FLASH MARCHÉS : GUERRE COMMERCIALE : UN REGAIN D'INCERTITUDES - Edmond de Rothschild

FLASH MARCHÉS :

GUERRE COMMERCIALE : UN
REGAIN D’INCERTITUDES
En Asie, la semaine a débuté avec les élections locales à Hong Kong. Le parti pro-démocratie
y a remporté 85% des sièges contre seulement un quart en 2015. Quelques jours plus tard,
Donald Trump a ratifié le texte de loi en soutien aux manifestants, provoquant ainsi l’ire de
Pékin. Cela complique forcément la finalisation d’une trêve commerciale entre les US et la
Chine sachant que cette dernière proposait déjà des changements très progressifs, à
horizon 2022-2025 de son écosystème de protection de la propriété intellectuelle.
D’autre part, les chiffres économiques Chinois restent décevants, avec des profits industriels
en forte baisse annuelle à -9,9%, plus forte contraction depuis 2011.
Au Japon, la récente hausse de la TVA fait plonger les ventes de détail à -7,1% en 1 an
glissant, plus forte baisse depuis 4 ans. Mais les données doivent être analysées avec
prudence du fait de l’impact sur la consommation du terrible typhon Hagibis, le plus puissant
depuis 60 ans et qui a touché la moitié du pays.
En Australie, le capex continue de se contracter avec une forte baisse des dépenses en
machines et équipements à -3,5% et un secteur privé sur la défensive.
En Europe en revanche, les chiffres montrent une stabilisation des PMI, notamment
manufacturiers. D’ailleurs, la confiance des consommateurs français atteint des sommets
(106 vs 103 attendu), probablement suite au stimulus fiscal (mesures gilets jaunes).
Aux Etats-Unis, le ralentissement se poursuit avec une dégradation des indices de confiance
des consommateurs, surtout au niveau des perspectives, mais il n’y a aucun signe de
récession imminente. Le PIB américain a d’ailleurs été révisé à la hausse à 2,1% vs 1,9%, mais
du fait principalement d’une hausse des inventaires. Il s’accompagne d’un fort
ralentissement des profits des entreprises à 0,2%, contre 3,8% au T2, mais on reste en
territoire positif.
D’ailleurs la saison des résultats s’achève sur une tonalité positive, avec 76% de sociétés
qui surprennent positivement, et un taux de croissance des résultats de -1,3% vs -3,6%
attendu, et +1,13% vs -1,73% si l’on exclut l’énergie.
Cet environnement de croissance molle sans risque de récession est profitable aux actifs
risqués. Les actions ressortent particulièrement cette semaine, avec une nette
surperformance des actifs US et un rebond du dollar. En l’absence d’inflation, les banques
centrales maintiennent des taux très bas et continuent d’acheter massivement des actifs.
On commence à noter certaines divergences. Ainsi La Banque centrale de Suède qui a été
la première à introduire les taux négatifs en 2015 a décidé de normaliser ses taux (retour à
0%) en décembre. En revanche, la Banque d’Israël et la Banque d’Australie envisagent de
basculer en taux négatifs et de procéder à des rachats d’actifs, l’une pour lutter contre
l’appréciation de sa devise, l’autre pour stimuler son économie trop dépendante du
marché Chinois.

