 ans a augmenté
de 18 et 20 points de base, respectivement, pour
atteindre 1,12% et 1,71%. En outre, les écarts de
taux entre États membres du noyau dur et États Rendement en fonction de la maturité
membres périphériques de la zone euro continuent Taux de référence en EUR
de se creuser. Sur le marché secondaire, tout cela Maturité Mai 2022 Total 2022
entraîne de nouvelles pertes pour les obligations
Euribor 3 mois -0,35% 22
existantes : les obligations d'État ont été les moins OLO 2 ans 0,64% 126
performantes, perdant 1,8%, tandis que les obliga- OLO 5 ans 1,10% 148
tions d'entreprises de qualité et à haut rendement OLO 7 ans 1,31% 152
perdaient respectivement 1,3% et 1,1%. OLO 10 ans 1,71% 153
OLO 30 ans 2,32% 139
Source : Bloomberg
Devise Nom Coupon Échéance Prix indicatif Rendement Rating Code ISIN Par
EUR Atenor 4,625% 05.04.2028 97,14% 5,20% NR BE0002844257 1 000
EUR Nestle 1,125% 01.04.2026 97,99% 1,68% I++ XS2148372696 1 000
USD Netflix 4,375% 15.11.2026 99,05% 4,61% S+++ US64110LAN64 1 000
USD Lowe's 3,350% 01.04.2027 97,54% 3,92% I US548661EG89 1 000
USD US Treasury 2,625% 31.05.2027 98,25% 3,00% I+++ US91282CET45 100
NOK Norway 1,250% 17.09.2031 86,57% 2,93% I+++ NO0010930522 100
Ratings : I+++: Prime Grade, I++: High Grade, I+: Medium Grade, I: Lower Grade, S+++: Speculative, S++: Highly Speculative,
S+: Extremely Speculative, NR : Non Rated
7 | 27.05.2022 | Leleux Associated BrokersDevises
Arnaud Delaunay
Responsable du département d'Analyse Financière
& Chief Economist
USD/EUR (1)
(1)
Les événements se précipitent à la Banque
Centrale Européenne (BCE) et la normalisation de
la politique monétaire se précise. Récemment,
la présidente de la BCE a balisé le retour à une
politique monétaire normale : la fin du taux
directeur négatif et deux hausses de taux sont
envisagés d'ici septembre. (2)
GBP/EUR (2)
Comme dans tous les pays en Europe, les récents
chiffres économiques (croissance, inflation)
restent mal orientés. Malgré ce contexte, la devise
britannique reste stable sur un mois face à l’euro.
(3)
TRY/EUR (3)
La livre turque s’effondre de nouveau. À rebours du
consensus des économistes, la Banque centrale
turque refuse pour le cinquième mois consécutif
de relever son taux directeur, et ce malgré une
inflation proche des 70% (en rythme annuel).
(4)
NOK/EUR (4)
Avec la stabilisation des principales matières
premières, la couronne norvégienne consolide.
AUD/EUR (5)
Avec la stabilisation des principales matières (5)
premières, le dollar australien enregistre une légère
correction ces dernières semaines.
JPY/EUR (6)
La cause de la dépréciation du yen est due princi-
palement à la nette différence entre l'orientation (6)
de la politique de la Banque du Japon et celle des
autres grandes Banques centrales : la Banque du
Japon refuse en effet de relever son taux directeur.
