Bilan 2018 Perspectives 2019 - 31 décembre 2018 - Roche-Brune ...

 
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Bilan 2018 Perspectives 2019 - 31 décembre 2018 - Roche-Brune ...
Bilan 2018
Perspectives 2019
      31 décembre 2018
Bilan 2018 Perspectives 2019 - 31 décembre 2018 - Roche-Brune ...
RETOUR SUR 2018
                                                       L’ALPHA ET LES 40 VOLEURS…

2018 nous aura offert une singulière lecture des marchés d’actions où le champ des flux (vers les grandes
capitalisations relativement chères et les indices) l’aura emporté sur le champ de la raison (les valeurs moyennes de
croissance à un prix raisonnable). Une des leçons à retenir est qu’il est possible que le prix des actifs se détraque
sur une période courte (de 12 à 18 mois) et que l’argent intelligent investi sur ces mêmes actifs, ne puisse remettre
les choses à l’endroit que sur une période plus longue (36 à 60 mois), « asymétrie de la liquidité » oblige !

Revenons sur cette année exceptionnelle à bien des égards…
Le premier semestre a été le temps du momentum des résultats, qui a fait la part belle aux révisions à la hausse des
capacités bénéficiaires des entreprises, pour privilégier les grandes capitalisations liées à la tech, le pétrole et le
luxe, sur une base de multiples déjà élevés (pour le luxe et la tech en particulier).
Le deuxième semestre a été le temps de la révision à la baisse des multiples de capitalisation sur fonds de remise
en cause de la dynamique de la croissance mondiale, combinée à une forte hausse de la volatilité implicite des taux
comme des actions et des indicateurs d’appétit pour le risque, tout proche du pessimisme excessif*.

L’épargne investie en 2018 a payé comptant la dégradation de 3 facteurs essentiels à la tenue du marché Actions :

1. La révision à la baisse des capacités bénéficiaires prospectives,
2. Le « De-rating » des multiples,
3. L’inflexion de la croissance économique (avec aplatissement de la courbe des taux)

Notre gestion (ici, pour l’exemple Roche-Brune Europe Actions), investie sur des moyennes/grandes valeurs de
qualité, hors indice et à un prix raisonnable, affiche une sous-performance rare de 12% pour terminer l’année avec
une performance annuelle de -23%, et avec une dispersion exceptionnelle des performances :

• 9 sur 54 valeurs (17%) ont connu une performance positive (avec pour extrêmes Thales + 11% et Alten + 0%) au-
dessus de l’indice de référence.
• 6 sur 54 valeurs (11%) ont connu une performance négative, mais meilleures que leur indice de référence (-11%).
• 39 sur 54 valeurs (72%) ont connu une performance négative moyenne de -33%, (avec pour extrêmes Valeo -62%
et Telenor -13%), très en dessous de leur indice de référence.

Premier constat : cette 39 valeurs – nos fameux « 40 voleurs d’alpha » – sont plus nombreuses que d’habitude et
expliquent la totalité de la sous-performance.
Deuxième constat intéressant : cette sous-performance n’est pas le juste reflet de la dégradation ou de
l’amélioration de la création de valeur ; certains titres ont amélioré leurs résultats en cours d’année, mais
contribuent à la sous-performance ! Par ces aspects, 2018 aura été irrationnelle.
Enfin, 15 valeurs (parfois différentes des 9+6 précédentes !), qui ont révisé leurs résultats à la hausse, affichent une
performance négative moyenne de -13% sur 2018 ; pis encore, pour les 39 valeurs restantes qui ont connu des
révisions négatives, leur performance annuelle moyenne a été de -27%. C’est le dernier enseignement de 2018 :
cette année, il y a eu « asymétrie punitive » à la baisse.

