Convictions - AffAires - Fair/e
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
Le Magazine des
Affaires
Pour une meilleure information des professionnels
ESG & Private Equity, le temps des
convictions
Télécoms et Fibre Optique Transition Energétique Private Equity
Les nouveaux réseaux de l’infrastructure L’ère de la convergence technologique La grille d’analyse évolue
Editorial 3
S’INVESTIR
Le Magazine des
Affaires
Pour une meilleure information des professionnels
Coordonnées du Magazine des Affaires L’ESG créatrice de valeur
POUR MIEUX
Info Eco SARL À l’heure où l’ESG irrigue de plus en plus
Siège social : l’écosystème des fonds de Private Equity
8 rue Louis Philippe et d’infrastructure, nous avons choisi de
92200 Neuilly-sur-Seine consacrer ce numéro aux investisseurs
TEL : 01 47 22 63 13 institutionnels. Après plusieurs années fastes,
http://www.magazinedesaffaires.com le marché est désormais en haut de cycle
avec comme conséquence immédiate, une
INVESTIR
Dépôt légal à la parution
valorisation des actifs dépassant souvent les
N° de commission paritaire :
12 fois l’Ebitda !
0920 T 86585
ISSN : 1770-4103
Investir dans ce contexte oblige à la prudence et à scruter les équipes
de gestion dans les moindres détails pour éviter de se tromper. Ont-elles
Directeur de publication
été capables de traverser les différents cycles au cours des dix ou quinze
Olivier Bénureau
dernières années. Comment ont résisté leur portefeuille, quelle est leur
Impression :
gouvernance, la pyramide des âges, le carried interest est-il réservé aux
Imprimerie Jouve seuls associés ou réparti au sein des équipes ? Autant de questions que
733, rue St Léonard les investisseurs se posent, prennent une acuité toute particulièrement
53100 Mayenne alors que 2020 se profile.
Directeur de la Rédaction : Comme toujours, les LPs recherchent en premier lieu la performance,
Chez Ardian, nous cherchons à obtenir les meilleures performances Olivier Bénureau et la récurrence de celle-ci. Mais leur grille de lecture a beaucoup évolué
pour les 96 milliards de dollars que nous gérons ou conseillons (ob@magazinedesaffaires.com) au cours des cinq dernières années. Et on ne peut que s’en féliciter. Ils
évaluent avec beaucoup de rigueur les critères extra financiers, l’ESG.
pour nos clients. Notre approche repose sur notre conviction que Journaliste : Ces trois lettres servent souvent à départager les meilleures équipes de
le succès, pour être réellement durable, doit profiter à tous, nos Bilal Chennoune gestion. Elles poussent également les équipes de gestion à investir dans
investisseurs, mais aussi nos partenaires, nos sociétés en portefeuille (bchennoune@magazinedesaffaires.com) la bonne direction et durablement. Plusieurs équipes pionnières sur le
sujet mesurent aujourd’hui la création de valeur liée à la mise en place
et nos employés. Cela fait toute la différence. Journaliste pigiste : de cette politique.
Capucine Coquand
@Ardian | www.ardian.com
Maquettiste, Infographiste :
Maroua, Nadine de Lène Mirouze Olivier Bénureau
Au 31 octobre 2019, Ardian gère et/ou conseille 96 milliards de dollars d’actifs.
(m.delenemirouze@magazinedesaffaires.com) Directeur de la Rédaction
NOUVEAUX TARIFS D'ABONNEMENTS 2020 (TVA à 2,1%)
âAbonnement Premium : 10 numéros dont les guides du CAC 40, SBF 120, ETI et accès à notre base
documentaire et aux derniers numéros du MdA à travers un code d’accès personnalisé :
Tarif : 990 € HT soit 1010,79 € TTC ( TVA = 2,1%).
âAbonnement Entreprise (5 abonnements) : 10 numéros dont les guides du CAC 40, SBF 120, ETI et accès à
notre base documentaire et les derniers numéros du MdA à travers des codes d’accès personnalisés :
Excellence. Loyauté. Esprit d’entreprise. Cet abonnement permet également de publier des articles dans le Magazine des Affaires tout au long de l'année:
Tarif : 1800 € HT soit 1837,8 € TTC ( TVA = 2,1%).
Payer par virement ou chèque à l’ordre de :
Info Éco SARL - 8 rue Louis Philippe 92200 Neuilly-sur-Seine
Paris Londres Francfort Milan Madrid Zurich Jersey Luxembourg New York San Francisco Santiago Pékin Singapour Tokyo Séoul
sommaire
Spécial Énergie 2019
MDA N° 148 – Décembre 2019
ACTUALITÉS Dossier ESG
P54. Swen Capital Partners : ‘‘Afficher ses convictions,
assumer une démarche différenciante’’
Fusions acquisitions
P56. Coup de projecteur sur deux équipes de gestion
P6. Altice rachète Covage en France déployant une approche d'investissement responsable
et cède ses tours au Portugal cohérente, robuste
P7. Orange se prépare à des cessions historiques P.54
P.6 P.7
ÉNERGIE & INFRASTUCTURE
Capital Privé Etude KPMG
P10. La valeur des PME/ETI soutenues par les fonds P58. “ Institutional investors, energy companies
français est multipliée en moyenne par 2,47 en 6 ans and the wider markets are responding”
P.58
P.10 P.11
Most LP portfolios are not ready for an economic downturn
Table ronde transition énergétique
FOCUS LP/ESG Most Limited Partners in North America Fig LPs who believe their portfolios need modification against the next
P62. La transition énergétique P.18
and Asia-Pacific think modifications are
needed to prepare their private equity
1 economic downturn
à l’ère de la convergence technologique
80%
portfolios for the next downturn. 70%
However, the picture varies hugely 45%
Analyses
according to an LP’s home geography.
Less than half of European LPs think their
P.62
portfolios need modification.
