Une année sans rendements - Stratégie d'investissement mensuelle - AXA Investment ...
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
Destiné exclusivement aux clients professionnels
Décembre 2018
Research & Strategy Insights
2018, une année sans
rendements
Stratégie d’investissement mensuelle
2018, une année frustrante pour les investisseurs… Points clés
Alors que l’année touche à sa fin, il nous a semblé intéressant de faire un exercice
• La fin du cycle d’assouplissement
rétrospectif sur les performances macroéconomiques, de marché ainsi que les
quantitative rend 2018 unique en
surprises. Cette analyse post-mortem est souvent riche en enseignements.
termes d’ampleur de rendements
Si 2017 a été une belle année en termes de dynamique de croissance et de forte négatifs pour l’ensemble des
performance des marchés, 2018 n’aura pas suivi. Les rendements boursiers actifs
clôturent l'année sur une mauvaise note, avec en premier lieu les actions • Des rendements d’actifs faibles
américaines qui surperforment et les défensives qui affichent des rendements devraient être également la
légèrement positifs. Si l'on décompose les rendements sur les actions mondiales norme en 2019, voire au-delà
(-6,7% depuis le début de l'année au moment de la rédaction), la croissance des • Le changement de ton affiché lors
bénéfices par actions a atteint près de 19,4% et les dividendes ont contribué pour la reunion de la Réserve Fédérale
environ 2,4%. Malgré ce contexte particulièrement favorable, les multiples de de décembre devrait contenir le
valorisation se sont fortement contractés (-23,7%). Cette correction peut être risque baissier sur la croissance
attribuée à une hausse des taux sans risque et à un piètre sentiment des • Notre recommandation d’actifs
investisseurs. De plus, les investisseurs ont été particulièrement déçus par les reste inchangée, avec un appétit
perspectives de croissance en zone euro ainsi que la résurgence des risques pour le risque modéré. Nous
politiques. Les marchés actions émergents ont, quant à eux, souffert du réduisons en partie les actions
durcissement des conditions de financement, mais aussi des inquiétudes suscitées américaines au profit des
par le protectionnisme commercial. émergentes et sous-pondérons le
Le marché du crédit a inévitablement succombé à la contagion des marchés actions, crédit investment grade
surtout durant le quatrième trimestre de 2018. Au cours du dernier mois, la hausse
des risques a poussé le marché du crédit encore plus loin en territoire négatif. La baisse a été particulièrement douloureuse
pour le high yield, interrompant sa surperformance par rapport à l’investment grade pendant une bonne partie de l’année. Le
repricing des taux est dramatique avec les spreads crédits en euro qui ont pratiquement doublé par rapport au creux de février
dernier.
… et une année 2019 pleine de défis, notamment alors que nos scénarios de risque commencent à se
réaliser
Comme nous l’avions décrit dans notre Outlook 2019 publié le mois dernier, une partie des performances du marché ont pâti
des anticipations des prix des actifs. Dans ce sens, les gains du marché de 2017 pourraient être expliqués par les attentes
réalistes sur la croissance du chiffre d’affaires et des résultats en 2018, alors que, cette année, les actifs risqués ont souffert de
l’anticipation du prochain ralentissement économique mondial. Nous croyons cependant que la hausse de la corrélation entre
les classes d’actifs (qui a diminué les bénéfices de la diversification en 2018) et la volatilité du marché (avec d’abord un pic en
février puis une hausse plus graduelle et persistante depuis début octobre) orientent vers une autre explication : la fin de
l’expansion des bilans des banques centrales dans le monde et le revirement de la liquidité annoncée à raison par Warren
1Buffet. Dans ce cas de figure, 2019 et éventuellement les années d’après pourraient s’avérer tout aussi difficiles avec des
rendements faibles et une corrélation des actifs élevée.
L’année 2019 pourrait s’avérer d’autant plus difficile si les deux scénarios de risque que nous avons élaboré dans notre
Outlook 2019, qui par ailleurs ont commencé à se dérouler en décembre se concrétisent davantage : la Réserve Fédérale
américaine (Fed) moins confiante et l’économie de la zone euro qui sort du cycle expansionniste en premier alors qu’elle y est
entrée en dernier.
Premièrement, les conditions financières américaines se sont resserrées dans de nombreux indices. La plupart des métriques
demeurent plus positives qu’en 2015, année durant laquelle la Fed a démarré sa politique de hausse des taux, mais ce récent
resserrement matériel a changé le ton de la banque centrale américaine. Alors que la réunion du mois de décembre a été
marquée par une hausse attendue depuis longtemps avec le taux de la Fed atteignant 2.25%-2.50%, la Fed a retiré ses
indications pour une hausse graduelle et a diminué ses perspectives de hausse de taux (les points de la Federal Open Market
Committe’s). Lors de sa conférence de presse, le président de la Fed Jérôme Powell a également affiché un ton prudent. Avec
une économie américaine en excès de demande et toujours croissant au-delà de son potentiel, nous croyons que la Fed
continuera doucement sa hausse des taux en juin de l’année prochaine. Cependant, les réactions de la Fed seront soumises au
développement des conditions financières. Si le resserrement actuel s’avère surjoué, la Fed continuera progressivement sa
hausse des taux. Mais un resserement plus marqué poserait le risque d’un ralentissement plus matériel de l’activité
économique américaine, qui pourrait avancer nos attentes de récession en 2020. Compte tenu du resserrement des
conditions, nous réduisons nos attentes et prévoyons seulement deux hausses de taux en 2019. Nous n’attendons plus de
baisse de taux au deuxieme semestre 2020 et anticipons donc le taux Fed Funds entre 2,75-3,00% d’ici à la fin 2020.