C’est la raison pour laquelle en 2019 nous considérerons, avec les mêmes exigences de qualité et de prix, notre
sélection de convictions pour servir notre gestion, sur-performante dans 75% des cas depuis notre création avec
une volatilité moindre que les indices.
En ce début d’année 2019, notre portefeuille affiche une attractivité de 14,5/20 contre 12,1 pour l’indice et un
RMV de 11,2% soit 470 points de base au-dessus de notre exigence normative de 6,5%. Nous surveillerons avec
acuité, l’évolution et le momentum de 2 indicateurs essentiels à la création de valeur socialement responsable : la
marge d’exploitation combinée à l’intensité capitalistique qui font la rentabilité des actifs engagés.

Toute l’équipe de Roche-Brune Asset Management se joint à moi pour vous présenter ses meilleurs vœux pour la
nouvelle année 2019 !

Source : Cahiers Verts de l’Economie, 4 janvier 2019

 Roche-Brune Asset Management – Bilan 2018 – Perspectives 2019                                                       2
Bilan 2018 Perspectives 2019 - 31 décembre 2018 - Roche-Brune ...
INDICATEURS M.U.S.T.® PAR FONDS

ROCHE-BRUNE EUROPE ACTIONS

                                                                     ROCHE-BRUNE EUROPE ACTIONS      STOXX® EUROPE 600 HORS FINANCE
                         ROCHE-BRUNE EUROPE ACTIONS
                                 (en médiane)
                                                                     Attendu 2018      Vision 2019    Attendu 2018     Vision 2019

              Attractivité                                               14,5 / 20      14,5 / 20        12,2 / 20      12,1 / 20
              Intensité capitalistique (Ventes / Actifs Engagés)            2,1            2,1              1,1            1,1
Indicateurs
 M.U.S.T.®

              Marge opérationnelle                                         9,4%          10,0%            14,1%          14,3%
              Rentabilité des Actifs Engagés                              20,0%          21,2%            15,2%          15,9%
              Solvabilité (couverture de la dette)                       5,8 mois       1,9 mois        14,9 mois      10,9 mois
              Rendement économique (RMV)                                   9,8%          11,2%             7,8%           9,4%
                                                                   Source M.U.S.T. ®

ROCHE-BRUNE ZONE EURO ACTIONS

                                                                   ROCHE-BRUNE ZONE EURO ACTIONS        Euro STOXX® HORS FINANCE
                        ROCHE-BRUNE ZONE EURO ACTIONS
                                 (en médiane)
                                                                     Attendu 2018      Vision 2019    Attendu 2018     Vision 2019
              Attractivité                                               14,5 / 20      14,5 / 20        11,9 / 20      11,9 / 20
              Intensité capitalistique (Ventes / Actifs Engagés)            2,4            2,5              1,0            1,0
Indicateurs
 M.U.S.T.®

              Marge opérationnelle                                         7,5%           8,6%            12,3%          12,9%
              Rentabilité des Actifs Engagés                              18,1%          21,5%            12,7%          13,3%
              Solvabilité (couverture de la dette)                       5,8 mois       2,0 mois        15,8 mois      10,4 mois
              Rendement économique (RMV)                                   9,8%          12,2%             8,2%           8,1%
                                                                   Source M.U.S.T. ®

ROCHE-BRUNE EURO PME

                                                                          ROCHE-BRUNE EURO PME       UNIVERS PEA-PME HORS FINANCE
                            ROCHE-BRUNE EURO PME
                                 (en médiane)
                                                                      Attendu 2018     Vision 2019    Attendu 2018     Vision 2019
              Attractivité                                               15,1 / 20       15,2 / 20      11,3 / 20       12,0 / 20
              Intensité capitalistique (Ventes / Actifs Engagés)            2,5             2,7            1,5             1,6
Indicateurs
 M.U.S.T.®

              Marge opérationnelle                                         8,2%            8,0%           6,9%            8,0%
              Rentabilité des Actifs Engagés                              20,4%           22,5%          10,4%           12,4%
              Solvabilité (couverture de la dette)                       3,5 mois       -0,2 mois       8,5 mois        5,0 mois
              Rendement économique (RMV)                                  10,2%           12,6%           5,9%            8,3%
                                                                   Source M.U.S.T. ®

Roche-Brune Asset Management – Bilan 2018 – Perspectives 2019                                                                   3
Bilan 2018 Perspectives 2019 - 31 décembre 2018 - Roche-Brune ...
LES PERFORMANCES AU 31/12/2018 DES FONDS
 ROCHE-BRUNE AM – PARTS INSTITUTIONELLES

  ROCHE-BRUNE EUROPE ACTIONS                                                                                                            PROFIL DE RISQUE : 5
  La performance annualisée du fonds sur 10 ans est de 9,27%, versus 8,56% pour son indice de référence.

