PERSPECTIVES DE PLACEMENT MONDIALES POUR 2018 - Réflexions sur les économies en croissance et la diminution des mesures de relance - Franklin ...
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
PERSPECTIVES DE PLACEMENT MONDIALES POUR 2018 Réflexions sur les économies en croissance et la diminution des mesures de relance
PERSPECTIVES DE PLACEMENT 2 | PERSPECTIVES MACROÉCONOMIQUES MONDIALES
MONDIALES POUR 2018 Repérer la valeur et éviter les distorsions de prix
à l’ère postérieure à l’assouplissement quantitatif
CONTENU Michael Hasenstab, Ph. D.
5 | PERSPECTIVES À L’ÉGARD DES TITRES À REVENU FIXE
MULTISECTORIELS
Optimisme prudent relativement à 2018
Christopher J. Molumphy, CFA
8 | PERSPECTIVES BOURSIÈRES MONDIALES
Alors que s’achève l’ère de l’argent bon marché,
ailleurs qu’aux États-Unis, les marchés semblent prêts à se
démarquer en 2018
Stephen H. Dover, CFA
10 | PERSPECTIVES À L’ÉGARD DES PLACEMENTS
MULTIACTIFS
Optimisme et sélectivité en 2018 : pleins feux sur les paramètres
fondamentaux des sociétés
dans un contexte de retrait des mesures de relance sur les
marchés financiers
Edward D. Perks, CFA
13 | PERSPECTIVES À LONG TERME DES MARCHÉS
FINANCIERS
Chandra Seethamraju, Ph. D.
15 | AUTRES POINTS DE VUE SUR LES PLACEMENTS
EN LIGNE
QUELS SONT LES RISQUES?
Tous les placements comportent des risques, dont une perte possible de capital. Le cours des
actions fluctue, parfois rapidement et radicalement, sous l’influence de facteurs touchant des
sociétés et des industries ou secteurs en particulier, ou encore en raison de conditions générales
du marché. Par le passé, les actions ont généré des rendements supérieurs à ceux des autres
catégories d’actif à long terme, mais elles fluctuent généralement beaucoup plus à court terme.
Les placements à l’étranger comportent des risques supplémentaires, comme la volatilité des taux
de change, l’instabilité économique ou les événements politiques. Les risques sont plus
importants dans le cas des placements sur les marchés émergents, dont font partie les marchés
frontaliers : ils sont liés non seulement aux mêmes facteurs, mais également aux faits d’une taille
plus petite, d’une moindre liquidité et de l’absence de cadres juridique, politique, commercial et
social à l’appui des marchés des valeurs mobilières. Dans le cas des marchés frontaliers, comme
ces cadres sont généralement moins développés qu’ailleurs et que divers facteurs interviennent,
comme un danger plus important de volatilité extrême des cours, d’illiquidité, d’entrave aux
échanges et de contrôle des changes, les risques sont plus grands. Les prix des obligations
évoluent généralement en sens opposé des taux d’intérêt. Par conséquent, lorsque les cours des
obligations d’un portefeuille bougent en raison d’une hausse des taux d’intérêt, la valeur du
portefeuille peut diminuer. Tout changement relatif à la solidité financière de l’émetteur ou à la
note de crédit d’une obligation peut avoir une incidence sur sa valeur. Les prêts à taux variable et
les obligations de sociétés à rendement élevé sont assortis d’une note de qualité inférieure et
comportent un plus grand risque de défaillance, ce qui peut entraîner une perte de capital. Ce
risque peut être plus élevé en période de ralentissement économique. Les produits dérivés, dont
les stratégies de gestion de devises, comportent des coûts et peuvent créer un effet de levier
économique dans un portefeuille, qui peut engendrer une importante volatilité et se traduire pour
le portefeuille par des pertes (ou des gains) d’un montant supérieur au placement initial du
portefeuille.
Décembre 2017
Société de Placements Franklin Templeton a
célébré son 70e anniversaire à titre d’organisation
en 2017. Au cours de notre histoire, nous avons
sans doute connu tous les contextes de marché
imaginables, aucun n’ayant laissé un souvenir
aussi impérissable que les événements survenus
il y a une dizaine d’années.
Ce qui a commencé par une situation de prêts
hypothécaires à risque maîtrisée aux États-Unis
Greg Johnson
s’est terminé en crise financière majeure à l’échelle
Président du conseil et chef de la direction
mondiale. La paralysie des activités de prêts des
Franklin Resources, Inc.
banques partout dans le monde et ses retombées
ont eu une incidence sur des sociétés respectables
de même que sur les indices boursiers et
obligataires élargis.
Au cours des dix années qui ont suivi, des politiques monétaires d’une ampleur inégalée ont été mises en œuvre en réponse à la
crise. Des signes de reprise évidents sont apparus depuis, se traduisant, en 2017, par la forte progression de nombreux types
d’actifs financiers, assortie d’une croissance économique positive de plus en plus convaincante à l’échelle mondiale.
L’année à venir est sur le point de voir de grandes banques centrales réduire leurs programmes mis en place en raison de la crise.
Il s’agit d’un autre exemple encore de la grande leçon tirée de la période postérieure à la crise : l’importance de continuellement
s’adapter au changement. Et à notre avis, il s’agit également d’un contexte propice à une gestion active fondée sur une recherche
rigoureuse et fondamentale.
Chez Franklin Templeton, la force de notre société réside dans la force de nos gens. Cette force est omniprésente dans les pages
qui suivent, lesquelles mettent en lumière notre expertise en matière de placements dans des domaines clés.
Nous avons intitulé les perspectives de nos équipes des placements mondiaux pour 2018 (plus particulièrement les occasions et
les défis que présente le présent stade du cycle économique) « Réflexions sur les économies en croissance et la diminution des
mesures de relance ». Nous espérons que ces points de vue vous aideront dans vos décisions importantes à l’égard de votre
portefeuille.