Les chiffres clés des devises
USD/EUR (USA) NOK/EUR (Norvège) AUD/EUR (Australie) PLZ/EUR (Pologne)
0,93 -1,8%(1) 0,10 -1,7%(1) 0,67 -0,1%(1) 0,22 +2,1%(1)
+6,0%(2) -0,4%(2) +4,6%(2) +0,1%(2)
GBP/EUR (G-B) DKK/EUR (Danemark)(3,4) CAD/EUR (Canada) HUF/EUR (Hongrie)(3)
1,17 -1,6%(1) 13,44 0,0%(1) 0,74 -0,1%(1) 0,25 -4,8%(1)
-1,3%(2) -0,1%(2) +5,9%(2) -7,1%(2)
JPY/EUR (Japon)(3) CHF/EUR (Suisse) CZK/EUR (Tchéquie)(3) SEK/EUR (Suède)
0,72 -0,9%(1) 0,97 -0,3%(1) 4,05 -0,2%(1) 0,10 -1,2%(1)
-5,2%(2) +0,7%(2) +0,7%(2) -1,8%(2)
(1)
Différence sur un mois | (2)
Différence au 31/12/2021 | (3)
Cotation pour 100 | (4)
Fluctuation de +/- 2,25% par rapport à l'euro
8 | 27.05.2022 | Leleux Associated BrokersImmobilier
Dirk Peeters
Gestionnaire de portefeuille
Performance boursière
Durant le mois de mai, le taux à long terme belge à acquérir une nouvelle action, le bénéfice à réaliser
10 ans a augmenté de 20 points de base pour clôturer (moins de 0,5 EUR) était insuffisant pour couvrir
le mois à 1,70%. Le taux à 20 ans a augmenté les coûts de l'opération.
davantage, de 27 points de base, pour atteindre 3. C'est du côté de XIOR que la situation est la
2,18%. La courbe des taux s’est donc raidie. plus complexe. XIOR a procédé à une augmenta-
En moyenne, les cours ont baissé de 0,5% en tion de capital en 2021, en mars et en décembre,
mai. Les baisses les plus importantes ont été avec à chaque fois le versement d'un dividende au
enregistrées par WDP (-6,6%) et Montea (-9,4%, prorata (coupon n° 17 pour 0,2643 EUR en mars
détachement du coupon inclus). Les plus fortes et coupon n° 19 pour 1,077 EUR en décembre) et
hausses ont été notées sur Inclusio (+6,3%), le dividende final en mai 2022 (coupon n° 20 pour
Vastned Retail Belgium (+4,3%) et Warehouses 0,0987 EUR). L'investisseur pouvait acquérir une
Estates Belgium (+3,0%). nouvelle action en apportant soit 258 coupons n°
17, soit 64 coupons n° 19, soit 690 coupons n° 20.
Information financière Le prix d’émission s'élevait à 47,67 EUR par action
nouvelle. Cependant, les coupons ne pouvaient pas
De nombreux dividendes optionnels ont été propo-
être combinés. En conséquence, un actionnaire
sés au cours des deux derniers mois ; l'actionnaire
fidèle détenant les 3 coupons ne pouvait acquérir
a alors la possibilité d'utiliser son dividende pour
de nouvelles actions que s'il détenait un minimum
acheter des actions avec une légère décote. Avec
de 64 actions et avec le coupon n° 19. Là encore, le
la hausse des marchés boursiers, cette décote
bénéfice à réaliser était insuffisant pour couvrir les
peut être non négligeable, mais avec des marchés
coûts de l'opération.
boursiers en baisse, c'est le contraire qui peut se
produire. Différents scénarios sont possibles. 4. Pour certaines actions immobilières étrangères
(Vonovia & CTP), le prix d'émission d'une nouvelle
1. Comme nous l'avons vu avec WDP, la chute des
action est fixé à la fin de la période de souscription.
marchés boursiers peut entraîner une baisse du
Cela signifie que lorsqu'un client doit annoncer son
cours de l'action en dessous de celui auquel un
choix, il ne sait pas encore à quel prix il souscrit
investisseur peut acquérir de nouvelles actions (en
ni s'il dispose de suffisamment de coupons pour
l’occurrence 36,34 EUR). En conséquence, WDP a
acheter une nouvelle action.
annulé son dividende optionnel et a payé le divi-
dende pour 2021 uniquement en espèces. En conclusion, les gestionnaires de portefeuille
choisissent généralement de verser un dividende en
2. Dans le cas d'Intervest Offices & Warehouses,
espèces parce que le jeu n'en vaut pas la chandelle.
un petit bénéfice pouvait être réalisé à la date de
publication en acquérant de nouvelles actions à un
prix d'émission de 25,70 EUR par nouvelle action.