North American LPs European LPs Asia-Pacific LPs
P14. Les LPs envisagent de modifier leur portefeuille % respondents
Rencontre d'experts
pour se préparer au ralentissement économique P.14 P.19 P80. Les nouveaux réseaux de l’infrastructure
Significant divergence in GP returns ‘inevitable’ in the next economic downturn
P19. Initiative Climat International: Le Private Equity Fig
Likelihood of a significant divergence in GPs’ returns in the next
An overwhelming proportion of LPs
français donne l’exemple
2
economic downturn – LPs’ views
expect to see a significant divergence
No – the industry has changed
in GPs’ private equity returns in the next considerably since the
economic downturn. global financial crisis
7%
Only 7% of investors think the industry
has changed sufficiently since the global
Rencontre d'experts financial crisis to avoid this.
Yes – differences in the P.80
P20. LP : la grille d’analyse évolue 93% quality of GPs’ strategies
and teams will lead to
P.20
significant divergence
LPs expect further divergence in fund terms and conditions between GPs PORTRAIT
Rencontre d'experts
Overall, around two thirds of LPs expect Fig LPs expecting further divergence in individual GPs’ fund T&Cs
3 – in the next 5 years
to see a further divergence in the fund
terms offered to investors by different
GPs in the next five years.
No
Potrait d'équipe
P36. Quels poids représenteront les valeurs ESG
35%
Almost three quarters of Limited Partners
from the Asia-Pacific region expect to see P104. Performance, bienveillance et franche
à horizon 2025 ? such a divergence. 65%
Yes
camaraderie : Linklaters, corporate à l’anglaise
P.104
P.36
4 Winter 2019-20
6 Actualité Actualité 7
Altice rachète Covage en France Orange se prépare à des cessions historiques
et cède ses tours au Portugal
Profitant de l’appétit des fonds d’infrastructure pour des actifs stratégiques et très rentables,
Altice enchaîne les opérations de cession pour se désendetter. Ce qui n’empêche pas
l’opérateur de faire des emplettes dans la fibre optique pour combler son retard sur son
concurrent historique, Orange.
A
près avoir passé un peu plus Patrick Drahi obtient par cette acqui- 49,99% du capital fin 2018 pour 1,8
de 8 ans aux côtés des dirige- sition 45 réseaux de fibre optique milliard d’euros (OMERS Infrastruc-
ants de Covage, les équipes de locaux en exploitation et une addition ture, Allianz Capital Partners et AXA
Cube Infrastructure Managers quit- de 9000 km à son réseau national. IM Real Assets) de payer les 465 M€
tent le quatrième exploitant de réseaux De quoi combler une partie de son restants, la dette levée par SFR FTTH
de fibre en France. Le 25 novembre, retard sur Orange, qui dominait n’étant que de 70 M€.
Si Altice enchaîne cessions et acquisitions de taille depuis deux ans, tous les regards sont
le fonds d’infrastructure, qui a clos jusqu’ici largement le marché de la
son second fonds en juillet à hauteur fibre optique dans la périphérie des Cession massive au Portugal désormais rivés vers Orange : l’entreprise publique vient d’annoncer la création de plusieurs
d’un milliard d’euros, a annoncé sa grandes villes : fin 2019, le réseau filiales pour ses tours télécoms et ses réseaux de fibre optique. Et compte bien en ouvrir le
décision de céder les 50% détenus au de fibre optique de Covage couvrait Parallèlement à l’acquisition de capital à de nouveaux partenaires.
capital de Covage à la filiale d’Altice 2,4 millions de foyers, dont 800 000 Covage en France, Altice Europe a
F
SFR FTTH. sont déjà connectés. Une avancée de pris la décision de céder 49,99% de
in d’un secret de polichinelle : sions majeures dans les tours télécoms Tout comme son concurrent, Orange
De son côté, l’opérateur a annoncé taille pour SFR, qui vise 5,4 millions ses réseaux de fibre au Portugal (Altice
Orange a annoncé, dans le cadre et la fibre optique, c’est au tour du a clairement indiqué vouloir garder le
le rachat de l’intégralité de la société de prises d’ici la fin 2022 (pour 1,7 Portugal FTTH) au fonds Morgan
de son plan stratégique 2025, la groupe de Stéphane Richard d’entrer contrôle de ces entités, signalant ainsi
pour 1 milliard d’euros, signalant million déployées) et devrait lancer la Stanley Infrastructure Partners pour
création de sociétés d’infrastructures en jeu. Quitte à s’inspirer des pra- n’accepter que des entrées minoritaires
également la sortie de Partners construction d’infrastructure de fibre une valorisation de 4,64 milliards
pour ses tours télécoms et ses réseaux tiques du groupe de Patrick Drahi. au capital de ses infrastructures. “C’est
Group, autre actionnaire majeur de optique dans de nouvelles zones au d’euros, soit 20 fois l’EBITDA.
de fibre optique. Une filialisation Orange envisage ainsi de partager les un choix cornélien, et tous les acteurs
l’entreprise. L’opération devrait être cours des prochaines années grâce aux C’est la seconde opération du groupe
de ses activités qui doit permettre à futurs déploiements de fibre optique ne le font pas de la même manière”,
finalisée au cours du premier trimestre contrats remportés auprès des collec- avec la firme américaine, Altice
Orange “de saisir les opportunités “avec d’autres opérateurs et des tiers” observe Amaury de Feydeau, associé
2020. tivités. Europe ayant cédé 75% de ses tours
potentielles de développement ou de en Espagne et en Pologne, préférant au sein du cabinet d’avocat Orrick.
