#06 2020 - Natixis Investment Managers
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#06
Février 2021
Creating Sustainable Value
2020
2021 ?
Comprendre les marchés
Les données mentionnées reflètent l’opinion de Mirova et la situation à la date du présent document et sont susceptibles d’évoluer sans préavis.
Toutes les valeurs mobilières mentionnées dans ce document, le sont à titre illustratif uniquement et ne constituent en aucun cas un conseil
en investissement, une recommandation ou une sollicitation d’achat ou de vente.
ESG, la nouvelle Déclaration
des Droits de l’Investisseur ?
ESG, pour Environnement, Social et Gouvernance. Cet acronyme barbare n’aura jamais paru autant d’actualité.
Nous pourrions nous arrêter aux chiffres de collecte de la gestion d’actifs qui montrent que l’ESG est non
seulement devenu mainstream1 mais aussi la « classe d’actifs » la plus dynamique du marché en 2020. Mais
prenons de la hauteur et, au-delà d’une adhésion plus ou moins sincère à une tendance devenue politique-
ment correcte, n’oublions pas que cette tendance d’origine contestataire provient de crises multiples et
inter-dépendantes.
E. Environnement. La révolution et ne pas se compenser entre elles. d’investissement et, en cohérence,
environnementale s’est progres- D’autre part, les opportunités a choisi d’adopter les statuts d’une
sivement imposée à l’agenda. La d’investissements se font plus entreprise à mission afin d’ancrer
fin peu glorieuse de l’ère Trump difficiles à capter : il existe encore durablement de bonnes pratiques
devrait mettre un terme à l’isole- peu d’entreprises cotées pouvant sociales dans ses modes de
ment de l’administration fédérale se prévaloir d’un impact positif fonctionnement.
américaine, le président Biden global sur la biodiversité alors que G. Gouvernance. La fragilité de
ayant annoncé son souhait de les champions d’une économie nos démocraties libérales n’a rien
rejoindre la communauté interna- décarbonée émergent enfin. Ces d’une rhétorique de Cassandre : le
tionale dans l’Accord de Paris sur le difficultés ne doivent pas nous Capitole a subi rien moins qu’un
Climat. Au-delà du climat, c’est bien paralyser. Stratégies d’investisse- assaut, certes maladroit, mais un
toute la problématique environne- ment dans le non coté, initiatives assaut.
mentale qui se trouve aujourd’hui pour mesurer l’impact biodiversité Une tentative de putsch brouillonne
parmi les préoccupations princi- des investissements, prises de a échoué à Washington. Il y aura
pales des dirigeants. Le récent participations dans les jeunes bien sûr la recherche et la condam-
One Planet Summit, qui s’est tenu pousses vertes cotées : Mirova nation de coupables, incluant
le 11 janvier à l’Élysée, consacré jouera un rôle moteur pour favoriser peut-être jusqu’au précédent
à la thématique de la biodiversité, le développement d’une économie Président Trump lui-même. Mais
montre bien que la question envi- verte. ne nous y trompons pas, le mal est
ronnementale se voit dorénavant S. Social. La crise sanitaire s’est profond. Les inégalités atteignent
appréhendée dans son intégralité. imposée brutalement à l’agenda. un point culminant et peuvent
Ce sujet de la biodiversité repré- Prenant conscience de nos détruire le pacte social de nos
sentera sans nul doute le thème fragilités, nous avons tous voulu démocraties. Là aussi, les entre-
d’attention principal des gérants inventer le monde d’après avant prises ont un rôle à jouer. La maxi-
ISR2 cette année. Si beaucoup de plus humblement espérer misation des politiques d’évitement
reste à faire, la thématique Climat retrouver les plaisirs du monde fiscal, la pression déflationniste sur
est aujourd’hui lancée : les initia- d'avant… Lorsque les masques les salaires sauf pour les dirigeants
tives et engagements fleurissent, tomberont, que restera-t-il de nos dont les intérêts s’alignent sur
tandis que les publications des bonnes résolutions ? Saurons-nous, ceux des actionnaires, dont la
empreintes carbone des porte- par exemple, limiter nos voyages seule préoccupation consisterait
feuilles se multiplient. d’affaires, pérenniser le télétra- en la seule maximisation du profit
La prise en compte de la biodiver- vail, investir dans nos systèmes à court terme, sont iniques. Les
sité dans les décisions d’inves- de santé, nous préoccuper de pratiques les plus délétères sur
tissements en est encore à ses notre jeunesse à la hauteur des ce thème de la juste répartition
prémices. Cela s’explique par la sacrifices qu’ils ont dû consentir de la valeur feront l’objet d’un
complexité du sujet : il n’existe pas pour préserver leurs aînés ? Mirova engagement actionnarial résolu
de « monnaie » de la biodiversité restera tout autant soucieuse des de la part de Mirova.
telle que la tonne d’équivalent CO2 pratiques sociales des entreprises L’ESG devient tendance et politi-
pour le climat, et les probléma- que de leurs pratiques environ- quement correct mais combien
tiques peuvent demeurer locales nementales dans ses stratégies le mettent en œuvre avec la
1. Littéralement « courant principal », désigne un phénomène qui se généralise
2. Investissement Socialement Responsable
#06 –Février 2021 2
Comprendre les marchés
conscience qu’il ne s’agit pas de à l’extrême, qui non seulement que Liberté – Égalité – Fraternité.
se donner à bon compte bonne ne tient plus ses promesses Une nouvelle révolution se met en
conscience, en se contentant par de démocratiser les régimes marche. Elle ne pourra être non
exemple d’éviter les controverses autoritaires grâce aux vertus du violente que si nous l’entrepre-
les plus spectaculaires et média- doux commerce, mais qui en nons avec courage et sincérité. Au
tisées ? L’enjeu paraît immense : outre devient corrosif pour nos travail. Meilleurs vœux pour cette
la finance doit se réinventer pour démocraties. nouvelle année à tous.
donner ses limites à un capita- ESG. Cet acronyme barbare ne
lisme mondialisé et financiarisé signifie finalement rien d’autre
FOCUSLe modèle occidental
est-il à l’ouest ?
