Dossier mensuel de conjoncture Février 2021 - Rédigé par les équipes de Malakoff Humanis Gestion d'Actifs - Epsens
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Dossier mensuel de conjoncture
Février 2021
Rédigé par les équipes de Malakoff Humanis Gestion d’Actifs
1 sur 23 08/02/2021
Conjoncture économique
1
2 sur 23 08/02/2021
Conjoncture L’économie mondiale se prépare au rebond pour 2021
économique
Selon le FMI, la croissance mondiale
enregistrera une reprise à 5,5% en
2021.
Le PIB aux Etats-Unis enregistre un
recul de 3,5% en 2020.
En zone euro, le PIB a baissé de 6,8%
en 2020.
En France, le PIB a enregistré une
chute de 8,3% en 2020 dont 1,3% en T’
Taux d'inflation ( %, ga)
4 4 (t/t)
Le taux d’inflation en zone euro est en
3 3
recul de 0,9% en janvier. Il atteint 1,4%
aux Etats-Unis sur le même mois.
2 2
L’épidémie avec l’émergence de
1 1 nouveaux variants empêche l’exercice
de projection économique. La reprise
dépendra de la vitesse d’exécution des
0 0
campagnes de vaccination.
-1 -1
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Etats-Unis Zone euro Japon
Source: Refinitiv Datastream, Humanis HGA
3 sur 23 08/02/2021
Conjoncture Etats-Unis : Forte résilience de l’activité économique
économique Scénario privilégié : croissance à 5% (ga)
Etats-Unis : Taux de croissance
en 2021
40 40
La croissance aux Etats-Unis L’économie
30 30
américaine a montré sa capacité de
20 20 résilience face à la crise sanitaire. Son PIB
10 10
n’a chuté en 2020 « que de 3.5% » contre
6,8% en zone euro et 8.3% en France.
0 0
-10 -10 L’activité économique se montre moins
sensible au développement du virus qu’en
Europe.
-20 -20
-30 -30
-40 -40
2008 2010 2012
PIB en variation trimestrielle annualisée
2014 2016
PIB en glissement annuel
2018 2020
Recession
L’ISM manufacturier est en léger recul en
Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA
janvier par rapport au mois précédent mais
reste à des niveaux indiquant une forte
10
Etats-Unis : Production industrielle et ISM manufacturier
65
activité ( passant de 60,5 à 58,7)
5
60 Le secteur de la construction reste vigoureux
porté par la dynamique de l’investissement
0
55
des ménages.
50
-5
57,5
Le taux, de chômage en janvier poursuit son
45 recul pour atteindre 6,3% de la population
-10 active avec 49K créations d’emplois.
40
-15
35 Le taux d’inflation global atteint 1,4% en
janvier. L’inflation sous-jacente enregistre une
-20
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
30
hausse de 1,6% en ga.
Production industrielle ( En GA, éch G) ISM manufacturier - indicateur d'activité (Ech.D)
-5,34 Source: Refinitiv Datastream, Humanis
4 sur 23 08/02/2021Conjoncture Etats-Unis : dans l’attente d’un nouveau plan de relance
économique
US not in the labour force, want a job tats-Unis
x 1 000 : les créations d'emplois et le chômage
Millions, three-month moving average 16
5
10 16 638
14
9 14 0
12
12
8 -5
10 10
7 -10
6,9
8 8
6
-15
6 6
5 4 -20
4
4 2
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 -25 2
2016 2017 2018 2019 2020
UNEMPLOYMENT RATE : United States (RH Scale)
emplois créés x 1000 ( Ech. G) Chômage ( Ech.D)
Source: Refinitiv Datastream / Humanis Source: Refinitiv Datastream, HGA
US new home sales Etats-Unis : inscriptions au chômage
Thousands Millions
1400 7
6
1200
5
1000
4
800
3
600 2
400 1
0
200 d j f m a m j j a s o n
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2020
5 sur 23 Source: Refinitiv Datastream / HGA 08/02/2021
Source: Refinitiv Datastream / MHGAConjoncture Zone euro : le secteur des services toujours à la peine
économique
Zone euro : indices PMI Scénario privilégié : croissance de 5%
60
en 2021
50 La croissance en zone euro a baissé au 4ième
trimestre 20 de 0,7% t/t .