Cependant, comme il fallait 24 coupons pour
Cours au Variations depuis
Entreprise 31.05.2022 1 mois 3 mois 12 mois Cours/Bénéfice Rendement
Aedifica 108,00 -2,9% 8,5% 5,0% 22,2 3,5%
Care Property Invest 24,25 0,5% 7,8% -6,1% 19,8 3,9%
Inclusio 17,05 6,3% -3,7% -20,4% 29,9 2,8%
XIOR 48,05 -5,2% -0,8% 0,4% 23,7 3,3%
Home Invest Belgium 119,50 -1,1% -2,0% 5,9% 23,0 4,5%
Cofinimmo 121,80 -0,4% 9,2% -0,8% 17,4 5,1%
QRF 11,30 1,0% 16,0% -7,8% 14,7 7,1%
Retail Estates 73,60 1,5% 3,2% 12,3% 12,3 6,4%
Vastned Retail Belgium 31,60 4,3% 7,9% 10,4% 13,7 7,3%
Ascencio 52,90 2,1% 10,2% 20,8% 11,5 7,2%
Wereldhave Belgium 53,50 -2,0% -3,0% 21,6% 10,9 7,5%
Warehouses Estates Belgium 38,60 3,0% 0,4% -1,4% 9,6 9,1%
Befimmo 47,00 0,3% 0,1% 38,3% 19,3 3,9%
Montea 100,00 -9,4% -7,6% 8,0% 24,5 3,2%
WDP 34,34 -6,6% -0,2% 12,6% 28,3 2,8%
Intervest Offices & Warehouses 26,75 0,4% 8,0% 22,2% 15,7 5,7%
Source : Company data, Leleux Associated Brokers
9 | 27.05.2022 | Leleux Associated BrokersAnalyse
fondamentale Bram Vanhevel
Analyste Financier
Agfa-Gevaert (3,71 EUR)
Acheter (Précédent : N/A) Profil
Objectif de cours.................................................. 4,26 EUR Agfa-Gevaert NV est l'un des leaders mondiaux de
Potentiel de hausse.............................................. . . . . . +15% systèmes et de produits d'imagerie :
Profil de risque...................................................... . . . . . Élevé - Solutions pour les imprimeurs commerciaux,
Pays............ .......................................................... Belgique de journaux et d'emballages ;
Secteur....... ....................................... Biens d’équipement - Impression numérique et produits chimiques : encre,
Symbole | ISIN............................... AGFB | BE0003755692 imprimantes à jet d’encre, machines de découpe
Marché. . .............................................. Euronext Bruxelles
et logiciels pour les entreprises d'impression
d'affiches, etc. ;
Capitalisation................................................. 589 Mio EUR
- Solutions de radiologie pour les hôpitaux :
Cours/Bénéfices................................................... . . . . . . . . 24x
films radiographiques, imprimantes et logiciels de
Cours/Actif Net.. .................................................... . . . . . . . 0,9x traitement d'images ;
Rendement............................................................ . . . . . . . . N/A - Solutions informatiques pour les hôpitaux.
Offset Solutions reste problématique
Systèmes d'imagerie élevée et nécessite moins d'énergie, d'encre et de
Agfa-Gevaert fabrique toutes sortes de produits liés maintenance que les imprimantes industrielles de
à l'imagerie. Son siège social se trouve à Mortsel, la concurrence.
près d'Anvers, mais ses centres de production sont Enfin, la principale activité du groupe est "Offset
répartis en Belgique, au Canada, au Brésil, aux Solutions" (45%). C'est là que sont produites des
États-Unis, en Italie, en Allemagne et en Chine. Au plaques d'aluminium utilisées par les imprimeurs
premier trimestre 2022, l'entreprise a enregistré des journaux et des magazines.