Deuxièmement, en ligne avec nos prévisions de la croissance significativement en dessous du consensus, les nouvelles ont été
assez négatives pour l’économie de la zone euro. Les indicateurs d’activités suggèrent seulement un léger rebond durant le
dernier trimestre, après la faible croissance trimestrielle du PIB de 0.2% enregistrée lors du troisième trimestre. Les enquêtes
auprès des entreprises de la commission européenne se sont à peine maintenues, pendant que le flash de l’indice auprès des
directeurs d’achat (PMI) de décembre a chuté à son plus bas depuis 49 mois. Une partie de cette baisse du sentiment est
spécifique à la France avec un PMI Services qui plonge à la suite des manifestations des gilets jaunes. Mais le signal global à
l’échelle de l’UEM est préoccupant et l’enquête allemande IFO a atteint son plus bas niveau depuis deux ans. Lors de la
réunion du mois de décembre, la Banque Centrale Européenne (BCE) a légèrement revu à la baisse ses prévisions de
croissance et d’inflation. Nous croyons qu’une nouvelle dégradation devrait arriver en mars et nous sommes entièrement
d’accord avec la BCE sur le fait que la balance des risques vire du mauvais côté. Par conséquent, nous nous attendons à ce que
la réunion du mois de mars aboutisse à l’annonce de nouvelles opérations ciblées de refinancement à plus long terme (T-LTRO)
pour alléger les pressions de financement des banques. Sur un horizon plus lointain, nous voyons toujours la BCE sortir des
taux d’intérêt négatifs (avec un taux de dépôt allant de -0.4% aujourd’hui à 0% d’ici le printemps 2020) mais nous admettons
que cette normalisation puisse être compromise.
Allocation d’actifs : un appétit modéré pour le risque inchangé, mais en partie déplacé des actions
américaines vers les émergentes
Dans ce contexte, notre allocation d’actifs voit son appétit pour le risque diminuer mais nous maintenons notre
surpondération sur les action américaines, lesquelles conservent un potentiel de croissance supérieure (malgré une lègère
décélération) et des valorisations toujours plus attractives. Nous transférons toutefois partiellement notre préférence
régionale des actions américaines à leurs homologues des marchés émergents qui bénéficient d’une valorisation attrayante et
d’un potentiel de superformance en cas de nouvelle dépréciation du dollar. Nous restons sous-pondérés en crédit investment
grade qui pourrait bien enregistrer un nouvel élargissement des spreads. Enfin, soucieux du ralentissement économique
attendu et des risques affichés (guerre commerciale, politiques européennes, difficultés potentielles pour la Chine), nous
maintenons notre position longue sur les obligations du Trésor américain à 10 ans.
Télécharger la présentation détaillée de
notre Stratégie d’Investissement de décembre (en anglais)
2Allocation d’actifs recommandée
Allocation d'actifs
Principales classes d'actifs
Actions
Obligations
Matières premières
Liquidité
Actions
Marchés développés
Zone euro
Royaume-Uni
Suisse
Etats-Unis
Japon
Marchés émergents et diversification
Marchés émergents ▲
Obligations
Obligations d'Etat
Cœur zone euro
Périphérie zone euro
Royaume-Uni
Etats-Unis
Inflation
Etats-Unis
Zone euro
Crédit
IG euro
IG américain
HY euro
HY américains
Dette émergente
Courte duration
Légendes Négatif Neutre Positif Dernier changement ▲ Hausse ▼ Baisse
Source : AXA IM Research – As of day month year
3Résumé des prévisions
2019* 2020*
Croissance du PIB réel (%) 2018*
AXA IM Consensus AXA IM Consensus
Monde 3.8 3.6 3.5
Economies avancées 2.4 2.0 1.5
Etats-Unis 2.9 2.3 2.6 1.4 1.9
Zone euro 1.9 1.4 1.7 1.2 1.5
Allemagne 1.5 1.4 1.7 1.2 1.5
France 1.6 1.4 1.7 1.3 1.6
Italie 1.0 0.6 1.0 0.5 0.9
Espagne 2.5 2.2 2.3 1.7 1.9
Japon 0.7 0.9 1.1 0.5 0.6
Royaume-Uni 1.3 1.6 1.5 1.7 1.6
Suisse 3.0 1.7 1.7 1.5 1.7
Economies émergentes 4.7 4.6 4.7
Asie 6.3 6.1 6.1
Chine 6.6 6.1 6.2 6.1 6.0
Corée du Sud 2.8 2.6 2.5 2.5
Reste de l'Asie émergente 6.1 6.1 6.1
LatAm 1.2 2.1 2.2
Brésil 1.5 2.5 2.3 2.5 2.6
Mexique 2.2 2.2 2.1 2.0 2.4
Europe émergente 3.2 2.2 2.6
Russie 1.9 1.8 1.5 1.8 1.7
Pologne 5.2 3.5 3.6 3.0 3.1
Turquie 3.5 0.5 0.8 2.5 3.0
Autre EMs 2.9 3.2 3.4
Source : Bloomberg, FMI et Recherche AXA IM − Au 20 décembre 2018
2019* 2020*
Inflation IPC (%) 2018*
AXA IM Consensus AXA IM Consensus
Economies avancées 2.0 1.7 2.0
Etats-Unis 2.4 2.1 2.3 2.9 2.2
Zone euro 1.8 1.5 1.7 1.4 1.7
Japon 1.0 0.7 1.9 0.5 1.7
Royaume-Uni 2.5 2.0 1.7 2.2 1.5
Suisse 1.0 0.7 1.4 1.0 1.3
Autres économies avancées 1.8 1.9 2.0
Source : Bloomberg, FMI et Recherche AXA IM − Au 20 décembre 2018
Les performances passes ne préjugent pas ds performances futures.
