LA NOTE PRESQU'HEBDOMADAIRE - 29 NOVEMBRE 2021 - AFER
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS - 29/11/2021 LA NOTE PRESQU’HEBDOMADAIRE 29 NOVEMBRE 2021 Un point sur les principaux événements économiques et financiers alors que les actions ont connu une forte baisse vendredi sur fond de nouvelles inquiétudes sur le front sanitaire. Les actions mondiales, qui évoluaient sur une tendance légèrement baissière depuis le début de la semaine, ont perdu 2,2 % vendredi 26 novembre et affichent un recul hebdomadaire de 2,8 % (indice MSCI AC World en dollars). Les actions émergentes ont sous-performé comme en témoigne le recul hebdomadaire de 3,6 % de l’indice MSCI Emerging. Aux Etats-Unis, où l’activité été réduite en raison du long week-end de Thanksgiving, le S&P 500 a perdu 2,2 % en une semaine alors que les actions européennes ont chuté de 5,2 % (indice Eurostoxx). Au Japon, l’indice Nikkei 225, qui avait perdu 2,5 % vendredi (et -3,3 % en une semaine), a reculé de 1,6 % ce matin. Au contraire, les actions européennes sont en hausse à la mi-journée. L’élément déclencheur de la baisse des actions mondiales a été l’émergence d’un nouveau variant, identifié en Afrique du Sud et rapidement baptisé Omicron, potentiellement plus transmissible que le variant Delta et présentant certaines caractéristiques qui pourrait le rendre plus résistant aux vaccins. Les laboratoires ont rapidement annoncé que les résultats des recherches visant à tester cette hypothèse seraient connus dans les quinze jours et répété que les vaccins existants peuvent être ajustés en moins de six semaines et disponibles en cent jours. L’Organisation mondiale de la santé (OMS) a publié ce lundi un rapport indiquant que ce variant présente un « risque très élevé » au niveau mondial tout en précisant qu’à ce jour, aucun décès associé au variant Omicron n’a été rapporté. Pour l’instant, le seul fait avéré est la très grande contagiosité de ce nouveau variant du fait de très nombreuses mutations, pour certaines inédites. Alors que des cas ont été identifiés bien au-delà de l’Afrique australe, les pouvoirs publics ont suspendu les liaisons aériennes avec la région, voire, dans certains cas (Japon, Israël), fermé leurs frontières aux non-résidents. Ces comportements, et les décisions de confiner ou de durcir les restrictions sanitaires qui avaient été prises par plusieurs pays en Europe face à la cinquième vague, font bien évidemment ressurgir les craintes d’un tassement brutal de l’activité. Il semble toutefois trop tôt pour remettre en cause le diagnostic d’économies développées suffisamment robustes et ayant appris à vivre avec le virus grâce à la vaccination, mais ce thème pourrait continuer à inquiéter les investisseurs dans les prochaines semaines. Dans sa note de conjoncture parue le 6 octobre, l’INSEE (Institut national de la statistique et des études économiques) a rappelé « qu’après avoir, depuis un an et demi, reflété le profil des courbes épidémiologiques, l’activité économique française s’en est détachée cet été, à la faveur de la campagne de vaccination ». Des enseignements comparables peuvent être tirés pour les autres grandes économies développées. Les marchés obligataires ont fortement progressé vendredi en réaction à la baisse des actions. Le rendement du T-note à 10 ans, qui était repassé au-dessus de 1,65 % le 23, a terminé la semaine à 1,47 % (-7 pb par rapport au 19/11). La volatilité mesurée par l'indice Move de la volatilité implicite (options à un mois) sur les obligations d’Etat américaines a atteint son plus haut depuis le 24 mars 2020. Les anticipations de remontée des taux directeurs de la Fed ont un peu reflué