    Performance                                                                            2018               2017              2016              2015              10 ans

    Roche-Brune Europe Actions – Part I*                                                 -22,85%            13,44%             3,56%             15,94%           142,68%

    Indice de référence – STOXX Europe 600 (NR)                                          -10,77%            10,58%             1,73%              9,60%           127,36%

    Ecart                                                                                -12,08%             2,87%             1,83%              6,34%            15,32%

  ROCHE-BRUNE ZONE EURO ACTIONS                                                                                                           PROFIL DE RISQUE : 5

  La performance annualisée du fonds sur 10 ans est de 9,11%, versus 6,79% pour son indice de référence.

     Performance                                                                            2018              2017              2016                2015               10 ans

     Roche-Brune Zone Euro Actions – Part I**                                            -24,20%            14,72%             7,22%              20,58%             139,20%

     Indice de référence – EURO STOXX (NR)                                               -12,72%            12,55%             4,15%              10,33%              92,87%

     Ecart                                                                               -11,47%             2,17%             3,07%              10,25%              46,32%

  ROCHE-BRUNE EURO PME                                                                                                                   PROFIL DE RISQUE : 5
  La performance annualisée du fonds sur 3 ans est de 1,52%, versus 2,83% pour son indice de référence.

     Performance                                                                            2018              2017               2016              2015              10 ans

     Roche-Brune Euro PME– Part I                                                         -24,38%            24,88%            10,79%             24,33%                -

     Indice de référence – 50% MSCI EMU Small NR Index + 50%
                                                                                          -18,43%            23,90%             7,58%             22,62%                -
     MSCI EMU Micro NR Index

     Ecart                                                                                 -5,94%             0,97%             3,20%              1,71%                -

  CAPITAL PRUDENCE                                                                                                                       PROFIL DE RISQUE : 2
  La performance annualisée du fonds sur 5 ans est de 0,52%, versus -0,18% pour son indice de référence.

     Performance                                                                            2018               2017              2016              2015               5 ans

     Capital Prudence – Part I                                                             -2,43%             1,02%             0,43%              2,26%             2,61%

     Indice de référence – EONIA                                                           -0,24%            -0,36%             -0,32%            -0,11%            -0,89%

     Ecart                                                                                 -2,19%             1,38%             0,75%              2,36%             3,50%
*Performance interne (nette de frais). Lancement de la part I proforma le 06/02/2014 pour RB Europe Actions et le**26/02/2014 pour RB Zone Euro Actions. Les
performances et valorisations antérieures à la date de création de cette part (I) ont été chaînées avec les performances et valorisations de la part la plus ancienne (P)
réajustées des frais de gestion de cette part.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Roche-Brune Asset Management – Bilan 2018 – Perspectives 2019                                                                                                                   4
ROCHE-BRUNE EUROPE ACTIONS

Le secteur des Services aux collectivités, ressort positif dans
notre attribution de performance avec des valeurs qui ont                                                 Rentabilité des actifs engagés (ROCE) vs. Coût moyen pondéré du capital

performé comme Endesa (entreprise espagnole active dans les                                    25,0%
secteurs de l’électricité et du gaz naturel), Direct Energie
(sortie du portefeuille suite à l’OPA de Total - fournisseur et                                                                                                                                        20,0%
                                                                                                                                       19,8%                                      19,8%
producteur français privé d'électricité et de gaz).                                            20,0%              19,1%                                     18,7%
Contrairement aux secteurs des services aux consommateurs
                                                                                                                           15,8%                                                                                     +480 pb
avec Fnac-Darty (groupe français spécialisé dans la distribution                                          14,4%                                 15,4%                15,5%                   15,2%
de matériel électroménager et dans la culture) et Autogrill                                    15,0%
(groupe de restauration italienne) qui ont sous performé.