La structuration de cette acquisition télécoms au portugal à Morgan Stan-
consolidation sur ce marché”. Mais concentrer ses investissements en pro- “Mais si les structures sont différen-
Une acquisition à peu de frais permet également à Altice de réduire ley Infrastructure Partners et Horizon
aussi de maîtriser ses besoins colossaux pre sur le territoire français. tes, la réflexion reste commune : ces
sa dépense en cash, alors même que le Equity Partners, ainsi que 49,9% de
en Capex en trouvant de nouveaux actifs sont tellement cruciaux pour les
L’opération est une bonne affaire pour groupe enchaîne les cessions partielles SFR Tower Company (10,198 sites)
partenaires d’investissement. Une ouverture partielle du capital opérateurs qu’ils ont besoin de garder
Altice Europe, la maison-mère de d’infrastructures pour alléger sa dette au fonds d’investissement américain
L’enjeu est de taille pour le 1er un lien très fort avec leur réseau pour
SFR. Soucieux de s’étendre au marché de 30 milliards d’euros. En effectu- KKR pour un montant total de 2,5
opérateur télécom français. “Il y a Même son de cloche dans les tours garder leurs parts de marché.
des zones moyennement denses et ant ce rachat à travers sa filiale SFR milliards d’euros. Franklin, Ropes
un mur de CAPEX dans le secteur télécoms, où l’ex-France Télécom va Orange a d’ors et déjà annoncé la
peu denses, moins concurrencé que FTTH, Altice doit seulement payer & Gray LLP et Lazard ont conseillé
entre aujourd’hui et 2023. Tous les créer une série de TowerCos, des enti- cession de 1 500 sites non straté-
les grandes métropoles, le groupe de 465 M€ : charge aux fonds ayant pris l’opérateur lors de cette vente. ■ B.C.
engagements qui ont été pris doi- tés dédiées à la gestion des tours, pour giques en Espagne pour 260 M€ à
vent maintenant être mis en œuvre “mieux faire comprendre et révéler la Cellnex, déjà acquéreur des tours
Acteurs clefs de l’opération et financés en zones moyennement qualité et la valeur de ces actifs”. Soit télécoms d’Iliad au mois de mai. Les
denses, principalement par SFR et donner une meilleure visibilité des actifs français devraient être les pro-
Cédant : Cube Infrastructure (Henri Piganeau) et Partners Group (Esther Peiner) - Orange”, analyse Pascal Cuche, asso- actifs - 40 000 pylônes répartis en chains sur la liste. Exception liée à sa
Conseil Financier : Morgan Stanley ; Conseil Juridique : DLA Piper (S. Charbit, M. Lampel, cié chez Freshfields. “Ils ont pris des Europe - à de potentiels investisseurs présence géographique, Orange envis-
E. Villateau, E. Sarrazin, P. Martin). DD juridique, financière et fiscale : KPMG (M/ Oussedrat, Henri Piganeau Simon Charbit engagements vis-à-vis de l’Etat en privés, au premier rang desquels les age à terme le regroupement de tout
C. Abbey, A. Nerbanbeu) promettant un calendrier de déploie- fonds d’infrastructure. “Ces derniers ou partie de ces TowerCos locales,
Acquéreur : SFR FTTH (Patrick Drahi) - Conseils juridiques : Freshfields (A. Mason, G. Burgala,
ment assez court assorti d’un régime ont des capacités de déploiement histo- dans une TowerCo européenne, dont
P. Cuche, J. Philippe, C. Cacioppo, F. Grillo), Mayer Brown (L. Borey), Franklin (J. Catala Marty) ; de sanction strict.” riquement élevées qui s’accompagnent Orange garderait le contrôle majori-
DD juridique, financière et fiscale : EY (M. Autret, A. Leclerc, C. Galmiche, G. Duval). Si Altice mène la danse depuis le d’un appétit pour ce genre d’actifs, très taire. ■
Pascal Cuche
Charles Abbey
début de l’année 2019 avec trois ces- qualitatifs”, confirme Pascal Cuche. Bilal Chennoune
8 Vie des opérateurs Vie des opérateurs 9
Bolze Associés nomme une nouvelle associée Lamartine Conseil tisse sa toile à Lyon et Marseille
et accueille deux collaborateurs
Bolze Associés poursuit son en fait partie », atteste Tiphaine Hue. Le cabinet d'avocats, leader du LBO Small Cap en France depuis une quinzaine
développement : la firme continue de Une ambition partagée par l’ensemble d'années, fait le choix d'accélérer son développement en région. Retour sur les enjeux
faire grandir son équipe en nommant de l’équipe du cabinet, qui compte
Tiphaine Hue en tant qu’associée. bien soutenir l’essor du cabinet dans de ce développement avec Olivier Renault, co-gérant de la firme.
Arrivée au sein du cabinet en 2017, le M&A et le Private Equity. « Nous
Tiphaine Hue est une spécialiste des allons poursuivre le renforcement de
fusions-acquisitions et du Private Equity. l’équipe et projetons de déménager Coline Ziegler : Vous venez d’intégrer
PME et ETI industriels, start-ups, pour bénéficier de locaux plus une équipe importante à Lyon et Aix-
family offices, fonds d’investissement… grands et encore mieux adaptés à ce Marseille. Quel sens donnez-vous à ce
Autant de clients, français comme mouvement ainsi qu’aux attentes de développement en région ?
étrangers, qu’elle a accompagné à tous nos clients », confirme la nouvelle
les stades de leurs opérations, tout associée. « Notre but est de poursuivre
Olivier Renault : Notre développement
particulièrement dans les secteurs de Tiphaine Hue notre développement à l’international
en région ne date pas d’aujourd’hui,
l’industrie, du bâtiment, de l’énergie et mais également l’offre dédiée aux
puisque nous sommes à Lyon depuis
des nouvelles technologies. family offices, grâce notamment à
Son identité est marquée par une 2013 et une avocate senior est présente
Le cabinet fondé par Eric Bolze renforce mon expérience et à celle des autres
clientèle essentiellement française à Bordeaux depuis l’an dernier. Il était
au passage ses rangs en accueillant deux membres du cabinet ».