40
Le taux de chômage atteint 8,3% de la
population active en décembre.
30
L’indice PMI composite continue sa décrue
en zone euro en enregistrant en janvier 47.5
20
contre 49.1 en décembre. C’est davantage le
secteur des services qui se retrouve pénalisé
2018 2019 2020
10 par les mesures de restrictions passant sur la
MARKIT PMI: SERVICES - BUSINESS ACTIVITY
MARKIT PMI: COMPOSITE - OUTPUT
même période de 46.4 à 45.
MARKIT PMI: MANUFACTURING
Source: Refinitiv Datastream, Humanis
L’industrie réussit à tirer son épingle du jeu
demeurant au-dessus du seuil de 50 à 54.8
en janvier contre 55,2 en décembre.
Le secteur manufacturier reste sur sa lancée
en particulier en Allemagne avec un PMI à
57,1 en janvier (58,3 en décembre).
Le taux d’inflation se ressaisit en atteignant
0,9% en janvier.
6 sur 23 08/02/2021Conjoncture
Zone euro : l’Allemagne en croissance positive sur le
économique
4ième trimestre
Euro area inflation
Annual percentage changes Germany contributions to quarterly GDP growth
1,4 Percentage points
15
2,5
ECB target
10
2,0
0,1
1,5 5
1,0 0
0,91
0,5
-5
0,0
-10
-0,5
-15
-1,0 2016 2017 2018 2019 2020
12 13 14 15 16 17 18 19 20 GDP Consumption
Headline Excluding food, energy, alcohol and tobacco Investment Government expenditure
Source: Refinitiv Datastream / MHGA Stocks Net trade
Source: Refinitiv Datastream / Humanis
Zone euro : Climat des affaires Ventes au détail - Total
Indicator GA
2 15
10
1 -0,27 déc. 20 : 2,9%
5
0
0
-1
janv. 21
déc. 20 : 0,28% -5
-2
-10
-3
-15
-4
04 06 08 10 12 14 16 18 20 -20
Euro area DG ECFIN business climate 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
7 sur 23 Source: Refinitiv Datastream / MHGA 08/02/2021
1Y % change of Rebase RETAIL SALES VOLUME INDEX : Euro Zone to 100
1Y % change of Rebase RETAIL SALES & FOOD SERVICES, TOTAL : United States to 100
Source: Refinitiv Datastream, MHGAConjoncture France : une économie durablement pénalisée par les mesures
économique sanitaires
Scénario privilégié : croissance à 6% en
France : PIB et investissement 2021
Percentage changes
20
La croissance du PIB a reculé en T4 de 1,3%
10
(t/t). La consommation des ménages baisse
de 5,4% alors que la FBCF des SNF
0
enregistre une augmentation de 2,4%.
Pour autant, l’investissement en glissement
-10
annuel marque une chute de 9,8%. Si le taux
de faillite est artificiellement faible compte tenu
-20
du soutien public, il n’en demeure pas moins
que la fragilité financière des entreprises au fil
-30
12 13 14 15 16 17 18 19 20 des confinements inquiète.
PIB en variation trimestrielle
PIB en glissement annuel
Investissement en glissement annuel
Source: Refinitiv Datastream /HGA 200K entreprises du secteur de l’hôtellerie
restauration sont fermées. Le secteur du
France : Indices PMI
60
tourisme et des services récréatifs reste en
situation critique
50
L’indice PMI manufacturier progresse
légèrement, passant de 51,1 en décembre à
40
51,6 en janvier.
30
Le secteur des services reste durablement
20
pénalisé, avec un PMI en recul de49,1 en
décembre à 47,3 en janvier.