une perte nette de 7 millions d'euros pour un
chiffre d'affaires de 424 millions d'euros (source : Offset Solutions : un inévitable déclin
Agfa-Gevaert). Ce chiffre d'affaires est réalisé à Au quatrième trimestre 2021, la division Offset
travers quatre activités différentes. Solutions a tout juste atteint le seuil de rentabilité
au niveau de l'EBITDA (= résultat opérationnel
La division Radiology Solutions (24% des ventes au avant provisions et amortissements), mais a été
dernier trimestre) produit des équipements et des déficitaire au niveau de l’EBIT (= résultat opérationnel
logiciels pour les services de radiologie des hôpitaux. qui prend en compte les provisions et amortisse-
La demande devrait augmenter dans les années ments). Depuis le premier trimestre 2022, cette
à venir pour trois raisons. Tout d'abord, du fait du division est à nouveau rentable, avec une marge
vieillissement de la population. Deuxièmement, EBITDA de 4% et une marge EBIT d'un peu moins
après deux ans d’investissements essentiellement de 2%. L'entreprise y est parvenue malgré la baisse
concentrés sur les maladies liées au Covid-19, un des ventes (-7%) et un prix de l'aluminium très
rattrapage de l’investissement devrait avoir lieu élevé (source : Agfa-Gevaert). En effet, le prix de
dans le domaine de la radiologie. Troisièmement, l'aluminium a entamé une longue ascension en
21% des équipements en radiologie avaient déjà avril 2020 et a doublé depuis lors (source : London
un besoin urgent d’être remplacé avant la crise Metal Exchange).
Covid-19 (source : Kepler Cheuvreux).
Malgré cela, il est impossible de s'enthousiasmer
La division HealthCare IT (13%) développe des pour cette division. Les gens lisent de plus en plus
logiciels qui sont utilisés par les hôpitaux pour gérer sous forme numérique. Compte tenu de la baisse
leurs documents. Agfa-Gervaert détient 11% de structurelle de la demande de magazines et de
part de marché et doit faire face à la concurrence journaux papier, ce n'est qu'une question de temps
de grands noms comme Philips (17%) et General avant que cette activité ne redevienne déficitaire.
Electric (12%) (source : Kepler Cheuvreux).
Recommandation
La division Digital Print & Chemicals (19%) fabrique Nous sommes à « Acheter » avec un objectif de
un grand nombre de produits qui sont utilisés cours à 4,26 EUR, mais rappelons que le profil de
dans divers secteurs. Son produit phare est la risque est « Élevé ».
Jeti Tauro, une machine d'impression numérique
utilisée notamment pour l'impression de grandes
affiches. La Jeti Tauro offre une résolution plus
10 | 27.05.2022 | Leleux Associated BrokersAnalyse
fondamentale Bram Vanhevel
Analyste Financier
Gimv (54,50 EUR)
Renforcer (Précédent : Renforcer - 27/10/2021) Profil
Objectif de cours................................................... . . 56 EUR Gimv NV figure parmi les premières sociétés
Potentiel de hausse.............................................. . . . . . . . +3% d’investissement belges. À fin mars 2022,
Profil de risque...................................................... . . . . Faible le portefeuille est évalué, en valeur de marché,
Pays............ .......................................................... Belgique à 1.449 millions d’euros. La répartition est
Secteur....... .................................... Société à portefeuille la suivante :
Symbole | ISIN................................ GIMB | BE0003699130 - Consumer (15%) ;
Marché. . .............................................. Euronext Bruxelles - Health & Care (32%) ;
Capitalisation................................................. 1,47 Md EUR - Smart Industries (21%) ;
- Sustainable Cities (22%) ;
Cours/Bénéfices................................................... . . . . . . . 8,3x
- Autres (9%).