Au nom de la société qui compte plus de 9 000 employés dans le monde, je tiens à vous remercier de la confiance que vous nous
manifestez et à vous offrir nos meilleurs vœux pour une année 2018 prospère.
Greg Johnson
PERSPECTIVES DE PLACEMENT MONDIALES POUR 2018 | 1
Perspectives macroéconomiques
mondiales
Repérer la valeur et éviter les distorsions de prix à l’ère postérieure à
l’assouplissement quantitatif
PERSPECTIVES POUR 2018 : « Nous nous attendons à ce que le revirement des mesures
d’assouplissement quantitatif, les relèvements de taux et les pressions inflationnistes en hausse aux
États-Unis figurent parmi les facteurs ayant la plus grande incidence sur les marchés financiers
mondiaux au cours de l’année à venir. »
Pendant près d’une décennie, les marchés financiers
ont surfé sur la vague de l’argent bon marché aux
États-Unis, gracieuseté des programmes
d’assouplissement quantitatif d’envergure de la
Réserve fédérale américaine (la Fed) mis en œuvre
après la crise financière mondiale de 2007-2009.
L’expansion du bilan de la Fed, passé d’environ
900 G$ US en 2008 à près de 4 500 G$ US aujourd’hui
a sans contredit été la plus grande force ayant façonné
les marchés financiers mondiaux. L’assouplissement
quantitatif a fait reculer les taux de rendement et
provoqué la hausse des prix des actifs, incitant de
nombreux investisseurs à se tourner vers des actifs
Michael Hasenstab, Ph. D.
plus risqués tout en maintenant le coût du capital
artificiellement bas. La situation s’est traduite par une Chef des placements
distorsion de la valorisation des obligations et des Groupe d’études macroéconomiques
actions. En bref, l’ère de l’assouplissement quantitatif a mondiales Templeton
créé un marché en apparence complaisant qui perçoit
la faiblesse persistante des taux de rendement comme
étant une condition permanente.
Toutefois, ces La Fed prévoit éliminer 1 500 G$ US de son bilan au Les marchés pourraient assister à des corrections
conditions ne sont ni cours des trois prochaines années. Parallèlement, les marquées des taux de rendement des titres du Trésor
grands acheteurs étrangers de titres du Trésor américain au cours des prochains trimestres, d’une
normales ni
américain des années antérieures ont nettement cessé ampleur et d’une rapidité semblables aux ajustements
permanentes, selon
d’acquérir ces titres au cours des dernières années. La survenus au quatrième trimestre de 2016. Nous
nous, et nous
Chine a réduit ses réserves de change d’environ croyons qu’il est essentiel non seulement de se
prévoyons que le
1 000 G$ US, alors que les pays exportateurs de prémunir contre les risques actuels que comportent les
revirement de pétrole comme l’Arabie saoudite sont de façon titres du Trésor américain, mais également de
l’assouplissement semblable devenus des emprunteurs nets plutôt que structurer les portefeuilles de façon à tirer parti d’une
quantitatif par la Fed des prêteurs, ayant cessé d’acheter des quantités éventuelle hausse des taux.
aura une incidence massives de titres du Trésor américain. La Fed se
retire maintenant aussi de ce marché, accentuant la En 2018, les investisseurs devront composer avec le
importante sur les
diminution du nombre d’acheteurs de ces titres. Au fait que la relation traditionnelle de diversification entre
marchés financiers
même moment, les émissions de titres du Trésor les obligations et les actifs à risque pourrait être
en 2018 et au-delà.
américain dans leur ensemble demeurent en hausse. perturbée dans ce nouveau cycle de repli des titres du
La hausse des taux de rendement Ce sont donc principalement les investisseurs Trésor américain. Il se pourrait fort bien que nous
des titres du Trésor américain américains nationaux sensibles aux prix qui devront assistions également à une baisse des actifs à risque
comporte de nombreux risques combler le vide. Nous nous attendons à ce que cette alors que le taux « sans risque » (taux de rendement
Un certain nombre de facteurs devraient exercer une dynamique exerce une pression à la hausse sur les des titres du Trésor américain) grimpera. Les marchés
pression à la hausse sur les taux de rendement des taux de rendement des titres du Trésor américain. se sont habitués à des taux d’escompte
titres du Trésor américain, à notre avis, y compris le exceptionnellement bas — une hausse aurait donc une
revirement de l’assouplissement quantitatif mentionné À notre avis, les investisseurs qui ne sont pas prêts à incidence importante sur la façon dont ces valorisations
précédemment alors que la Fed réduira son bilan, mais vivre le passage de l’ère de reprise marquée par sont calculées. En outre, nous avons vu une certaine
également la vigueur exceptionnelle des marchés de l’accommodement monétaire à l’ère expansionniste complaisance s’installer à l’échelle des catégories
l’emploi des États-Unis, la hausse des salaires et les postérieure à l’assouplissement quantitatif pourraient d’actif alors que les taux de rendement des titres du
pressions inflationnistes, la résilience soutenue de s’exposer à des risques importants. Trésor américain et les rendements des actifs à risque
l’économie américaine, et un passage structurel vers la ont souvent affiché des corrélations positives,
déréglementation mise en œuvre à la fois par parallèlement à un rendement positif.
l’administration Trump et possiblement par une Fed
— Suite
présidée par Jerome Powell.