La guerre commerciale sino-américaine est morte,
vive le conflit commercial sino-américain !
Les élections du président des
États-Unis ont surpris quelques
observateurs n’ayant pas bien
compris le verdict de 2016 : le
président sortant a en effet fort
bien résisté.
Un nombre record de voix s'est
porté sur sa personne, même dans
des catégories de la population
que les Démocrates imaginaient
mécaniquement acquises à leur
camp. M. Biden ne peut qu’en
tenir compte, car les 74,2 millions
d’électeurs de M. Trump n'ont pas
disparu le jour où ce dernier a quitté
le bureau ovale et il va bien falloir
que son successeur s’attelle à policée, dès le second mandat de transferts de richesses vers un
satisfaire celles de leurs demandes M. Obama. Les hôtes de la Maison rival voulant par ailleurs sa part
implicites qui paraissent légitimes. Blanche passent, les intérêts d’accès aux ressources naturelles
Ils représentent près de la moitié supérieurs de la nation restent... et, logiquement, sa zone d’influence
du pays et il entre dans le mandat Or, il apparaît à une part croissante économique. Pour rappel, le déficit
de tout président de veiller aussi à des Nord-américains, élites commercial des États-Unis envers
ceux qui ne l’ont pas soutenu. incluses, que la décision de M. la Chine s’établit à près de 620 Md$
Cela expliquerait-il les premières Clinton d’enclencher le processus en 2019, et ce dernier n'est pas le
déclarations de M. Biden et la d’intégration de la Chine à l’OMC seul fait de produits basiques, mais
fermeté dont il ferait preuve (Organisation Mondiale du compte avec BYD3, Geely, CRRC4 ou
vis-à-vis des pratiques commer- Commerce) a peut-être résulté Comac5 des constructeurs d’au-
ciales de la République Populaire d’un calcul négligeant l’ampleur tomobiles, de trains ou d’avions
de Chine ? Sans doute. Du reste, la des inconvénients qu’induirait de ligne de plus en plus compé-
guerre commerciale que M. Trump ladite décision, notamment en titifs, que l’Occident n’importe
est supposé avoir lancée contre termes de désindustrialisation, pas toujours et qu’il peut encore
l’empire du Milieu avait en réalité de pertes d’avantage technolo- regarder avec un reste de morgue,
débuté, de manière certes plus gique et plus prosaïquement, de mais pas sans craintes.
3. Pour Build Your Dreams (construisez vos rêves)
4. Pour China Railroad Rolling Stock Corporation (Société chinoise de matériel roulant ferroviaire)
5. Pour Commercial Aircraft Corporation of China (société d’avions commerciaux de Chine)
#06 –Février 2021 3
Comprendre les marchés
À conflit économique, conflit politique et demi
Cette rupture commerciale s’accom- bien entendu jamais eu l’intention en matière de gestion de la crise de
pagne qui plus est d’une rupture de suivre une telle voie, qu’ils jugent la Covid-19.
de modèle. Pour rappel, les élites dangereuse pour le parti communiste, La mondialisation, souhaitée et
américaines ont longtemps vu dans mais aussi pour l’équilibre de leur défendue par les États-Unis qui
la Chine, outre un marché immense nation. Ils demeurent convaincus aujourd’hui tolèrent moins ses effets
et un allié de circonstance face à que les humiliations du XIXe siècle délétères, va-t-elle laisser place à une
l’URSS, rôle que la réhabilitation de doivent beaucoup à l’amollissement scission en deux pôles : l’un sous
Deng Xiaoping avait accru, une sorte du pouvoir de la dynastie mandchoue domination chinoise, l’autre sous
de terre de conquête aux valeurs tout comme à l’adoption du libre- domination nord-américaine ? Rien
occidentales. Certains échafaudaient échange imposé à coups de canon ne permet à ce jour de le savoir, tant
même des scénarios selon lesquels par les troupes britanniques et, dans des forces contraires s’ingénieront à
le pays pourrait, à mesure que son une moindre mesure, françaises. Non éviter ce scénario. Au premier rang
marché s’ouvrirait, s’engager sur un seulement la Chine devient un rival l’Allemagne, alliée tout à la fois de la
chemin menant pacifiquement à la économique et géostratégique au Chine et des États-Unis, mais aussi
démocratie. L’arrivée au pouvoir du potentiel que même l’URSS n’a pas les entreprises ayant installé tout ou
sympathique et pragmatique Deng longtemps représenté (capacités partie de leurs bases de production
Xiaoping mentionné ci-dessus, militaires exclues), mais en plus se en Asie et rechignant à les rapatrier
quelques années après, avait propose-t-elle d’offrir un contre-mo- en Occident, voire les institutions
encore renforcé cette impression. dèle politique d’autant plus menaçant financières tirant mécaniquement
Aujourd’hui, ceux-ci se trouvent qu’il a désormais quelques succès profit des flux qu’induit la mondiali-
déçus : les dirigeants chinois n’ont probants à faire-valoir, notamment sation des échanges.
ESG : de modèle de gestion à modèle tout court ?
