Tirer parti des crises : Les enseignements de la COVID-19 pour les stratégies d'investissement durable - AVRIL 2021 - INVESTMENT INSTITUTE ...
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AVRIL 2021 Tirer parti des crises : Les enseignements de la COVID-19 pour les stratégies d’investissement durable INVESTMENT INSTITUTE PARTENARIAT FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM UNIVERSITAIRE
Introduction Franklin Templeton et le Green Templeton College, de l’Université
d’Oxford, ont récemment lancé une série en trois parties de sessions
académiques virtuelles et de panels d’investisseurs sur le thème « La
voie à suivre : naviguer le défi de la COVID ». Les universitaires du
Green Templeton College partageront leurs dernières recherches et
en discuteront avec les professionnels de l’investissement de Franklin
Templeton dans l’espoir d’arriver à des conclusions applicables en
pratique. Voici quelques-uns des principaux points à retenir de la
deuxième session, organisée le 23 mars 2021 sur le thème « Les
stratégies d’investissement durable après la COVID ».
Ce qu’il faut retenir • Les entreprises tournées vers l’avenir, et non
• Les gouvernements du monde entier ont figées dans le passé, sont celles qui offrent
réagi rapidement à la crise de la COVID-19 les véritables opportunités.
pour ce qui est de fournir le soutien budgé- • « Reconstruire mieux » impliquera aussi la
taire nécessaire, ce qui témoigne d’une surface de la terre, au sens littéral.
volonté politique de réagir aux crises mon- L’atténuation des émissions de carbone
diales. Une réaction du même type est nécessite de grands espaces, et elle va
nécessaire pour faire face à la crise transformer la surface de la planète de
climatique. façon tangible et visible.
• Les marchés sont en mesure d’apporter une • Des métriques de développement durable
réponse aux problèmes mondiaux en per- concrètes sont nécessaires pour soumettre
mettant aux entreprises commerciales de les portefeuilles des investisseurs à des
créer des solutions évolutives tout en agis- simulations de crise face aux risques
sant pour le bien commun. macroéconomiques liés à l’importante tran-
• L’investissement axé sur l’impact continue sition climatique qui nous attend.
de créer des opportunités d’investissement • Toutes les parties prenantes – gouverne-
intéressantes à long terme, en particulier ments, organismes publics, entreprises et
dans les secteurs associés aux énergies consommateurs – ont un rôle essentiel à
renouvelables, à la production de denrées jouer dans la réalisation d’une croissance
alimentaires biologiques et à l’immobilier économique durable.
social.
Pour cette deuxième partie de la série, consacrée aux « Stratégies
d’investissement durable après la COVID », les membres du panel
se sont réunis virtuellement pour discuter des investissements
durables et de la crise climatique. Ils ont évalué les leçons apprises
récemment par les gouvernements, les entreprises et le grand
public. La première session de cette série était axée sur le thème
« Situer le défi de la COVID », et la dernière sera consacrée à la
« Mesure des progrès réalisés vers un monde meilleur ». Cette
synthèse provient du Franklin Templeton Investment Institute.
L’argent est là... Mais est-il Bref, la bonne nouvelle, c’est qu’il y a remis en question les anciennes hypo-
de l’argent. La question est de savoir si thèses concernant le rôle des gouverne-
bien là où il doit être ?
cet argent est dépensé de la meilleure ments, des entreprises et des organisa-
Si l’on peut tirer quelque chose de posi-
façon possible pour mieux reconstruire tions sans but lucratif/non gouverne-
tif de la pandémie mondiale, c’est que
les économies. Est-il consacré à des ini- mentales (ONG). Dans le passé, on a
cette crise a constitué une sorte de
tiatives en faveur d’une croissance éco- généralement considéré que les entre-
répétition générale pour d’autres crises
nomique verte et durable ? Ce n’est prises ne pouvaient pas gérer les biens
mondiales possibles. De manière géné-
malheureusement pas le cas dans de communs correctement. Cette dyna-
rale, les gouvernements du monde entier
nombreux programmes. En gros, un mique est en train de changer. Il existe
ont montré qu’ils étaient prêts à dégager
tiers seulement des 10 000 milliards un incitant économique à le faire.