Cours/Actif Net.. .................................................... . . . . . . . 1,0x
Rendement............................................................ . . . . . . 4,6%
Augmentation du dividende
Gimv croit aux entrepreneurs d'Europe stable au fil des ans (7,8 en 2021, 6,8 en 2020 et
occidentale 7,7 en 2019), ce qui indique une méthode d'évaluation
En 1980, la "Gewestelijke Investeringsmaatschappij assez prudente. Ce dernier point est confirmé par
voor Vlaanderen" (Société régionale d'investissement le fait que Gimv parvient à vendre les entreprises de
pour la Flandre), en abrégé Gimv, a été fondée. Il son portefeuille à un prix bien supérieur à la valeur
s'agissait de la réponse du gouvernement régional comptable. Au cours de l'exercice écoulé, la société
à la crise pétrolière des années 1970. La société d'investissement a vendu quatre sociétés de son
d'investissement devait relancer l'économie portefeuille pour une valeur totale de 219 millions
flamande. d'euros (contre une valeur comptable estimée à
La société a depuis été largement privatisée. 108 millions d'euros).
Le gouvernement flamand ne possède plus que Au vu de ce qui précède, la prime de 3% par rapport
28% des actions (source : Bloomberg). La société à la valeur nette d'inventaire à laquelle Gimv est
d'investissement ne se concentre plus uniquement cotée à la bourse de Bruxelles est justifiée, surtout
sur le monde des affaires flamand, mais cible si l'on considère que cette prime était en moyenne
aujourd'hui l'ensemble de l'Europe occidentale. deux fois plus élevée sur la période 2016-2021.
Gimv a acquis une expertise dans quatre secteurs Un important dividende
différents : les villes modernes, les biens de Gimv offre à ses actionnaires un rendement sur
consommation, les soins de santé et l'industrie dividende de 4,6%. C'est plus que la plupart des
manufacturière intelligente. Gimv évite généralement autres sociétés d'investissement belges :
les entreprises technologiques « tape-à-l'œil ». Ackermans & Van Haaren (1,7%), Brederode (1,2%),
Concrètement, Gimv détient des participations Compagnie de Bois Sauvage (2,3%), D'Ieteren
pour une valeur moyenne de 24 millions d'euros Group (1,4%), GBL (3,2%), Sofina (1,5%) et TINC
dans une soixantaine d'entreprises non cotées : (3,9%). Seule Quest for Growth offre un rendement
une chaîne de hamburgers, un vendeur d'acces- plus élevé (15,7%).
soires pour animaux de compagnie, une chaîne
de cabinets dentaires, un spécialiste de la peinture Le 19 mai de cette année, le PDG Koen Dejonckheere
automobile et un fournisseur de feux de signalisa- a proposé d'augmenter le dividende de 0,10 EUR,
tion, etc. pour le porter à 2,60 EUR par action. L'actionnaire
peut choisir de recevoir des actions supplémentaires
Très bons résultats et/ou un dividende en cash.
Gimv semble réussir sa mission : les entreprises
dans lesquelles Gimv investit ont vu leur excédent Recommandation
brut d'exploitation (EBITDA) augmenter de 38% Nous sommes à « Renforcer » avec un objectif de
au cours des 12 derniers mois. La hausse de la cours à 56 EUR.
rentabilité entraîne une augmentation de la valeur
comptable dans le portefeuille : fin mars, Gimv a
évalué son portefeuille en multipliant l'EBITDA par
un facteur de 8,1. Ce multiplicateur est resté assez
11 | 27.05.2022 | Leleux Associated BrokersAnalyse
fondamentale Bram Vanhevel
Analyste Financier
Sofina (276,80 EUR)
Acheter (Précédent : Conserver - 19/10/2021) Profil
Objectif de cours................................................... 388 EUR Sofina est une société d'investissement qui investit
Potentiel de hausse.............................................. . . . . +40% à la fois dans le private equity et dans des sociétés
Profil de risque...................................................... . Modéré cotées en bourse. L'entreprise se concentre sur
Pays............ .......................................................... Belgique quatre secteurs de prédilection (biens et services
de consommation, transformation digitale, soins
Secteur.................................... Société d’investissement
de santé et éducation) en utilisant trois types
Symbole | ISIN................................... SOF | BE0003717312
d'investissement :
Marché. . .............................................. Euronext Bruxelles
- Investissements minoritaires à long terme (34%) ;
Capitalisation................................................. 9,48 Md EUR
- Investissements dans des fonds
Cours/Bénéfices................................................... . . . . . . . . N/A
de capital-risque (46%) ;
Cours/Actif Net.. .................................................... . . . . . . . 0,8x - Investissements dans des sociétés à forte
Rendement............................................................ . . . . . . . 1,1% croissance (17%).