L’URSS a dû renoncer à son empire frappent beaucoup de pays occiden- sant des systèmes de couverture
parce que les États-Unis avaient su taux, les tensions sociales qui s’ex- sociale ou médicale, parmi bien
orchestrer l’assèchement de ses priment de manières diverses mais d’autres droits. Les entreprises y
ressources en devises, mais aussi, s’étendent presque partout au gré avaient pris leur part, même aux
voire surtout, parce qu’elle n’avait pas d’une paupérisation qu’a alimentée États-Unis. Il conviendra de renouer
su vendre son modèle de société. la délocalisation des emplois peu avec cela : les états doivent rejouer
Après les décennies 1950 et 1960, qualifiés en Asie, la faible repré- leur rôle, et les entreprises aussi.
celui-ci a commencé à perdre de sentativité d’un personnel politique S’attacher à respecter les principes
son aura auprès des prolétariats et médiatique qui ne paraît plus se de l’ESG offre une piste. Parmi
occidentaux tandis que de nombreux préoccuper des mêmes enjeux que d’autres, mais une piste :
citoyens soviétiques enviaient, à tort des pans entiers de la population: • respecter l’environnement de
ou à raison, la prospérité et la liberté tout cela devra trouver une solution. travail des collaborateurs comme
supposées bien supérieures dans les Il s’agit d’un préalable, car le modèle celui de vie des populations ;
pays n’appliquant pas le socialisme. chinois, pour tout repoussant qu’il • veiller à l’égalité sociale des collabo-
Si les États-Unis et leurs alliés veulent demeure à certains égards, dispose rateurs, notamment en renonçant aux
contenir l’attrait que le contre-modèle de quelques atouts : son autorita- écarts de rémunération extravagants
chinois exerce de plus en plus, ce risme, ses intrusions méticuleuses qu’aucune rationalité économique
même sur des démocraties paraît-il dans la vie des citoyens, son mépris ni différentiel de productivité ou de
illibérales, sans doute leur faudra-t-il des revendications de toute minorité, compétences n’expliquent toujours ;
une fois encore faire en sorte que leur même les plus raisonnables ? Tout • rétribuer leurs actionnaires sans
propre modèle apparaisse, sinon le cela, pour beaucoup, ne constitue mettre en péril le capital économique
meilleur, du moins le plus séduisant que des accommodements somme de l’entreprise
face à celui que propose leur compé- toute modiques à concéder pour Voilà qui deviendra incontournable
titeur. Or, cela ne semblera pas envi- jouir d’une sécurité de bon niveau, pour restaurer l’attractivité du
sageable tant que la dégradation de d’infrastructures modernes et d’une modèle occidental, chahuté aussi
l’environnement de vie, les inégalités croissance forte pour une peuple parce qu’il a eu ses torts. Il n’y a
sociales et la crise démocratique qui a reconquis sa fierté un temps pas de domination d’un modèle de
mineront l’Occident de l’intérieur. perdue et son allant. L’URSS, encore société sans capacité de séduction :
Car elles le minent : l’enlaidissement elle, avait en un sens forcé les pays l’American way of life6 l’a-t-elle
des périphéries urbaines ou l’obso capitalistes à prendre soin de leurs encore ?
lescence d’équipements publics qui « classes laborieuses », en introdui-
6. Mode de vie américain
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Comprendre les marchés
L’essentiel sur les marchés
2020, l’année de tous les records
L’année 2020 fut exceptionnelle à sanitaires très fortes à travers le ii) notre attente d’un soutien massif
bien des égards. Elle a notamment globe : reprise en Chine, récession de la part des banques centrales
été marquée par : en Europe et aux États-Unis ; combiné à des plans de relance
• une récession, très brève mais • une explosion des inégalités budgétaire extraordinaires partout
extrêmement brutale, qui a touché sociales avec une accélération dans le monde et iii) la nature a
la quasi-totalité des régions et des des tendances déjà en place priori transitoire de la crise sanitaire
secteurs en plein cœur de la crise, (e-commerce, télétravail, besoins du fait de la perspective de trouver
avec un impact majeur affectant en numérisation…), etc. un traitement efficace contre la
à la fois les services et le Sur les marchés, nous avons assisté Covid-19.
manufacturier ; au bear market8 le plus court de À présent, les vaccins sont dispo-
• des réponses monétaires sans l’histoire (un mois cette fois, contre nibles, les risques politiques en
précédent, avec 8 000 Md$ de 14 en moyenne) suivi du retrace- grande partie levés (élections
Quantitative Easing7 (QE) en 2020 ment le plus rapide (quatre mois américaine, Brexit) et les plans de
et 5 000 Md$ prévus pour 2021 ; contre 22) avec de fortes disparités relance en place. Dans le même
• une relance budgétaire inédite, en termes de performance, tant au temps, les marchés ont fortement
avec 4 % de PIB en moyenne à niveau des secteurs que des styles rebondi, notamment ces derniers
l’échelle mondiale via des soutiens d’investissement. mois, alors que l’épidémie continue
aux entreprises et salariés, un plan Pour rappel, nous nous sommes de progresser. Alors quelles pers-
de relance européen mutualisé positionnés dès le mois de mars pectives pour 2021 ? De quels
avec abandon des dogmes budgé- sur un rebond des actifs risqués, atouts disposent les marchés pour
taires, etc. ; fondant notre opinion sur : i) des poursuivre ce mouvement ?
• des divergences économiques et niveaux de valorisation attractifs,
2021 : sortie de crise sanitaire ?
L’épidémie ne cesse de regagner pays comme le Royaume-Uni et afin d’éviter une explosion des
du terrain à travers le monde avec l’Allemagne ont récemment été cas. Aux États-Unis, la situation
un nombre toujours croissant de contraints de durcir de manière continue de se dégrader, mettant
contaminations. En Europe, certains drastique les mesures sanitaires sous pression le système de
soin. En Asie, l’épidémie semble
FIG.1 NOMBRE DE NOUVEAUX CAS LIÉS À LA COVID-19 davantage sous contrôle, même
EUROPE ET ÉTATS-UNIS, LISSÉ SUR 7 JOURS si le Japon doit faire face à une
recrudescence de cas tandis que la
États-Unis
Europe Chine vient de confiner 18 millions
3e+05
Monde hors Chine, États-Unis, Europe
d’habitants dans la province du
Hebei en raison de l'apparition d’un
nouveau cluster9, le premier depuis
2e+05 juillet. Selon les chiffres officiels,
ce sont 600 000 nouveaux cas de
personnes atteintes de la Covid-19
1e+05 qui sont déclarés chaque jour dans
le monde pour environ 11 000
décès quotidiens, et 92 millions
0e+00 de cas enregistrés depuis le début
03-20 04-20 05-20 06-20 07-20 08-20 09-20 10-20 11-20 12-20 01-21
de l’épidémie pour 1,9 million de
décès. Heureusement, l’horizon
Source : Johns Hopkins University, Les Cahiers Verts de l'économie devrait s’éclaircir au cours de
7. Assouplissement quantitatif
8. Marché en baisse
9. Groupement de cas
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Comprendre les marchés
l’année grâce à l’accélération de
la diffusion des vaccins. Pour
rappel Pfizer, suivi de Moderna
puis d’Astrazeneca, ont annoncé
en novembre avoir mis au point
des vaccins dont les taux d’effi
cacité dépassaient tous les 90 %.
