LA NOTE PRESQU'HEBDOMADAIRE - 26 AVRIL 2021 - AFER
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS – 26/04/2021 LA NOTE PRESQU’HEBDOMADAIRE 26 AVRIL 2021 Un point sur les principaux événements économiques et financiers après une semaine de transition, tant sur les marchés actions que sur les obligations gouvernementales. Après la solide hausse hebdomadaire enregistrée entre la 9 et 16 avril, les actions ont marqué une pause la semaine passée. L’indice MSCI AC World (en dollars) a légèrement baissé (-0,2 %) et les actions émergentes sont parvenues à progresser (+0,3 % pour l’indice MSCI Emerging en dollars). Dans une semaine marquée par une appréciation de près de 1 % de l’euro face au dollar (à près de 1,21, au plus haut depuis fin février), les actions de la zone euro (-0,4 % pour l’indice Eurostoxx) ont légèrement sous-performé les actions américaines (-0,1 % pour le S&P 500). Après leur net recul la semaine passée (-2,2 % pour l’indice Nikkei 225 sur fond d’appréciation du yen), les actions japonaises se sont reprises aujourd’hui (+0,4 %) tandis que les actions européennes évoluent en ordre dispersé à la mi-journée. Les variations des actions ont été assez heurtées ces derniers jours : la saison des résultats d’entreprises a bien commencé, y compris en Europe, mais les investisseurs sont préoccupés par les perspectives d’un alourdissement de la fiscalité sur les plus-values et sur les plus hauts revenus aux Etats-Unis. Joe Biden doit prononcer un discours de politique générale devant le Congrès le 28 avril et certains observateurs imaginent qu’il pourrait saisir cette occasion pour faire de nouvelles annonces en la matière. La dégradation de la situation sanitaire est tragique en Inde où le nombre de nouvelles contaminations par million d’habitants est passé de 188 la 19 avril à 255 le 25, soit une progression de 35 % en une semaine qui a porté le nombre total de nouvelles contaminations quotidiennes à plus de 350 000. Le nombre de décès quotidiens atteints désormais 2 800. Face à la pénurie d’oxygène, les Etats-Unis et l’Europe ont promis une aide humanitaire. Au-delà de ces chiffres tragiques, les investisseurs continuent à s’intéresser davantage aux progrès de la vaccination qui se confirment aux Etats-Unis (où plus de 40 % de la population a reçu au moins une dose de vaccin) et, dans une moindre mesure, dans la zone euro (plus de 20 %, source : Coronavirus Pandemic (COVID-19) - Statistics and Research - Our World in Data). Même si des décisions peuvent encore retarder le retour à la normale, comme au Japon où le gouvernement a annoncé de nouvelles restrictions dans quatre régions (du 25 avril au 11 mai avant la « Golden Week » de début mai), pour contenir une nouvelle vague de la pandémie, la perspective d’une réouverture des économies entretient l’optimisme des investisseurs. Depuis la mi-avril, le rendement du T-note à 10 ans évolue entre 1,55 % et 1,60 % environ, contre un point haut à près de 1,75 % fin mars. Il a terminé la semaine à 1,56 %, soit une légère détente par rapport au vendredi précédent (-2 pb) malgré des données économiques toujours très solides. Dans le zone euro, le rendement du Bund à 10 ans s’est inscrit à -0,26 % le 23 avril, pratiquement inchangé par rapport au 19/04 et 4 pb au-dessus du niveau qui prévalait fin mars. La tension sur le rendement du BTP italien à 10 ans est plus marquée (+3 pb sur la semaine, +11 pb depuis fin mars à 0,78 % en hausse de 4 pb), essentiellement en raison des perspectives de creusement du déficit budgétaire suite aux annonces du gouvernement. A surveiller cette semaine. Après la BCE la semaine passée (cf. page 2) dont les conclusions ont été en ligne avec les attentes, c’est au tour de la Banque du Japon (27/04) et surtout de la Fed (28/04) de tenir leur réunion de politique monétaire. Aux Etats-Unis, alors que les données disponibles laissent envisager un solide rebond de l’activité (+8,3 % en rythme annualisé selon l’indicateur de suivi du PIB en temps réel de la Fed d’Atlanta), Jerome Powell devra s’efforcer de convaincre que la Fed est attachée à respecter son nouveau cadre de ciblage flexible de l’inflation moyenne. Le Président de la Fed ne devrait pas avoir de difficultés à s’affranchir de la décision de la Banque du Canada, qui a annoncé la semaine dernière une réduction des achats de titres à partir d’aujourd’hui. La fin de la semaine verra la publication des premières estimations de croissance du PIB au premier trimestre : jeudi 29 aux Etats-Unis et vendredi 30 dans la zone euro où le consensus s’attend à une contraction de 0,8 %. Les comptes nationaux français permettront de mieux appréhender les mécanismes à l’œuvre depuis le début de l’année. Le 30 avril, l’estimation Flash de l’inflation en avril dans la zone euro [attendue en hausse à 1,6 % en glissement annuel selon le consensus Bloomberg] retiendra très certainement l’inflation compte tenu de la récente accélération des prix.
