L'économie mondiale se stabilise mais pas de rebond en vue! - Cercle finance du Québec
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ÉTUDES ÉCONOMIQUES I 15 JANVIER 2020
Cercle finance du Québec
L’économie mondiale se stabilise…
mais pas de rebond en vue!
François Dupuis, vice-président et économiste en chef
du Mouvement Desjardins
Économie mondiale
L’atténuation des tensions commerciales modère,
mais n’élimine pas les incertitudesÉCONOMIE MONDIALE 3
Le commerce mondial est toujours en décroissance
Variation annuelle du volume du commerce mondial
En %
6
5
4
3
2
1
0
-1
Moyenne mobile 3 mois
-2
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Sources : CPB - Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis
et Desjardins, Études économiquesÉCONOMIE MONDIALE 4
La croissance des principales économies est la plus lente
depuis 2013
PIB réel du G20
Variation annuelle en %
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Sources : Organisation de coopération et de développement économiques
et Desjardins, Études économiquesÉCONOMIE MONDIALE 5
Les incertitudes demeurent élevées
Indice mondial d’incertitude des politiques économiques
Indice
400
350
300
250
200
150
100
50
0
2010 2012 2014 2016 2018 2020
Sources : Datastream et Desjardins, Études économiquesDeux facteurs d’atténuation des
incertitudes :
l’accord «phase 1 » et le BrexitÉCONOMIE MONDIALE 7
L’accord commercial « phase 1 » États-Unis−Chine demeure
partiel et limité
➢ Concessions :
• Chine • États-Unis
✓ Hausse des importations (agricoles, ✓ Pas d’augmentation de tarifs le 15
énergétiques et biens manufacturés) décembre
✓ Propriété intellectuelle ✓ Baisse des tarifs implantés en septembre
✓ Ouverture des marchés financiers
✓ Arrêt de la manipulation du yuan
✓ Transfert de technologie
➢ Mise en place d’un mécanisme de contrôle
➢ La plupart des tarifs implantés en 2018 et en 2019 demeurent en place
• Tarifs américains moyens envers la Chine diminueraient de 21,0 % à 19,3 % (65 % des importations)
• Tarifs chinois moyens envers les États-Unis diminueraient de 21,1 % à 20,9 % (57 % des importations)
➢ La hausse de 200 G$ US des importations chinoises de biens américains est
ambitieuse et pourrait être difficile à atteindre
➢ Les discussions envers une phase 2 pourraient être difficiles
Source : Desjardins, Études économiquesÉCONOMIE MONDIALE 8
Le Brexit aura finalement lieu : baisse de l’incertitude de court
terme
➢ Un gouvernement conservateur majoritaire a été élu le 12 décembre
• Le Parlement va appuyer l’accord négocié l’automne dernier
➢ Le Brexit aura lieu officiellement le 31 janvier (23 h au R.-U.)
➢ La période de transition durera jusqu’au 31 décembre 2020
• Tentative de négociation d’une entente de libre-échange (pas d’union douanière)
➢ Prévision :
• Croissance lente en 2020 avec incertitudes encore élevées au sujet de la future
relation UE-R.-U.
Source : Desjardins, Études économiquesLe ralentissement de la croissance
exige une riposte accélérée :
la politique budgétaire à la rescousse?ÉCONOMIE MONDIALE 10
Particulièrement visée par les tarifs américains, la Chine voit sa
croissance ralentir
Chine – PIB réel
Variation annuelle en %
16
14
12
10
8
6
Plus faible qu’en 2008…
4
1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020
Sources : National Bureau of Statistics et Desjardins, Études économiquesÉCONOMIE MONDIALE 11
Est-ce que l’Europe sera la prochaine cible de Donald Trump?
➢ Dossier Airbus
• Tarifs sur 7,5 G$ US de biens européens
• Risque de hausses supplémentaires de tarifs
➢ Menaces de représailles contre la taxe française sur les entreprises
informatiques (GAFA)
• Tarifs de 100 % sur 2,4 G$ US de biens
➢ Secteur automobile
• Menace de tarifs de 25 % sur les importations d’automobiles européennes
• Délai écoulé en novembre
Source : Desjardins, Études économiquesÉCONOMIE MONDIALE 12
La croissance demeure lente en zone euro, mais elle semble se
stabiliser
PIB réel
Variation annuelle en %
Allemagne
4
3
2
1
0
-1
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Zone euro France Allemagne Italie Espagne
Sources : Eurostat et Desjardins, Études économiquesÉCONOMIE MONDIALE 13
Contrairement à de nombreux pays, l’Allemagne est en bonne
position d’un point de vue budgétaire
Finances publiques de l’Allemagne et de l’ensemble de la zone euro
En % du PIB En % du PIB
2 100
0 90
-2 80
-4 70
-6 60
-8 50
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Allemagne – déficit (gauche) Zone euro – déficit (gauche)
Allemagne – dette brute (droite) Zone euro – dette brute (droite)
Sources : Commission européenne et Desjardins, Études économiquesÉCONOMIE MONDIALE 14
La croissance de l’économie mondiale demeurera lente
Croissance du PIB réel mondial – selon la parité du pouvoir d’achat
Variation annuelle en %
6 5,4 Prévisions
5,3
5 de
4,3 Desjardins
3,7 3,9
4 3,6 3,6 3,6 3,6
3,2
2,9 3,0 3,0
3
2
1
0
-0,4
-1
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Sources : Banque mondiale, Consensus Forecasts et Desjardins, Études économiquesLes banques centrales demeurent très accommodantes : manqueront-elles de munitions en cas de rechute de l’économie?