Les campagnes de vaccination
ont pu commencer dans la plupart
des pays développés dès la fin de
l’année, à la suite de l’approbation
des autorités compétentes. Malgré
un départ poussif en zone Euro,
plus dynamique aux États-Unis et
au Royaume-Uni, nous sommes
convaincus qu’une montée en
charge rapide va suivre compte
tenu des enjeux liés au contrôle
de la pandémie. En résumé, les
grands pays ont commandé des
stocks de vaccins suffisants, ce qui
devrait leur permettre de vacciner
dans un premier temps l’ensemble sûr, certains risques subsistent : et sud-africaine, voire brésilienne,
des personnes à risque afin de celui de l’émergence d’un nouveau sont à surveiller), les effets secon-
soulager les systèmes hospita- variant du virus notamment, qui daires, la question de l’acceptabilité
liers, puis dans un second temps rendrait le vaccin moins efficace par la population, de la durabilité du
de viser l’immunité collective. Bien (à ce titre les mutations anglaise vaccin, etc.
Bilan et perspectives macro-économique
En l’absence de mauvaises soutien aux revenus (États-Unis) et 2021, lorsque la vie reprendra son
surprises sur le plan sanitaire, à l'emploi (Zone Euro) ont constitué cours, après une normalisation de
l’année 2021 paraît très promet- un réel support à la consommation la situation sanitaire. De même,
teuse sur le plan économique. des ménages l’année dernière. Elles la hausse du taux de chômage
Globalement, le secteur manu- ont permis un surplus d’épargne en zone Euro a été largement
facturier a bien résisté en 2020, accumulé sur les deux zones, d’un contenue au regard de l'ampleur
profitant d’une forte demande montant équivalent à plusieurs de la contraction d'activité, puisque
de biens durables. Même si points de PIB (5 % de PIB en ce taux est revenu à son niveau de
les chaînes de valeur restent France) et constituant une véritable début 2018 (8,3 % fin novembre et
perturbées par l’épidémie, du fait réserve de croissance pour l’année 7,2 % en avril, point bas de l’année).
notamment de l’allongement des
délais de livraison, les perspec-
FIG.2 MONDE : PMI MANUFACTURIER
tives restent positives comme en
attestent les données d’enquête
65
avec des composantes nouvelles États-Unis (markit) Zone Euro
commandes en forte expansion. Le 60 Japon Chine
secteur des services en revanche,
notamment celui des services aux 55
personnes, continue de souffrir. 50
Les destructions d'emplois se pour-
suivent faute de reprise d’activité 45
au sein des secteurs les plus 40
affectés par la pandémie, même
si la forte résilience des services 35
financiers et services aux entre-
30
prises compense en partie cette
16 17 18 19 20 21
mauvaise dynamique.
Source : Bloomberg, Mirova
Les mesures budgétaires de
#06 –Février 2021 6
Comprendre les marchés
Par ailleurs, l’activité demeure
particulièrement dynamique en FIG.3 MONDE : VENTES AU DÉTAIL EN VOLUME ET CONFIANCE
Chine avec une croissance tirée DES MÉNAGES (GLISSEMENT ANNUEL ET ÉCART-TYPE)
aussi bien par la demande interne
5% 1.0
que par la demande externe,
elle-même profitant de l'accélé- 0.5
ration du commerce mondial. 0.0
0%
Dans l’ensemble, les perspectives
macro semblent très favorables -0.5
en 2021 avec une dynamique de -5 % -1.0
croissance qui devrait s’accélérer -1.5
fortement au T2 et T3, la distribu-
-10 % -2.0
tion du vaccin entraînant un retour Confiance des ménages (d.)
de la confiance des consomma- Ventes au détail
-2.5
teurs et des entreprises sur fond -15 % -3.0
de réouverture de pans entiers de 16 17 18 19 20 21
l’économie, associée au maintien
Source : Bloomberg, Mirova
de politiques monétaires et budgé-
taires favorisant la reprise. La
croissance du PIB mondial pourrait
atteindre plus de 6 % en 2021, à FIG.4 BILAN DE LA FED, BCE, BoE ET BoJ11 (EN TRILLIONS DE $)
comparer aux 5,2 % anticipés par le
consensus, après une contraction 25
de l’ordre de 4 % en 2020.
Toutefois les perspectives à
20
court terme sont plus mitigées,
notamment en zone Euro où les
mesures de restrictions/confine- 15
ment vont impacter négativement
la croissance au T1.