4Résumé des prévisions
Dates de réunions et prévisions de révisions (taux en pdb / QE en Mds)
Actuel T1 - 19 T2 - 19 T3 - 19 T4 - 19
29-30 janv 30-1 avr/mai 30-31 juil 29-30 oct
Dates
Etats-Unis - Fed 2,25 - 2,50 19-20 mars 18-19 juin 17-18 sept 10-11 déc
Taux inch (2,25-2,50) +0,25 (2,50-2,75) inch (2,50-2,75) +0,25 (2,75-3,00)
24 janv 10 avr 25 juil 24 oct
Dates
Zone euro - BCE -0,40 7 mars 6 juin 12 sept 12 déc
Taux inch (-0,40) inch (-0,40) +0,15 (-0,25) inch (-0,25)
22-23 janv 24-25 avr 29-30 juil 30-31 oct
Dates
Etats-Unis - Fed -0,1/42tn¥ 14-15 mars 19-20 juin 18-19 sept 18-19 déc
Taux/QE QQE net 40tn¥ inch inch QQE net 30tn¥
7 fev 2 mai 1er août 7 nov
Dates
Royaume-Uni - BoE 0,75 21 mars 20 juin 19 sept 19 déc
Taux inch (0,75%) +0,25% (1,00%) inch (1,00%) +0,25% (1,25%)
Source : Datastream, Recherche AXA IM - Au 20 décembre 2018
Les performances passes ne préjugent pas ds performances futures.
5Destiné exclusivement aux clients professionnels
Décembre 2018
Research & Strategy Insights
Notre recherche est disponible sur internet : http://www.axa-im.com/en/insights
AVERTISSEMENT
Ce document est exclusivement conçu à des fins d’information et ne constitue ni une recherche en investissement ni une analyse financière concernant les
transactions sur instruments financiers conformément à la Directive MIF 2 (2014/65/UE) ni ne constitue, de la part d’AXA Investment Managers ou de ses
affiliés une offre d’acheter ou vendre des investissements, produits ou services et ne doit pas être considérée comme une sollicitation, un conseil en
investissement ou un conseil juridique ou fiscal, une recommandation de stratégie d’investissement ou une recommandation personnalisée d’acheter ou de
vendre des titres financiers. Ce document a été établi sur la base d'informations, projections, estimations, anticipations et hypothèses qui comportent une
part de jugement subjectif. Ses analyses et ses conclusions sont l’expression d’une opinion indépendante, formée à partir des informations disponibles à une
date donnée.
Toutes les données de ce document ont été établies sur la base d’informations rendues publiques par les fournisseurs officiels de statistiques économiques et
de marché. AXA Investment Managers décline toute responsabilité quant à la prise d’une décision sur la base ou sur la foi de ce document. L’ensemble des
graphiques du présent document, sauf mention contraire, a été établi à la date de publication de ce document. Du fait de sa simplification, ce document peut
être partiel et les informations qu’il présente peuvent être subjectives.
Par ailleurs, de par la nature subjective des opinions et analyses présentées, ces données, projections, scénarii, perspectives, hypothèses et/ou opinions ne
seront pas nécessairement utilisés ou suivis par les équipes de gestion de portefeuille d’AXA Investment Managers ou ses affiliés qui pourront agir selon leurs
propres opinions. Toute reproduction et diffusion, même partielles de ce document sont strictement interdites, sauf autorisation préalable expresse d’AXA
Investment Managers.
© AXA Investment Managers 2018
AXA Investment Managers SA
Tour Majunga – La Défense 9 – 6 place de la Pyramide 92800 Puteaux – France
Société anonyme immatriculée au registre du commerce et des sociétés de Nanterre sous le numéro 393 051 826
www.axa-im.comVous pouvez aussi lire