De nouveau avec une décote
« Purpose & Patience » semestre 2016 et 2020 qu'ils ont légèrement
Harold Boël, descendant de la célèbre famille diminué de -2% et -4% respectivement. Entre le
aristocrate belge, dirige Sofina sous la devise « Pur- premier semestre 2012 et le premier semestre
pose & Patience ». Sofina réfléchit à long terme et, 2020, l'augmentation a été en moyenne de +5% par
grâce à son excellente connaissance du secteur, semestre. S'ensuit une série d'excellents résultats :
aide les entrepreneurs dans les bons comme dans +21% au second semestre 2020, puis +17% et
les mauvais moments. Au fil des ans, Harold Boël +9% au premier et second semestre 2021 (source :
et son équipe ont rassemblé une expertise en Kepler Cheuvreux, Sofina). Les chiffres provisoires
matière d'investissement dans quatre secteurs en mentionnés lors de l'Assemblée Générale de Sofina
particulier : les biens de consommation et la vente montrent que le premier semestre 2022 sera dif-
au détail, la transformation numérique, la santé et ficile : au cours des trois premiers mois, les fonds
l'éducation. propres ont déjà diminué de 4%.
Private equity The Hut Group, une société dans le portefeuille,
En 2012, le portefeuille était encore composé semble déjà être un des responsables de cette
principalement d'entreprises cotées en bourse, situation. Depuis 2016, Sofina est actionnaire
aujourd'hui il se compose essentiellement de de cette société d'e-commerce cotée en bourse.
private equity (des sociétés non cotées). Malheureusement, le titre a perdu 63% de sa
Les sociétés qui ne sont pas cotées en bourse sont capitalisation boursière au second semestre 2021,
difficiles à valoriser. Tant qu'elles ne lèvent pas de et au cours du premier trimestre de cette année la
nouveaux capitaux ou ne sont pas vendues, on ne baisse s’est accentuée.
peut qu'estimer leur valeur. Cela peut conduire à En 2020, le titre était coté avec une prime (source :
des surprises agréables ou moins agréables. Les Kepler Cheuvreux). Cette prime n'a cessé d'aug-
actions de D'Ieteren Group (un autre holding belge) menter et a atteint les 28% à la fin 2021. Depuis,
en sont un bon exemple : en juillet dernier, lorsque cette prime s'est évaporée, la valeur en bourse du
la plus importante société du portefeuille s'est titre est donc de nouveau inférieure à celle des
avérée valoir beaucoup plus que ce que l'on pensait, fonds propres par action : lors de l'assemblée géné-
le cours de l'action a grimpé de 22% en une journée. rale du 5 mai, un montant de 325,55 EUR par action
Retour de la volatilité avait été mentionnée, de sorte que le cours actuel
Lors de l'analyse d'une société holding, on ne peut de l'action implique une décote de 15% (chiffres en
éviter le concept de « fonds propres par action ». date du 13 mai 2022).
Il s'agit de la valeur estimée de toutes les sociétés Recommandation
du portefeuille, moins les dettes. Au cours de la Nous sommes à l’« Achat » avec un objectif
dernière décennie, les fonds propres de Sofina ont de cours à 388 EUR.
augmenté lors de presque chaque publication des
résultats semestriels. Ce n'est qu'au premier
12 | 27.05.2022 | Leleux Associated BrokersGestion
de portefeuille Frédéric Liefferinckx
Membre du Comité de Direction
Environnement
En thermodynamique, et plus particulièrement Évidemment, le terrain est glissant depuis des mois,
dans l’étude des gaz, on qualifie d’entropie le fait la hausse des taux provoquant des remous sur
qu’un système tend inexorablement à se disperser, toutes les classes d’actifs : obligations, immobilier
à se désorganiser. Tout gaz s’affaisse, à long terme, coté, actions. Et, avec une inflation si haute, tout
et glisse vers le trépas. Dans la nature et la plupart atterrissage en douceur de l’économie est exclu.