– mais l’expérience des équipes sur logique pour nous de poursuivre ce
nouveaux collaborateurs, Alexandre L’équipe de Bolze Associés est
des opérations à l’étranger pousse développement sur une région en
Carteret (ancien du cabinet Cornet intervenue sur différents dossiers
aujourd’hui le cabinet à voir plus plein essor. Certains associés d’Axten
Vincent Ségurel) et Florent Prisque, d’envergure, notamment pour des
loin. « Nous sommes aujourd’hui que nous connaissions déjà nous ont
et compte désormais sept avocats clients tels que VINCI Energies,
dans une logique de croissance, et se naturellement approchés en vue de L'équipe de Lamartine Conseil réunie au siège du cabinet, 143 Boulevard Haussmann, 75008 Paris
dont trois associés et un counsel. Reolian ou encore Kardham. ■ C.Z.
développer davantage à l’international mener un projet commun sous une
enseigne unique. L’équipe qui rejoint
Lamartine bénéficie d’une notoriété bénéficie d’une expertise Corporate sa présence dans d’autres zones
CIC Debt Fund 3 finalise sa collecte à 530 M€ forte, et compte plus d’une trentaine
de personnes, dont huit associés. Elle
très forte. Plus généralement, la
complexité accrue des opérations de
géographiques qui présentent un tissu
de PME et ETI dynamiques.
est une référence à la fois sur Lyon et transmission d’entreprises et de capital L’extension de nos expertises devrait
sur Aix-Marseille et est véritablement investissement au sens large, oblige les d’ailleurs nous aider à réaliser cet
Après un an de collecte, l’équipe a Santé, Ecotel Chomette Favor ou encore pluridisciplinaire, puisqu’elle intervient avocats conseils à disposer d’ expertises objectif. Après cette étape majeure
bouclé son fonds dédié à la dette senior Photonis s’est renforcée récemment aussi bien dans le contentieux des complémentaires : ce rapprochement dans la région Rhône-Alpes et Sud-Est,
à 530 M€ contre 440 M€ pour le fonds en accueillant un chargé d’affaires et opérations dites de haut de bilan, nous permet d’offrir à nos clients nous ambitionnons de nous développer
2. Sans surprise, CIC Private Debt a un analyste. Elle compte désormais qu’en droit de la concurrence, en corporate et fonds d’investissement, une davantage vers l’Ouest mais également le
reçu un fort appui de souscripteurs huit personnes. Egalement présent en fiscalité patrimoniale, mais également capacité d’intervention plus crédible Nord et la région Grand Est de la France.
institutionnels des fonds précédents mezzanine et unitranche, CIC Private en restructuring, avec une expertise encore, et un spectre d’expertises En effet, nous sommes convaincus que
(CIC a mis un ticket de 30 M€, soit Debt a démarré en septembre dernier pointue et reconnue. Ces compétences plus étendu. Dans une démarche de le Capital Investissement bénéficie
6% du fonds). Mais cette levée a été son cinquième fonds dédié. Le véhicule complémentaires sont particulièrement fort développement, nous sommes encore de réserves de développement
également l’occasion de faire entrer de baptisé CIC Mezzanine & Unitranche pertinentes au regard de la nature des convaincus que cette consolidation tant en régions, en particulier sur le Smid-
nouveaux investisseurs institutionnels Financing 5 devrait effectuer un 1er opérations traitées par Lamartine territoriale que qualitative est un réel Cap, avec de réelles opportunités de
de premier plan. Pour mémoire, closing début janvier à 200 M€ pour Conseil. atout. LBO primaires. Ce qui permettrait
depuis son lancement le 28 novembre un objectif final de 400 M€ attendu à Lamartine d’intervenir le plus en
2018, CIC Debt Fund 3 a soutenu le d’ici le deuxième semestre 2020. Ces Coline Ziegler : Quels sont les atouts Coline Ziegler : En France, Lamartine amont possible dans la réorganisation
financement de 22 sociétés pour près levées de fonds portent désormais à 2,4 de la Région Sud ? est leader des classements LBO/M&A et la diversification du capital de ces
de 200 M€, soit plus d’un tiers de son Alexis Drouillot Milliards d’€ le montant total des actifs en volume depuis une quinzaine sociétés, et par conséquent, d’être en
objectif de déploiement. Le véhicule gérés par La société de gestion. ■ O.B. Olivier Renault : La région Aix/ d’années. Quelle est votre prochaine situation idéale pour accompagner
précédent avait permis de son coté de Marseille accueille de plus en plus étape de développement ? leurs transformations ultérieures,
de 1,2 milliard d’actifs sous gestion,
financer près de 50 sociétés entre 2016 d’acteurs du Capital investissement. s’agissant en particulier de leurs futures
essentiellement investis sur le marché
et 2019 pour plus de 600 M€ et a permis Nous souhaitons profiter de cette Olivier Renault : Dans le cadre d’une croissances externes et tours de table. ■
des PME et ETI françaises. L’équipe qui
de généré un TRI Brut de 5% au-dessus dynamique, grâce à l’équipe aixoise qui démarche résolument entrepreneuriale,
a notamment soutenu la croissance de
Euribor. Le pôle dispose désormais vient de rejoindre Lamartine, et qui Lamartine Conseil souhaite conforter
groupes tels que Staci, Evernex, Vivalto
10 Capital privé Capital privé 11
PRINCIPALES CARACTÉRISTIQUES DES 243 OPÉRATIONS CRÉATION DE VALEUR
La valeur des PME/ETI soutenues par les fonds
français multipliée en moyenne par 2,47 en 6 ans … selon le type d’opération * … le type de cédant à l’entrée … le type d’acquéreur à la sortie
10% 15%
35% 59%
47%
France Invest et EY ont présenté le 12 décembre 2019 la 16ème édition de l’étude sur la
26%
croissance et la création d’emplois dans les entreprises françaises accompagnées par le
capital investissement. Contrairement à certaines idées reçues, la très grande majorité de 90% 13%
5%
leur croissance s’explique par l’Excédent Brut d’Exploitation. On notera également que le
capital investissement a permis de créer 74.600 emplois nets l’an passé. Revue en détails. MBO MBI
Fonds de capital-
investissement
Managers et/ou
fondateurs
Fonds de capital-
investissement
Managers et/ou
fondateurs
Industriel Autres Industriel
accompagne. Depuis plus de 15 ans, 33% de la création de valeur * MBO : Management Buy-Out / MBI : Management Buy-In Source : France Invest / EY
POSITION AGRÉGÉE GLOBALE D’ENTRÉE ET 5DE SORTIE CHIFFRES CLÉS &
France Invest et son partenaire EY ont s’explique par l’effet multiple ANALYSE
fait cet effort de recherche et de trans-
parence pour mesurer la croissance Dans cette étude, EY a pu mesurer
Position d’entrée Position de sortie
réelle des entreprises soutenues par les l’évolution des multiples d’acquisition
investisseurs en capital. pendant la durée de détention des 1,71x VE = 171
participations. Ces derniers ont
38 765 M€
sans surprise progressé pour passer
‘‘L'objectif prioritaire est
de 8,1x à 9,8x l’EBE. Cette pro-
encore une fois d’aider gression compte pour 33% de la VE = 100 28 432 M€
à transformer toujours création de valeur. Cela s’explique
(247)
22 714 M€
9,8x
11 519 M€ l’EBE global
par l’augmentation de la taille des 2,47x
plus de PME en ETI.’’ (100)
entreprises, les rendant plus solides et 8,1x
l’EBE global Variation de la
souvent moins dépendants d’un seul 11 195 M€
valeur des titres à 100%
Dominique Gaillard marché. Il est important également de Dette nette
10 333 M€
Dette nette
Source : France Invest / EY
Durée moyenne - 5 ans et 8 mois
souligner que le remboursement de
EBE global 2 789 M€ + 6,29% en moyenne par an 3 948 M€
la dette d’acquisition n'entraîne que + 6,25% en moyenne par an
Chiffres d’affaires 19 529 M€ 27 590 M€
Quel est le taux de croissance de leur seulement 5% de la création de valeur.