10
2019 2020 2021
MARKIT PMI: MANUFACTURING : France
MARKIT PMI SERVICES - BUSINESS ACTIVITY : France
8 sur 23 MARKIT PMI: COMPOSITE - OUTPUT : France 08/02/2021
Source: Refinitiv Datastream, MHGAConjoncture France : le pari du couvre-feu
économique
France : emploi total et taux de chômage x 1,000 France : crédits et investissements
10,5 29,0
(27,9 millions) en glissement annuel
20
10,0
28,5
11,4
10
9,5
9,0
28,0
0
-4,8
8,5
27,5 -10
8,0
-20
27,0
7,5
(26,7 millions)
-30
7,0
26,5
06 08 10 12 14 16 18 20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Emploi total (échelle de droite) Taux de chômage (échelle de gauche)
crédit aux entreprises Investissement (FBCF)
Source: Refinitiv Datastream/ Humanis Source: Refinitiv Datastream/ HGA
France : demande intérieure et importations France : Indices de confiance
30 30 110 120
20 20 105
110
10 10 100
100
0 0 95
90
-10 -10 90
80
-20 -20
85
-30 -30 70
80
-40 -40
75 60
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Demande intérieure (GA en %) Importations (GA en %)
le moral des ménages Le climat des affaires ( Ech Droite)
Source: Refinitiv Datastream, Humanis Source: Refinitiv Datastream, Humanis
9 sur 23 08/02/2021Conjoncture La Chine : sur le chemin de la reprise
économique
Yuan contre dollar
8,5 8,5
Scénario privilégié : la croissance du PIB
8,0 8,0
chinois à 2,1% en 2020 et 8% en 2021
La Chine fait figure de bon élève dans la gestion de
7,5 7,5
la crise sanitaire. Les indicateurs d’activité
enregistrent des performances notables.
7,0 7,0 La production industrielle en Chine a
progressé à un rythme soutenue : 7,3% en ga
en déc – soit son plus haut niveau depuis mars
6,5 6,5
2019.
Pourtant, l’activité manufacturière a déçu et
6,0 6,0
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20
Source: Refinitiv Datastream/ Humanis
laisse penser que la reprise restera poussive
tant que la pandémie demeurera une actualité
prégnante. L’indice PMI manufacturier est ainsi
China manufacturing PMI, NBS and Caixin
Index passé de 53 en décembre à 51.5 en janvier.
55 Pour autant, à la veille du nouvel An chinois, les
indicateurs économiques restent bien orientés
même si leur vitesse de progression semble
50
plus modérée et ont incité les autorités
monétaires à poursuivre l’assainissement du
45 système financier avec notamment la remontée
des taux interbancaires.
40 De même, le PMI des services a marqué un
ralentissement passant de 56,3 en décembre à
35 52 en janvier.
2017 2018 2019 2020
NBS (National Bureau of Statistics) Caixin
Source: Refinitiv Datastream / HGA
10 sur 23 08/02/2021Conjoncture Le dollar reprend quelques légères couleurs
économique
L'Euro contre Dollar
1,25 1,25
1,20 1,20
1,15 1,15
1,10 1,10
1,05 1,05
1,00 1,00
2016 2017 2018 2019 2020
Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA
11 sur 23 08/02/2021Conjoncture Prix du pétrole repart à la hausse
économique
Prix du brent en dollar
160 160
140 140
120 120
100 100
58,93
80 80
60 60
40 40
20 20
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Prix du brent en dollar
Source: Refinitiv Datastream, Humanis GA
12 sur 23 08/02/2021Conjoncture
Prévisions de croissance FMI
économique
Prévisions FMI Janvier 21
2020 2021
Croissance Mondiale -3,5 5,5
Etats-Unis -3,4 5,1
Zone euro -7,2 4,2
Allemagne -5,4 3,5
France -9 5,5
Italie -9,2 3
Espagne -11,1 5,9
Royaume-Uni -10 4,5
Japon -5,1 3,1
Chine 2,3 8,1
Inde -8 11,5
Russie -3,6 3
Brésil -4,5 3,6
13 sur 23 08/02/2021Les marchés de taux
2
14 sur 23 08/02/2021Le marché
de taux Taux directeurs des banques centrales : au plancher
pour un bon moment
La pandémie s’étend encore et les vaccinations prennent du temps.