10
La Banque Centrale Européenne
(BCE) a voulu apaiser les tensions
qui menaçaient les marchés obli- 5
gataires en mars dernier via une
politique très volontariste. Mission 0
accomplie : les spreads10 de taux 06 08 10 12 14 16 18 20
sont revenus à leur niveau d’avant
Source : Refinitiv Datastream, Les Cahiers verts de l’économie
crise. Nous pensons que la politique
de la BCE s’inscrit dans la durée, du
fait des pressions déflationnistes au
sein de la zone et des besoins de
financement massifs de la part des FIG.5 PLANS DE RELANCE (EN % DU PIB)
États. Lors de son dernier comité,
Acté Envisagé / en discussion
la banque centrale a décidé d’une 12 %
hausse de l’enveloppe de QE de 10 %
500 Md€ avec une prolongation de
neuf mois jusqu’en mars 2022. 8%
Sur le plan budgétaire, le très 6%
attendu plan de relance européen
4%
ne devrait en revanche être lancé
que d'ici le milieu de l'année 2021, 2%
la plus grosse part des montants 0%
en jeu (70 %) devant être attribuée nis on ne ce lie ne s il
s-U p ag Fran Ita spag Ba ZE ZE Chine Ind
e s
Éta
t Ja em ys- xy Rest Bré
entre 2021 et 2022. A l l E Pa P ro
La Fed11 juge que la croissance
du PIB américain évolue bien Source : Les Cahiers verts de l'économie
10. Écarts
11. F
ed : Banque Centrale des États-Unis ou aussi appelée Réserve fédérale des États-Unis ; BCE : Banque Centrale Européenne ; BoE : Bank of England ;
BoJ : Bank of Japan
#06 –Février 2021 7
Comprendre les marchés
en dessous de son potentiel, et 1 900 Md$ annoncé mi-janvier par vités locales. Mécaniquement, les
maintient un discours dovish12, Joe Biden qui, même s’il n’est pas taux longs remontent, la courbe se
en suivant sa nouvelle approche : voté en l’état, a toutes les chances de pentifie, mais pas de quoi s’inquiéter
pas de hausse de taux avant que passer après la victoire démocrate à ce stade, car cette hausse traduit
l’inflation ne dépasse durablement en Géorgie leur assurant la majorité avant tout de meilleures perspec-
les 2 %. Fondamentalement, la au sénat (vague bleue). tives de croissance réelle ainsi
Fed se montre confiante quant Plus précisément, ce plan est qu’une anticipation de rebond d’in-
à la reprise à venir, a fortiori à constitué de 415 Md$ destinés à flation sur des niveaux déprimés. Il
la suite de l’adoption du plan de renforcer la lutte et la vaccination s’agit d’un début de normalisation
relance budgétaire de 935 Md$ contre la Covid-19, d’environ dont l’impact n’est pas négatif
voté fin décembre par le congrès 1 000 Md$ d'aides directes aux pour les actions si la hausse reste
(4 % du PIB) et à la suite de ménages et de 440 Md$ d'aides aux graduelle.
l’annonce du second plan de petites entreprises et aux collecti-
Alors, quel positionnement adopter sur les marchés
dans ce contexte ?
Nous maintenons une allocation
pro-risque dans nos portefeuilles, FIG.6 MONDE : VARIATION DU MSCI WORLD
et favorisons la classe d’actif DEPUIS LE DÉBUT DE L'ANNÉE (EN $)
actions et crédit aux dépens des 30
obligations souveraines. Les valori-
sations actions apparaissent certes 20
élevées (voir Newsletter#5 : Qu'elle
était verte ma valo), de même que 10
l’appétit pour le risque à l’échelle
mondiale. 0
Nous pensons néanmoins que
-10
le potentiel de croissance des
bénéfices devrait constituer un
-20
catalyseur fort sur 2021, parti-
culièrement pour les sociétés à -30
fort levier opérationnel. À court Croissance des Bénéfices Expansion
Par Actions (BPA) de multiple Dividendes
terme nous sommes un peu plus -40 anticipés à douze mois de valorisation
prudents, sans remettre en cause 14 15 16 17 18 19 20 21
notre scénario positif sur l’année, Source : Refinitiv Datastream, Les Cahiers verts de l’économie
et estimons que le potentiel de
hausse pour les actifs risqués
devrait devenir plus limité. En
cause, l’impact négatif sur la
croissance au T1 des mesures de FIG.7 MONDE : MSCI VALUE/MSCI GROWTH16
restriction de mouvement et les
150
potentiels retards de vaccination.
140
Si on s’intéresse au leadership13 au
130
sein des marchés actions, l’année
120
2020 pourrait se résumer en trois
110
grandes étapes : tout d’abord le
100
krach du mois de février-mars, du
90
fait de l’effondrement du monde
économique, sur fond de confi- 80
nement généralisé profitant aux 70
sociétés les plus défensives. Puis 60
une reprise rapide alimentée par 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20
les thématiques de croissance, Source : Bloomberg, Mirova
profitant du nouvel environnement
12. Politique visant à dynamiser l’économie avec un maintien des taux d’intérêt bas et des mesures exceptionnelles de relance telle que le QE.
13. Thèmes/facteurs ou secteurs qui prennent le dessus dans une phase de marché donnée.
#06 –Février 2021 8
Comprendre les marchés
(télétravail, services à domicile…) Par ailleurs, les injections massives partie connus. À court terme,
et d’une prise de conscience de de liquidités ont retardé, mais l’appétit pour le risque apparaît
l’ensemble des investisseurs de la pas annulé, la probabilité d’une élevé, comme en témoignent les
nécessité de faire face aux enjeux montée en flèche des défauts de ratios put/call15 par exemple.
environnementaux et sociaux paiement dans les années à venir. Les investisseurs, anticipant une
auxquels nous nous confrontons C’est pourquoi nous pensons hausse des actifs risqués sur
(énergies propres, transports que la sélection des émetteurs, 2021, deviennent nécessairement
propres, biotech…). Et pour finir notamment high yield14, sera déter- plus sensibles à d’éventuelles
un violent rattrapage à partir de minante cette année pour délivrer déceptions, notamment au sujet
novembre des secteurs cycliques/ du rendement. Aussi considérons de l’efficacité ou de la disponibilité
value ayant le plus souffert de la nous, du fait de la politique menée des vaccins. Aussi un mouvement
pandémie, consécutif aux annonces par la banque centrale, que le profil brutal sur les taux provenant d’un
de vaccins. Nous pensons que ce de la classe d’actif crédit restera fort rebond des anticipations d’in-
mouvement de rotation devrait robuste aux différents scénarios flation alimenté par une hausse du
perdurer en 2021 à mesure que de marché. Les obligations souve- pétrole et des matières premières,
l’économie se normalisera, de raines, en revanche, présentent précipiterait un retour de l’aversion
même que nous anticipons un un profil rendement/risque défa- au risque, scénario qu’il ne faut pas
engouement toujours plus marqué vorable à moyen terme, raison exclure sur la seconde partie de
de la part des investisseurs pour pour laquelle nous maintenons l’année, même s’il ne serait a priori
les sociétés capables de démontrer une vue négative sur cette classe que temporaire.