des organisations humaines, le phénomène est C’est comme sauter du huitième étage en pensant
inverse. La nature a une propension à s’organiser que l’on va se réceptionner délicatement sur le sol.
pour se hisser vers le haut, à (sur)vivre en quelque Sensibles à toutes sortes d’éléments multivariés,
sorte, et cela depuis la nuit des temps. C’est ce que les actions ont évidemment encaissé des coups
l’on appelle la néguentropie (l’antonyme de l’entropie) depuis le début de l’année. Dans nos travaux de
ou encore la syntropie. En matière d’Économie, protection des portefeuilles, depuis des mois, nous
depuis que le commerce existe, toutes les organi- avons taclé la menace d’inflation en nous séparant
sations commerciales œuvrent par millions vers d’entreprises à faibles marges bénéficiaires et
le même but, de la startup naissante aux grandes à faible pouvoir de fixation des prix. Nous avons
multinationales : survivre, s’organiser, s’améliorer, garni le portefeuille d’entreprises qui sont à l’autre
innover, performer. Les millions d’entreprises que bout du spectre : hautes marges bénéficiaires et
compte notre tissu économique mondial besognent fort pouvoir de fixation des prix. Nous privilégions
constamment pour se hisser vers le succès en effet les actions de grande taille, fortement
commercial, s’appuyant sur deux forces incom- diversifiées en termes de marchés géographiques et
pressibles, la jeunesse et l’innovation. La bourse, qui en termes de produits ou solutions, peu endettées,
constitue le miroir des anticipations économiques, avec un avantage concurrentiel et un Pricing Power
le reflète parfaitement. Tout le système est avéré. Mais après avoir été bombardés par l’inflation,
perpétuellement tiré vers le haut par l’action des il nous faut déjà préparer le prochain coup : adapter
acteurs du commerce, et depuis son premier jour les portefeuilles au grippage mécanique de l’économie
d’existence, la bourse a toujours résorbé les mou- annoncé pour les mois à venir. À présent, il faut
vements de recul. Dans 100% des cas, la bourse a s’intéresser aux entreprises qui, tout en fédérant
fait mentir les rappels de l’apesanteur, parfois sur les qualités précitées, vont savoir absorber le choc
des durées relativement longues il est vrai. À moins d’un ralentissement économique : à savoir celles qui
qu’un jour le commerce et l’innovation ne soient commercialisent des biens ou des services dits
bannis ou proscrits, il en sera toujours de même : essentiels ou irrépressibles. Et avec un dividende
le marché est structurellement aimanté vers le intéressant de surcroît, pour palier une partie
haut. Lorsque l’on ajoute à ce phénomène d’aiman- de l’inflation. Les liquidités accumulées seront
tation le fait que la performance annuelle de la progressivement utilisées pour acquérir certaines
bourse peut se jouer en quelques semaines, voire actions de premier plan, noyées avec l’eau du bain, et
en quelques jours, nous n’avons d’autre choix que qui reviennent dans notre collimateur. Nous les avons
de rester positionnés dans le marché, et cela avec déjà identifiées et elles viendront garnir les porte-
un degré de confiance important. Faire le dos rond feuilles quand le moment sera le plus adéquat.
fait partie de l’arsenal de l’investisseur patient. Avec les rendements élevés actuels, les perspectives
L’investisseur patient achète des entreprises, et non pour les obligations et pour l’immobilier coté sont
pas la bourse. Le marché, avec ses phénomènes aussi logiquement meilleures qu'avant le début des
d’exagération classiques, permet justement à hostilités. Les rendements semblent désormais plus
l’investisseur fondamental de compléter son porte- attrayants (certainement en dollar US) dans les
feuille d’entreprises de qualité, qui seront happées segments de meilleures qualités obligataires, et dans
vers le haut, tôt ou tard. Les grands mouvements le segment de la logistique pour l’immobilier coté.
de fusions et acquisitions actuels, opérés par les
industriels et autres professionnels du commerce,
traduisent parfaitement cette approche. Nous
nous revendiquons de cette philosophie en Gestion
de Portefeuille et mettons à profit tout recul im-
portant dans la psychologie des opérateurs pour
préparer les lendemains.