2 | PERSPECTIVES DE PLACEMENT MONDIALES POUR 2018
PERSPECTIVES MACROÉCONOMIQUES MONDIALES
Les investisseurs privés nationaux devraient augmenter leur Les écarts de taux plus importants sont également
part de titres du Trésor américain de manière importante incontournables dans un contexte de hausse de
Emprunt net auprès du public taux. Le Brésil et le Mexique affichent des taux de
2005–2020 (prévision) rendement à court terme d’environ 7 %, l’Inde et
En
USDmilliards
Billions de $ US l’Indonésie, d’environ 6 %, et l’Argentine, d’environ
6,000 $
25 % (en date de novembre 2017). Si les taux
5,000 $ américains augmentent de 100 ou de 200 points de
base, ces pays disposent d’une plus grande marge
4,000 $
30 % de manœuvre pour absorber les pressions exercées
3,000 $ par les taux. Par contre, l’incidence du relèvement
78 % des taux sur les marchés émergents en situation de
2,000 $
déséquilibre macroéconomique ou de faibles taux
33 % 44 %
1,000 $ d’intérêt devrait être plus forte. À notre avis, des
pays comme la Turquie ou le Venezuela demeurent
0$
fondamentalement vulnérables à un choc de taux.
-1,000 $ Un autre groupe de pays possiblement à risque sont
ceux affichant des taux moins élevés, comme la
-2,000 $
2005–2008 2009–2012 2013–2016 2017–2020 Corée du Sud ou Singapour lesquels, malgré des
2017-2020(Projected)
(prévision)
Investisseurs données macroéconomiques fondamentales solides,
Foreign Officialofficiels Autres Foreign
Other investisseurs Domestic Investors
Investisseurs Fed
Réserve Other
AutresUS Government
investisseurs
étrangers étrangers nationaux fédérale gouvernementaux américains pourraient aussi être vulnérables à une dépréciation
Investisseurs Autres investisseurs Investisseurs américaine
officiels étrangers étrangers nationaux de la devise alors que l’écart des taux de rendement
avec les États-Unis s’inverse. Par conséquent, nous
Source : Calculs effectués par le Groupe d’études macroéconomiques mondiales Templeton à partir de données
provenant du Congressional Budget Office, du US Bureau of the Fiscal Service, du département du Trésor américain et de croyons que la clé de la répartition dans les marchés
la Réserve fédérale américaine. Rien ne garantit que les prévisions se confirmeront. émergents en 2018 sera d’éviter les risques bêta en
Toutefois, les résultats positifs obtenus grâce aux Les pays plus axés sur l’économie intérieure et qui général et de trouver ces sources d’alpha
avantages conférés par l’accommodement monétaire dépendent moins du commerce mondial présentent idiosyncrasiques (rendement supérieur à celui du
extraordinaire peuvent dissimuler les risques sous- souvent ces qualités idiosyncrasiques parallèlement marché) pouvant résister à la hausse des taux.
jacents réels présentés par ces catégories d’actif. Au fil à une résilience inhérente aux chocs mondiaux. Un Au sein des principales économies développées,
de la réduction de l’accommodement monétaire, ces petit nombre d’entre eux ont déjà démontré cette nous continuons de voir des marchés obligataires
corrélations positives devraient demeurer, mais avoir résistance au cours des dernières années, surtout non attrayants, particulièrement ceux affichant des
l’effet opposé, c.-à-d. des replis simultanés des l’Indonésie. Quant à d’autres, les risques taux de rendement de faibles à négatifs dans la
obligations, des actions et des actifs à risque mondiaux économiques sont liés aux réformes en cours dans zone euro et au Japon. Alors que les taux
alors que nous sortirons d’une ère sans précédent de leur pays, plutôt qu’à ce qui se passe ailleurs, augmentent aux États-Unis, nous prévoyons que les
distorsions sur les marchés financiers. Ce sont ces comme dans le cas du Brésil ou de l’Argentine. écarts grandissants avec la zone euro et le Japon
types de corrélations et de risques que nous affaibliront l’euro et le yen par rapport au dollar
chercherons à éviter en 2018. américain.
Certains marchés émergents
offrent une valeur idiosyncrasique
Au cours de l’année à venir, l’incidence de la politique
« Au cours de l’année à venir, l’incidence de la
politique de resserrement de la Fed sur les
de resserrement de la Fed sur les marchés émergents
devrait varier d’un pays à l’autre. Il existe toujours des marchés émergents devrait varier d’un pays à
valorisations attrayantes dans certains pays, mais ce
ne sont pas tous les pays émergents qui composeront
bien avec les hausses de taux, selon notre analyse.
l’autre.
»
Il est important de repérer les pays qui recèlent une
valeur idiosyncrasique et qui pourraient afficher une
corrélation moindre avec les risques bêta (de marché)
généralisés.
— Suite
PERSPECTIVES DE PLACEMENT MONDIALES POUR 2018 | 3
PERSPECTIVES MACROÉCONOMIQUES MONDIALES
Taux de rendement plus élevés dans certains marchés émergents
Taux de rendement des obligations d’État : Taux à 2 ans et à 10 ans
Au 1er novembre 2017
12.0 %
10.2 %
10.5 %
9.3 %
9.0 %
7.2 %
7.5 % 6.7 % 6.9 % 6.7 %
6.0 %
4.5 %
4.0 %
4.5 %
3.5 %
2.6 % 2.5 %
3.0 % 2.3 % 2.0 %
1.3 %
1.5 %
0.4 %
0.1 %
8.3 % 7.6 % 7.0 % 6.1 % 6.4 % 5.1 % 3.3 % 2.8 % 1.6 % 1.8 % 2.1 % 1.6 % 0,2
1.4%
0.0 % 0.4 %
-0.2 % -0.8 %
-1.5 %
Brazil
Brésil South Mexique
Afrique Mexico Indonesia
Indonésie India Colombia Malaysia
Inde Colombie Malaisie Chile Poland Australie
Chili Pologne Australia South US Canada
Corée États- Canada Royaume-
UK Japan
JaponGermany
Allemagne
duAfrica
Sud Korea
du Sud Unis Uni
Two-Year
Taux deYields
rendement à 2 ans 10-Year
Taux deYields
rendement à 10 ans
Source : Bloomberg. Le rendement passé n’est pas garant du rendement futur.
