CPR AM FAIT SA RENTRÉE ! - QUELLES PERSPECTIVES MACRO-ÉCONOMIQUES ET FINANCIÈRES ? - PATRIMOINE24
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PETIT-DÉJEUNER CONFÉRENCE
9 SEPTEMBRE 2021
INVESTISSEURS
CPR AM FAIT SA RENTRÉE !
QUELLES PERSPECTIVES MACRO-ÉCONOMIQUES ET FINANCIÈRES ?
Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant
ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 1
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.
Sommaire
MACROÉCONOMIE MÉGATENDANCES MARCHÉS GESTION
18 MOIS APRÈS, LE MONDE POST-COVID RALENTISSEMENT ÉCONOMIQUE, TAPERING,
VALORISATION,.... DE NOMBREUSES INCERTITUDES
Bastien Drut EN CETTE FIN D'ANNÉE
Responsable de la macro stratégie thématique -
CPR AM
Laetitia Baldeschi Malik Haddouk
Responsable des Études et de la Stratégie - Directeur de la Gestion Diversifiée -
CPR AM CPR AM
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MACROÉCONOMIE
18 MOIS APRÈS,
LE MONDE POST COVID
Bastien Drut
Responsable de la macro stratégie
thématique - CPR AM
Laetitia Baldeschi
Responsable des Études et
de la Stratégie - CPR AM
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La surprise de l’été : la baisse des taux longs américains
De mars à juillet : liquidation du compte du Trésor à la Fed (explosion des liquidités
excédentaires), FOMC dovish en mars, rien de concret sur le stimulus budgétaire
A partir de septembre : le compte du Trésor à la Fed va être réapprovisionné, la Fed va
procéder à son tapering, le stimulus budgétaire va devenir concret.
US 10y. yield vs Rise of the US 10y. yield YTD:
Treasury account at the Fed ($bn) breakdown between BE and real rate
100
1.90 2000 FOMC
80
1.70 Clarida
1.50 1500 60
1.30 40
1000
1.10 20
0.90 500 0 Disappointing
0.70 FOMC job report
0.50 0 -20
US 10y. Yield Treasury General Account (R.) 10y. Yield 10y. BE rate 10y. Real rate
Source: CPR AM, Datastream.
Source: CPR AM, Datastream.
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Etats-Unis : une actualité politique brûlante en septembre/octobre
Le vote du plan bipartisan à la Chambre doit avoir lieu avant le 27 septembre,
Les deux chambres vont plancher sur la réconciliation budgétaire jusqu’au 15 septembre,
avec l’idée d’un vote fin septembre,
Faute d’un accord sur le relèvement du plafond de la dette, un shutdown pourrait
intervenir à partir du 1er octobre.
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Où en sont les Etats-Unis dans la perspective de la COP26 ?
Objectif de neutralité carbone en 2050 et de baisse à horizon 2030 des émissions de GES1 de
50 à 52 % par rapport à 2005,
Biden a promulgué quelques executive orders (voitures électriques),
La réussite de la stratégie est conditionnée au passage des plans d’infrastructure.
1. GES : Gaz à effet de serre
US: GHG emissions
(million metric tons of CO2 equivalents)
8000
7000
6000
Realized
Engagement sous Obama
5000
2016 NDC Engagement sous Biden
4000
2021 'European style' NDC
3000
2000
1000
0
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050
Source: CPR AM, EPA
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Où en est l’économie américaine ?
Une reprise économique plus forte que dans les autres pays développés,
Le PIB déjà revenu à son niveau d’avant-crise et en passe de rejoindre sa tendance d’avant-crise,
Mais une pause en août avec la propagation du variant delta.