Les valeurs qui nous ont pénalisés :                                                           10,0%

Imerys, leader mondial des spécialités minérales pour
l’industrie, évolue dans un environnement plus volatile et doit                                 5,0%
faire face aux différents procès en cours sur le talc aux Etats-
Unis avec une visibilité faible. La restructuration est en cours
avec la volonté de changer d’organisation qui s’articulera                                      0,0%
autour de deux segments : minéraux de haute performance et                                                    déc-17                                                         sept-18
matériaux et solutions de haute température.                                                                                         Indice               Fonds               WACC

L’enseigne de distribution Fnac-Darty a été pénalisée tout au                                                                                Sur-prime de risque
                                                                                                13,0%
long de l’année par la situation délicate de son actionnaire                                                                                                                                                 6,0%
principal Ceconomy ainsi que par des évènements externes qui
ont impacté le trafic en magasin (tempêtes de neige,                                            12,0%
manifestations,…). L’année 2019 s’annonce porteuse en termes
de croissance et de profitabilité grâce notamment à un mix                                      11,0%
produit mieux margé, à la contribution de l’accord avec                                                                     3,9%
                                                                                                                                                                                             3,9%
                                                                                                                                                                                                    4,1%
                                                                                                                                                                    3,6%
Carrefour et au développement de magasins sous forme de                                                             3,3%
                                                                                                                                    3,5% 3,6%
                                                                                                                                                           3,3%
                                                                                                10,0%                                                                      3,2%
franchise.                                                                                                                                        3,1%                             3,0%

                                                                                                           2,6%
À l’inverse, nos très bons contributeurs :                                                       9,0%

Rien n’arrête Thales avec une croissance et des niveaux de                                       8,0%
marges toujours soutenues. Le prochain enjeu est l’intégration
de Gemalto qui a pris un peu de retard ; il faudra être encore
                                                                                                 7,0%
patient pour profiter des synergies.
                                                                                                                                                                                                                    650 bp

Endesa, le groupe espagnol, a mis en place son plan 2018-21                                      6,0%
avec comme objectif la croissance. Il sera aidé par la
contribution des nouvelles capacités, l’augmentation des                                         5,0%
unités de gaz et de services et enfin par la hausse du prix de
l’électricité. L’entreprise se prépare aux changements des
                                                                                                 4,0%
prochaines années et souhaite trouver des opportunités
                                                                                                          déc.-17                  mars-18                juin-18                 sept.-18                  déc.-18
d’investissement dans les énergies renouvelables.
                                                                                                               RMV Fonds                      Sur-Prime de risque                   Exigence normative

                                                                                   Vision début 2018                                Vision 2018                               Vision début 2019

                                         ROCHE-BRUNE EUROPE ACTIONS                            INDICE (exc.                                    INDICE (exc.                                     INDICE (exc.
                                                                             FONDS                                         FONDS                                           FONDS
                                                                                                Finances)                                       Finances)                                        Finances)
     MOMENTUM M.U.S.T.®

                          Croissance Chiffre d'affaires                        3,7%                4,1%                    4,0%                   4,0%                     4,4%                      4,4%

                          Croissance EBITDA                                    7,8%                7,0%                    7,6%                   7,1%                     7,3%                      6,8%

                          Croissance Résultat Net                             13,5%               10,5%                    11,1%                  11,2%                    10,3%                     9,6%

                                                                      Source M.U.S.T.®

 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
 Roche-Brune Asset Management – Bilan 2018 – Perspectives 2019                                                                                                                                                        5
ROCHE-BRUNE ZONE EURO ACTIONS