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ACTIONS EUROPÉENNES
Encore une semaine où les marchés réagissent au gré des évolutions des tensions
commerciales. L’espoir d’un accord imminent a ainsi d’abord permis aux bourses européennes
de se rapprocher de leurs meilleurs niveaux. Dans des volumes très restreints pour cause de
Thanksgiving, les marchés finissent par se replier légèrement, suite à la promulgation d’une loi
en faveur des manifestants pro démocratie à Hong Kong. La remontée de l’aversion au risque
est néanmoins restée limitée, bien que Pékin évoque des mesures de rétorsion. Les secteurs
sensibles à la thématique marquent néanmoins le pas. Quelques titres souffrent sur des
informations spécifiques. Bayer est pénalisé par la décision du Mexique d’interdire les
importations du glyphosate. BMW est impacté par le fait de ne pas avoir réalisé d’annonces
de nouvelles mesures d’adaptation de couts contrairement aux attentes. Rémy Cointreau est
sanctionné après un premier semestre inférieur aux attentes et des prévisions très prudentes.
Compass délivre un message très prudent sur le segment Entreprise en Europe lors de la
publication de son T3 et impacte le reste du secteur de la restauration collective. A l’inverse,
Trigano s’est envolé après un certain optimisme sur ses perspectives et ceux malgré un T3
décevant. Le PDG de Deutsche Wohnen a évoqué un probable veto de la Cour
Constitutionnelle allemande de l’encadrement des loyers entrant en vigueur le 1er janvier
prochain à Berlin, ce qui profite à Vonovia. Les annonces de M&A ont été saluées. LVMH
atteint ainsi un nouveau sommet historique après avoir confirmé le rachat de Tiffany pour 16,2
milliards de dollars américains en cash. Novartis annonce le rachat de The Medicines
Company pour 9,7 milliards de dollars américains. Siemens Gamesa a bondi alors que Siemens
pourrait se renforcer dans sa filiale en rachetant la participation de 8% détenue par Iberdrola
dans le fabricant d'éoliennes. Europcar a profité de rumeurs de marques d’intérêts de la part
de fonds de Private Equity.

ACTIONS AMÉRICAINES

Les marchés américains ont enregistré une nouvelle hausse hebdomadaire, dans une
semaine écourtée par Thanksgiving. Le S&P 500 et le Nasdaq affichant des hausses
respectives de 1,4% et 2,1% et clôturant sur des plus hauts historiques. Les statistiques cette
semaine continuent à dénoter une certaine résilience de l’économie américaine, l’indice de
confiance des consommateurs restant globalement stable et les ventes de maisons neuves à
733 000 unités enregistrant une hausse supérieure au consensus. Le secteur industriel
continue en revanche à montrer des signes plus mitigés : l’indice d’activité des PMI de
Chicago est sorti à 46,3, sur des niveaux légèrement plus faibles qu’attendu. Les commandes
de biens durables, en revanche, ont affiché une hausse de 0,6% sur le mois d’octobre (contre
une baisse attendue de 0,5%). Les taux à 10 ans US ont clôturé à 1,76% en léger repli sur la
semaine.
En terme sectoriel, la quasi intégralité des secteurs ont affiché des performances positives,
les valeurs technologiques et la consommation discrétionnaire, l’immobilier et la santé
surperformant le reste du marché. Le pétrole (WTI) a clôturé en légère hausse à 0,8% avec
peu d’influence sur le secteur pétrolier en retrait de 0,5% sur la semaine.
Sur le front des résultats Best-Buy, le distributeur de biens d’équipement pour la maison a
annoncé des résultats nettement supérieurs aux attentes, le titre a enregistré une hausse de
près de 10% sur la nouvelle. En ce qui concerne les opérations financières, la transaction de
26 milliards de dollars américains regroupant les deux courtiers en ligne Charles Schwab et
TD Ameritrade a été confirmée cette semaine, tandis que LVMH a dû relever son offre sur
Tiffany de près de 2 milliards à 16,2 milliards de dollars américains pour mener à son terme,
son opération de rachat initiée il y a un mois, ce qui en fait la plus grande acquisition dans le
secteur.

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ACTIONS JAPONAISES
Les actions japonaises se sont de nouveau bien comportées, sur fond d’espoir d’une reprise
de l’économie, mais se sont légèrement repliées en fin de semaine après la publication de
données économiques décevantes et la promulgation par Donald Trump d’une résolution
soutenant les droits de l’Homme et la démocratie à Hong Kong, entraînant ainsi un regain de
tensions entre les États-Unis et la Chine. L’indice TOPIX a progressé de 0,99% au cours de la
semaine.
Les secteurs sensibles à la conjoncture économique, comme l’industrie minière, le fer et
l’acier, les métaux non ferreux et les appareils électriques, ont compté parmi les plus
performants. Le producteur d’acier JFE Holdings a vu son titre bondir de 8,77%, tandis que
Hitachi a gagné 6,21%. Murata Manufacturing (+5,00%) et Tokyo Electron (+3,38%) se sont
également inscrits en hausse et Panasonic a surperformé suite à sa décision de vendre son
activité déficitaire de semi-conducteurs à une entreprise taïwanaise.
Les ventes de détail d’octobre ont fortement pâti du passage d’un typhon dévastateur et de
la hausse de la TVA. Le gouvernement de Shinzo Abe s’apprête à mettre en œuvre un
ensemble de mesures de relance budgétaire pour un montant estimé à 10 000 milliards de
yens afin de soutenir l’économie. Celles-ci relèveront d’un projet de budget complémentaire
pour 2019.
Les brasseurs de bières Kirin Holdings et Asahi Group Holdings ont sous-performé, les
importations sud-coréennes de bières japonaises ayant marqué un temps d’arrêt en octobre.