En 2018, nous nous attendons à Mais l’inflation n’a jamais accéléré, en partie Cette accélération potentielle de la vélocité
une hausse de l’inflation et des parce que les banques et les sociétés de l’argent, combinée aux pressions
taux de rendement des titres du financières ont accumulé de la trésorerie inflationnistes existantes au sein de
alors que les activités de crédit ont continué l’économie américaine et des marchés de
Trésor américain
Nous sommes d’avis qu’en 2018, le d’être freinées par la législation adoptée l’emploi, font en sorte que nous prévoyons
revirement des mesures d’assouplissement dans la foulée de la crise financière une inflation et des taux de rendement des
quantitatif, les relèvements de taux et les mondiale, comme la loi Dodd-Frank. titres du Trésor américain plus élevés au
pressions inflationnistes à la hausse aux Toutefois, les facteurs ayant antérieurement cours de l’année à venir. Nous sommes
États-Unis figureront parmi les facteurs limité l’inflation et la création d’argent au d’avis que les investisseurs doivent se
ayant la plus grande incidence sur les cours de la dernière décennie sont prémunir contre ces risques.
marchés financiers mondiaux. Lorsque les maintenant eux aussi sur le point de
premières vagues d’assouplissement disparaître. Les efforts de déréglementation
quantitatif ont initialement été mises en au moyen de mesures gouvernementales
œuvre par la Fed il y a près d’une sont déjà en cours, alors que les activités de
décennie, de nombreux sceptiques ont fait crédit s’accélèrent. En bref, l’expansion du
valoir que l’injection d’argent dans le crédit et la vélocité de l’argent1 qui ne se
système financier se traduirait par une forte sont pas réalisées au cours de la dernière
inflation. décennie commencent tout juste à prendre
forme.
« Les facteurs ayant antérieurement limité l’inflation et la création d’argent
au cours de la dernière décennie sont maintenant eux aussi sur le point de
disparaître.
»
4 | PERSPECTIVES DE PLACEMENT MONDIALES POUR 2018
Perspectives à l’égard des titres à revenu fixe
multisectoriels
Optimisme prudent relativement à 2018
PERSPECTIVES POUR 2018 : « Dans le contexte d’une économie mondiale généralement saine, nous
pourrions faire valoir que de nombreux segments des titres à revenu fixe semblaient avoir atteint leur pleine
valeur à la fin de 2017. Toutefois, nous croyons que l’on peut toujours trouver de la valeur au moyen d’une
approche qui fait fi des manchettes et qui met l’accent sur le discernement et les données fondamentales
sous-jacentes. »
La croissance mondiale est saine,
mais nombreux sont ceux qui
croient que les valorisations des
titres à revenu fixe ont atteint leur
pleine valeur
Nos perspectives à l’égard de la prochaine année
s’appuient sur le contexte d’une économie mondiale
s’étant particulièrement bien comportée, surtout aux
États-Unis. L’économie américaine alimentée par la
consommation a continué d’afficher de la vigueur,
grâce à l’amélioration soutenue de l’emploi et
l’accumulation de patrimoine par les ménages. En
outre, l’humeur des consommateurs a reflété Christopher J. Molumphy, CFA
l’optimisme à l’égard des perspectives Chef des placements
économiques. Les mesures de la santé des sociétés Groupe des titres à revenu fixe Franklin
ont contribué à cette situation, alors que la Templeton
croissance des revenus et de la rentabilité laisse
entrevoir des perspectives généralement stables. Et
alors que nous continuons de surveiller de près les
développements politiques potentiels en Europe Alors qu’une inflation de base obstinément élevée Parallèlement à l’inflation, les efforts de la Fed visant
susceptibles de perturber la croissance économique, pourrait pousser les taux à la hausse plus à réduire son bilan (même alors qu’elle continue à
il y a eu une augmentation de l’activité économique rapidement que prévu, nous croyons qu’un scénario hausser les taux d’intérêt à court terme) méritent
dans la région qui augure bien pour 2018. Dans d’augmentation modeste de l’inflation est plus également une attention soutenue. C’est la première
l’ensemble, nous sommes raisonnablement probable, particulièrement au cours de l’année à fois que des mesures d’une telle ampleur sont
optimistes quant au fait que ce contexte pourrait venir. Nous sommes d’avis que l’inflation a affiché entreprises et les décideurs doivent veiller à ne pas
demeurer intact au cours de l’année à venir. En une faiblesse persistante en raison de nombreux déclencher involontairement une réaction inverse.
même temps, nous ne pouvons ignorer l’énorme facteurs, principalement la mondialisation et la Alors que la Fed vient juste d’entamer le processus
montant des liquidités injectées dans le système technologie. La mondialisation a donné lieu à un de normalisation, la Banque centrale européenne
financier mondial au cours de la dernière décennie vaste bassin de main-d’œuvre disponible ayant (BCE) a annoncé qu’elle continuera à acheter des
ni l’avis de nombreux participants au marché selon contribué à contenir la croissance des salaires à actifs pendant une période plus longue que celle
lequel les marchés des titres à revenu fixe l’échelle mondiale. Par ailleurs, les améliorations sur prévue initialement (bien qu’à un rythme moins
semblaient avoir atteint leur pleine valeur à la fin de le plan technologique se sont traduites par soutenu) alors que la Banque du Japon (BdJ) a
2017 selon un certain nombre de mesures l’automatisation de diverses tâches maintenu son programme d’assouplissement
traditionnelles. traditionnellement manuelles. Alors qu’il y a peut- quantitatif. Néanmoins, nous croyons que la Fed et
être eu un récent ralentissement de la d’autres banques centrales ont fait un plutôt bon
L’inflation, la politique monétaire et mondialisation, ce n’est pas le cas de la technologie. travail pour communiquer leurs intentions aux
un cycle économique à un stade En effet, les percées dans le domaine de participants au marché, bien que nous
avancé méritent d’être surveillés l’intelligence artificielle ont même fait en sorte que reconnaissions qu’elles en sont encore aux premiers
Avec ce contexte comme point de départ, il existe un certaines tâches et certains emplois non répétitifs stades de ce qui sera assurément une longue
certain nombre de questions clés qui, à notre avis, pourraient devenir des sources additionnelles de campagne. Pour ces raisons, nous sommes d’avis
s’avéreront importantes pour définir les résultats en perturbation. Nous ne voyons pas ces impacts que même si les taux d’intérêt devraient augmenter,
matière de placements en 2018. Les plus s’atténuer de manière importante à court terme. Par leur ascension sera vraisemblablement modérée et
importantes étant sans doute l’inflation, compte tenu conséquent, même si l’inflation de base augmente de longue durée.