Etats-Unis : PIB vs tendance pré-crise US: flights & restaurant reservations compared
(100 = T4 2019) with 2019
110 20%
108 Third wave
0%
106
104 -20%
GDP Second wave
102
pre-crisis trend -40%
100
First wave
98 -60%
96
-80%
94
92 -100%
90
-120%
88
02-2021
01-2020
02-2020
03-2020
04-2020
05-2020
06-2020
07-2020
08-2020
09-2020
10-2020
11-2020
12-2020
01-2021
03-2021
04-2021
05-2021
06-2021
07-2021
08-2021
09-2021
10-2021
Q4 2020
Q1 2017
Q2 2017
Q3 2017
Q4 2017
Q1 2018
Q2 2018
Q3 2018
Q4 2018
Q1 2019
Q2 2019
Q3 2019
Q4 2019
Q1 2020
Q2 2020
Q3 2020
Q1 2021
Q2 2021
Q3 2021
Q4 2021
Q1 2022
Q2 2022
Q3 2022
Q4 2022
Domestic flights Restaurant reservations
Source: CPR AM, Datastream. Source: CPR AM, Datastream.
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Les créations d’emplois sont rapides… mais les pénuries de main d’œuvre
demeurent
653 000 créations d’emplois par mois en moyenne sur les 6 derniers mois,
Il y a à peu près autant d’offres d’emplois que de chômeurs,
Les salaires progressent actuellement à un rythme annualisé de 5 à 6 %.
3 month change of average hourly earnings,
US: nonfarm jobs (million) production employees (annualized)
165 15%
Realized
160
With the average of the past 6 months 10%
155
Pre-crisis trend
150 5%
145
0%
140
135
-5%
1965
2001
2015
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2017
2019
2021
130
10-2018
01-2022
01-2018
04-2018
07-2018
01-2019
04-2019
07-2019
10-2019
01-2020
04-2020
07-2020
10-2020
01-2021
04-2021
07-2021
10-2021
04-2022
07-2022
10-2022
Source: CPR AM, Datastream.
Source: CPR AM, Datastream.
Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant
ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 8
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La consommation sur plusieurs vitesses
La consommation de services a bien résisté en juillet,
La consommation de biens durables est en légère contraction mais sur des niveaux très élevés,
Les prix de l’immobilier et des voitures pèsent lourdement.
Etats-Unis : dépenses de consommation Etats-Unis: part des ménages disant "C'est un
(100 = Fév. 2020) mauvais moment d'acheter... car les prix sont
145
140 Biens durables trop élevés"
135 80%
130 Biens non-durables
125 Services
120 60%
115
110
40%
105
100
95 20%
90
85
80 0%
75
Recession Voitures Logement
Source: CPR AM, Datastream. Source: CPR AM, Datastream.
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L’offre n’arrive pas à suivre la demande…
Les ventes de voitures s’effondrent car les producteurs n’arrivent pas à s’approvisionner en
semi-conducteurs,
Les ventes de logements ralentissent faute de biens disponibles à la vente … ce qui tire les
prix fortement à la hausse.
Etats-Unis : ventes de voitures US: logements disponibles à la vente (milliers) vs
(millions, annualisé) prix de vente médian des logements existants
20 4500 400000
4000 350000
18
3500 300000
16 3000 250000
2500
14 200000
2000
150000
12 1500
1000 100000
10 50000
500
8 0 0
1991
1983
1985
1987
1989
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
2017
2019
2021
1994
2004
2014
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1996
1998
2000
2002
2006
2008
2010
2012
2016
2018
2020
2022
Logements disponibles à la vente Prix de vente médian (D.)
Recession Ventes
Source: CPR AM, Datastream. Source: CPR AM, Datastream.
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prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.L’inflation et la Fed …
L’inflation totale à 5,3 % en juillet et l’inflation sous-jacente à 4,2 %,
L’essentiel de la variabilité des indices d’inflation provient du prix des voitures, qui semble
avoir atteint un pic. De leur côté, les loyers devraient se mettre à contribuer plus
nettement,
Le tapering probablement annoncé en novembre. Préannoncé en septembre ?