chiffre d’affaires, de leur EBE ou 7
encore le nombre d’emplois créés ? 74 600 Emplois nets créés en 2018 ÉVOLUTION DES POSITIONS D’ENTRÉE ET DE SORTIE CHIFFRES CLÉS &
ANALYSE
Car la performance financière ne suffit PAR MILLÉSIME DE SORTIE
plus à contenter les investisseurs insti- Le grand enseignement de la 16e édi-
tutionnels. La dernière édition est sans tion de cette étude est sans doute à La création de valeur est importante sur les sorties 2018 (2,56x).
Les multiples d’entrée et de sortie sont tirés par de grosses opérations (tous millésimes confondus).
doute encore plus riche d’enseigne- trouver dans l’impact des fonds sur
ments que les éditions passées. On y l’emploi en France. 7.765 entreprises
NOMBRE ÉVOLUTION ÉVOLUTION DES MULTIPLES DE VALORISATION
apprend que la création de valeur des sont accompagnées par le capital‐ D’OPÉRATIONS DES TITRES
(VALEUR DES TITRES À 100%)
ENTRE L’ENTRÉE ET LA SORTIE DU FONDS
Dominique Gaillard (EN MULTIPLE D’EBE)
entreprises françaises s’explique à hau- investissement français, dont plus des TOUTES SORTIES 100 8,1x
243 opé. 2,47x
teur de 62% par la croissance de l’EBE trois quarts sont des start‐up et des
CONFONDUES 247 9,8x
L
(Excédent Brut d’Exploitation).
La partie hachurée
e Private Equity est souvent PME, et 21% des ETI. SORTIES 2018 45 opé. 2,56x
100
256
9,5x*
11,5x*
représente l’impact
d’une grosse opération
cité, à tord ou à raison, comme Sachant que 91% de la croissance de En 2018, dans les entreprises accom- SORTIES 2017 49 opé. 2,58x
100 7,8x
258 9,6x
la classe d’actifs la plus perfor- l’EBE provient de la progression du pagnées par le capital‐investissement 100 7,4x
SORTIES 2016 45 opé. 2,51x
chiffre d’affaires, dont 60% par de la français, la croissance économique et 251 9,8x
mante sur 10, 20 et même trente ans. 7,9x
croissance organique et 31% par de la la création d’emplois ont été large- SORTIES 2015 47 opé. 2,40x
100
240 9,6x
Mais il est toujours difficile d’obtenir
Source : France Invest / EY
croissance externe. Le principal levier ment portées par les ETI. « L’objectif SORTIES 2012 - 2014 57 opé. 2,31x
100 8,5x
des chiffres précis à grande échelle 9,1x
231
de création de valeur est donc avant prioritaire est donc encore une fois Valeur des titres à l’entrée Multiple d’EBE à l’entrée
pour mesurer l’impact réel de cette tout la croissance organique des PME/ d’aider à transformer toujours plus de Valeur des titres à la sortie Multiple d’EBE à la sortie
* Retraités d’une opération de grande taille, les multiples d’entrée et de sortie du millésime de sortie 2018 seraient respectivement de 8,2x et 10,5x.
classe d’actifs sur les entreprises qu’elle ETI. PME en ETI », indique Dominique
8
12 Capital privé Capital privé 13
‘‘La croissance d’emplois des ETI se confirme année PRINCIPAUX DÉTERMINANTS DE LA CRÉATION DE VALEUR CHIFFRES CLÉS &
ANALYSE
après année, et a été plus marquée en 2018, avec une
hausse nette (hors effets des acquisitions) de 74.600 La création de valeur s’explique principalement par l’effet résultat, c’est-à-dire le développement
de l’activité de l’entreprise (hausse de l’EBE, Excédent Brut d’Exploitation).
emplois, contre 56.600 l’année précédente.’’
Laurent Majubert Effet Multiple
33%
Effet Résultat
(développement de
associé conseil en transactions chez Création de
cumulé des sociétés accompagnées par l’activité de l’entreprise)
valeur en
EY. En 2018, la progression du chif- le Private Equity. Si elles ont moins base 100
fre d'affaires des ETI soutenues par le d’impact, les start‐up ont quant à elles 62%
capital-investissement est de +6,2%, le plus fort taux de croissance de leur 5%
Source : France Invest / EY
soit une progression plus rapide que chiffre d’affaires avec +22% sur un an.
Effet Désendettement
Laurent Majubert celle du PIB français (+2,5%) et du Au final, le capital investissement a
PIB des pays de l’OCDE (+4,8%). contribué à créer quelques 74.600
Gaillard, Président de France Invest.« emplois nets (hors prise en compte des 9
La croissance d’emplois de ces entre- Les ETI représentent 69% de la cessions et des acquisitions) : soit près
PRINCIPAUX DÉTERMINANTS DE LA CRÉATION DE VALEUR CHIFFRES CLÉS &
prises se confirme année après année, croissance du CA cumulé des socié- de la moitié des 165 300 nouveaux PAR MILLÉSIME DE SORTIE
ANALYSE
et a été plus marquée en 2018, avec tés accompagnées par le PE emplois créés en France dans le secteur
une hausse nette (hors effets des privé sur l’ensemble de l’année 2018.