les moyens financiers nécessaires pour
USD dégagés au niveau mondial pour Certaines entreprises élaborent désor-
réagir assez rapidement à la COVID-19,
faire face à la pandémie sont associés à mais des modèles d’affaires typique-
et en mesure de le faire. Le contexte
des thèmes environnementaux tels que ment associés aux pouvoirs publics et
politique local et la volonté de certains
l’agriculture durable ou la baisse de aux ONG, et réalisent grâce à eux des
d’adhérer aux meilleures pratiques
consommation de combustibles fossiles. bénéfices attrayants.
recommandées par les responsables de
Dans certains domaines, ces dépenses Nous constatons un effort concerté de
la santé publique ont varié d’un pays à
pourraient en fait être néfastes à la la part de certaines entreprises visant à
l’autre, mais la réaction budgétaire à la
croissance économique durable. C’est prendre soin de leurs parties prenantes.
crise a été uniformément agressive et
un problème qu’il faudra régler pour De nombreuses entreprises ont, par
rapide. Ainsi, lorsque la menace est
gérer la crise climatique à l’avenir. exemple, augmenté le salaire de leurs
apparue en mars 2020, le gouverne-
ment britannique est parvenu à mobili- salariés. Le salaire minimum fédéral
Les entreprises jouent un rôle américain est actuellement de 7,25
ser plus de 200 milliards GBP (275 mil-
liards USD) en quelques mois pour com- nouveau USD/heure, ce qui ne constitue pas un
battre la maladie. On a observé des Cette situation nous rappelle le concept revenu suffisant pour vivre. De nom-
réactions similaires dans d’autres parties économique de la « tragédie des biens breuses entreprises ont augmenté leurs
du monde. En date de juin 2020, les communs », selon laquelle le gouverne- salaires de manière indépendante pour
programmes de relance adoptés dans le ment est le seul acteur dont on peut aider leurs collaborateurs à affronter la
monde entier atteignaient un total de attendre qu’il agisse dans l’intérêt du pandémie. En outre, de nombreuses
près de 10 000 milliards USD1. bien commun en termes de consomma- entreprises ont renforcé ou élargi leur
couverture santé, en particulier dans le
«
tion et de conservation. La pandémie a
domaine de la santé mentale. Certaines
se sont aussi engagées à limiter les
Bref, la bonne nouvelle, c’est qu’il y a de réductions d’effectifs, décidant au
l’argent. La question est de savoir si cet contraire de réduire la rémunération de
leurs dirigeants. Le secteur du com-
argent est dépensé de la meilleure façon merce de détail a modifié ses heures
d’ouverture afin de faciliter un accès
possible pour mieux reconstruire les écono- aux magasins plus tôt dans la journée et
mies. Est-il consacré à des initiatives en de permettre aux personnes âgées de
faire leurs achats en dehors de la foule.
faveur d’une croissance économique verte et Certains fournisseurs d’accès à Internet
à haut débit ont augmenté gratuitement
durable ? Ce n’est malheureusement pas le le volume de données mobiles et se
cas dans de nombreux programmes. En gros, sont engagés à maintenir l’accès à
Internet pour toutes les communautés,
un tiers seulement des 10 000 milliards USD en particulier les groupes à faibles reve-
dégagés au niveau mondial pour faire face nus les plus durement touchés par la
pandémie. Au final, les entreprises se
à la pandémie sont associés à des thèmes sont montrées à la hauteur de la situa-
tion et ont fait preuve de civisme.
environnementaux tels que l’agriculture
Pour l’avenir, et en ce qui concerne la
durable ou la baisse de consommation de crise climatique, on peut espérer que
les entreprises apporteront leur contri-
combustibles fossiles. » bution comme elles l’ont fait durant la
Dr. Giulio Boccaletti crise de la COVID-19. Les investisseurs
Tirer parti des crises : Les enseignements de la COVID-19 pour les stratégies d’investissement durable 3
« Les investisseurs imaginent bien souvent à tort qu’il faut absolument
choisir entre le profit et le bien commun. La réalité est que les deux
aspects sont parfaitement compatibles ; on pourrait même affirmer
qu’ils sont indissociables pour assurer une croissance durable. Les
marchés sont en mesure d’apporter une réponse aux problèmes
mondiaux en permettant aux entreprises commerciales de créer des
solutions évolutives tout en agissant pour le bien commun. »
Mary Jane McQuillen
imaginent bien souvent à tort qu’il faut aussi à l’origine d’un grand nombre d’op- Brésil recycle actuellement 97 % de ses
absolument choisir entre le profit et le portunités, y compris des opportunités conteneurs en aluminium, contre 75 %
bien commun. La réalité est que les idiosyncratiques en aval. Nous pensons en Europe et 50 % aux États-Unis3.