de son rôle à titre de moteur de la politique de la légèrement, nous croyons qu’il est peu probable
Fed, les taux d’intérêt et d’autres variables clés. qu’elle grimpe de façon spectaculaire pendant cette — Suite
période.
PERSPECTIVES DE PLACEMENT MONDIALES POUR 2018 | 5
PERSPECTIVES À L’ÉGARD DES TITRES À REVENU FIXE MULTISECTORIELS
Les banques centrales mondiales ont injecté un montant sans Nous gardons également à l’esprit l’état
d’avancement du cycle économique actuel. Ce cycle
précédent de liquidités dans les marchés financier
se démarque par l’absence d’excès qui caractérisent
Liquidités mondiales : total de l’actif des principales banques centrales habituellement les stades avancés. Par exemple,
De août 2005 à août 2017 nous nous attendrions à un taux d’inflation quelque
En milliers de peu plus élevé aux États-Unis compte tenu du taux
milliards de $US
de chômage actuel, ou à des niveaux d’endettement
20 $
des sociétés légèrement plus élevés, lesquels
pourraient être interprétés comme les premiers
signes d’excès. Alors que nous continuons de croire
16 $ que le cycle finira par prendre fin, nous avons,
jusqu’à maintenant, relevé peu d’éléments probants
suggérant un excès généralisé.
12 $
Des circonstances propices au
discernement
8$ Au sein de secteurs précis, les titres de créance de
sociétés continuent d’être soutenus par des niveaux
raisonnables de croissance et des flux de trésorerie
4$ généralement sains. Bien qu’à la fin de 2017, les
écarts de taux étaient plutôt serrés par rapport à
leurs moyennes historiques, nous constatons
également que ces conditions pourraient persister
0$
8/05 8/08 8/11 8/14 8/17 pendant un certain temps. Au cours de cycles
Réserve fédérale BOJ
Fed Banque du Japon ECB
Banque centrale People’s Bank of China
Banque populaire de Chine passés, lorsque le permettaient les conditions, les
américaine européenne écarts ont réussi à se maintenir à de tels niveaux et
Source : Bloomberg. La ligne pointillée indique le taux approximatif d’augmentation avant la récession, et le taux se sont même resserrés davantage. Ainsi, nous
approximatif d’augmentation après la récession. Information fournie à titre d’exemple et pour les besoins de l’analyse sommes d’avis que des occasions raisonnables
seulement.
ajustées en fonction du risque existent toujours dans
La mondialisation et la technologie ont freiné l’inflation aux É.-U. tous les secteurs des obligations de sociétés, y
compris les obligations de catégorie investissement
Inflation – Tendance baissière à long terme, dépenses personnelles de consommation de base
De janvier 1980 à septembre 2017
et à rendement élevé ainsi que les prêts bancaires à
taux variable. Par le passé, nous avons vu certains
SUR DOUZE MOIS
10 % signes laissant présager une hausse du risque de
crédit à ce stade avancé du cycle économique dans
9% des mesures comme les niveaux d’endettement des
sociétés, la couverture du service de la dette et la
8% qualité du crédit. Dans l’ensemble toutefois, alors
que nous avons constaté une légère reprise de
7%
certaines de ces mesures, les indicateurs que nous
6% suivons suscitent peu d’inquiétudes. Néanmoins,
compte tenu du stade avancé du cycle actuel, la
5% qualité du crédit demeure une question que nous
surveillerons de près et qui pourrait constituer un
4%
vent contraire si les conditions devaient se détériorer
3% de manière importante.
2%
Les segments liés au logement constituent un autre
domaine où les données économiques
1% fondamentales sont demeurées généralement
favorables. Ils offrent une large gamme d’occasions
0% sur le plan sectoriel, comme la construction
1980 1982 1984 1987 1989 1991 1994 1996 1998 2001 2003 2005 2008 2010 2012 2015 2017
commerciale et résidentielle, ainsi que de la qualité
Récession
Recession Core
DPCPCE
de base Moyenne
Cycle du cycle
Average du crédit.
Sources : FactSet, US Bureau of Economic Analysis. Information fournie à titre d’exemple et pour les besoins
de l’analyse seulement.
