DNCA INVEST EUROPE GROWTH DNCA INVEST CONVERTIBLES - Obligations convertibles Les Informelles - Jeudi 2 juin 2016 - Index of
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DNCA INVEST
EUROPE GROWTH
DNCA INVEST
CONVERTIBLES
Obligations convertibles
Les Informelles – Jeudi 2 juin 2016
DNCA Finance
19 place Vendôme
75001 Paris
Tél. +33 1 58 62 55 00
www.dnca-investments.com
Pourquoi investir ?
Risques Avantages
Risque lié à la détention d’obligations convertibles Une gestion classique sans recours aux dérivés et autres
instruments complexes
Risque lié à la gestion discrétionnaire
– Protections non réplicables, propres aux obligations
convertibles
Risque de crédit
– Clause anti-dilution, protection du dividende, etc.
Risque de taux
– Meilleure liquidité sur les obligations convertibles classiques
Ce fonds présente un risque de perte en capital – Gestion du risque de contrepartie
Risque le plus faible Risque le plus élevé Sélection de titres rigoureuse
Allocation d’obligations d’entreprises et classiques en
Rendement potentiel le Rendement potentiel le collaboration avec l’équipe de gestion diversifiée (Eurose et
plus faible plus élevé DNCA Invest Eurose)
Gestion dynamique de nos positions de trésorerie
1 2 3 4 5 6 7
Source : DNCA Finance Les Informelles |2 Juin 2016| 2Composition du portefeuille
Au 29 avril 2016
Min. 50% des obligations/émetteurs détenus en portefeuille notés
« investment grade »
Notre objectif :
Min. 50% d’obligations convertibles issues
Une performance Risque de change < 15%
de pays membres de l’union européenne
supérieure au taux sans
risque
Source : DNCA Finance
Les Informelles |2 Juin 2016| 3Ratios financiers
Au 29 avril 2016
DNCA Invest
Convertibles
Nbre d’oblig. convertibles 41
Prime (%) 75,54
Rendement à maturité (%) 1,49
Delta (%) 32,27
Sensibilité au risque actions (%) 21,9
Sensibilité aux taux d'intérêt 3,56
Maturité (années) 4,52
Plancher obligataire (%) 92,62
Coupon moyen (%) 1,34
Les performances passées ne présagent pas des performances futures.
Source : DNCA Finance.
Les Informelles |2 Juin 2016| 4Une classe d’actifs diversifiée en Europe
Au 29 avril 2016
Ventilation par profil Ventilation par devise
EUR 8%
13,0% 2%
Ventilation par taille d'emission
USD
31,0% Profil Obligation
GBP 9%
28,8%
Profil Mixte 25,6% CHF
Profil Action 17,2% 14,9%
ZAR
SEK
5,6% 7,9%
56,0% 79%
Inf 100 M€ 100 M€ - 200 M€ 200 M€ - 300 M€ 300 M€ - 500 M€ 500 M€ - 1 Mds€ Sup 1 Mds€
26,1% Ventilation par notation
Ventilation par secteur
21,4% N.R
18,1% AA
2,0%
6,0%
12,0%
12,1% A
7,4% 7,0% 7,9% BBB
BB 20,0% 59,0%
B
1,0%
Indutriel Immobilier Pétrole & Gaz Technologie Voyage & Loisirs Distribution Autres
Source : DNCA Finance, Moodys, S&P, Fitch
Les Informelles |2 Juin 2016| 5Evolution du portefeuille depuis janvier 2015
Au 31 mai 2016
Telecom Italia 2022 Alcatel 2018
America Movil/KPN 2020 Foncière des Régions 2019
Airbus 2022 Cofinimmo 2016
Total 2022 DP World 2024
BP Capital PLC 2023 Alcatel 2020
Haniel/Metro 2020 ENTREES OHL/OHL Mexico 2018
LVMH 2021 Eni/Snam 2016
Vodafone 2020 Alcatel 2019
Technip 2017 Technip 2016
Technip 2021 Peugeot 2016
Wendel/Saint-Gobain NH Hoteles 2018
IAG 2022 Parpublica/Galp 2017
MTU Aero Engines Sacyr 2016
Orpar/Remy Cointreau 2019 Air Berlin 2019
BIM/Elior 2020
SORTIES BW Group 2019
Iberdrola 2022 National Grid 2020
Neopost 2049
FCT/Iren 2020
Heidelberger Druckmashinen 2022 Gras : Investment Grade*
Ausy 2021
Veolia 2021
Indra 2018
- Amélioration de la qualité de crédit du portefeuille
- Le marché primaire a permis la construction d’une exposition sensible au secteur des télécoms
- Prise de profit importante sur la péninsule ibérique au profit de l’Italie
- La France concentre la majeure partie des investissements
*Les Investment Grade correspondent aux notations des agences de rating situées entre AAA et BBB- selon l'échelle de
Standard & Poor's. Les valeurs sélectionnées dans le fonds sont susceptibles d’évoluer.