un impact positif d’un point de d’actif avec une préférence pour la Globalement nous restons
vue ESG. Concernant le crédit, les dette périphérique et émergente, constructifs pour 2021 et pensons
perspectives restent modérées dans une optique de recherche qu’une gestion active y sera une
compte tenu des niveaux actuels de rendement. Les risques qui fois de plus indispensable…
de spreads proche des niveaux pourraient contrecarrer ce scénario
antérieurs à la crise de la Covid. positif pour les marchés sont en
14. Haut rendement
15. Ratio options de vente/options d’achat
16. MSCI Valeur/MSCI Croissance
#06 –Février 2021 9
Agir sur les marchés
Ballard Power,
un leader mondial des piles
à combustible pour décarboner
les transports lourds
On considère souvent que les des plus grands marchés, avec
véhicules à piles à combustible plus de 8 000 véhicules à piles
(FCV) sont une meilleure solution à combustible en circulation,
que les véhicules électriques à principalement en Californie. Cet
batterie (BEV) pour décarboner État a des objectifs ambitieux
les transports lourds (camions, en matière de réduction des
bus, chariots élévateurs, bateaux émissions des transports lourds.
voire même avions) en raison de D'ici 2030, 50 % des nouveaux
leurs temps de recharge courts, de camions vendus en Californie
Ballard Power est leur grande autonomie et de leur devront être à zéro émission et
aptitude à transporter des charges d'ici 2045, tous les nouveaux
le leader mondial importantes. Si les piles à combus- camions vendus devront l’être. Une
des moteurs à tible sont produites depuis des quinzaine d'autres États se sont
décennies, ce n'est qu'au cours des également engagés légalement à
piles à combustible 18 derniers mois que cette tech- ce que tous les nouveaux camions
PEM (membrane nologie a commencé à gagner des soient à zéro émission d'ici 2050.
parts de marché : plusieurs pays Nous attendons davantage de
échangeuse de protons) ont fixé des objectifs détaillés de réglementation au niveau fédéral
sans émission, utilisant pénétration des véhicules à piles sur les émissions des transports
à combustible afin d'atteindre avec l’entrée en fonction de la
de l'hydrogène vert leur ambition zéro émission nouvelle administration Biden. La
comme combustible. nette. Les transports continuent Chine a également des objectifs
de représenter près de 30 % des ambitieux visant à mettre en
Les piles à combustible émissions dans de nombreux pays, circulation un million de véhicules
et l'hydrogène vert sont le transport lourd y contribuant de à piles à combustible en dix ans,
façon disproportionnée. d'ici 2030. Le nouveau premier
considérés comme Il y a quelques mois, la Commission ministre japonais a annoncé que
la meilleure solution européenne a annoncé sa stratégie le pays deviendra une « économie
en matière d'hydrogène, qui met de l'hydrogène » d'ici 2050 et
pour décarboner l'accent sur le déploiement des qu'il prévoit de mettre en circula-
les transports lourds. autobus et les poids lourds à tion 200 000 véhicules à piles à
piles à combustible d'ici 2024, combustible d'ici 2025 et 800 000
ainsi que sur celui des camions, d'ici 2030. Avec cette augmentation
transports ferroviaire et maritime des objectifs de mise en circulation
d'ici 2030. De plus, certains pays de véhicules à piles à combustible,
ont déjà fixé leurs propres objectifs. le marché total des piles à combus-
Les Pays-Bas, par exemple, ont tible devrait atteindre 13 Md$ en
l’ambition de mettre en circulation 2030 et 150 Md$ en 2050, contre
300 véhicules à piles à combus- 280 M$ en 201917.
tible d'ici 2030. Les États-Unis La croissance rapide de la
constituent actuellement l'un demande de piles à combustible
17. Source : Berenberg, Revue de l'industrie des piles à combustible 2020
Les valeurs mobilières mentionnées ci-dessus, le sont à titre illustratif uniquement et ne constituent
en aucun cas un conseil en investissement, une recommandation ou une sollicitation d’achat ou de vente. #06 –Février 2021 10Agir sur les marchés
place Ballard Power, en tant que historique d'utilisation réelle de leur avec l’équipementier automobile
leader des piles à combustible PEM produit que très limité, voire nul. allemand de premier rang MAHLE.
pour les transports lourds, dans Le principal élément de propriété Ce partenariat vise le développe-
une position unique. Avec 30 ans intellectuelle (PI) se trouve au ment et la commercialisation de
d’existence, Ballard est de loin le cœur de la pile à combustible, camions à usage commercial à pile
plus ancien et le meilleur fabricant et est appelée « assemblage à combustible. MAHLE bénéficie
de piles à combustible. La société membrane-électrodes » (AME). de décennies d'expérience dans
a mis en circulation de 1 000 bus et Afin de protéger sa technologie, les systèmes d'admission d'air et
plus de 2 200 camions, avec plus Ballard fabrique tous ses AME à les contrôles de température pour
de 50 millions de km parcourus. Vancouver et les exporte vers les les systèmes de piles à combus-
Les bus à piles à combustible de différents sites de fabrication des tible, qui seront combinés avec
Ballard à Londres ont fonctionné piles à combustible. L'entreprise le leadership industriel de Ballard
pendant 35 000 heures. En tant multiplie actuellement sa capacité dans la technologie des piles à
que partenaire de la plupart des de production d’AME par six pour combustible PEM. Leur coopé-
fabricants d'autobus à piles à atteindre 6 millions par an, l’équiva- ration ciblera prioritairement les
combustible, dont Wrightbus, lent de 1,66 GW. Pour la fabrication marchés européen et américain.