— Suite
6 | PERSPECTIVES DE PLACEMENT MONDIALES POUR 2018
PERSPECTIVES À L’ÉGARD DES TITRES À REVENU FIXE MULTISECTORIELS
La diversité s’étend également au cycle économique Dans le même ordre d’idées, les émetteurs
de chacun des secteurs, certains étant nettement plus d’obligations des États et d’autres obligations
avancés que d’autres. La gamme d’occasions de municipales des États-Unis ont généralement bien
placement présente une grande variété d’actifs
possiblement attrayants, à notre avis.
réussi à gérer leurs passifs. Bien qu’il y ait toujours
un certain nombre d’émetteurs qui dominent les
manchettes en raison de leurs problèmes, ils
« Nous croyons qu’il
sera important de
Toutefois, même une économie en effervescence
représentent un très petit pourcentage de l’ensemble
compte ses gagnants et ses perdants, et ce ne sont
des titres de créance. Nous croyons essentiellement
différencier les
pas tous les titres de créance au sein de ces
que le fait de regarder au-delà des manchettes et de secteurs exposés à
catégories d’actif qui en bénéficieront de manière
mettre l’accent sur les données fondamentales sous-
égale. Par conséquent, nous croyons qu’il sera une certaine forme de
jacentes constitue une approche judicieuse pour
important de différencier les secteurs exposés à une perturbation
repérer la valeur dans le marché obligataire actuel.
certaine forme de perturbation fondamentale, comme
de nombreux titres liés à la vente au détail, de ceux qui
fondamentale, comme
Leçons tirées depuis la crise
pourraient subir des revirements plus cycliques, financière mondiale de nombreux titres
comme de nombreux titres de créance liés aux Dix ans se sont écoulés depuis le début de la crise liés à la vente au
produits de base. Le premier constitue un segment que financière mondiale, et il semble approprié de faire
nous tenterons d’éviter en l’absence d’une plus grande part de quelques réflexions. En tant qu’équipe de
détail, de ceux qui
certitude, alors que le deuxième pourrait ou non placement, nous avons toujours cherché à repérer pourraient subir des
représenter une occasion. les endroits où il est probable que surviennent des revirements plus
excès ou des bulles et à comprendre comment ces
Lorsqu’un secteur derniers pourraient se révéler des problèmes au sein cycliques, comme de
comme celui du du système financier mondial. En rétrospective, nous nombreux titres de
commerce de détail subit sommes d’avis que nous avons bien réussi à cerner
des perturbations, les ces enjeux pendant la période ayant mené à la crise
créance liés aux
répercussions peuvent se
faire sentir au-delà des
émetteurs du secteur
et à éviter les principaux foyers de problèmes. Alors
que nous jetons un œil sur l’année à venir, nous
demeurons préoccupés par les bulles et les excès
produits de base.
»
jusqu’aux fournisseurs de — surtout en ce qui a trait à certains secteurs des
services, comme certains marchés de titres de créance souverains. Parmi
segments du marché des toutes les conditions de distorsion ou s’apparentant
titres adossés à des à des bulles causées directement ou indirectement
créances hypothécaires par une politique monétaire non traditionnelle, les
commerciales. marchés de titres de créance souverains affichant
Le principe du discernement s’étend à d’autres des taux d’intérêt négatifs figurent assurément en
secteurs où nous croyons qu’il est encore possible tête de notre liste.
de trouver de la valeur, comme ceux des obligations
municipales américaines et des titres de créance
des marchés émergents. Au sein des marchés
émergents, nous notons que les zones à problèmes
comme le Venezuela demeurent localisées et
généralement idiosyncrasiques même si elles
dominent les manchettes.
PERSPECTIVES DE PLACEMENT MONDIALES POUR 2018 | 7
Perspectives boursières mondiales
Alors que s’achève l’ère de l’argent bon marché, ailleurs qu’aux États-Unis,
les marchés semblent prêts à se démarquer en 2018
PERSPECTIVES POUR 2018 : « Malgré une croissance économique mondiale robuste, nous prévoyons une
plus grande incertitude en 2018, alors que les banques centrales commenceront à resserrer leur politique.
Nous entrevoyons de meilleures occasions à l’extérieur des États-Unis, la technologie et les secteurs de la
consommation des marchés émergents constituant des domaines particulièrement intéressants. »
Nous nous attendons à ce que 2018 soit Après n’avoir été soutenue que par quelques pays
possiblement une année charnière pour les marchés comme les États-Unis et la Chine, l’expansion s’est
boursiers mondiaux. L’économie mondiale devrait propagée, bénéficiant d’une participation accrue de
continuer à faire son chemin, les marchés tant la part de l’Europe, du Japon et de divers marchés
développés qu’émergents conservant leur élan. émergents, donnant à penser que le cycle a encore
Toutefois, nous prévoyons que l’ère de l’argent bon du chemin à faire. Des liquidités toujours
marché prendra lentement fin, suscitant de abondantes, une politique budgétaire possiblement
nouvelles incertitudes. En général, les marchés plus favorable dans un certain nombre de grandes
boursiers mondiaux semblent tenir compte d’une économies et des conditions d’emprunt plus
importante croissance des bénéfices, mais nous conciliantes devraient toutes soutenir la croissance
sommes d’avis que dans certaines régions comme mondiale au cours de l’année à venir. Les pressions
l’Europe et l’Asie, les marchés émergents inflationnistes sont demeurées modérées, mais nous
bénéficiaient de meilleures valorisations que leurs croyons qu’elles devraient reprendre de la vigueur à
contreparties américaines à la fin de 2017, mesure que se déploie la reprise.
rehaussant l’importance pour les investisseurs de se Stephen H. Dover, CFA
concentrer sur les données fondamentales Parallèlement à cette reprise économique plus
durable, certaines banques centrales ont Chef des actions
individuelles des sociétés.
simultanément commencé à resserrer leur politique Placements Franklin Templeton
Un scénario macroéconomique monétaire. À notre avis, deux raisons expliquent Ensuite, nous sommes d’avis que les banques
« idéal » cette situation. D’abord, les conditions économiques centrales doivent commencer à se donner une plus
L’expansion synchronisée observée à l’échelle se sont améliorées dans un certain nombre de grande marge de manœuvre afin d’être en mesure de
mondiale en 2017 semble vouloir se poursuivre sans régions au point où il est justifié de resserrer la prendre des mesures de relance futures si la
heurt en 2018. politique. croissance économique devait fléchir à moyen terme.