Etats-Unis : indice Manheim des véhicules
d'occasion
210
190
170
150
130
110
90
1995
1999
2003
2008
1996
1997
1998
2000
2001
2002
2004
2005
2006
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2021
2022
Source: CPR AM, Datastream.
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ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 11
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.La BCE va réduire ses achats de façon très progressive
Le Conseil des gouverneurs devrait décider une réduction modeste des achats PEPP pour le
T4 (actuellement aux alentours de 19 Mds € par semaine, contre environ 4,5 Mds pour
l’APP),
Mais il prendra davantage de temps pour statuer sur l’après PEPP (le programme se termine
fin mars).
Zone euro : émissions nettes de govies vs
APP & PEPP : achats nets hebdomadaires variation du stock détenu par la BCE
35
(Mds €, moyenne sur 4 semaines) (Mds€, somme sur 12 mois)
30 1200
25
APP PEPP Variation du stock Eurosystème
1000
20 Emissions nettes
800
15
600
10
400
5
0 200
-5 0
-10 -200
Source: CPR AM, Datastream.
Source: CPR AM, Datastream.
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prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.La dynamique de reprise ne s’est pas démentie en zone euro
Les enquêtes de conjoncture restent assez bien orientées, avec la résilience de l’activité
industrielle, même si les contraintes de production freinent la dynamique
(approvisionnement et main d’œuvre) récente.
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Les enquêtes dans les secteurs des services se sont redressées avec l’accélération de la
campagne de vaccination,
Mais le redémarrage n’est pas homogène dans la zone euro, selon les caractéristiques
géographiques et économiques des différents pays, notamment concernant l’activité
touristique.
Source : Commission Européenne, Prévisions d’été 2021
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Les Etats vont commencer à réduire ou supprimer les différentes mesures d’aide au
maintien dans l’emploi, alors que le taux de chômage baisse.
Les ménages restent certes particulièrement sensibles à l’évolution de la situation sanitaire,
mais la hausse de l’inflation peut également inquiéter.
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L’inflation atteint 3% en août. L’inflation sous-jacente accélère à 1,6 % en août.
L’accélération de la composante énergie, avec notamment une flambée des prix de l’électricité, est
mise en avant, au-delà des effets de base liés aux mesures prise pendant la crise.
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prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.L’Europe veut être le premier continent 0 carbone et s’en donne les moyens
600 Mds € seront consacrés à la transition climatique soit 1/3 du budget pluri-annuel de
l’Union européenne et 37 % du plan de relance Next Generation EU.
La transition énergétique passe nécessairement par un renchérissement du prix du carbone.
Fit for 55 : pour une Europe plus juste, plus verte et compétitive
Augmentation de la part
des énergies Amélioration de 9% de
renouvelables à 40% du l’efficacité énergétique
mix énergétique en 2030
Baisse des quotas
carbone
Fiscalité
Normes plus strictes
Sources : Commission Européenne, CPRAM
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La divergence entre pays développés et émergents reste préoccupante.
Au-delà de l’accès aux doses, le tassement de la vaccination observé pendant l’été est une
préoccupation.
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d’approvisionnement
Le retard dans la vaccination et la reproduction rapide du variant Delta entrainent des
fermetures ponctuelles et localisées.
Ceci pèse sur l’activité industrielle et vient aggraver les goulets d’étranglement au sein des
chaines de valeur.
Source : Refinitiv Datastream
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Les enquêtes de conjoncture se sont retournées nettement à l’été.
La faiblesse tant de l’offre que de la demande en est à l’origine, mais l’environnement
politique pèse.
Pour 2021 Objectif
officiel de croissance
du PIB supérieure à 6%
CHPERDISR
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Le nouveau message politique : priorité donnée au bien-être social et à la réduction des
inégalités, avec une crise sanitaire qui a joué un rôle de « révélateur »… un enjeu de survie
politique ?