Solaris, Van Hool et Kenworth, de piles à combustible, Ballard a Plusieurs des stratégies gérées
Ballard détient environ 80 % des noué deux principaux partenariats. par Mirova ont investi dans Ballard
parts de marché des autobus à Le premier consiste dans une Power, depuis juillet 2020. Selon
piles à combustible en Europe joint-venture (JV)18 avec Weichai, nous, le leadership technologique
et aux États-Unis. L’entreprise le plus grand producteur chinois et l’historique de la société en font
développe actuellement quatre de moteurs diesel. La coentreprise l'un des meilleurs moyens d'investir
projets ferroviaires à piles à Weichai/Ballard teste actuellement dans l'éco-activité des transports
combustible et cinq navires à piles des prototypes d'autobus et, dans propres. En effet, nous pensons
à combustible avec des parte- un premier temps, projette de qu'elle jouera un rôle clé dans la
naires tels qu'ABB et Siemens. En produire 20 000 piles à combustible décarbonation des transports
comparaison, la plupart des autres par an. La JV achète ses AME à lourds.
fabricants de piles à combustible Ballard. Il y a quelques mois, Ballard
pour les transports lourds n’ont un a annoncé un deuxième partenariat
Source : Ballard
18. Entreprise commune
Les valeurs mobilières mentionnées ci-dessus, le sont à titre illustratif uniquement et ne constituent
en aucun cas un conseil en investissement, une recommandation ou une sollicitation d’achat ou de vente. #06 –Février 2021 11Agir sur les marchés
La maison Hermès
source d’un impact social
différenciant et engagé
Mettre en avant Hermès, après une fabricant selles et harnais en cuir,
année marquée par une pandémie la maison Hermès a su, au cours
majeure et une récession d’ampleur de son histoire, conserver sa
sur les cinq continents, peut philosophie d’origine : le travail
surprendre. En effet, les produits minutieux de l’artisan dans son
d’Hermès ne sont achetés que par atelier et l’adaptation permanente
une infime fraction de la population à l’évolution du style de vie de
mondiale et ne semblent pas ses clients. Ce qui fait la valeur
proposer de solutions aux enjeux et la singularité du modèle d’en-
Au-delà de ses produits, du développement durable. Mais treprise Hermès est que, plus de
au-delà de ses produits, une 180 années après sa naissance,
nous prenons en compte entreprise génère également des alors que la sixième génération
dans notre analyse impacts à de multiples niveaux est aux commandes, le groupe
et sur de nombreuses parties continue à créer et innover, et son
extra-financière la façon prenantes. Pour bien comprendre organisation s’appuie toujours
dont une entreprise ces multiples dimensions, revenons sur les artisans et sur la maîtrise
un peu en arrière. À l’origine artisan complète de sa distribution.
se comporte. Dans ces
domaines, Hermès est Artisanat, distribution et chaîne d’approvisionnement :
un exemple intéressant, un modèle contrôlé et de qualité
notamment dans sa Artisanat. Première profession 45 pays, chacune des 311 boutiques
participation à la création représentée dans la maison Hermès, Hermès est une « maison d’objets »
les 5 200 artisans représentent un unique, dont chaque directeur
d’emplois en France. tiers de l’effectif global du groupe. conserve une absolue liberté d’achat
Sur les cinq dernières années, plus au sein de l’offre du groupe.
de 1 800 artisans ont été recrutés et Approvisionnement. Le temps
formés. Attentive au perfectionne- moyen de relation avec les principaux
ment continu des savoir-faire d’ex- fournisseurs directs est de 19 ans,
ception de ses artisans, la maison avec 35 % des principaux fournis-
Hermès s’implique dans la pérenni- seurs depuis plus de 20 ans. Trois
sation de ses métiers et l’excellence partenaires fournissent la maison
des gestes artisanaux. Cela passe depuis plus de 40 ans. Plus de 90 %
notamment par des pôles internes des approvisionnements en cuir de
de formation, organisés par métier la maison Hermès proviennent de
répartis partout en France. France ou d’Europe. Et parmi le top
Distribution. Depuis l’ouverture de 50 de ses fournisseurs directs, la
sa première boutique en 1880, le moitié des achats sont réalisés en
modèle de distribution s’est organisé France. Une qualité ESG (gestion
autour de magasins propres, en responsable de la chaine d’approvi-
nombre limité, organisés selon sionnement) mais aussi financière
un modèle original : les « maisons (approvisionnement sécurisé en
d’objets Hermès ». Réparties dans matières premières).