2021 ne sera pas l’année de la normalisation des politiques monétaires,
les banques centrales resteront accommodantes le temps qu’il faudra.
15 sur 23 Pas de hausse des taux directeurs à horizon prévisible. 08/02/2021Bilans des banques centrales
Le marché
de taux
Des programmes d’achats très actifs en 2020.
16 sur 23 Qui se poursuivent en 2021, se cumulant avec les plans de relance.
08/02/2021Le marché
Taux longs : fin de la baisse ?
de taux
Des anticipations inflationnistes font remonter les taux US.
Les taux en Euros suivent modérément.
Les économies resteront bridées par la situation sanitaire, et les
marchés soutenus par les banques centrales.
17 sur 23 08/02/2021Le marché Obligations privées: la recherche de rendement écrase les spreads
de taux
18 sur 23 08/02/2021Le marché Performances 2020-21
de taux
Les baisses de rendements induisent la hausse des cours des obligations
Etats au 29/01/21 Secteurs privés au 05/02/21
Pays 2020 janv.-21 2020 janv.-21
France 2,0% -0,5% Barcl Gov. 5-7 ans 2,7% 0,0%
Italy 5,6% 0,1% IBOXX Oblig Fin 0,9% 1,4%
Spain 3,0% -0,5% IBOXX Oblig Non-Fin 1,9% 1,2%
Germany 1,3% -0,4% IBOXX Oblig Corpo 1,5% 1,3%
Belgium 2,2% -0,5% IBOXX HY -3,0% 5,2%
Austria 2,3% -0,5% DJ Euro Stoxx -3,2% 3,1%
Netherlands 1,8% -0,4%
Portugal 3,0% 0,0% AAA 3,6% -0,1%
Finland 2,1% -0,6% AA 1,7% 0,3%
Ireland 2,5% -0,4% A 1,7% 0,9%
BBB 1,3% 1,8%
Barcl Gov 5-7 ans 2,8% -0,3% HY -3,0% 5,2%
Remontée des taux de marché en janvier
19 sur 23 Seules les obligations privées à haut rendement (HY) ont vu 08/02/2021
leurs taux
baisser.Les marchés Performances des marchés actions dans le monde
actions
Source: Bloomberg (hors dividende)
Début d’année sur les actions :
Les actions européennes et américaines baissent de 2% et 1,1% en janvier.
• Les évolutions sur les nouveaux variants et les reconfinements en Europe pèsent sur les valorisations.
Le Nasdaq se démarque dès le début de l’année, +1,4%.
Les émergents en ordre dispersé :
• L’indice chinois caracole en tête (+2,7%) et pourrait bientôt dépasser son plus haut historique de 2008.
• L’Amérique latine plonge de 6,8% en janvier. La pandémie empêche le continent de profiter du rebond des prix
des commodités depuis 1 ans.
Les devises d’Amérique du Sud perdent aussi 3 à 5% face au dollar sur le mois.
Sur les commodités :
• Sur l’énergie, le Brent s’installe au dessus de 55 USD et gagne 7,9% sur janvier. Il est soutenu par la décision de
l’Arabie Saoudite de réduire ses quotas de production au cours des prochains mois.
• Le cobalt (essentiel pour la transition énergétique) rebondit fortement, +29% en janvier. Une hausse violente
entrainée par la fermeture ponctuelle de capacités en République Démocratique du Congo et à la vigueur de la
20 sur 23 demande chinoise (restockage). 08/02/2021Les marchés Performances sectorielles en zone euro
actions
Les voyages et loisirs (-6,2%) sont victimes du
newsflow négatif sur la pandémie, craintes liées à
l’efficacité des vaccins sur les variants qui se
multiplient.