La structure de consommation des ménages Les priorités politiques Des secteurs dans l’œil
du cyclone
La lutte contre les Aujourd’hui…
monopoles
Les plate-formes
internet
La protection des L’éducation
données
Demain…
La reduction des
“excès du capitalisme” La santé
L’immobilier
L’alimentation
Sources :China National Bureau of Statistic, CPRAM
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Les économies des grands pays développés se redressent grâce
– à l’avancée des politiques de vaccination
– aux politiques de soutien des Etats et des banques centrales
La normalisation s’accompagne d’une remontée de l’inflation jusque-là transitoire
– partout dans le monde
– liée à la réouverture
– conséquence de la saturation des capacités de production
A l’approche de la COP 26, les annonces sur l’environnement prennent de plus en plus de place
dans les politiques publiques.
L’heure d’un allègement des mesures de soutien approche. La communication des banques
centrales s’adapte afin de préparer les marchés.
Les émergents sont dans une situation plus délicate confrontés
– à la persistance de la question sanitaire
– au durcissement monétaire
– aux soutiens budgétaires de moindre ampleur
– au retour de l’idéologie politique au détriment du pragmatisme économique en Chine
Les risques sont :
– la situation sanitaire
– la persistance d’une inflation soutenue qui entrainerait une réaction plus abrupte de la Fed
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prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.Gestion de portefeuille Ralentissement
économique, tapering,
valorisation,.... de
nombreuses incertitudes en
cette fin d'année
Malik Haddouk
Directeur de la gestion diversifiée - CPR AM
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ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 23
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.Les marchés actions poursuivent leur lancée soutenus par les fortes
liquidités à l’image des nouveaux records des fonds monétaires
Performance des principaux actifs Flux cumulés sur les fonds
depuis le début de l'année monétaires (en mds $)
120
115
110
105
100
95
90
31/12/20 28/02/21 30/04/21 30/06/21 31/08/21
MSCI WORLD Net Total Return CA Bloomberg Global-Aggregate Tot
Bloomberg Global High Yield To Bloomberg Global Agg Treasurie
Source : Bloomberg au 31/08/2021 Source : ICI, Barclays Research au 31/08/2021
Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant
ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 24
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.Les conditions financières ont continué à se détendre et les flux à
destination des actions ont accéléré
Flux cumulés sur les différentes
classes d’actifs (en mds $)
Source : EPFR, Barclays Research au 31/08/2021
Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant
ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 25
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.L’expansion des bilans des banques centrales se poursuit et la volatilité
des indices s’est assagie
Volatilité sur les actions et les taux
Source : Bloomberg au 31/08/2021
Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant
ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 26
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.Cette hausse s’est faite dans un contexte de ralentissement économique Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 27 prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.
Les matières premières restent soutenues par la demande et surtout les
difficultés d’approvisionnement
Evolution du prix de certaines matières Evolution du prix du fret et du PMI
premières manufacturier aux US
160 250 4500 70
150 4000
60
200 3500
140
50
3000
130 150
2500 40
120
2000 30
110 100
1500
100 20
50 1000
90 10
500
80 0 0 0
31/12/20 28/02/21 30/04/21 30/06/21 31/08/21 31/08/10 31/08/13 31/08/16 31/08/19
Bloomberg Commodity Index Petrole Baltic Dry Index (L1) ISM manufacturing PMI (R1)
Bois (ech. De droite) Aluminium price
Source : Bloomberg au 31/08/2021 Source : Bloomberg au 31/08/2021
Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant
ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 28
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.Les taux d’emprunt d’États continuent de baisser alors que les étrangers
continuent d’augmenter leurs positions sur les Treasuries à l’exception de
la Chine
Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant
ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 29