Les secteurs de la Santé et des Services aux collectivités,
ressortent positifs dans notre attribution de performance avec                                 25,0%
des valeurs qui ont performé comme UCB (entreprise belge de                                                 Rentabilité des actifs engagés (ROCE) vs. Coût moyen pondéré du capital

recherche, de développement et de commercialisation de                                                                               20,7%                   20,7%
produits pharmaceutiques et biotechnologiques), Ipsen
                                                                                               20,0%                                                                             18,7%
(groupe pharmaceutique français) mais aussi Endesa                                                                                                                                                     18,1%
(entreprise espagnole active dans les secteurs de l’électricité et                                                16,9%
du gaz naturel), Direct Energie (sortie du portefeuille suite à                                                                                                                                                    +540 pb
l’OPA de Total - fournisseur et producteur français privé                                      15,0%                       13,5%                13,4%
                                                                                                         12,8%                                                          13,1%            12,7%
d'électricité et de gaz).
A l’inverse, les secteurs les plus pénalisants sont l’Industrie
avec notamment Salini Impregilo (groupe italien de bâtiment                                    10,0%
et travaux publics) et Synergie (spécialiste dans les secteurs du
travail temporaire, du recrutement et de la formation) et les
Services aux consommateurs avec Fnac-Darty (groupe français
spécialisé dans la distribution de matériel électroménager et                                    5,0%
dans la culture) et Autogrill (groupe de restauration italienne)
qui ont sous performé.
                                                                                                 0,0%
Les valeurs qui nous ont pénalisés :                                                                            déc-17                                                        sept-18

                                                                                                                                     Indice              Fonds                   WACC
Imerys, leader mondial des spécialités minérales pour
l’industrie, évolue dans un environnement plus volatile et doit
                                                                                                                                               Sur-prime de risque                                          6,5%
faire face aux différents procès en cours sur le talc aux Etats-                                    13,0%
Unis avec une visibilité faible. La restructuration est en cours
avec la volonté de changer d’organisation qui s’articulera                                          12,0%
autour de deux segments : minéraux de haute performance et
matériaux et solutions de haute température.
                                                                                                    11,0%                                                                                   4,2% 4,3%
                                                                                                                              3,8%
Le secteur automobile a été touché de plein fouet par la guerre                                                                               3,5%
                                                                                                    10,0%              3,4%                                            3,1%          3,2%
commerciale entamée par Donald TRUMP ; Continental,                                                                                  3,2%
                                                                                                                                                     2,9%                     3,1%
équipementier automobile, n’a pas été épargné. Le groupe a                                                                                                    2,7%
                                                                                                     9,0%       2,3%
vu son chiffre d’affaires baisser mais conserve des marges et
une génération de trésorerie quasi stable.
                                                                                                     8,0%
À l’inverse, nos très bons contributeurs :
                                                                                                     7,0%
Rien n’arrête Thales avec une croissance et des niveaux de
                                                                                                                                                                                                                   650 bp
marges toujours soutenues. Le prochain enjeu est l’intégration                                       6,0%
de Gemalto qui a pris un peu de retard ; il faudra être encore
patient pour profiter des synergies.                                                                 5,0%

Endesa, le groupe espagnol, a mis en place son plan 2018-21
                                                                                                     4,0%
avec comme objectif la croissance. Il sera aidé par la                                                      déc.-17                mars-18                   juin-18              sept.-18                 déc.-18
contribution des nouvelles capacités, l’augmentation des
unités de gaz et de services et enfin par la hausse du prix de                                                     RMV Fonds                   Sur-Prime de risque                   Exigence normative
l’électricité. L’entreprise se prépare aux changements des
prochaines années et souhaite trouver des opportunités
d’investissement dans les énergies renouvelables.