mais les marchés à terme font encore ressortir 2 hausses l’année prochaine. Dans le zone euro, le rendement du Bund à 10 ans a terminé la semaine à -0,34 % (-0,7 pb). Les marchés périphériques ont sous-performé : l’écart entre le rendement du BTP italien à 10 ans et son homologue allemand passant de 120 pb le 19/11 à 131 pb le vendredi suivant. A surveiller cette semaine. Les premiers jours seront marqués par les données relatives à l’inflation dans la zone euro (Allemagne, France puis zone euro le 30/11). Aux Etats-Unis, l’enquête du Conference Board sur la confiance des ménages en novembre permettra d’évaluer si l’optimisme sur l’emploi prévaut sur les inquiétudes inflationnistes. Le 1er décembre, les résultats des enquêtes auprès des directeurs d’achats monteront si les premiers signes de redressement de l’activité manufacturière en novembre sont confirmés, en particulier dans les émergents. Le même jour, l’OCDE doit publier ses Perspectives économiques tandis que l’OPEP et ses partenaires se réunissent le lendemain, jeudi 2 décembre. Enfin, vendredi 3 sera le jour du rapport sur l’emploi aux Etats-Unis. Selon le consensus Bloomberg, 535 000 créations nettes d’emploi sont attendues (après 531 000 en octobre) avec une légère baisse du taux de chômage (de 4,6 % à 4,5 %). Le dernier jour de la semaine sera aussi celui des résultats des enquêtes PMI dans le secteur des services. Toute la semaine, des personnalités de premier plan de la Réserve fédérale américaine (dont Jerome Powell les 29 et 30 novembre et le 1er décembre), la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre vont s’exprimer.
29 novembre 2021 I 2
Nouvelles économiques
Les derniers développements sur l’épidémie ont retenu l’attention et fait passer au second plan les indicateurs économiques publiés ces
derniers jours. Les enquêtes d’activité pour novembre sont pourtant très encourageantes. Le rebond des indices PMI (Purchasing
manager index) dans le secteur manufacturier dans la zone euro, au Royaume-Uni, aux Etats-Unis et au Japon est particulièrement
favorable dans la mesure où il pourrait marquer une première étape de la normalisation des goulets d’étranglement qui pèsent sur l’activité
manufacturière mondiale. Mercredi 1er décembre, les résultats complets de ces enquêtes auprès des directeurs d’achats montreront si
cette tendance est confirmée dans les économies émergentes alors, qu’en Asie, de premiers signes de reprise de l’activité manufacturière
sont déjà apparus (légère diminution des délais de livraison notamment). La normalisation de l’offre, qui permettra la disparition graduelle
des goulets d’étranglement, est en effet une hypothèse cruciale derrière le diagnostic d’une inflation temporaire.
Par ailleurs, l’activité dans les services est également un élément important pour l’évolution à venir des prix et de la consommation. Les
acquisitions de biens ont été massives lors des confinements (en particulier pour l’équipement du foyer). La consommation de services
devrait prendre le relais, assurant un rééquilibrage qui alimenterait la demande et qui soulagerait les pressions haussières sur le prix de
certains biens. Les enquêtes en France ont révélé une amélioration du climat des affaires, tous secteurs confondus. Dans les services,
l’indice a continué à progresser en novembre pour atteindre 114, au plus haut depuis décembre 2000 et largement au-dessus de sa
moyenne de long terme. La situation apparaît moins favorable en Allemagne où l’activité souffre toujours des pénuries affectant l’industrie,
en particulier la construction automobile. Le climat des affaires mesuré par l’IFO a retrouvé son plus bas niveau depuis avril.