Malgré la hausse des multiples, la création de valeur dans les entreprises du millésime de sortie
acquisitions) de 74.600 emplois, con- L’importance des ETI dans l’économie La croissance des PME/ETI soutenues 2018 est tirée majoritairement par l’effet résultat (70% vs 62% tous millésimes confondus).
tre 56.600 l’année précédente. Tous française est connue mais peut-être par les fonds atteint 6 % en un an,
les secteurs économiques sont con- pas toujours mesurée avec précision. contre +1 % dans le secteur marchand DÉTERMINANTS DE LA CRÉATION DE VALEUR NOMBRE
PAR MILLÉSIMES DE SORTIE D’OPÉRATIONS
cernés, avec une contribution notable L’étude réalisée a le mérite de révé- français et +1,6 % dans l’OCDE. ■ (EN BASE 100)
0
de celui des biens et services indus- ler que les ETI représentent 69% TOUTES SORTIES CONFONDUES 243 opé. 62 33 5
triels », précise Laurent Majubert, de la croissance du chiffre d’affaires O.B.
SORTIES 2018 45 opé. -1 70 31
SORTIES 2017 49 opé. -1 66 35
IMPACT SOCIAL INDICATEURS SORTIES 2016 45 opé. 49 47 4
COMPLÉMENTAIRES
SORTIES 2015 47 opé. 52 36 12
Source : France Invest / EY
SORTIES 2012 - 2014 57 opé. 74 13 13
40 000 emplois nets ont été créés sur la période (croissance annuelle moyenne de 5,6%), dont Effet résultat Effet désendettement
40% de nouveaux emplois nets créés et 60% d’effectifs issus des acquisitions (nets des cessions).
Effet multiple
10
PRINCIPAUX DÉTERMINANTS DE L’EFFET RÉSULTAT CHIFFRES CLÉS &
ANALYSE
DÉCOMPOSITION DE LA CROISSANCE DES EFFECTIFS DES 243 OPÉRATIONS DE L’ÉTUDE
(EN BASE 100)
La croissance organique des revenus est prépondérante dans la hausse de l’EBE (60% de l’effet
résultat). Les opérations de croissance externe ont également un poids important (31%).
NOUVEAUX EMPLOIS
SUR LE PÉRIMÈTRE HISTORIQUE 40
DÉTERMINANTS DE LA CROISSANCE DE L’EBE DES 243 OPÉRATIONS DE L’ÉTUDE
(EN BASE 100)
EFFECTIFS ISSUS DES ACQUISITIONS
NETS DES CESSIONS 60
CROISSANCE ORGANIQUE 60
CROISSANCE TOTALE DES EFFECTIFS 100 CROISSANCE EXTERNE 31
Source : France Invest / EY
ÉVOLUTION DES MARGES 9
CROISSANCE TOTALE DE L’EBE 100
Source : France Invest / EY
16
13
14 LP / ESG LP / ESG 15
Les LPs envisagent de modifier Most LP portfolios are not ready for an economic downturn
Most LP portfolios are not ready for an economic downturn
leur portefeuille pour se préparer Most Limited Partners in North America
Most Limited Partners in North America
and Asia-Pacific think modifications are
Fig
Fig LPs who believe their portfolios need modification against the next
1 LPseconomic
who believe their portfolios need modification against the next
downturn
au ralentissement économique
1 economic downturn
and Asia-Pacific think modifications are
needed to prepare their private equity
needed to prepare their private equity 80%
portfolios for the next downturn. 80% 70%
portfolios for the next downturn. 70%
However, the picture varies hugely 45%
However, the picture varies hugely 45%
according to an LP’s home geography.
Selon le Baromètre mondial du capital-investissement de Coller Capital, les investisseurs according to an LP’s home geography.
Less than half of European LPs think their
s’attendent à une divergence importante des rendements entre les GP au moment Less than half of European LPs think their
portfolios need modification.
du prochain retournement de conjoncture. Les investisseurs prévoient également une portfolios need modification.
North American LPs European LPs Asia-Pacific LPs
évolution en matière de termes et conditions des fonds au cours des cinq prochaines North American LPs European LPs Asia-Pacific LPs
% respondents
années. Trois LPs sur cinq espèrent une réduction globale des frais de gestion et un sur % respondents
cinq prévoit une réduction globale des taux de « carried interest ». Enfin, ils prévoient de
réduire leur exposition aux hydrocarbures au profit des énergies renouvelables et des
technologies vertes. Significant divergence in GP returns ‘inevitable’ in the next economic downturn
Significant divergence in GP returns ‘inevitable’ in the next economic downturn
Fig
An overwhelming proportion of LPs Fig
Likelihood of a significant divergence in GPs’ returns in the next
2 Likelihood of a significant divergence in GPs’ returns in the next
P
An overwhelming proportion of LPs 2 economic downturn – LPs’ views
lus des deux tiers des LP nouveau une variation importante entre les GPs en matière de termes expect to see a significant divergence economic downturn – LPs’ views
expect to see a significant divergence No – the industry has changed
d’Amérique du Nord et des rendements entre les GPs - tout et conditions des fonds au cours in GPs’ private equity returns in the next No – theconsiderably
industry has since
changedthe
in GPs’ private equity returns in the next considerably since thecrisis
economic downturn. global financial
d’Asie-Pacifique estiment comme cela a été le cas au moment des cinq prochaines années. La bal- economic downturn. global financial crisis
que leurs portefeuilles de capi- de la GFC (Crise financière de ance devrait pencher en effet leur 7%
7%
Only 7% of investors think the industry
tal-investissement doivent être 2008) ». Il faut dire que l’industrie faveur. D’ailleurs, trois LPs sur cinq Only 7% of investors think the industry
has changed sufficiently since the global
modifiés pour se préparer au pro- du capital investissement ne cesse espèrent une réduction globale des has changed sufficiently since the global
chain ralentissement économique. d’évoluer, engendrant l’émergence frais de gestion et un sur cinq prévoit financial crisis to avoid this.
financial crisis to avoid this.