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.L’annonce d’un tapering d’ici la fin de l’année ne devrait pas entrainer une
réaction comparable à celle de 2013
Taux d’Etat américain 10 ans depuis le Différentiel du taux d’Etat américain 10 ans et
début de l'année et comparaison avec 2013 2 ans depuis le début de l'année et
3,5 comparaison avec 2013
3,5
3
3
2,5
2,5
2
2
1,5
1,5
1 1
0,5 0,5
0 0
Taux US 10 (2013) Taux US 10 ans (2021) US 10 ans - US 2 ans (2013) US 10 ans - US 2 ans (2021)
Source : Bloomberg au 31/08/2021 Source : Bloomberg au 31/08/2021
Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant
ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 30
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.Les spreads de crédit atteignent de nouveaux points bas grâce aux baisses
anticipées des taux de défaut
Taux de défaut sur le high yield européen
Spread de crédit - US et Europe
340 60
58
320
56
300 54
52
280
50
260
48
Ratio du crédit high yield européen ‘’distressed’’
240 46
44
220
42
200 40
31/12/20 31/03/21 30/06/21
E. G. : MARKIT ITRX XOVER MARKIT CDX HY
E. D. : MARKIT ITRX EUR MARKIT CDX IG
Source : Bloomberg au 31/08/2021
Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant
ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 31
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.Les profits T2 des entreprises européennes progressent et l’endettement
rebaisse
Earnings sur le marché du crédit Ratio dette/actifs dans le crédit IG
européen, en % et crédit HY
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
2019 2020 2021
Investment Grade High Yield
Source : Bloomberg au 31/08/2021 Source : SG Cross Asset Research/Credit au 31/08/2021
Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant
ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 32
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.Reflux des points morts inflation depuis mai tout en restant proche des
plus hauts permettant aux taux réels aux États-Unis de se redresser
Variation cumulée des composantes de
Breakeven 10 ans des principales régions l’inflation sur le taux américain 10 ans
depuis le début de l’année
3 1,4
1,2
2,5
1
2
0,8
1,5 0,6
1 0,4
0,2
0,5
0
0 -0,2
-0,5 -0,4
31/12/15 31/12/17 31/12/19 03/08/20 03/11/20 03/02/21 03/05/21 03/08/21
US BE 10 Year Germany BE 10 Year Japan BE 10 year US Generic Govt 10 Yr 10 Year Daily TII R-CMT TIPS
BE 10 Year
Source : Bloomberg au 31/08/2021 Source : Bloomberg au 31/08/2021
Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant
ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 33
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.Le trade de reflation a-t-il encore du potentiel ?
Performance comparée des facteurs Performance d’un long-short reflation et
125 du taux 10 ans américain
120
115
110
105
100
95
90
31/12/20 28/02/21 30/04/21 30/06/21 31/08/21
MSCI World Index
MSCI World Growth Index
MSCI World Value Index
MSCI World Quality Net Total R
MSCI World High Dividend Yield
MSCI World Momentum Net Total
Source : Bloomberg au 31/08/2021 Source : Barclays au 31/08/2021
Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant
ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 34
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.Des marges d’entreprises qui à la surprise générale continuent de
progresser surtout dans le secteur des technologies aux États-Unis
Marge bénéficiaire nette des principaux Comparaison de l’évolution de la marge
indices bénéficiaire du S&P500 et du S&P500
en pourcentage % Technologie de l'information
30
25
20
15
10
5
0
01/03/90 01/07/96 01/11/02 01/03/09 01/07/15
-5
S&P 500 - Operating Margin
S&P 500 Info Tech - Operating Margin
Source : Bloomberg au 31/08/2021
Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant
ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 35
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.Les bénéfices pour 2021 sont révisés à la hausse permettant une légère
détente des ratios de valorisation qui restent néanmoins élevés
Croissance anticipée des bénéfices 2021
P/E à 12 mois des principaux indices boursiers
30
25
20
15
10
Croissance anticipée des bénéfices 2022
5
0
31/12/19 30/04/20 31/08/20 31/12/20 30/04/21 31/08/21
MSCI World Index EURO STOXX 50 Price EUR
S&P 500 INDEX MSCI China Index
Source : Bloomberg au 31/08/2021
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ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 36
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.Valorisation / croissance : l’effet 2022
Aujourd’hui
Demain ?