deux aspects sont parfaitement compa- par exemple aux fabricants d’équipe- Certaines de ces entreprises pourraient
tibles ; on pourrait même affirmer qu’ils ments qui produisent des systèmes paraître chères à court terme, mais
sont indissociables pour assurer une d’orientation pour panneaux solaires. Ces nous les considérons comme des inves-
croissance durable. Les marchés sont dispositifs suivent automatiquement la tissements à long terme, jusqu’en 2040
en mesure d’apporter une réponse aux course du Soleil dans le ciel et orientent et au-delà.
problèmes mondiaux en permettant aux les panneaux en conséquence en tenant
entreprises commerciales de créer des compte de la date et de l’heure.
Contrer le biais d’ancrage
solutions évolutives tout en agissant Les déchets sont un autre domaine d’op- Nous souffrons tous d’un biais d’an-
pour le bien commun. portunité, par exemple les déchets en crage dans nos décisions d’investisse-
plastique comme les bouteilles à usage ment, bien souvent dans toutes les
Renouveler et recycler dans unique. L’utilisation de plastiques dans classes d’actifs. Nous connaissons les
l’immobilier les emballages n’a jamais eu aussi mau- risques qui se sont déjà réalisés, et
Nous savons que l’immobilier contribue vaise presse auprès des consommateurs. nous ne pensons à atténuer que ces
largement au changement climatique. Parmi les entreprises qui apportent une risques-là. Nous avons confiance dans
La bonne nouvelle est que nous consta- solution à ce problème, on peut citer les les modèles économiques d’il y a 10 ou
tons une amélioration des pratiques de fabricants de conteneurs en aluminium. 20 ans, qui ont fait leurs preuves, et
construction et le lancement d’initia- L’aluminium n’est pas parfait du point de nous nous contentons donc d’opportuni-
tives écologiques telles que les bâti- vue écologique, mais il apporte bel et tés d’investissement similaires. Mais
ments neutres en carbone. Le problème bien une solution à l’abus de conteneurs nous ferions mieux de penser aux
est cependant que 65 % des bâtiments en plastique à usage unique. Il est recy- risques de l’avenir. Nous devrions
qui existeront en 2060 sont déjà clable à l’infini, et son recyclage essayer d’investir dans les entreprises
construits2. Les nouvelles constructions consomme relativement peu d’énergie. Le créées pour gérer les problèmes de
«
écologiques ne suffiront donc pas à
régler le problème. Nous devons amélio-
rer les bâtiments qui existent déjà. Nous avons confiance dans les modèles
L’amélioration du parc existant ne
génère sans doute pas autant de gros
économiques d’il y a 10 ou 20 ans....
titres que la construction écologique, Au lieu ce cela, nous devrions essayer d’in-
mais elle est indispensable pour nous
assurer un avenir durable. Nous déce- vestir dans les entreprises créées pour
lons de nombreuses opportunités d’in- gérer les problèmes de demain, celles qui
vestissement dans ce secteur. C’est par
exemple le cas des nouvelles technolo- permettent de faire face aux risques impor-
gies qui permettent d’améliorer l’effica-
cité énergétique des constructions plus
tants du changement climatique et des
anciennes, et qui apportent un incitant inégalités. Il s’agit là de réelles
financier en réduisant les factures
d’électricité ou de chauffage. opportunités. »
L’électricité renouvelable est évidemment John Levy
4 Tirer parti des crises : Les enseignements de la COVID-19 pour les stratégies d’investissement durabledemain, celles qui permettent de faire d’énergie à la surface, la répartir sur de face aux risques macroéconomiques liés
face aux risques importants du change- vastes paysages et y accéder chaque à l’importante transition climatique qui
ment climatique et des inégalités. jour pour nous en servir. C’est essentiel- nous attend.
Il s’agit là de réelles opportunités. lement ce que font des technologies
L’investissement axé sur les aspects comme l’énergie solaire et éolienne. Un coup de poing dans
environnementaux, sociaux et de gou- Ainsi, on imagine facilement que le la figure
vernance (ESG) nous procure un avan- développement de ces technologies
Mike Tyson aurait dit un jour : « tout le
tage concurrentiel à bien des égards. jusqu’à leur plein potentiel aura un
monde à plan, qui tient jusqu’au pre-
Par exemple, de nombreux modèles impact significatif sur le paysage.
mier coup de poing dans la figure. »
d’affaires créatifs pourraient être créés C’est une allégorie parfaite pour la pan-
pour atteindre les Objectifs de dévelop- Un impact réel difficile démie. Les gouvernements et les orga-
pement durable (ODD) des Nations à mesurer. nismes publics avaient des plans.