Les valeurs mobilières mentionnées ci-dessus, le sont à titre illustratif uniquement et ne constituent
en aucun cas un conseil en investissement, une recommandation ou une sollicitation d’achat ou de vente. #06 –Février 2021 12Agir sur les marchés La croissance, gage d’un fort impact social Le développement régulier du de fabrique du groupe est de s’im- les actions menées pour découpler groupe Hermès s’est accompagné planter dans des bassins d’emplois la croissance de l’activité de la par une croissance très importante affectés par les conséquences de consommation d’eau et d’énergie de son effectif, en France et dans le la mondialisation, mais encore (en 10 ans, alors que l’activité a monde. En 2009, Hermès comptait riches en savoir-faire artisanaux. cru de 3,6 fois, la consommation 8 050 salariés dont 5 000 en France, Le développement d’emplois d’énergie augmente de 1,3 fois et et 33 manufactures dont 23 en hautement qualifiés, répartis celle d’eau de 1,9 fois), accent mis France. Fin 2019, ce sont 15400 partout sur le territoire, fait donc sur la réparation et l’entretien des salariés dont 9500 en France partie des impacts positifs liés au produits (100 000 produits Hermès (62 %) et 55 manufactures dont développement d’Hermès. sont réparés chaque année dans 43 en France. Hermès s’engage vis-à-vis de ses les ateliers maison). Le « Fabriqué en France » est une parties prenantes. On remarque Impact social et territorial positif, des caractéristiques d’Hermès, ses nombreuses initiatives sur la politique RH de qualité, diversité aujourd’hui implanté dans 8 place des personnes en situation (les femmes représentent 68 % régions. Ces sites de production de handicap (plus de 7,42 % de de l’effectif), empreinte environ- comptent en moyenne 200 à l’effectif en France en 2019, au-delà nementale maîtrisée, Hermès est 250 salariés, avec souvent une du seuil réglementaire de 6 %), l’ac- donc une entreprise singulière et structure de formation intégrée et compagnement de la revitalisation remarquable, et tient une place à des liens forts avec l’écosystème des territoires où sont implantés part dans les entreprises cotées en local et régional. L’une des marques de nouveaux sites de production, France. Hermès en 2020, au temps de la Covid L’activité d’Hermès a évidemment lique produites par son site Parfum été très impactée par la pandémie. du Vaudreuil, et de plus de 31 000 Mais la stratégie financière de la masques des différentes entités de famille Hermès a toujours été l’au- l’entreprise. Elle sera complétée par tofinancement et le maintien au un soutien aux services de santé bilan d’une trésorerie abondante. apporté localement par ses filiales Ce niveau de trésorerie (3 700 M€ dans le monde. fin juin 2020) permet à Hermès Dans ce contexte, sur proposi- de poursuivre malgré les vents tion de la Gérance, le Conseil de contraires ses plans d’investisse- surveillance a décidé de modifier ments, de maintenir ses effectifs la proposition de distribution de et son plan de formation. dividende ordinaire pour en ramener Hermès a maintenu le salaire de le montant de 5,00 € à 4,55 € par base de ses 15 500 collaborateurs action, soit un montant identique à en France et dans le monde sans celui versé en 2019. Les gérants ont avoir recours aux aides publiques souhaité renoncer à l’augmentation exceptionnelles des différents États, de leur rémunération fixe versée comme le dispositif de soutien en 2020 et de leur rémunération de l’activité partielle en France. variable attribuée en 2020 au titre Hermès a fait un don de 20 M€ pour de 2019, et percevront donc en l’Assistance Publique-Hôpitaux de 2020 un montant total de rémunéra- Paris, en plus des dons de plus de tion identique à celui perçu en 2019. 30 tonnes de solution hydroalcoo- Les valeurs mobilières mentionnées ci-dessus, le sont à titre illustratif uniquement et ne constituent en aucun cas un conseil en investissement, une recommandation ou une sollicitation d’achat ou de vente. #06 –Février 2021 13
Agir sur les marchés
BoJo19 : le grand blond
avec une obligation verte
D’aucuns y verront sans doute le équipes de M. Johnson souhaitent
corollaire de la volonté de conférer à aussi promouvoir l’hydrogène
Londres un rôle de centre planétaire vert, et ambitionnent même de
de la finance verte, à l’heure où les développer la première ville entiè-
menaces sur son statut de place rement chauffée par l’hydrogène,
de référence continuent de nourrir, toujours d’ici la fin 2030. Les autres
sinon les inquiétudes, du moins points du plan peuvent se percevoir
quelques doutes. Du reste, les comme demeurant plus vagues
pouvoirs publics ne s’en cachent ou classiques, sinon davantage
L’actualité politique pas. Mais qu’importent leurs sujets à controverse lorsqu’il
intentions pour Canary Wharf et qualifie le nucléaire de source
du Royaume-Uni se la City20, pourvu qu’ils aient des d’énergie propre ou qu’il se lance
voit souvent réduite résultats pour l’environnement. le défi de décarboner les avions
Or, il y en aura sans doute. L’équipe ou les navires. Mais mis bout à
au seul Brexit et aux dirigée par Theresa May avait en bout, ces objectifs produiront des
interminables discussions 2017 puis 2018 présenté deux plans résultats, du moins en termes
(« the Clean Growth Strategy21 » et de réduction des émissions de
sur les modalités de « A Green Future22 ») et le cabinet dioxyde de carbone. Même si des
sa mise en œuvre. de Boris Johnson a fini par s’en opposants ou des groupes écolo-
emparer. Devant la Chambre, les gistes critiquent le décalage, selon
Pourtant, l’agenda du alliés de M. Johnson déclarent eux notable, entre les discours du
gouvernement de sa prévoir d’y consacrer des inves- premier ministre et la réalité des
tissements élevés, voire de créer objectifs atteignables, notamment
Gracieuse Majesté les institutions idoines, donnant quant à la préservation des terres
comporte pléthore ainsi quelques gages concrets. et de la biodiversité ou à son
En novembre, le gouvernement désir de devenir rien moins que
d’autres sujets, parmi y a ajouté un plan à 12 Md€, « l’Arabie Saoudite » de l’énergie
lesquels des objectifs baptisé « Ten Point Plan23 » pour éolienne, il reste que ses plans
une révolution industrielle verte s’accompagnent désormais d’un
assez ambitieux en portant sur l’énergie, le transport, volet financement et qu’il ne faut
termes de transition la nature et les technologies. Le pas en sous-estimer la portée.
plan vise notamment à disposer Le Chancelier de l’échiquier,
environnementale. de porter les capacités de l’éolien Rishi Sunak, a en effet annoncé
maritime britannique à 40 GW d’ici l’émission de la première obligation
2030, soient quatre fois le niveau verte (green bond) du Royaume-Uni
actuel ; la plupart de ces turbines pour l’année prochaine ; il se
se situeront bien entendu en concentrera a priori sur les énergies
Ecosse et dans le North East. Les propres et renouvelables.
19. Surnom donné à Boris Johnson
20. Quartiers d’affaires de Londres
21. La stratégie de croissance propre
22. Un futur vert
23. Plan à dix points
Les valeurs mobilières mentionnées ci-dessus, le sont à titre illustratif uniquement et ne constituent
en aucun cas un conseil en investissement, une recommandation ou une sollicitation d’achat ou de vente. #06 –Février 2021 14Vous pouvez aussi lire