Sources : CPR AM / Factset au 06/09/2021
Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant
ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 37
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.Le marché japonais des actions est attractif Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 38 prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.
La Chine à la traîne en 2021 et une décennie perdue pour les marchés
émergents
Performance des marchés émergents vs Performance relative du S&P 500 / MSCI
actions chinoises Emerging Markets Index
160 5
150 4,5
150
140 4
130
130 3,5
110
120 3
110 2,5
90
100 2
70
90 1,5
50 80 1
31/12/19 31/05/20 31/10/20 31/03/21 31/08/21
0,5
MSCI Emerging Markets ex China MSCI China Index 01/03/90 01/06/95 01/09/00 01/12/05 01/03/11 01/06/16
Source : Bloomberg au 31/08/2021 Source : Bloomberg au 31/08/2021
Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant
ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 39
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.Les devises émergentes subissent le contrecoup des retards dans les
campagnes de vaccination et des décisions chinoises
Dette émergente en local et en dollars Evolution d'un panier de devises émergentes et
950 155 de l'indice Bloomberg des matières premières
200 110
940
150
930 180 100
920 160
145
90
910
140
900 140 80
890 120
135 70
880 100
870 60
130 80
860
60 50
850 125 06/07/10 06/07/13 06/07/16 06/07/19
03/08/20 03/11/20 03/02/21 03/05/21 03/08/21
Bloomberg Commodity Index (L1)
JPMorgan EMBI Global JPMorgan GBI-EM GI
J.P. Morgan Emerging Market Currency Index (EMCI) Live Spot (R1)
Source : Bloomberg au 31/08/2021 Source : Bloomberg au 31/08/2021
Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant
ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 40
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.État des lieux en septembre 2021
Les marchés obligataires et actions divergent dans leur interprétation de la situation actuelle.
Les taux à 10 ans aux Etats-Unis ont baissé de plus de 60 pbs depuis le plus haut de mars pour
atteindre 1,13% mi-août.
Les marchés boursiers ont néanmoins poursuivi leur marche en avant cet été pour afficher 7 mois
de hausse consécutive, à l’exception des marchés émergents fragilisés par le ralentissement
chinois et la résurgence des cas de contaminations.
Les résultats d’entreprises ont été d’excellente facture et la bonne surprise vient des marges de ces
dernières qui continuent à s’améliorer malgré des tensions sur les coûts (salaires, coût du
transport, matières premières, etc.)
La chute des PMI des services en Chine, due en grande partie à la résurgence de l’épidémie de
Covid durant l’été, n’est pas une bonne nouvelle en soi car l’économie chinoise était déjà en train
de ralentir
Les marchés du crédit restent soutenus par la présence des banques centrales, par l’abondance
des liquidités et par une situation bilancielle très avantageuse.
Les prix des matières premières restent fermes en raison de la persistance de goulots
d’étranglement et des difficultés d’approvisionnement. Les points morts d’inflation ont cédé du
terrain tout en restant proches des plus hauts.
Tous ces facteurs incitent néanmoins à la prudence après le bon parcours réalisé depuis le début
de l’année par les marchés développés.
Document d'information exclusivement destiné aux investisseurs professionnels au sens de la directive MIF. Ne peut être diffusé aux particuliers. Contenu non contractuel, ne constituant
ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 41
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.Scénarios de marché à 3 mois au 27 août 2021
CENTRAL ALTERNATIF ALTERNATIF 2
50 % 25 % 25 %
PROBA. NORMALISATION GRADUELLE REPRISE DÉCALÉE PROBA. RALENTISSEMENT DU
PROBA.
SOUTIEN MONÉTAIRE PLUS
RAPIDE
L’épidémie recule, la vaccination progresse La circulation du variant Delta reste forte. Le soutien budgétaire aux États-Unis entraine
conformément aux plans. Les pays émergents sont La question sanitaire freine la réouverture et une accélération de la demande bien supérieure
globalement en retard. impacte les perspectives de croissance. à l’offre encore contrainte.