                                                                                     Vision début 2018                            Vision 2018                                 Vision début 2019
                                        ROCHE-BRUNE ZONE EURO ACTIONS                            INDICE (exc.                                 INDICE (exc.                                  INDICE (exc.
                                                                               FONDS                                      FONDS                                          FONDS
                                                                                                  Finances)                                    Finances)                                     Finances)
      MOMENTUM M.U.S.T.®

                           Croissance Chiffre d'affaires                         4,5%                4,0%                 3,7%                   2,8%                     4,7%                 4,7%
                           Croissance EBITDA                                     8,6%                6,7%                 7,4%                   5,9%                     7,6%                 7,2%
                           Croissance Résultat Net                              15,4%               10,4%                 10,2%                  11,4%                   11,3%                 10,5%
                                                                        Source M.U.S.T.®

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Roche-Brune Asset Management – Bilan 2018 – Perspectives 2019                                                                                                                                                      6
ROCHE-BRUNE EURO PME

Le secteur des Services aux collectivités ressort positif en                                             Rentabilité des actifs engagés (ROCE) vs. Coût moyen pondéré du capital
contribution avec 2G Energy (énergies renouvelables). A
                                                                                            30,0%
l’inverse les secteurs les plus pénalisants sont l’Industrie et
les Biens de consommation. Dans le secteur industriel, nous                                                       24,9%           24,6%
retrouvons Sogeclair (groupe d’ingénierie) et Pfeiffer Vacuum                               25,0%
                                                                                                                                                    22,6%
(fabricant des pompes à vide, des détecteurs de fuite et des                                                                                                           20,4%                20,4%
capteurs à plasma) ainsi que Maison France Confort                                          20,0%
(constructeur français de maisons individuelles) et Wessanen
                                                                                                                                                                                                           + 1000 pb
(entreprise agroalimentaire néerlandaise spécialisée dans la
fabrication de produits issus de l'agriculture biologique) pour                             15,0%         13,0%            13,0%                12,5%
le secteur des biens de consommation.                                                                                                                               10,6%              10,4%
                                                                                            10,0%
Les valeurs qui nous ont pénalisés sont :
                                                                                             5,0%
Evolis, spécialiste des solutions de personnalisation et des
systèmes d’impression, a connu un début d’année difficile
avec le changement de Directeur commercial de sa filiale en                                  0,0%
Amérique du Nord et la suspension d’un projet en Inde. Les                                                  déc-17                                                   sept-18
inquiétudes se sont estompées suite à la reprise de l’activité
                                                                                                                               Indice             Fonds               WACC
au troisième trimestre.

Maison France Confort évolue dans un contexte de                                            13,0%
                                                                                                                                          Sur-prime de risque
ralentissement du marché notamment en termes de volume,
malgré une bonne performance opérationnelle. Même si les                                    12,0%
prises de commande sont en baisse, le constructeur de
maisons individuelles arrive à maintenir un bon niveau de                                   11,0%
marge.
                                                                                            10,0%                                                                                         3,3%
                                                                                                                                                                                3,0%
À l’inverse, nos bons contributeurs :                                                                                                                             2,9% 2,6%                      2,8% 2,8%
                                                                                             9,0%                 2,3% 2,0%                              2,2%
                                                                                                                                                2,1%
Eckert & Ziegler, producteur et distributeur de produits                                                                                1,9%
                                                                                                                                 1,5%
médicaux pour le traitement du cancer, annonce un                                            8,0%       1,3%
changement de stratégie et souhaite se recentrer sur son
activité d’implants qui offre des marges plus importantes dès                                7,0%
2019.                                                                                                                                                                                                         650 bp
                                                                                             6,0%
Nice SPA, entreprise spécialisée dans les solutions de
domotiques pour la maison, a fait l’objet d’une acquisition                                  5,0%
par sa maison mère Nice Group, lui permettant de rebondir
en toute fin d’année.                                                                        4,0%
                                                                                                        déc.-17               mars-18                   juin-18                sept.-18                   déc.-18

                                                                                                                  RMV Fonds               Sur-Prime de risque                    Exigence normative

                                                                                    Vision début 2018                             Vision 2018                               Vision début 2019

                                                ROCHE-BRUNE EURO PME                            Univers (exc.                              Univers (exc.                                  Univers (exc.
                                                     (en médiane)
                                                                              FONDS                                       FONDS                                       FONDS
                                                                                                 Finances)                                  Finances)                                      Finances)