MARCHÉS ÉMERGENTS
L’indice MSCI Emerging Markets a clôturé la semaine quasi inchangée par rapport à la
semaine dernière (+0,18%, cours de jeudi à la clôture), les actions indiennes et chinoises
ayant largement surperformé celles des autres régions (les indices FTSE Greater China et
BSE Sensex ont progressé de 1,6% et 1% respectivement). Les autorités chinoises ont
annoncé qu’elles comptaient durcir les sanctions contre les violations des droits de propriété
intellectuelle, afin de résoudre l’un des points de désaccord avec Washington sur le front des
négociations commerciales. Elles étudieront également la possibilité de réduire les seuils de
sanctions pénales pour les personnes coupables de violation de propriété intellectuelle,
selon les directives publiées par le gouvernement dimanche dernier. Les entreprises du
secteur pharmaceutique chinois ont lourdement chuté vendredi dernier en raison de
l’annonce des résultats des négociations pour la liste nationale des médicaments
remboursables, mais également de la possible accélération du programme
d’approvisionnement centralisé, lequel avait déjà tiré les prix de certains médicaments
génériques à la baisse de plus de 90%.
À Hong Kong, les candidats pro-démocratie ont remporté une victoire écrasante à l’élection
des conseils de districts locaux dimanche dernier. Ils se sont adjugé 85% des 452 sièges à
pourvoir selon les résultats officiels, alors qu’ils en avaient remporté environ 25% lors de la
dernière élection en 2015. Le camp pro-Pékin n’a obtenu que 13% des sièges cette fois-ci,
contre 65% il y a quatre ans. Cette élection a fait l’objet d’une participation historique (71%),
plus de 2,94 millions de personnes s’étant déplacées aux urnes (soit le double par rapport à
l’élection précédente). Alibaba a vu son titre bondir de 12% au cours de sa première semaine
de cotation à la bourse de Hong Kong.

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À Taïwan, MediaTek a lancé son premier système sur une puce pour la 5G à destination des
fabricants de smartphones chinois, la production devrait ainsi commencer en décembre.
L’entreprise a également annoncé un partenariat avec Intel en vue d’équiper les processeurs
Intel d’un modem 5G. Dell et HP devraient compter parmi les premiers fabricants
d’équipements d’origine (OEMs) à proposer des ordinateurs portables dotés de cette
solution 5G. Le premier lancement de ces appareils devrait intervenir début 2021.
En Inde, le ministre des Finances a demandé l’approbation du Parlement pour des dépenses
supplémentaires de 212,5 milliards de roupies pour l’exercice fiscal en cours, tandis que
l’activité économique a montré quelques signes de ralentissement en octobre, du fait des
conditions météorologiques et de l’effet de base du début de la saison des fêtes. Du côté
des bonnes nouvelles, les ventes automobiles ont quelque peu augmenté en glissement
mensuel, les ventes de véhicules de tourisme ayant enregistré leur première hausse sur un an
(+0,3%).
Au Brésil, après avoir remporté une victoire historique le mois dernier sur le front de la
réforme des retraites, l’administration Bolsonaro a annoncé un plan visant à rationaliser le
secteur public hypertrophié du pays. Toutefois, alors que des manifestations populaires
continuent de faire rage au Chili, en Bolivie et en Colombie, le président brésilien a décidé
de reporter son projet de loi à février. La Cour fédérale d’audit a approuvé le renouvellement
anticipé de la concession ferroviaire de Malha Paulista. Afin de réduire le coût de
l’endettement pour le segment de la population à faibles revenus, le Conseil monétaire
national a décidé de plafonner les taux d’intérêt sur les prêts pour découvert octroyés aux
particuliers à 8% par mois (contre 12,5% actuellement), tout en autorisant les banques à
facturer des frais mensuels de 0,25% maximum pour les limites de crédit pour découvert pré-
approuvées dépassant 500 reais.