Unies. Des opportunités intéressantes Un défi persistant dans l’investissement Certains ont fonctionné, d’autres pas.
d’investir pour une planète meilleure. ESG est la difficulté à quantifier utile- En tant qu’investisseurs, nous devons
ment le véritable impact écologique tenir compte de cette expérience. Une
Il y a la technologie, mais généré. Nous pouvons par exemple transition considérable nous attend sur
aussi la topographie investir dans des programmes conçus le plan du changement climatique, et il
On entend souvent dire que pour sur- pour minimiser la déforestation en sup- est impossible d’envisager tous les
vivre à la crise climatique, il faudra posant qu’en protégeant les forêts, risques. Une augmentation moyenne
développer de meilleures technologies. nous absorberons davantage de car- des températures de 2° Celsius dans le
Comme on pouvait s’y attendre, le der- bone présent dans l’atmosphère. Mais monde entier d’ici à la fin du siècle, par
nier livre de Bill Gates, « Climat : com- absorbons-nous vraiment plus de car- exemple, donnerait à des pays comme
ment éviter un désastre », est un recueil bone ? C’est ce qui compte vraiment si l’Italie et l’Espagne le climat de la
de solutions basées sur la technologie. notre intention est de modifier la trajec- Libye. À l’heure actuelle, l’Italie est le
Nous sommes essentiellement d’accord toire d’évolution de la planète. deuxième exportateur mondial de blé
pour dire que la réussite sera liée à la Il faut donc mettre en place des dur. Au vu de ces projections, il y a peu
technologie. La technologie, le rempla- métriques de durabilité concrètes. C’est de chances qu’elle garde cette position
cement de certaines technologies par difficile, mais l’évolution technologique, à l’avenir. Des investissements impor-
d’autres, jouera un rôle fondamental et en particulier, nous permet de progres- tants dans l’infrastructure de distribu-
représente une très grande partie des ser. Par exemple, des satellites capables tion d’eau, l’énergie et l’agriculture
ressources consacrées au problème. de mesurer les stocks de carbone et seront probablement nécessaires. Il ne
Mais ce n’est pas tout. « Reconstruire l’état des habitats à une échelle et avec s’agit là que des principaux risques
mieux » impliquera aussi la surface de une précision inimaginables il y a 10 potentiels et circonstances imprévues
la terre, au sens littéral. Nous allons ans vont nous aider à répondre à nos que provoquera le changement clima-
devoir transformer la surface de la pla- questions en matière de carbone. tique. Les possibilités sont infinies.
nète de façon tangible et visible. Et nous observons ce phénomène dans Le fait est que les contrôles et les activi-
L’atténuation des émissions de carbone certaines catégories d’investissement. tés en matière d’ESG doivent se concré-
nécessitera de grands espaces. Des Dans l’investissement dans les infrastruc- tiser rapidement. On a parfois le senti-
éoliennes à perte de vue, des champs tures sociales, par exemple, il est pos- ment que les débats sur ce thème sont
de panneaux solaires concentrés cou- sible d’utiliser des modèles logiques pour plus rhétoriques que réels. La planète
vrant d’immenses superficies et de mesurer les résultats et établir une cor- est en train de changer. Elle va connaître
vastes exploitations agricoles produisant respondance entre des résultats quanti- des changements radicaux. Les pays en
des biocarburants ainsi que du bétail et fiables et des ODD spécifiques. Le pro- développement risquent de ne pas pos-
des cultures durables. blème est défini, la stratégie et la tac- séder les ressources nécessaires pour
Ce besoin d’espace n’a rien d’étonnant tique que l’investissement appliquera faire face à ces changements.