Source : DNCA Finance Les Informelles |2 Juin 2016| 6Le marché primaire a permis une exposition sensible
au secteur des télécoms ainsi qu’au secteur pétrolier
Total 2022 : 4,2%
BP 2023 : 0,9% Telecom Italia 2022 : 8,2%
Technip 2017 & 2021 : 3,2% Vodafone 2020 : 1,9%
CGG Veritas 2020 : 1,8% America Movil / KPN 2020 : 5,1%
Maurel et Prom 2049 (call 2021) : 0,4%
≈ 10,5% du portefeuille ≈ 15% du portefeuille Gras : opération primaire*
*Une opération primaire est une opération avec émission de titres nouvellement créés par l'entreprise qui trouve ainsi
un financement. Source : DNCA Finance au 31/05/2016.
Les Informelles |2 Juin 2016| 7Analyse du rendement et du delta
Au 29 avril 2016
Rendement portefeuille Rendement unvivers
2,8%
1,9% 2,1%
1,6% 1,5%
1,0% 1,1% 0,9% 1,2%
0,8% 0,6% 0,8%
0,4% 0,3% 0,2% 0,3% 0,1% 0,4% 0,2%
0,0%
-0,2% -0,3% -0,2% 0,0% -0,3%
-0,8% -1,0% -1,0% -1,0% -0,9%
-1,3% -1,2%
-1,7% -1,8%
-2,0% -1,8% -2,3%
-2,4% -2,3%
-2,8% -2,6% -2,8% -2,6% -2,7% -2,7% -2,7% -2,9%
-2,6%
-3,4% -3,4%
-3,9% -3,8%
-4,3% -4,5%
-4,9% -4,7%
Delta portefeuille Delta univers
52,0%50,7%52,2% 50,9%49,7%
48,6%50,1%50,1%47,7%47,6% 48,0% 49,2%47,9%50,1%
46,2%47,1% 45,8%45,8% 46,7%
44,2%
42,2%41,2%42,2%42,1% 41,2%
38,0% 37,0%
34,6%35,6% 34,9%
32,8%33,1% 32,8% 31,8% 32,3%
29,8% 30,8%29,2% 30,3%31,6% 30,7%
27,0%26,4%27,5% 27,7%28,2%29,2%27,9% 27,4%28,5% 27,2%28,6%27,3% 28,2%
25,0% 24,5%
Les performances passées ne présagent pas des performances futures.
Delta univers : univers des obligations convertibles en Europe. Source BNP Paribas
Rendement : le rendement courant correspond au rapport du coupon annuel au prix de l'obligation à un moment donné.
Source : DNCA Finance Les Informelles |2 Juin 2016| 8Évolution de la structure du portefeuille
Au 29 avril 2016
Obligations Convertibles Obligations Classiques & TP Monétaire
100%
95%
90%
85%
80%
75%
70%
65%
60%
55%
50%
04/09 02/10 12/10 11/11 09/12 08/13 06/14 04/15 03/16
TP : Titre Participatif.