                              Croissance Chiffre d'affaires                     6,8%                7,0%                  7,1%                  7,4%                  4,4%                    7,2%
      Indicateurs M.U.S.T.®

                              Croissance EBITDA                                 9,3%                14,2%                 8,2%                  7,3%                  8,8%                   13,9%

                              Croissance Résultat Net                          15,6%                20,6%                 7,6%                  11,6%                 13,0%                  21,7%

                                                                       Source M.U.S.T.®

  Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
  Roche-Brune Asset Management – Bilan 2018 – Perspectives 2019                                                                                                                                              7
POINT METHODOLOGIE M.U.S.T.®

   Le point de départ est la segmentation normative des actifs engagés (norme IFRS ou US Gaap) :

   Actifs immobilisés, tangibles et intangibles + besoin en fonds de roulement complété le cas échéant des
   participations stratégiques et acomptes reçus en anticipation de travaux ou services.

   Critère n°1 - l’Attractivité :
   • Qualité des entreprises : 4 facteurs reflétant la solidité, la santé et les perspectives de développement
      de l’entreprise
   • Score pour chacune des valeurs : combinant les données consolidées publiées, standardisées puis
      normalisées du compte d’exploitation, du bilan et du tableau de financement
   • Les valeurs éligibles doivent obtenir une note (Z-score) supérieure à 12/20*

                   INTENSITÉ CAPITALISTIQUE                                           RENTABILITÉ DES CAPITAUX
                   (PRODUCTIVITÉ)                                                     EMPLOYÉS
                  Mesure la capacité de l’entreprise à                                Mesure la capacité bénéficiaire
                  générer du chiffre d’affaires grâce à                               opérationnelle de l’entreprise
                  ses actifs engagés
                                                 /5                                                                     /5
                                                          Note sur 20
                                                          (4 facteurs équipondérés)

                   SOLVABILITÉ                                                        CROISSANCE

                  Mesure la capacité de l’entreprise à                                Mesure la capacité de
                  couvrir son endettement net                                         développement de l’entreprise sur
                                                                                      2 ans
                                                   /5                                                                   /5

   Critère n°2 – Prime de risque (RMV) :
   • Seules les valeurs ayant un prix raisonnable (dont le rendement économique est supérieur à l’exigence de
      rendement économique) sont retenues
   • Le RMV d’une valeur peut présenter un signal d’entrée/sortie, ou d’allègement/renforcement

Roche-Brune Asset Management – Bilan 2018 – Perspectives 2019                                                                8
INDICATEURS M.U.S.T.® PAR FONDS

   Analyse articulée autour de 4 modules – F.I.R.E.

Roche-Brune Asset Management – Bilan 2018 – Perspectives 2019   9
INDICATEURS M.U.S.T.® ISR
 PAR FONDS

                                                       *

*Fonds actions dont l’encours est supérieur à 50 millions d’€
Roche-Brune Asset Management – Bilan 2018 – Perspectives 2019   10
CONTACTS

     DISTRIBUTION

                                  Olivier FITOUSSI
                                  Directeur Associé
                                  Distribution Institutionnelle

                                  01 40 41 57 94
                                  ofitoussi@roche-brune.com

                                 Cyril GRINBLAT
                                 Directeur Associé
                                 Distribution Externe

                                 01 40 41 19 79
                                 cgrinblat@roche-brune.com

ROCHE-BRUNE ASSET MANAGEMENT - SAS au capital de 450 000 euros - 434 015 111 RCS Paris. Société de Gestion de Portefeuille agréée par l’AMF le 26 août
2004 sous le n° GP04000049 ; garantie par la société CNA Insurance Company Ltd, située 37 rue de Liège – 75008 Paris. Siège social : 19 rue Vivienne 75002 Paris
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et que la valeur d’un investissement en OPCVM peut varier à la hausse comme à la baisse selon l’évolution des marchés financiers et des cours de change, tout
comme les revenus qui y sont attachés.
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