quand on pense à l’histoire qui nous a pour s’attaquer au problème sont déter-
amenés là où nous en sommes actuelle- minées, et des données concrètes sont Et maintenant, tous ensemble
ment. D’une certaine manière, nous fai- mesurées par la suite afin de déterminer La principale conclusion sur laquelle se
sons de l’ingénierie inverse sur l’effica- le degré d’efficacité. C’est ainsi que nous sont entendus tous les participants est
cité des combustibles fossiles. Le char- passerons d’un investissement qui donne sans doute le besoin d’unité. Pour créer
bon et le pétrole, par exemple, repré- bonne conscience à un investissement des stratégies durables et évolutives à
sentent en fait des millions d’années de qui fait réellement le bien. long terme, les consommateurs doivent
lumière du soleil, concentrée et com- exiger la transition, les entreprises
Au final, ces métriques sont nécessaires
pactée efficacement sous la terre. Nous doivent la rendre possible et les gouver-
pour soumettre les portefeuilles des
devons amener cette concentration nements doivent la faciliter. De même
investisseurs à des simulations de crise
Tirer parti des crises : Les enseignements de la COVID-19 pour les stratégies d’investissement durable 5Le secteur de la gestion d’actifs a aujourd’hui une opportunité unique
de jouer un rôle moteur dans la lutte en orientant les investissements
en faveur de la croissance économique tout en aidant à lutter contre
le changement climatique de manière transparente et éthique. »
Kim Catechis
que nous avons eu besoin d’une réac- de la croissance économique tout en un effet domino obligeant les parte-
tion unifiée face à la COVID-19, nous aidant à lutter contre le changement cli- naires commerciaux de l’Europe à adop-
avons besoin d’une réponse unifiée face matique de manière transparente et ter également des programmes écolo-
à la crise climatique. éthique. giques. Par exemple, une entreprise
L’engagement des citoyens est le princi- L’action des citoyens et des entreprises ne située dans un pays tiers et qui souhaite
pal moteur d’action des gouvernements. suffit pas. La pandémie de la COVID-19 exporter vers l’UE devra faire attention à
Les citoyens du monde entier sont peut- et la crise écologique au sens large nous la taxe carbone, etc.
être plus unis dans leur engagement face ont montré que l’État doit intervenir et Si nous parvenons à tenir le cap, nous
au changement climatique que sur n’im- faire des choix difficiles. La bonne nou- l’humanité et nous les investisseurs qui
porte quel autre problème depuis plus velle est que nous avons déjà progressé en faisons partie, alors nous pourrons
d’une génération. C’est une bonne chose. sur ce plan dans certains domaines. être optimistes pour la prochaine géné-
Le secteur de la gestion d’actifs a Pensons par exemple au pacte vert de ration. Dès maintenant et non plus tard,
aujourd’hui une opportunité unique de l’Union européenne (UE). L’UE constitue il faut que tous les acteurs soient sur la
jouer un rôle moteur dans la lutte en le plus grand marché de consommation même longueur d’ondes et tirent dans la
orientant les investissements en faveur du monde avec quelque 500 millions de même direction.
personnes. Cette initiative pourrait créer
Contributeurs
Dr. Giulio Boccaletti Kim Catechis John Levy, CFA Mary Jane McQuillen
Honorary Research Associate Investment Strategist Director of Impact, Portfolio Manager & Head of ESG
à la Smith School for Enterprise Franklin Templeton Investment Franklin Real Asset Advisors Clearbridge Investments
and the Environment Institute
Université d’Oxford
À propos du Franklin Templeton Investment Institute
L’Investment Institute a pour mission de fournir des analyses basées sur la recherche, des
avis d’experts et d’organiser des événements à la pointe du secteur pour les clients et les
investisseurs du monde entier grâce à l’expertise diversifiée de nos groupes d’investisse-
ment autonomes, de nos partenaires universitaires de premier plan et de notre empreinte
mondiale unique.
6 Tirer parti des crises : Les enseignements de la COVID-19 pour les stratégies d’investissement durableNotes de fin
1. Source : McKinsey & Company. « Total stimulus for the COVID-19 crisis already triple that for the entire 2008-09 recession », Featured Insights. 11 juin 2020.
2. Source : Programme des Nations Unies pour l’environnement et Agence internationale de l’énergie. 2017. Towards a zero-emission, efficient, and resilient buildings and construction
sector. Global Status Report 2017.
Nairobi : Programme des Nations unies pour l’environnement.
3. Source : International Aluminum Institute. 2009. Global Aluminum Recycling : A Cornerstone of Sustainable Development. Londres : IAI.
QUELS SONT LES RISQUES ?