Source : DNCA Finance
Les Informelles |2 Juin 2016| 9Volatilité 1 an – Fonds vs. son indicateur de référence*
Au 31 mai 2016
7,3%
7,0%
DNCA INVEST CONVERTIBLES (I) EXANE ECI 5,12%
3,3%
03/10 10/10 04/11 10/11 04/12 10/12 04/13 10/13 04/14 10/14 05/15 11/15 05/16
Les performances passées ne présagent pas des performances futures.
*Indicateur de référence : Exane ECI
Source : DNCA Finance
Les Informelles |2 Juin 2016| 10Ventilation par profil et maturité
Au 29 avril 2016
Ventilation par profil Ventilation par maturité
Liquidités 2,6%
Liquidités 2,6%
Obligations Classiques / TP 2,4%
Obligations Classiques / TP 2,4%
Sup 5 ans 33,3%
Profil Obligation 30,6% 4 ans - 5 ans 18,5%
Profil Mixte 60,7% 3 ans - 4 ans 10,9%
2 ans - 3 ans 14,2%
Profil Action 3,7%
1 an - 2 ans 3,9%
TP : Titre Participatif.
Source : DNCA Finance
Les Informelles |2 Juin 2016| 11Performance depuis le lancement*
Au 31 mai 2016
Performance depuis création* Volatilité 3 ans
DI Convertibles I EUR 65,00% 5,15%
180 Exane ECI** 60,20% 6,08%
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
12/08 09/09 06/10 03/11 12/11 08/12 05/13 02/14 11/14 08/15 05/16
DNCA Invest - Convertibles I EXANE EURO CONVERT INDEX EUROMTS 3-5 YEARS
Les performances passées ne présagent pas des performances futures.
*Lancement : 17 Décembre 2008
**Indicateur de référence du fonds.
Source : DNCA Finance. Performances nettes de frais. Les Informelles |2 Juin 2016| 12Maximum Drawdown* – 2016
Au 31 mai 2016
105
DNCA Invest Convertibles I Exane ECI € Euro Stoxx 50
100
95
-5,28%
-7,64%
90
85
-17,97%
80
31/12/15 19/01/16 07/02/16 26/02/16 16/03/16 04/04/16 23/04/16 12/05/16 31/05/16
Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures.
Ces informations sont estimées, non contractuelles, données à titre purement indicatif, et peuvent évoluer dans le temps. Exane ECI est
l’indicateur de référence du fonds ; l’indice Euro Stoxx 50 est communiqué à titre indicatif.
*Perte maximale historique (ou maximum drawdown) subie par l’investisseur qui aurait investi au plus haut et serait sorti au plus bas.
Source : Bloomberg, DNCA Finance.
Les Informelles |2 Juin 2016| 13Performances cumulées et calendaires
Au 31 mai 2016
Performances calendaires
YTD 2015 2014 2013 2012 2011 2010
DI Convertibles I EUR -0,90% 5,22% 0,51% 11,95% 14,52% -2,39% 4,38%
Exane ECI* -2,06% 6,08% 3,06% 9,81% 18,19% -9,58% 2,27%
Performances cumulées
Volatilité
YTD 1 an 3 ans 5 ans 5 ans annualisés
3 ans
DI Convertibles I EUR -0,90% -4,31% 14,47% 25,72% 4,68% 5,15%
Exane ECI* -2,06% -2,62% 13,19% 22,99% 4,22% 6,08%
Les performances passées ne préjugent en rien des performances futures.
*Indicateur de référence du fonds.
Source : Europerformance. Performances nettes de frais.
Les Informelles |2 Juin 2016| 14Conclusion
Investir sur la base de convictions fortes
– Les valeurs de « reprise » et du secteur des technologies recèlent un potentiel
haussier
Ex* : CGG, Air France, Nexans, Telecom Italia, STMicroelectronics, Capgemini
– Les stabilisateurs de performance sont des investissements solides
Ex* : Michelin, Airbus, Vodafone, Veolia
– Les cas d’investissement à composante actions
Ex* : LVMH, Technip, IAG, Saint-Gobain, BP et Total
Gérer le risque de crédit ainsi que la liquidité du portefeuille
– Maintenir un pourcentage de titres Investment Grade (agences de notation) supérieur à
50% au sein du portefeuille
– Maintenir le profil de liquidité du portefeuille
– Utiliser les portefeuilles monétaires comme variable d’ajustement
Continuer à miser sur la convergence entre l’Europe du Sud et l’Europe du Nord
*Valeurs en portefeuille au 31/05/2016.