Enquêtes PMI : rebond en novembre d’après l’estimation préliminaire Une vaccination inégale dans le monde
Manufacturing PMI* Share of people vaccinated against Covid (in %)
Index Africa
70 India
65 Mexico
Asia
60 USA
EU
55 Germany
50 UK
Brazil
45 Taiwan
France
40 Australia
35 Italy
Japan
30 Canada
19 20 21 South…
Singapore
France Germany UK Japan USA 0 20 40 60 80
Share of people fully vaccinated
* PMI: Purchasing Manager Index Source: Markit, Bloomberg, BNPP AM Share of people only partly vaccinated
Source: Our world in data, BNPP AM as at 28/11/2021
Réponses institutionnelles
C’est finalement lundi 22 annoncé la reconduction de Jerome Powell à la tête de la Réserve fédérale américaine (Fed) et la
nomination de Lael Brainard à la vice-présidence. Ces décisions devraient être avalisées sans grandes difficultés par le Sénat. La
solution de continuité avec l’ajout à un poste important d’une personnalité considérée comme une « colombe » a, a priori, tout pour
contenter les investisseurs. Toutefois, les deux ont insisté sur les dommages que crée l’inflation sur le pouvoir d’achat des ménages,
semblant relayer le message de Joe Biden quelques jours plus tôt. Le compte-rendu (Minutes) de la réunion de politique monétaire du
4 novembre, a révélé que quelques participants auraient préféré une réduction un peu plus rapide du rythme des achats de titres
(tapering). Alors que le prochain comité de politique monétaire de la Fed doit se tenir les 14 et 15 décembre prochain, les différentes
interventions de Jerome Powell cette semaine pourront donner de premières indications sur la façon dont la Fed a l’intention
d’intégrer les dernières nouvelles sur le front de l’épidémie.
La Banque centrale européenne a martelé son message sur le caractère temporaire de l’inflation. Isabel Schnabel a ainsi indiqué ce
matin que le point haut devrait être atteint en novembre alors que Christine Lagarde avait dit, la semaine dernière, s’attendre au début
du ralentissement à partir de janvier. Si le Conseil des gouverneurs paraît unanime pour exclure une remontée des taux l’année
prochaine, la communication sur le devenir des achats de titres après la fin du PEPP (Pandemic emergency purchase programme),
qui devrait survenir en mars prochain, paraît moins uniforme. La volonté de certains membres de souligner qu’il ne sera peut-être pas
nécessaire de prolonger le soutien monétaire a inquiété. A contrario, Fabio Panetta a déclaré qu’une « réduction brutale et
inappropriée des achats d’actifs se traduirait par un durcissement de notre orientation monétaire. Même si le programme d’achats
d’urgence face à la pandémie prend fin, les achats nets d’actifs demeureront un élément essentiel de l’orientation de notre politique
monétaire ». Dans ce contexte, il n’est pas certain que le 16 décembre, Christine Lagarde soit en mesure de répondre précisément
aux nombreuses questions qui se posent.29 novembre 2021 I 3
Evolution des marchés financiers
EUR/ USD Oil price in USD per barrel
1.25 USD
75
60
1.20
45
30
1.15 15
0
1.10 -15 WTI ($/Bbl)
-30
1.05 -45
Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 Jul-19 Nov-19 Mar-20 Jul-20 Nov-20 Mar-21 Jul-21 Nov-21
Source: Bloomberg, BNPP AM Source: Bloomberg, BNPP AM
MSCI indices in USD since January 2019 10-year yields
Index Index % %
1450 0.3
750
1350 2.50
700 0.1
650 1250
2.00 -0.1
600 1150
550 -0.3
1050 1.50
500 -0.5
950
450 1.00
400 850 -0.7
350 750 0.50 -0.9
Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 Mar-19 Sep-19 Mar-20 Sep-20 Mar-21 Sep- 21
AC World (l.h.s) Emerging US T-note (l.h.s) German Bund
Source: Bloomberg, BNPP AM Source: Bloomberg, BNPP AM
France: 10-year yield Italy
% 4.00 % bps 350
0.75
3.50 300
0.50 3.00 250
2.50