DETTES D’ENTREPRISES

CRÉDIT
Le sentiment général sur les marchés reste dominé par les tensions commerciales entre les
Etats-Unis et la Chine, les investisseurs étaient assez optimistes en début de semaine mais la
promulgation, mercredi, par Donald Trump d'une loi de soutien à la démocratie à Hong
Kong a provoqué un regain d’incertitudes. Dans ce contexte, les marchés crédit ont été
assez résilients ; les indices Xover et Main se sont resserrés de 12 points de base et 2 points
de base entre lundi et jeudi.

Les obligations Atalian ont été en hausse après la publication de résultats en amélioration
vendredi dernier (chiffre d'affaires en hausse de 6,6% sur un an porté par l’intégration des
dernières acquisitions et une bonne croissance organique). Loxam a aussi publié des chiffres
satisfaisants (hausse du chiffre d'affaires et de l’EBITDA de 38,5% et 31,2%) et prévoit
toujours pour fin 2019 des conditions de marché favorables. Les investisseurs ont toutefois
été déçu par les résultats de CMA CGM qui a revu à la baisse ses attentes à court terme
concernant Ceva (2 ans supplémentaires afin d’atteindre les objectifs initiaux). Le groupe
devrait ainsi procéder à une recapitalisation de Ceva à hauteur de 200 millions de dollars
américains d’ici à la fin de l’année tout en cédant plusieurs actifs pour permettre de dégager
plus de 2 milliards de dollars américains de liquidité d’ici l’été prochain.

Rallye, Foncière Euris et Euris, holdings du distributeur Casino, ont obtenu une extension de
la période d'observation, leur conférant 6 mois supplémentaires pour établir leurs plans de
sauvegarde. Un accord avec certaines banques a aussi été conclu pour réaménager plusieurs

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de leurs échéances financières. La semaine a, par ailleurs, été assez volatile pour Teva,
d’abord soutenu par de potentielles discussions avec le département de la Justice des Etats-
Unis pour mettre fin aux poursuites sur des pratiques anticoncurrentielles, l’émetteur a par la
suite été sous pression suite à l’annonce par la presse d’une enquête fédérale sur le dossier
des opioïdes.

Au niveau des fusions-acquisitions, la presse espagnole a mentionné une reprise du
processus de fusion entre Liberbank et Unicaja, les actionnaires auraient trouvé un accord
sur la parité à appliquer. Par ailleurs, les obligations Europcar ont performé suite à de
potentiels intérêts de rachats par des fonds de private equity.

On souligne un retour d’incertitudes sur les affaires de blanchiment d’argent. La chaine
suédoise SVT a déclaré avoir identifié chez SEB 194 clients non-résidents dans les pays
baltes dont 130 jugés suspicieux. La banque a cependant indiqué avoir cessé toute relation
avec 95% des clients nommés.

En ce qui concerne le secteur primaire, Wepa a émis 550 millions d’euros sur deux tranches
avec coupon fixe (2,875%) et variable de maturité 2027 et 2026. Dans le secteur bancaire, on
note quelques émissions de Senior Preferred par Commerzbank, Intesa Sanpaolo et BPCE
(coupon de 0,5%, 0,75% et 0,125%).

CONVERTIBLES
Semaine relativement calme sur le marché des convertibles avec uniquement deux nouvelles
émissions en Europe : Brait Holding et Akka Technologies.

La société sud-africaine Brait a émis pour 150 millions de livres sterling à maturité 2024 avec
un coupon de 6,25 et a annoncé une augmentation de capital au premier trimestre 2020
pour refinancer la convertible de septembre 2020 à 350 millions de livres sterling. De son
côté, la société Akka Technologies, nouvel émetteur, est venue avec une perpétuelle pour
175 millions d’euros.

Ce vendredi 29 novembre, Airbus a annoncé le rappel de la convertible Airbus 0% 2022
avec une date de remboursement le 30 décembre 2020.

Le marché des convertibles a continué à bien performer cette semaine en ligne avec le
marché des actions et du crédit. Le mois de novembre se termine dans le vert avec une
performance mensuelle sur les indices de 1,58% pour le TR Global et de 1,33% pour le TR
Europe.

Achevé de rédiger le 29/11/2019

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