13 | 27.05.2022 | Leleux Associated BrokersTransactions
Le mois de mai a été animé. Ainsi, nous nous S’en est suivi un achat de Linde, le leader mondial
sommes séparés de l’action américaine FedEx, un de la fourniture de gaz industriels avec une
acteur mondial du fret et du transport aérien. Les excellente expertise sur l'ensemble de la chaîne
volumes de fret ont tendance à augmenter plus de valeur. Linde est très résiliente et a un palmarès
rapidement que l'économie américaine lorsque impressionnant pendant les crises économiques
celle-ci est en expansion. Inversement, ils ont ten- avec des contrats à long terme et avec une stra-
dance à diminuer plus rapidement que l'économie tégie take or pay. Acteur le mieux positionné dans
lorsqu'elle se contracte. Associées à l'inflation, les le secteur de l'hydrogène, la demande pourrait
perspectives générales de notre candidat n’étaient rebondir lorsque la Chine rouvrira complétement
plus porteuses. ses portes.
Il a également été décidé de prendre les bénéfices Mais c’est dans le segment de l’immobilier coté
sur les actions de l’entreprise pharmaceutique que nous avons détecté le plus d’opportunités,
américaine Merck, nous livrant un gain appréciable avec les achats francs de VGP, de Shurgard
de 30,42% au passage. L’objectif de cours consensuel et de Montea. Nous avons également terminé
pour Merck ne représentait plus qu’un potentiel de la construction d’une position complète en
hausse de 3,4%. Ce potentiel restreint nous a incité Eurocommercial Properties.
à limiter le risque et à enregistrer des bénéfices. Enfin, pour placer une partie de nos liquidités en
Bien que notre stratégie d'investissement de base euros, nous avons acquis l’obligation EUR Netflix
soit une approche "Buy & Hold" avec un horizon 17/27 3,625%, nous octroyant un rendement à
temporel de 5 à 10 ans, nous nous écartons de maturité de 3,67%. Les taux en euros sont à leur
cette approche et enregistrons des bénéfices plus haut niveau depuis 2013. En outre, les spreads
lorsque nous pensons que c'est dans le meilleur de crédit ont augmenté pour toutes les obligations
intérêt des clients. Nous avons donc vendu Merck, d'entreprises, et sont à nouveau à des niveaux qui
mais nous continuerons à la surveiller afin d'évaluer n'ont plus été vus depuis mai 2020 (se rapprochant
si des opportunités intéressantes de réintégration des niveaux observés au début de la pandémie),
se présentent. ce qui en fait un point d'entrée intéressant pour les
Nous avons profité des creux de marché pour obligations. L'entreprise a un bilan solide et
remployer assez une partie des liquidités, en faisant des fondamentaux de crédit favorables.
main basse sur Microsoft. Avec nos perspectives
défensives pour la croissance économique
mondiale au cours des prochaines années, nous
pensons que les marchés américains sont mieux
placés pour surmonter cette période d'instabilité
économique. La peur et l’irrationalité ont provoqué
des ventes massives d'actions de haute qualité qui
non seulement ont de magnifiques antécédents
mais aussi des perspectives solides et favorables.
L'une de ces sociétés est Microsoft.
Perspectives et points d’attention
La persistance de la menace russe
La politique zéro Covid de la Chine
Le virage monétaire opéré par les Banques Centrales
Les prises de bec avec l’Empire du Milieu
La flambée des denrées alimentaires et de l’énergie
La crise du pouvoir d'achat
Le risque d’abaissement des anticipations économiques
14 | 27.05.2022 | Leleux Associated BrokersVous pouvez aussi lire