Source : DNCA Finance.
Les Informelles |2 Juin 2016| 15Les obligations convertibles face à des solutions
concurrentes obligataires
Total 2,25% Indice Indice
DNCA Invest
17/12/2020 France Italie JP Morgan Europe JP Morgan Europe
Convertibles
(obligation classique) (BBB) (BB)
Notation* BBB A- AA BBB+ BBB BB
Maturité 4,46 4,54 5,00 5,00 5,00 5,00
Rendement actuariel** 1,49% 1,55% -0,19% 0,39% 1,28% 2,63%
Une classe d’actifs au rendement intéressant et offrant une option longue sur
actions, absente des produits obligataires classiques
Source : Bloomberg, JP Morgan au 29/04//2016. De plus amples informations sont disponibles sur demande.
*La qualité de crédit reflète la notation de solvabilité la plus haute assignée aux valeurs individuelles du fonds parmi Moody's, S&P ou Fitch;
les évaluations sont susceptibles de changer. Les notations de qualité de crédit obligataire sont mesurées avec une échelle qui s'étend
généralement d'AAA (le plus haut) à D (le plus bas).
**Le rendement actuariel correspond au taux de rendement annuel obtenu a priori en détenant une obligation jusqu’à sa maturité.
Les Informelles |2 Juin 2016| 16Principales caractéristiques du fonds
GÉRANTS PRINCIPAUX Igor de Maack, J-C Mériaux, Félix Haron
DATE DE LANCEMENT 17/12/2008
DOMICILIATION Luxembourg
FORME JURIDIQUE SICAV
DISTRIBUTION FR, LU, S, BE, ALL, IT, AUT, P-B, ES
DEVISE €
COMMISSION DE SOUSCRIPTION INITIALE 3% max
COMMISSION DE RACHAT Néant
COMMISSION DE SURPERFORMANCE Correspond à 15% de la performance positive nette de tous frais par rapport à l'indice Exane Euro Convertibles Index avec High Water Mark
FRAIS DE GESTION I share EUR : 0,90%, I share CHF : 0,90%, A share EUR : 1,60% B share EUR : 1,80%, B share CHF : 1,80%
INVESTISSEMENT MINIMUM I share EUR : 200 000 €, I share CHF : 200 000 CHF, A share EUR : 2 500 € B share EUR : Néant, B share CHF : Néant
B share EUR : LU0512124107
CODES ISIN I share EUR : LU0401808935, I share CHF : LU0765620918, A share EUR : LU0401809073
B share CHF : LU0765620835
DURÉE MINIMUM DE PLACEMENT RECOMMANDÉE 5 ans
Source : DNCA Finance
Les Informelles |2 Juin 2016| 17Exposition aux risques
Risque lié aux investissements dans des obligations convertibles : La valeur d’une
obligation convertible dépend de plusieurs facteurs : le niveaux du taux d’intérêt, l’évolution
du cours de l’action sous-jacente, la valeur des options intégrées à l’obligation convertible.
Ces facteurs peuvent grever la valeur liquidative du compartiment.
Risque lié à la gestion discrétionnaire : Il existe un risque que le fonds ne soit pas investi à
tout moment sur les valeurs ou les OPC les plus performants. La performance du fonds peut
donc être inférieure à l’objectif de gestion
Risque de crédit : Le risque de crédit correspond au risque de voir un émetteur dans
l’incapacité d’honorer ses engagements.