Ce pourcentage est important. de nouveaux facteurs de disruption une réduction globale des taux de
Les investisseurs européens sont potentielle. « Alors que la mise en « carried interest ».
Yes – differences in the
plus confiants, avec seulement pratique des politiques ESG avait 93%
Yes quality
– differences
of GPs’instrategies
the
qualityand
of GPs’
teamsstrategies
45 % d’entre eux qui estiment que déjà eu un impact significatif pour Capital-investissement 93%
and teams
will lead to
will lead to
significant divergence
leur portefeuille a besoin d’être les acteurs du capital investissement, et changement climatique significant divergence
modifié. Malgré cette différence, la prise en compte du change-
neuf LP sur dix reconnaissent les ment climatique est aujourd’hui Il existe des différences marquées, en
risques importants que le contexte un paramètre important pour les fonction de leur pays d’origine, dans LPs expect further
Management divergence
fees to come under in fund terms and conditions between GPs
pressure
LPs expect further divergence in fund terms and conditions between GPs
macroéconomique actuel et les prix décisions d’investissements des LPs l’approche des LPs concernant le
élevés des actifs font peser sur les ren- », explique Francois Aguerre, Part- changement climatique. Près de trois A majority of LPs expect
Overall, around two thirdsthe of
overall rate
LPs expect LPschange
Fig Fig Likely expecting further
in PE divergence
management fee in
andindividual GPs’infund
carry rates T&Cs5 years
the next
Overall, around two thirds of LPs expect Fig LPs–expecting
4 3 – LP
further
in the next divergence in individual GPs’ fund T&Cs
5 years
dements à moyen terme pour la classe ner chez Coller Capital. Pour ce investisseurs sur cinq en Europe et of to
private
see aequity
furtherfund management
divergence in the fees
fund 3 views
– in the next 5 years
d’actifs. Lorsque le cycle s’inversera, dernier, « l’accès à la classe d’actifs en Asie-Pacifique prévoient de modi- to see a further divergence in the fund
to terms
reduceoffered
over the
to next five years.
investors by different
la quasi-totalité des LPs s’attendent pour les investisseurs particuli- fier leurs portefeuilles pour lutter terms offered to investors by different
GPs in the next five years.
à une importante différence de ers va transformer d’autant plus les contre les changements climatiques GPs
Oneininthe
fivenext
LPsfive years.to see a
expects No
Management fees 61% 2%
No 35%
rendement entre gérants. « Nous relations entre gérants et LP. Celles- au cours des cinq prochaines années reduction
Almost in overall
three carried
quarters ofinterest
Limited Partners 35%
avons connu l’une des plus longues ci sont déjà en train d’évoluer, – mais moins d’un tiers des investis- Almost three quarters of Limited Partners
percentages in the same
from the Asia-Pacific period.
region expect to see
expansions des marchés boursiers de notamment avec l’apparition de seurs nord-américains envisagent un from the Asia-Pacific region expect to see
such a divergence. 65%
l’Histoire », assure Jeremy Coller, T&C de plus en diverses au sein changement similaire. Les LPs, qui such a divergence. 65% Yes
Carried interest 19% 5%
directeur des investissements de Col- de l’industrie. L’augmentation de s’attendent à des changements dans Yes
ler Capital. « Mais les investisseurs la liquidité et donc de la flexibilité leurs stratégies d’investissement,
savent que cette phase se termine. Ils sur notre marche devrait faciliter planifient, globalement, de réduire
% respondents
nous disent que les différences dans ces transformations ». Comme on leur exposition au pétrole et au gaz
la qualité des stratégies et des équi- pouvait s’y attendre, les investisseurs au profit d’investissements dans les Decrease Increase
pes des gestionnaires entraîneront à prévoient également une différence énergies renouvelables et les produits
4 Winter 2019-20
4 Two in five LPs think hurdle rates will decline
Winter 2019-20
Fig
Carried interest 19% 5%
16 LP / ESG LP / ESG 17
Volcker Rule should not be softened further, LPs say% respondents
Decrease Increase
et services respectueux du climat. l’entrée dans la classe d’actifs de ges- recouvrement en raison de structures Most investors would not support further Fig Acceptability of any further softening of the Volcker Rule
tionnaires multi-stratégies de grande « covenant-light ». Plus généralement, 7 – LP views
Two inoffive
softening LPs think
the Volcker Rule hurdle
in the USrates
to will decline
La réputation du capital-investisse- envergure transformerait le business ils redoutent que l’augmentation du
allow more proprietary trading by banks.
ment et la « licence d’exploitation » model du capital investissement peine nombre gérants de fonds de dette
Fig
à convaincre les LPs : les trois quarts privée entraîne une baisse générale Two fifths of investors expect to see an 5
Likely change in PE hurdle rates in the next 5 years – LP views
Yes
De nombreux investisseurs – et une d’entre eux pensent que cela est peu des rendements. Dans un tel contexte, overall reduction in fund hurdle rates over 33%
grande majorité des LPs nord-améric- probable dans les cinq prochaines seulement un LP sur six affirme qu’il the next five years.
ains en particulier – affirment que les années. est susceptible d’investir dans un fonds
critiques des responsables politiques de dette privée de première génération Hurdle rates 39% 8%
67%
et des médias relatives au capital- Les marchés émergents : terre levé par un gérant émergent (« first No
investissement se sont récemment d’opportunité ? time fund »).