26 avril 2021 2
Nouvelles économiques
Les résultats préliminaires des enquêtes auprès des directeurs d’achats en avril (PMI) ont réservé de bonnes surprises. Les indices en
France ont dépassé les attentes dans le secteur manufacturier mais aussi dans les services. Plus surprenant encore, alors qu’une baisse était
attendue après le durcissement des mesures sanitaires, l’indice PMI en France est passé de 48,2 en mars à 50,4 en avril, soit à un niveau
compatible avec une expansion de l’activité. En Allemagne, le tassement de l’indice des services (de 51,5 à 50,1) a été un peu plus fort
qu’attendu mais l’activité manufacturière reste très solide avec un indice pratiquement inchangé à 66,4. Pour la zone euro dans son ensemble,
l’indice composite (manufacturier et services) s’est établi à 51,7, au plus haut en 9 mois avec des indications favorables sur les carnets de
commandes, l’emploi et les perspectives à 12 mois sur l’activité. Au Royaume-Uni, la réouverture de l’économie en avril s’est traduite par une
accélération de l’activité dans les services où l’indice a retrouvé son plus en près de 7 ans. Comme dans la zone euro, l’enquête dans le
secteur manufacturier reflète un allongement des délais de livraison des fournisseurs. Au Japon, l’indice composite est parvenu à repasser
légèrement au-dessus de 50 (à 50,2), au plus haut depuis septembre 2019. Enfin, aux Etats-Unis, les indices sont désormais largement
supérieurs à 60 et tous à de nouveaux records depuis le début de la série en octobre 2009.
En Allemagne, l’amélioration de l’enquête IFO entre mars et avril a été modeste (de 96,6 à 96,8) et inférieure aux attentes. L’indice reflétant les
perspectives a baissé alors qu’une amélioration était attendue.
Enquêtes PMI pour avril : la reprise s’affirme Allemagne : légère inflexion du climat des affaires en avril
Composite PMI* Germany: IFO survey
Index Index Index
110 110
60 105 105
50 100 100
95 95
40
90 90
30 85 85
20 80 80
75 75
10
Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 70 70
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Eurozone Germany UK Japan USA
Business climate Expectations
* PMI: Purchasing Manager Index Source: Markit, Bloomberg, BNPP AM Source: Bloomberg, BNPP AM
Réponses institutionnelles
Comme attendu, la réunion du Conseil des gouverneurs du 22 avril n’a pas apporté d’éléments nouveaux sur la politique monétaire de la
BCE. Les propos de Christine Lagarde lors de sa conférence de presse ont pu apparaître un peu plus prudents que des commentaires de
plusieurs membres du Conseil au cours des dernières semaines. La Présidente de la BCE a en particulier indiqué que la question de la
sortie progressive du PEPP (programme d’achats d’urgence face à la pandémie) n’avait pas été abordée pendant la réunion parce qu’elle
est prématurée. Elle a précisé que l’activité dans la zone euro retrouverait le niveau prépandémique au second semestre 2022 et a ajouté
que cette évolution ne signifiait pas que toutes les capacités excédentaires auraient été résorbées à ce moment-là. Par ailleurs, Christine
Lagarde a très clairement indiqué que la politique monétaire de la BCE n’allait pas évoluer de concert avec celle de la Fed compte tenu
des conditions économiques et des anticipations en matière d’inflation très différentes de part et d’autre de l’Atlantique. Enfin, elle a répété
que la BCE ne mène pas une politique de contrôle de la courbe des taux et que la décision de décembre dernier était un engagement à
maintenir les conditions financières accommodantes, en précisant à ce propos que les chiffres d’achats de titres ne devaient pas être
considérés sur une base hebdomadaire. Il convient d’analyser les données sur une base mensuelle pour juger si les achats ont
significativement augmenté entre le 1er et le 2e trimestre.