La distribution (-5,5%), avec essentiellement une
baisse de la distribution physique en janvier.
Banques (-4,6%), la BCE annonce des stress test à
l’été 2021, ce qui fait pression sur les perspectives
de retour à l’actionnaire.
La technologie (+3,6%), tirée par le Nasdaq et les
semi-conducteurs, les capacités sont contraintes et
tout le monde ne peut pas être livré en temps et en
heure.
Les télécoms (+3%) résistent bien en janvier. Le
secteur est aidé par Nokia (+25,8%). Une frénésie
spéculative sur des plateformes de particuliers fait
monter une poignée de titres délaissés (GameStop,
Blackberry, Nokia en faisait partie).
Le secteur de la santé (+1,3%), qui n’est pas tiré par
les grands laboratoires en janvier, mais plutôt par
les biotech (acteurs de plus petites tailles).
Source: Bloomberg (hors dividende)
21 sur 23 08/02/2021Processus d’investissement actions
Les marchés
actions
TOP-DOWN
- Evolution des devises, taux d’intérêt, indices boursiers,
ANALYSE statistiques économiques
- Suivi des politiques monétaires
MACROÉCONOMIQUE - Conditions de financement, liquidité et spreads de crédit
- Aversion au risque, volatilité des marchés
- Thématiques de croissance durable (Digitalisation,
ALLOCATION robotisation, vieillissement de la population, efficience
énergétique…)
SECTORIELLE/THÉMATIQUES - Allocation sectorielle en fonction de la conjoncture
- Une équipe dédiée établit un filtre de valeurs sur la base
FILTRE ISR de trois critères: l’Environnement, le Social et l’Economie
(ESG)
SÉLECTION D’ACTIONS
- Environ 75% du portefeuille, une gestion de long terme
- Entreprises leaders à forte visibilité, rentables, structure
Portefeuille de qualité (GARP) financière saine, une stratégie claire
- A un prix raisonnable
- Environ 25% du portefeuille, une détention en moyenne
Portefeuille opportuniste plus courte
- Profiter d’une revalorisation rapide sur des dossiers plus
risqués
22 sur 23 08/02/2021En résumé TAUX ACTIONS
Rebond de l’activité au T4 2020 et Janvier est marqué par le retour des inquiétudes
pentification des courbes de taux en janvier. sur le front sanitaire : reconfinement en Europe
et mutations du virus.
US: nette victoire des Démocrates:
anticipations reflationnistes. Toutefois, de nouveaux vaccins continuent de
sortir (à l’image du dernier vaccin de J&J) et les
Les taux de marché devraient poursuivre campagnes de vaccination progressent.
leur remontée, à un rythme modéré.
Les états et les banques centrales sont
Mais la situation sanitaire est encore toujours un soutien fort :
préoccupante: • Les Etats-Unis préparent un plan de 1
• retards de livraison des vaccins. 900Mds de dollars au congrès.
• variants plus contagieux de la Covid. • L’Europe prévoit un budget de 1 800Mds
d’euros sur 7 ans (le plus gros de son
histoire).
La BCE restera très présente, voulant
• La BCE et la Fed continuent d’injecter des
maintenir des conditions financières très liquidités sur les marchés (plus de 20Mds
favorables. d’euros et de dollars chaque mois).
Nos choix pour le mois à venir : Nous continuons de croire à un scénario de
• sensibilité globale en léger retrait de reprise économique en 2021, nous restons
celle de notre indice de référence toutefois très vigilant à l’évolution de la pandémie
(90%); et à l’avancée des campagnes de vaccination.
• Surexposition aux pays périphériques
(15%) Notre positionnement sectoriel :
• 30% en obligations privées de qualité. • Nous sommes surpondérés sur la
construction, l’automobile et les médias
23 sur 23
• Et sous-pondérés sur les services
08/02/2021
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