0.25 200
2.00
150
1.50
0.00 100
1.00
-0.25 0.50 50
0.00 0
-0.50 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21
Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 10-year yield (l.h.s)
French OAT
Source: Bloomberg, BNPP AM 10-year spread vs. German bund Source: Bloomberg, BNPP AM
Eurostoxx index in EUR S&P Index in USD
Index 11/26/2021,
500 Index
475 4700 4594.62
450 4450
4200
425 3950
400 3700
375 11/26/2021, 3450
350 458.46 3200
325 2950
2700
300 2450
275 2200
250 Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21
Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21
Eurostoxx S&P500
Source: Bloomberg, BNPP AM Source: Bloomberg, BNPP AM29 novembre 2021 I 4
Eurostoxx 50 - Volatility S&P 500 - Volatility
Index Index
90 90
80 80
70 70
60
60
50
50
40
40 30
30 20
20 10
10 0
0 Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21
Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 VIX
V2X Source: Bloomberg, BNPP AM
Source: Bloomberg, BNPP AM
Name Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct Currencies vs. USD Last Time Pct. Chng MTDPct YTDPct
STXE 600 PR/d 468.88 1.04% 12:09 -1.39% 17.50% Euro 1.1291 12:24 -0.23% -2.34% -7.55%
STXE 600 DEC1/d 468.4 1.12% 12:09 -2.34% 16.24% British Pound 1.3355 12:24 0.11% -2.45% -2.33%
ESTX 50 PR/d 4,139.27 1.22% 12:09 -2.62% 16.51% Japanese Yen 113.51 12:24 0.18% -0.43% 10.02%
ESTX 50 DEC1/d 4,135.00 1.25% 12:09 -3.61% 15.04% Swiss Franc 0.9249 12:24 0.11% 1.02% 4.50%
Canadian Dollar 1.2733 12:24 -0.41% 2.79% 0.02%
CAC 40 INDEX/d 6,820.61 1.20% 12:09 -0.14% 22.86%
Australian Dollar 0.7155 12:24 0.45% -4.87% -7.01%
XETRA DAX PF/d 15,376.75 0.78% 12:09 -1.98% 12.09%
FTSE MIB/d 26,115.55 1.02% 12:09 -2.82% 17.47%
Source : Reuters, BNPP AM as of 29/11/2021
IBEX 35 INDEX/d 8,501.40 1.17% 12:09 -6.14% 5.30%
FTSE 100 INDEX/d 7,124.82 1.15% 12:09 -1.56% 10.28%
SMI PR/d 12,241.49 0.35% 12:09 1.10% 14.37%
Source : Reuters, BNPP AM as of 29/11/2021
Sectors Europe Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct Name Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct
Retail 443.36 1.74% 12:09 0.17% 11.98% S&P 500 INDEX/d 4,594.62 -2.27% 20:12 -0.23% 22.33%
Basic Resources 557.32 2.05% 12:09 -0.83% 11.61% EMINI S&P DEC1/d 4,636.75 0.89% 12:14 0.86% 24.69%
NASDAQ 100/d 16,025.58 1.10% 24.34%
Constructions 605.13 0.75% 12:09 -0.71% 22.81%
RUSSELL 2000 I/d 2,245.94 -3.67% 19:20 -2.23% 13.73%
Telecommunications 225.99 0.84% 12:09 2.09% 9.87%
N225 DEC1/d 28,300 0.28% 12:03 -1.95% 2.73%
Insurance 307.49 1.56% 12:09 -3.72% 10.16% TOPIX INDEX 1,948.48 -1.84% 7:00 -2.63% 7.97%
Financial Services 732.44 1.51% 12:09 -1.76% 20.81% HANG SENG INDE/d 23,852.24 -0.95% 9:08 -6.01% -12.41%
Oil & Gas 271.14 2.77% 12:09 -6.12% 14.70% CSI300 INDEX/d 4,851.42 -0.18% 8:59 -1.17% -6.91%
Health Care 1,028.06 -0.21% 12:09 -1.57% 16.97% KOSPI 2,909.32 -0.92% 10:03 -2.07% 1.25%
Automobiles 639.77 0.27% 12:09 -4.76% 21.34% BVSP BOVESPA I/d 102,224.26 -1.23% -14.11%
Technology 791.4 1.51% 12:09 -1.82% 31.11%
Real Estate 197.65 1.53% 12:09 3.50% 15.69% Source : Reuters, BNPP AM as of 29/11/2021
Bank 138.24 1.66% 12:09 -6.92% 27.75%
Utilities 390.23 1.04% 12:09 0.38% 1.62%
Chemicals 1,307.64 0.77% 12:09 -0.08% 17.36%
Food & Beverages 829.9 0.55% 12:09 0.34% 16.08%