A l’issue de sa réunion du 21 avril, la Banque du Canada (BoC) a surpris en décidant de réduire le rythme hebdomadaire de ses achats
de 4 milliards de dollars canadiens actuellement à 3 milliards à partir du 26 avril. Le taux directeur reste inchangé à 0,25 % et l’ajustement
des achats reflète la progression de la reprise économique. La croissance au 1 er trimestre a, semble-t-il, été beaucoup plus vigoureuse
qu’anticipé en janvier, ce qui est vraisemblablement dû au contexte plus favorable à l’échelle mondiale, surtout aux Etats-Unis. La BoC
souligne toutefois que d’importantes capacités excédentaires subsistaient. L’inflation totale est passée de 1,1 % en février à 2,2 % en
mars. La Banque s’attend à ce que l’inflation revienne peu à peu vers 2 % durant le second semestre, à mesure que les effets de
glissement annuel diminueront, et à ce que l’inflation baisse encore plus en raison de l’effet modérateur que continueront d’exercer les
capacités excédentaires. Lorsque ces capacités se résorberont, l’inflation devrait retourner à 2 % de manière durable au cours second
semestre 2022.26 avril 2021 3 Evolution des marchés financiers
26 avril 2021 4
Name Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct Currencies vs. USD Last Time Pct. Chng MTDPct YTDPct
STXE 600 PR/d 438,7 -0,08% 12:46 2,12% 9,94% Euro 1,2088 13:01 -0,09% 3,07% -1,02%
STXE 600 JUN1/d 434,9 -0,07% 12:46 2,26% 9,13% British Pound 1,3891 13:01 0,12% 0,81% 1,59%
Japanese Yen 107,78 13:01 -0,12% -2,64% 4,47%
ESTX 50 PR/d 4,006,91 -0,16% 12:46 2,24% 12,79%
Swiss Franc 0,9147 13:01 0,14% -3,04% 3,34%
ESTX 50 JUN1/d 3,959,00 -0,20% 12:46 2,46% 11,58% Canadian Dollar 1,244 13:01 -0,28% -0,94% -2,28%
CAC 40 INDEX/d 6,257,060 -0,01% 12:46 3,13% 12,71% Australian Dollar 0,7785 13:01 0,52%
XETRA DAX PF/d 15,241,04 -0,25% 12:46 1,56% 11,11%
FTSE MIB/d 24,436,02 0,20% 12:46 -0,84% 9,93% Source : Reuters, BNPP AM as of 26/04/2021
IBEX 35 INDEX/d 8,664,1 0,53% 12:46 0,97% 7,30%
FTSE 100 INDEX/d 6,935,88 -0,04% 12:46 3,32% 7,37%
SMI PR/d 11,132,24 -0,61% 12:46 0,78% 4,02%
Source : Reuters, BNPP AM as of 26/04/2021
Sectors Europe Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct Name Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct
Retail 446,11 -0,02% 12:46 6,20% 12,68% S&P 500 INDEX/d 4,180,17 1,09% 23:21
Basic Resources 602,7 0,92% 12:46 6,11% 20,70% EMINI S&P JUN1/d 4,166,5 -0,12% 12:51 5,02% 11,46%
Constructions 567,32 0,15% 12:46 2,58% 15,14% RUSSELL 2000 I/d 2,271,8564 1,76% 22:30
Telecommunications 226,18 -0,03% 12:46 -1,67% 9,96% N225 JUN1/d 29,150 -0,07% 12:37
Insurance 306,15 0,30% 12:46 -2,33% 9,68% TOPIX INDEX 1,918,15 0,17% 8:00 -1,83% 6,29%
HANG SENG INDE/d 28,952,83 -0,43% 10:08 2,02% 6,32%
Financial Services 654,85 0,17% 12:46 1,66% 8,02%
CSI300 INDEX/d 5,077,23720 -1,13% 9:59 0,57% -2,57%
Oil & Gas 251,87 0,43% 12:46 -3,24% 6,55%
KOSPI 3,217,53 0,99% 11:01
Health Care 907,75 -0,49% 12:46 2,45% 3,28%
Automobiles 634,84 -0,82% 12:46 -2,66% 20,40% Source : Reuters, BNPP AM as of 26/04/2021
Technology 707,93 -0,60% 12:46 4,78% 17,28%
Real Estate 175,08 0,27% 12:46 4,89% 2,48%
Bank 127,14 1,18% 12:46 -1,37% 17,49%
Utilities 390,83 -0,31% 12:46 2,40% 1,77%
Chemicals 1,223,66 -0,30% 12:46 1,83% 9,83%
Food & Beverages 757,5 -0,78% 12:46 4,27% 5,95%
Source : Reuters, BNPP AM as of 26/04/2021
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