La reprise aux États-Unis étant la plus solide, la Fed
Le recul des corrélations sur les marchés pourrait créer est déjà la plus avancée sur la voie de la
davantage d’occasions individuelles normalisation de la politique. Nous prévoyons une
Corrélation sur une période mobile de 12 mois de la variation hebdomadaire des cours de hausse progressive des taux d’intérêt au cours de
45 marchés par rapport à l’indice MSCI Monde tous pays l’année, accompagnée d’une réduction continue de
Au 3 novembre 2017 l’impressionnant bilan de la Fed alors que la reprise
R2 moyen économique se poursuivra et que le marché de
0.7
l’emploi demeurera relativement serré. En Europe, il
0.6 est probable que le resserrement de la politique sera
plus progressif alors que la reprise prend de la
0.5
vigueur et que les pressions inflationnistes demeurent
0.4 modérées.
0.3 Même si les effets de ces mesures méritent une
0.2 certaine attention, il importe de souligner que les
liquidités issues des banques centrales demeurent
0.1 importantes et qu’elles devraient continuer à renforcer
0.0 la croissance mondiale. Les bilans de la BCE et de la
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 BdJ sont plus importants que celui de la Fed en tant
Source : Calculs effectués par la Bibliothèque mondiale de recherches de Franklin Templeton à l’aide de données tirées que pourcentage du produit intérieur brut (PIB) et
de FactSet et de MSCI. Le R-carré mesure jusqu’à quel point la variation d’un cours est corrélée au rendement d’un indice devraient continuer de soutenir les actions mondiales.
de référence et quelle proportion de ce rendement s’explique par la performance du marché en général ou d’un indice. Les
valeurs du R-carré s’échelonnent de 0 à 1, où 0 signifie aucune corrélation, et 1, une corrélation parfaite. Le rendement
passé n’est pas garant du rendement futur.
— Suite
8 | PERSPECTIVES DE PLACEMENT MONDIALES POUR 2018PERSPECTIVES BOURSIÈRES MONDIALES
Les valorisations boursières des marchés émergents ont De plus, l’accent mis par la Chine surla
augmenté, mais ont été plus élevées par le passé consommation plutôt que sur les investissements
gouvernementaux et les efforts de réforme
Comparaison des marchés émergents et des marchés développés : Ratio cours/bénéfice
Au 31 octobre 2017 structurelle continue de l’Inde pourraient créer des
conditions de croissance économique et des
1.2
bénéfices des sociétés tant à court qu’à long terme.
1.1
Croissance des entreprises
1.0 perturbatrices
Dans ce contexte de hausse modérée des taux
d’intérêt et de valorisations plus élevées, nous
0.9
sommes d’avis que les entreprises innovatrices
susceptibles de perturber les industries existantes, y
0.8 compris dans les marchés émergents, pourraient
tirer leur épingle du jeu. Nous voyons des occasions
0.7 non seulement dans des sociétés technologiques
perturbatrices, mais également dans des entreprises
0.6 qui utilisent la technologie pour transformer
2007 2008 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 l’ensemble de leur industrie. Et, contrairement aux
Sources : FactSet, MSCI. Les marchés émergents sont représentés par l’indice MSCI Marchés émergents, et les marchés avancées passées des titres technologiques,
développés, par l’indice MSCI Monde. Le rendement passé n’est pas garant du rendement futur. nombre de ces sociétés disposent des bénéfices et
des flux de trésorerie pouvant soutenir des
Tant que les hausses de taux et que les De plus, les corrélations des marchés ont nettement réinvestissements dans leurs activités, ce qui les
changements de politiques restent progressifs et reculé, créant des occasions plus importantes de rend moins dépendantes des levées de capitaux sur
bien communiqués, nous sommes d’avis que les différencier les marchés et de mettre l’accent sur la les marchés alors que les taux d’intérêt sont en
marchés seront en mesure de les absorber. Même sélection de titres individuels. hausse.
les marchés émergents n’ont pas nécessairement à
En Europe, au fil du temps, nous prévoyons que les À cet égard, les marchés émergents sont
craindre une politique plus serrée de la part de la
bénéfices afficheront une reprise parallèlement à particulièrement attrayants à nos yeux. Nous en
Fed et un dollar américain possiblement plus
une hausse de l’inflation. Des taux d’intérêt sommes à un moment charnière dans de nombreux
vigoureux tant qu’il évolue de manière régulière.
légèrement plus élevés peuvent être avantageux marchés émergents où les ressources et les
Nous sommes d’avis que les forces économiques
pour les bénéfices dans le secteur de la finance, exportations ne constituent plus les moteurs de la
actuellement présentes au sein de l’économie
alors que la hausse des prix des produits de base croissance et des marchés boursiers. Les sociétés
mondiale demeureront suffisamment solides pour
aura tendance à avantager les sociétés technologiques composent maintenant une tranche
surmonter l’incidence possiblement négative d’une
énergétiques et de matériaux. Nous conservons importante des marchés boursiers des marchés
politique plus serrée, mais nous pourrions constater
toutefois une certaine prudence à l’égard de émergents, et ces sociétés ont l’occasion
une volatilité à court terme à mesure que le marché
l’ensemble des marchés développés; puisque si les d’améliorer de manière draconienne la productivité
s’ajuste.
actions sont possiblement « parfaitement valorisées économique par l’intermédiaire entre autres des
Meilleures occasions à », une déception sur le plan des bénéfices ou une services bancaires mobiles qui sont difficiles à
hausse rapide des taux d’intérêt pourraient se reproduire dans les économies développées. La
l’extérieur des États-Unis
révéler perturbatrices. En Europe et au Japon, les classe moyenne émergente devrait également
Les bénéfices des sociétés et les valorisations
valorisations boursières d’octobre 2017 étaient continuer à nourrir ces tendances. Les
relatives ont eux aussi, jusqu’à un certain point,
toujours sous la barre de leur sommet postérieur à la consommateurs des marchés émergents ne
reflété où en était la reprise des principales
crise en 2015, bien que près de leurs moyennes demandent pas seulement des biens, mais
économies en novembre 2017. Et nous croyons que
historiques à long terme. également des services comme ceux des secteurs
la visibilité positive de l’économique et des bénéfices
a soutenu les rendements des marchés boursiers en bancaire, de la santé et du divertissement.