Source : Reuters, BNPP AM as of 29/11/202129 novembre 2021 I 5 DISCLAIMER BNP Paribas Asset Management France est une société de gestion de portefeuille agréée par l'Autorité des marchés financiers sous le n° GP96002, constituée sous forme de société par actions simplifiée, ayant son siège social au 1, boulevard Haussmann 75009 Paris, France, RCS Paris 319 378 832, et son site web : www,bnpparibas-am,com, Le présent document a été rédigé et est publié par la société de gestion de portefeuille, Ce contenu vous est communiqué à titre purement informatif et ne constitue: 1, ni une offre de vente, ni une sollicitation d’achat, et ne doit en aucun cas servir de base ou être pris en compte pour quelque contrat ou engagement que ce soit ; 2, ni un conseil d’investissement, Le présent document réfère à un ou plusieurs instruments financiers agréés et réglementés dans leur juridiction de constitution, Aucune action n’a été entreprise qui permettrait l’offre publique de souscription des instruments financiers dans toute autre juridiction, excepté suivant les indications de la version la plus récente du prospectus et du document d’information clé pour l’investisseur (DICI) des instruments financiers, où une telle action serait requise, en particulier, aux États-Unis, pour les ressortissants américains (ce terme est défini par le règlement S du United States Securities Act de 1933), Avant de souscrire dans un pays dans lequel les instruments financiers sont enregistrés, les investisseurs devraient vérifier les contraintes ou restrictions légales potentielles relatives à la souscription, l’achat, la possession ou la vente des instruments financiers en question, Il est conseillé aux investisseurs qui envisagent de souscrire des instruments financiers de lire attentivement la version la plus récente du prospectus et du document d’information clé pour l’investisseur (DICI) et de consulter les rapports financiers les plus récents des instruments financiers en question, Cette documentation est disponible sur le site web, Les opinions exprimées dans le présent document constituent le jugement de la société de gestion de portefeuille au moment indiqué et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis, La société de gestion de portefeuille n’est nullement obligée de les tenir à jour ou de les modifier, Il est recommandé aux investisseurs de consulter leurs propres conseillers juridiques et fiscaux en fonction des considérations légales, fiscales, domiciliaires et comptables qui leur sont applicables avant d’investir dans les instruments financiers afin de déterminer eux-mêmes l’adéquation et les conséquences de leur investissement, pour autant que ceux-ci soient autorisés, À noter que différents types d’investissements, mentionnés le cas échéant dans le présent document, impliquent des degrés de risque variables et qu’aucune garantie ne peut être donnée quant à l’adéquation, la pertinence ou la rentabilité d’un investissement spécifique pour le portefeuille d’un client ou futur client, Compte tenu des risques économiques et de marché, aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation par les instruments financiers de leurs objectifs d’investissement, Les performances peuvent varier notamment en fonction des objectifs ou des stratégies d’investissement des instruments financiers et des conditions économiques et de marché importantes, notamment les taux d’intérêt, Les différentes stratégies appliquées aux instruments financiers peuvent avoir un impact significatif sur les résultats présentés dans ce document, Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir et la valeur des investissements dans les instruments financiers est susceptible par nature de varier à la hausse comme à la baisse, Il se peut que les investisseurs ne récupèrent pas leur investissement initial, Les données de performance, éventuellement présentées dans ce document, ne prennent en compte ni les commissions et frais contractés à l’émission ou au rachat de parts ni les taxes, La documentation visée par le présent avertissement est disponible sur www,bnpparibas-am,com,
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