La croissance continue de se renforcer soutenue Les chaines d’approvisionnement continuent L’inflation s’annonce moins transitoire
par des politiques budgétaires et monétaires très d’être perturbées et contraignent l’offre. qu’annoncée.
accommodantes, mais le pic a vraisemblablement L’amélioration du marché de l’emploi permet
été touché au T2 aux États-Unis. Les taux restent très bas.
d’envisager une action plus forte et plus rapide
Reprise en main politique en Chine par une Les marchés actions baissent, avec un
de la Fed (tapering et hausse des taux), alors que
régulation accrue (facteur structurel). moindre mouvement sur les États-Unis.
le marché de l’immobilier inquiète.
Annonce d’un tapering lent et régulier dans les 3 Les taux longs montent plus nettement. Les
mois. Les taux continuent de se normaliser très marges des entreprises sont impactées
progressivement. Les marchés actions progressent négativement. Les marchés actions baissent,
également mais modérément. avec des divergences en fonction des
compositions des indices.
TAUX TAUX TAUX
TAUX LONGS ACTIONS TAUX LONGS ACTIONS TAUX LONGS ACTIONS
DIRECTEURS DIRECTEURS DIRECTEURS
États-Unis 0,25 % ► 1,50 % ▲ 2,50 % ▲ États-Unis 0,25 % ► 1,15 % ▼ -5,00 % ▼ États-Unis 0,25 % ► 1,90 % ▲ -5,00 % ▼
Japon -0,10 % ► 0,05 % ▲ 5,00 % ▲ Japon -0,10 % ► 0,00 % ► -7,50 % ▼ Japon -0,10 % ► 0,10 % ▲ -2,50 % ▼
Zone euro -0,50 % ► -0,30 % ▲ 2,50 % ▲ Zone euro -0,50 % ► -0,55 % ► -7,50 % ▼ Zone euro -0,50 % ► -0,05 % ▲ -2,50 % ▼
Actions pays émergents : Devises : Actions pays émergents : Devises : Actions pays émergents : Devises :
Amérique latine 2,50 % ▲ EUR-USD 1,18 ► Amérique latine - 7,50 % ▼ EUR-USD 1,19▲ Amérique latine - 5,00 % ▼ EUR-USD 1,13 ▼
Asie 2,50 % ▲ Asie -5,00 % ▼ Asie - 5,00 % ▼
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ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 42
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.Perspectives pour la fin de l’année 2021
La liquidité reste extrêmement abondante à travers le monde et plus de 5,4 trilliards
de dollars restent parqués sur les fonds monétaires US.
Cette rentrée de septembre se place sous le signe d’un certain nombre
d’interrogations et de paradoxes sur le front économique mondial.
En Chine on note un ralentissement certain de l’activité économique. Quid d’un
nouveau stimulus et sous quelle forme ?
La reprise de l’économie mondiale a été un facteur déterminant du rebond des
bénéfices des entreprises.
L’attitude des banques centrales pourrait contribuer également à changer la donne
temporairement.
La question du relèvement du plafond n’est toujours pas réglée aux Etats-Unis, ce qui
pourrait également susciter des inquiétudes d’ici la fin de l’année si un accord
bi-partisan concernant notamment le plan de 3500 milliards de dollars n’est pas
trouvé.
Les plans de relance américains (infrastructure principalement) et européens, ainsi
que les investissements massifs dans le digital pourraient également redynamiser le
potentiel de croissance des économies.
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ni une offre de vente, ni un conseil en investissement. Il n'engage pas la responsabilité de CPR AM. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le DICI, le PETIT-DÉJEUNER INVESTISSEURS - SEPTEMBRE 2021 43
prospectus et le reporting sont disponibles sur demande auprès de CPR AM. Toute reproduction ou communication à des tiers sans l'autorisation préalable de CPR AM est interdite.Vous pouvez aussi lire