Tout investissement comporte des risques, notamment celui de ne pas récupérer le capital investi. La valeur des inves-
tissements peut fluctuer à la baisse comme à la hausse et les investisseurs ne sont pas assurés de récupérer la totalité
de leur mise initiale. Les cours des actions fluctuent, parfois de manière rapide et spectaculaire, en raison de facteurs
affectant certaines entreprises, des industries ou secteurs particuliers ou la conjoncture générale du marché. Les
gérants dans l’investissement à impact et/ou l’investissement axé sur les critères environnementaux, sociaux et de
gouvernance (ESG) peuvent tenir compte de facteurs allant au-delà des informations financières traditionnelles pour
sélectionner les titres, de sorte que la performance relative de leurs investissement peut s’écarter de celle d’autres stra-
tégies ou des indices de référence larges des marchés selon que les secteurs ou investissements concernés ont la
faveur ou la défaveur du marché. Les stratégies ESG peuvent en outre appliquer certains critères basés sur des valeurs
afin d’éliminer des expositions que l’on trouve dans des stratégies similaires ou des indices de référence larges des
marchés, ce qui peut également entraîner une différence de performance relative. L’investissement dans l’immobilier
commercial, y compris dans les immeubles de logements plurifamiliaux, comporte des risques spécifiques, comme la
baisse de la valeur du bien immobilier ou la sensibilité accrue à la dégradation des conditions économiques ou à l’évo-
lution de la réglementation qui peuvent affecter le secteur. L’investissement dans les titres du secteur des
infrastructures comporte des risques spécifiques, comme des coûts d’intérêt élevés, un endettement important ou la
sensibilité accrue à la dégradation des conditions économiques ou au durcissement du cadre réglementaire qui
peuvent affecter le secteur. Les placements dans des secteurs à forte croissance tels que la technologie et la santé
(historiquement volatils) peuvent connaître des fluctuations boursières accrues, particulièrement à court terme, en
raison de la rapidité de l’évolution et du développement de produits et de l’évolution de la réglementation des sociétés,
dans le sillage des avancées scientifiques ou technologiques ou des approbations réglementaires de nouveaux médica-
ments et instruments médicaux. L’investissement dans des titres étrangers comporte des risques particuliers, liés
notamment à l’évolution politique et économique, aux pratiques commerciales, à la disponibilité de l’information, aux
marchés limités, ainsi qu’aux fluctuations des taux de change et aux politiques dans ce domaine. L’investissement
dans les ressources naturelles comporte des risques spécifiques, comme une sensibilité accrue à la dégradation des
conditions économiques et aux changements règlementaires qui affectent le secteur. La diversification n’est pas une
garantie de gain ou de protection contre le risque de pertes. Les entreprises et/ou les études de cas mentionnées ici
sont utilisées uniquement à des fins d’illustration ; tout investissement peut ou non être détenu par tout portefeuille
conseillé par Franklin Templeton. Les informations fournies ne constituent ni une recommandation ni des conseils indi-
viduels en investissement pour tout titre, stratégie ou produit de placement spécifique. Elles n’indiquent pas les
intentions de négociation de tout portefeuille géré par Franklin Templeton.
Tirer parti des crises : Les enseignements de la COVID-19 pour les stratégies d’investissement durable 7MENTIONS LÉGALES IMPORTANTES Ce document est fourni uniquement dans l’intérêt général et ne saurait constituer un conseil d’investissement indivi- duel, une recommandation ou une incitation à acheter, vendre ou détenir un titre ou à adopter une stratégie d’investissement particulière. Il ne constitue pas un conseil d’ordre juridique ou fiscal. Les opinions exprimées dans ce document sont celles des gérants et les commentaires, analyses et opinions sont valables à la date de la publication et peuvent être modifiés sans préavis. Les informations contenues dans ce docu- ment ne constituent pas une analyse complète des évènements survenant dans les divers pays, régions ou marchés. Tout investissement comporte des risques, notamment celui de ne pas récupérer le capital investi. Des données de tierces parties peuvent avoir été utilisées dans la préparation de ce document et Franklin Templeton (« FT ») ne les a pas vérifiées, validées ni auditées de manière indépendante. FT décline toute responsabilité en cas de perte due à l’utilisation de ces informations, et la pertinence des commentaires, des opinions et des analyses contenus dans ce document, est laissée à la seule appréciation de l’utilisateur. Les produits, services et informations peuvent ne pas être disponibles dans toutes les juridictions et sont fournis en dehors des États-Unis par d’autres sociétés affiliées de FT et/ou leurs distributeurs, dans la mesure où la réglementa- tion/législation locale l’autorise. Veuillez consulter votre conseiller financier ou votre interlocuteur Franklin Templeton pour toute information supplémentaire sur la disponibilité des produits et services dans votre juridiction. 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