intensifiées. En outre, les trois quarts % respondents
des investisseurs, quelle que soit leur Selon les investisseurs, l’Asie offre de Des engagements réduits sur les Decrease Increase
région, déclarent qu’il incombe aux loin les opportunités d’investissement meilleurs fonds
associations professionnelles du capi- les plus attrayantes pour le capital-
tal-investissement et du capital-risque investissement dans les pays émergents Les investisseurs doivent plus sou-
nationales et régionales de jouer un au cours des trois prochaines années. vent que par le passé se contenter Location determines an LP’s responsiveness to climate change
rôle plus actif en matière de pédago- Deux tiers ou plus des LPs voient d’engagements réduits par rapport
gie et de diffusion d’informations sur des opportunités attrayantes en Asie à leur engagement souhaité. Plus de Fig
LPs likely to modify their PE investment strategy as a result of
Where
Highinvestors are based
asset prices in aaffects
weak macro environment
8 are a significant risk, LPs say
le secteur et de défendre sa légitimité. du Sud-Est, en Chine/Hong Kong/ la moitié des LPs ont vu, à plusieurs climate change – in the next 5 years
how likely they will be to modify their
Lorsque l’on demande aux LPs si le Taïwan et en Inde, contre environ reprises, leurs allocations être réduites
fait « d’expliquer le fonctionnement du un tiers des investisseurs qui voient par le gérant lors du closing final au investment strategy in response to Fig Significant risks to PE returns in the next few years – LP views
Almost all LPs believe that today’s high 6
capital investissement » sous-entend de bonnes opportunités en Europe cours des 12 derniers mois (contre climate change. Well over half of LPs
asset prices and weakening macro 57% 57%
que les GPs devraient divulguer plus centrale et orientale et en Amérique 42 % des LP en 2015). Selon les inves- based in Europe and the Asia-Pacific
environment are significant risks to their High asset prices 92%
de renseignements sur les sociétés de latine. De tels jugements sont claire- tisseurs, les stratégies où cela se produit expect to modify
PE returns in thetheir
next PE
fewinvestment
years.
leurs portefeuilles, ils en sont moins ment importants, car deux LPs sur le plus souvent sont le capital-risque strategies in the next five years. However, Macroeconomic environment 90%
30%
sûrs. Ils sont également assez divisés cinq déclarent avoir été déçus par la et le mid-market buyout. La forte
theAlmost
same 70%
is trueof for
investors believe
less than thatof
a third Protectionism/trade wars 69%
sur la question de savoir si des infor- performance de leurs portefeuilles de demande des investisseurs le capital- protectionism and trade wars are a
North American LPs. Competition for assets
mations sur les décisions des sociétés capital-investissement investi dans les risque, surtout en Amérique du Nord, significant risk to returns. from corporate buyers
50%
de leurs portefeuilles doivent être part- marchés émergents - une situation qui n’est pas surprenante. GP strategy drift 48%
Even fewer North American Limited
agées à un groupe plus large de parties demeure pratiquement inchangée par North American LPs European LPs Asia-Pacific LPs
prenantes ou si le maintien du niveau rapport au Baromètre de l’hiver 2015- Pour la première fois dans l’histoire Partners – just 16% – see a need to Regulatory changes 43%
% respondents
actuel de confidentialité est nécessaire 16. du Baromètre, les investisseurs modify their own operating processes in Changes to taxation 32%
pour que les GPs soient en mesure s’attendent à des rendements futurs the next five years.
d’apporter des changements rapides. La dette privée séduit moins plus élevés pour le capital-risque nord- % respondents
américain que pour les fonds de LBO
Les investisseurs particuliers et le Les engagements des LPs dans des nord-américains. A noter également
The proportion
Reduced of LPs proactively
LP investment seeking
in oil and gas co-investments
will be has grown
matched by more green
W i n t einvestment
r 2019-20 5
capital-investissement fonds de dette privée semblent pla- que le co-investissement continue de
fonner. En effet, une proportion gagner en popularité. Près de 70 % des Almost40% 70%ofofLPsprivate equity investors Fig Likely modifications in LP investment strategies in response to
Around are planning to 9Fig LP community’s policies on co-investments
Environ la moitié des LPs pensent que équivalente d’investisseurs prévoit investisseurs en capital-investissement 13 climate change
co-invest alongside their GPs –
reduce their investment in oil and gas and
des capitaux provenant de particuliers d’accélérer comme de ralentir le co-investissent aujourd’hui aux côtés We actively seek
(par exemple, via des fonds d’épargne rythme de leurs engagements en dette des gérant, et environ 44 % des LP 44%
over of next
the LPs are
five proactive
years. in seeking out Greater investment in climate- opportunties and prioritise
co-investment opportunities. One third friendly products/services commitments to GPs42%
retraite de type 401K ou équivalent) privée au cours des deux prochaines recherchent activement des opportu- likely to provide
s’orienteront vers le capital-investisse- années. (Dans le Baromètre de l’hiver nités de co-investissement. En effet, Around
of LPs the
weresame proportion
similarly will in
proactive ramp
the We do not co-invest co-investments
19%
Greater
GPsinvestment in
ment au cours des prochaines années, 2015-16, environ trois fois plus de LP parmi les plus importants LPs, plus up investment
Barometer of in renewable
summer energy and
2012. alongside 31%
renewable energy
40%
toutefois les investisseurs sont loin prévoyaient d’accélérer les engage- du tiers privilégient activement les ges- climate-friendly products/services.
d’être convaincus du fait qu’il s’agisse ments plutôt que de les réduire). tionnaires susceptibles de leur offrir des Among the largest investors ($50bn+ Reduced investment in 38%
d’un développement favorable pour Il est certain que les LPs entrev- co-investissements. La raison la plus of AUM), 84% are proactive in seeking oil and gas
25%
le secteur. En effet, les trois quarts oient des enjeux importants pour souvent invoquée par les LPs pour ne out co-investment opportunities. Indeed, We actively seek
des LPs estiment que les placements la dette privée. Environ trois quarts pas faire plus de co-investissements est Reduced investment in25% co-investment
36% of these large LPs prioritise GPs certain geographies
9% opportunities
en capital-investissement ne con- des investisseurs anticipent une aug- le manque de ressources internes pour
viennent pas aux investisseurs privés mentation du niveau de risque lié à respecter les délais d’investissement likely to provide co-investments. We sometimes co-invest
with GPs, but on an
% respondents
individuels. la fois à l’augmentation des taux de des gérants. ■ O.B. opportunistic basis
D’autre part, l’idée reçue selon laquelle défaut ainsi qu’à la baisse des taux de
6 A lack2 0of
Winter
internal resources is the biggest restraint on LP co-investment
19-20
Fig
Vous pouvez aussi lire