En Asie, nous prévoyons qu’une croissance
2017, une tendance qui pourrait se poursuivre en économique solide en Chine et en Inde favorisera Ces percées technologiques et la hausse de la
2018, tant que la croissance des bénéfices conserve les bénéfices des sociétés à l’échelle de la région. consommation devraient également contribuer à
son élan. Les bénéfices aux États-Unis ont rebondi Déjà, nous voyons nombre de marchés émergents renforcer les tendances structurelles soutenues
fortement et ont maintenant surpassé leurs sommets où les titres se négocient en fonction de données observées en Chine, en Inde, en Indonésie, aux
précédents. Toutefois, les bénéfices des sociétés fondamentales de sociétés et sectorielles plutôt que Philippines et ailleurs. Alors que la croissance
commençant à démontrer une vigueur accrue à de tendances macroéconomiques plus générales, s’améliore et que l’accès à la technologie augmente,
l’extérieur des États-Unis, nous croyons qu’il existe ce qui, selon nous, devrait se poursuivre en 2018. nous constatons l’émergence de l’urbanisation et
une occasion pour ces marchés boursiers de des classes moyennes naissantes qui consomment
prendre la tête des actions mondiales au cours de plus de produits, soutenant encore davantage la
l’année à venir. croissance à plus long terme.
PERSPECTIVES DE PLACEMENT MONDIALES POUR 2018 | 9Perspectives à l’égard des placements
multiactifs
Optimisme et sélectivité en 2018 : pleins feux sur les paramètres fondamentaux des sociétés
dans un contexte de retrait des mesures de relance sur les marchés financiers
PERSPECTIVES POUR 2018 : « Nous nous attendons à un retour vers une volatilité normale au sein
des marchés financiers en 2018; une volatilité selon nous mieux adaptée à une approche souple et
tactique en matière de construction de portefeuille. »
Nous voyons l’année 2018 comme un tournant
crucial pour les économies et les marchés financiers
mondiaux. Dix ans après la crise financière mondiale
de 2007-2009, la réaction des banques centrales, c.-
à-d. l’impression massive d’argent par l’intermédiaire
de programmes d’assouplissement quantitatif, a
soutenu, en termes généraux, un contexte de
croissance mondiale synchronisée et de rentabilité
résiliente des entreprises. Elle a également atteint
son objectif de mener de nombreux investisseurs
vers des actifs financiers à risque plus élevé. Les
indicateurs des marchés boursiers des pays
développés et émergents ont affiché une reprise
importante depuis les creux de la crise financière
mondiale; par exemple, aux États-Unis, en termes
de longévité, le marché haussier s’est classé au
deuxième rang historiquement, et les marchés Edward D. Perks, CFA
obligataires partout dans le monde ont également Chef des placements
affiché des gains impressionnants. Parallèlement, la Solutions multiactifs Franklin Templeton
progression des indices boursiers américains et
mondiaux a vu la volatilité implicite chuter à des
creux jamais observés en plusieurs années, sinon
en plusieurs décennies.
Toutefois, la Fed entame
Croissance mondiale La période prolongée de taux d’intérêt généralement
maintenant une phase de
synchronisée en voie d’être faibles à l’échelle mondiale a également soutenu les
resserrement monétaire
maintenue marges bénéficiaires des sociétés qui affichaient
alors qu’elle relève
Après une reprise lente mais soutenue, l’économie encore des améliorations à la fin de 2017. La
progressivement les taux
mondiale s’est largement remise des dommages viabilité des bénéfices des sociétés a constitué la
d’intérêt et qu’elle réduit
causés par la crise financière mondiale et la base de la hausse des marchés boursiers mondiaux
son bilan, et certaines
récession qui a suivi. En octobre 2017, le Fonds en 2017. Bien que les sociétés américaines aient
autres banques centrales
monétaire international (FMI) a relevé ses prévisions adopté une approche généralement modérée à
pourraient commencer à
en matière de croissance et d’emploi à l’échelle l’égard des dépenses d’investissement depuis la
faire de même au cours de
mondiale pour 2017 et 2018. Le FMI s’attend à ce crise financière mondiale, nous sommes d’avis que
l’année à venir.
que tous les pays du G202 affichent une croissance nombre d’entreprises misent désormais davantage
Nous verrons de quelle manière l’influence étendue de sur de judicieuses décisions en matière de
en 2017, la première expansion synchronisée
l’assouplissement quantitatif sur les marchés financiers depuis 2010. Nous sommes d’avis que la reprise répartition du capital et de politiques. Le manque
évolue alors que son retrait progressif s’accélère. d’investissements importants à ce jour a
économique mondiale continue pourrait se
Diverses situations politiques mondiales pourraient probablement atténué les excès qui pourraient
poursuivre pendant au moins quelques années
également alimenter la volatilité. Dans l’ensemble, encore. Le commerce mondial a repris de la vigueur contribuer aux défis économiques, et une
nous entamons l’année à venir avec une évaluation accélération des dépenses des entreprises en
depuis la deuxième moitié de 2016, et il pourrait
équilibrée des occasions et des vents contraires immobilisations pourrait donner un second souffle à
légèrement s’accélérer au cours des prochaines
possibles, et cela renforce notre conviction selon années. la croissance économique, en relançant par
laquelle une approche souple et tactique en matière de exemple la croissance de la productivité.
placements multiactifs constitue la meilleure façon de
composer avec ces perspectives incertaines. — Suite
10 | PERSPECTIVES DE PLACEMENT MONDIALES POUR 2018Vous pouvez aussi lire