Risque de taux : le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de
variation des taux
Ce fonds présente un risque de perte en capital
Source : DNCA Finance
Les Informelles |2 Juin 2016| 18Glossaire
OB Obligations convertibles. Obligation pouvant être convertie en un nombre prédéterminé d’actions de la société à Rendement à maturité (Yield to Maturity - YTM). Taux de rendement anticipé d’une obligation qui serait détenue
certains moments au cours de son existence, généralement à la discrétion du détenteur de l’obligation convertible jusqu’à sa maturité. Le rendement à maturité est considéré comme un rendement obligataire à long terme exprimé
sous forme de taux annuel. Le calcul du rendement à maturité prend en compte le cours de marché de l’obligation au
CDS (Credit Default Swap). Contrat d’échange permettant à la partie acheteuse de transférer le risque de crédit moment du calcul, sa valeur nominale, le taux d’intérêt du coupon et la maturité résiduelle. Les coupons versés sont
associé à des produits de taux à la partie vendeuse. Un CDS est également un contrat sur dérivé de crédit au titre supposés être réinvestis à un taux identique au rendement de l’action au moment du réinvestissement. Le rendement
duquel l’acquéreur du CDS verse au vendeur du CDS une prime jusqu’à maturité du contrat. En retour, le vendeur à maturité est un calcul complexe mais précis du rendement d’une obligation qui permet aux investisseurs de
accepte de rembourser la dette d’un tiers si ledit tiers fait défaut sur le prêt sous-jacent. Un CDS est considéré comme comparer des obligations avec des maturités et des coupons différents.
une assurance contre le défaut de paiement. L’acheteur d’un CDS peut spéculer sur la probabilité de défaut du tiers
concerné. IG (Investment Grade). Notation indiquant qu’une obligation municipal ou d’entreprise présente un faible risque de
défaut.
Risque de change. Désigne le risque de voir la valeur d’un investissement évoluer en raison de fluctuations de taux
d’intérêt. L’investisseur court le risque de devoir solder à perte une position longue ou courte dans une devise NIG (Dette Non-Investment Grade). Titres de créance ou obligations de mauvaise qualité sur lesquels l’émetteur est
étrangère en raison d’une évolution défavorable des taux d’intérêt. Ce risque est également appelé « Risque de susceptible de faire défaut compte tenu du niveau élevé d’endettement qu’il affiche par rapport au niveau de ses
devise » ou « Risque lié au marché des changes ». fonds propres.
Ratio cours sur bénéfices (Price-Earnings Ratio - P/E). Ratio de valorisation comparant le cours de bourse d’une T.P. (Titre Participatif). Titre assimilable à une action mais n’offrant aucun droit de vote ni aucun droit de participation
société à son bénéfice net par action. au capital social de l’émetteur. En ce sens, un T.P s’apparente à un certificat d’investissement.
L'obligation convertible est une obligation qui donne à son détenteur, pendant la période de conversion, la possibilité Le delta d'une position exprime l'impact sur le prix d'une option, de la variation du cours du produit sous-jacent. Il
de l'échanger contre une ou plusieurs actions de la société émettrice. correspond à la dérivée de la valeur théorique de l'option par rapport au cours du sous-jacent.
La prime de risque d'un marché financier mesure l'écart de rentabilité attendue entre le marché dans sa totalité et La maturité d'un titre financier est l'espace de temps qui sépare aujourd'hui de la date d'échéance finale de ce titre,
l‘actif sans risque (l'obligation d'Etat). date à laquelle il disparaîtra définitivement.
Rendement à maturité. Taux de rendement anticipé d’une obligation qui serait détenue jusqu’à sa maturité. Le coupon correspond au montant de rémunération (intérêts) versé à intervalles réguliers aux porteurs d'obligations.
Sensibilité. La sensibilité d'une obligation mesure la variation de sa valeur en pourcentage induite par une variation Plancher obligataire. Le prix d'exercice de l'option d'achat correspond au plancher obligataire de la convertible, il est
donnée du taux d'intérêt. donc variable au cours du temps et tend vers le prix de remboursement de la convertible.
Source : DNCA Finance
Les Informelles |2 Juin 2016| 19Avertissement
Les performances passées ne présagent pas des performances futures. Les performances sont calculées nettes de frais de gestion par DNCA FINANCE .
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