ÉCONOMIE MONDIALE 16 Le biais très expansionniste des politiques monétaires sera conservé en 2020 ➢ Pourquoi? • Croissance économique sous le taux potentiel • Inflation faible • Biais déflationniste • Aversion forte pour les récessions • Taux d’endettement élevés • Politique budgétaire restrictive dans beaucoup de pays Source : Desjardins, Études économiques
ÉCONOMIE MONDIALE 17
Les taux d’intérêt demeurent négatifs en Europe… mais la Suède
rompt le rang
Taux sur les dépôts à la banque centrale
En %
3
2
1
0
-1
-2
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Zone euro Suisse Suède Danemark
Sources : Datastream et Desjardins, Études économiquesÉTATS-UNIS 18
La poursuite du cycle économique en 2020
Donald Trump :
un régulateur de
l’économie…
sans s’en rendre compte!
Source : Washington PostUne récession ou non ?
ÉTATS-UNIS 20
Le présent cycle économique est le plus long jamais enregistré
Durée des phases de croissance des cycles économiques aux États-Unis
Cycle actuel 126
1991-2001 120
1961-1969 106
1982-1990 92
2001-2007 73
1975-1980 58
1970-1973 36
Moyenne 1854-1957 30
1958-1960 24
1980-1981 12
0 12 24 36 48 60 72 84 96 108 120 132
En mois
Sources : National Bureau of Economic Research et Desjardins, Études économiques0
20
40
60
80
100
120
1945-1946
1946
1947-1948
1949-1950
1950-1951
ÉTATS-UNIS
1950-1951
1951-1952 En nombre de mois
1952-1953
1953
1954-1956
1956
1957
1958
1958-1959
1959-1960
1961-1962
1962
1963
1963-1964
1964
1964-1967
* Les séries d’un ou de deux mois ne sont pas incluses.
1967
1967
1968-1969
1971
1971
1971-1972
1972-1974
1975-1976
Sources : Bureau of Labor Statistics et Desjardins, Études économiques
1976-1979
1979-1980
1980-1981
Croissance continue* de l’emploi depuis 1945
1983
1983-1986
1986-1989
1989-1990
1992-1993
La plus longue série ininterrompue de création d’emplois
1993-1995
1995-2000
2000
2003-2007
2007-2008
2010-2019
21ÉTATS-UNIS 22
Peu nombreux sont les États en difficulté
Indice coïncident de la Réserve fédérale de Philadelphie – novembre 2019
Sources : Réserve de Philadelphie et Desjardins, Études économiquesÉTATS-UNIS 23
La récession est revenue au centre de l’actualité
États-Unis – Tendance de recherche Google avec mot-clé «recession »
Indice relatif
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Sources : Google et Desjardins, Études économiquesÉTATS-UNIS 24
Une inversion de la courbe de rendement a précédé les dernières
récessions américaines
En points de base
400
200
0
-200
-400
-600
-800
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Récessions selon le NBER
Écart entre les taux obligataires de 10 ans et le taux effectif des fonds fédéraux
NBER : National Bureau of Economic Research
Sources : NBER, Datasteam et Desjardins, Études économiquesÉTATS-UNIS 25
La plupart des variables utilisées par le NBER continuent de
progresser
Revenu réel
Emploi Production industrielle Ventes réelles
moins transferts
En millions En G$ US Indice En G$ US
153 14 300 111 1 540
152 14 100 110
1 520
151 109
13 900
108 1 500
150
13 700 107
149 1 480
13 500 106
148
105 1 460
147 13 300
104
13 100 1 440
146 103
145 12 900 102 1 420
2017
2018
2019
2020
2017
2018
2019
2020
2017
2018
2019
2020
2017
2018
2019
2020
NBER : National Bureau of Economic Research
Sources : Bureau of Labor Statistics, Bureau of Economic Analysis,
Federal Reserve Board, U.S. Census Bureau et Desjardins, Études économiquesÉTATS-UNIS 26
Le taux de chômage reste trop près de ses récents creux pour
indiquer une prochaine récession
Indice Sahm – variation entre taux de chômage* et son creux des 12 derniers mois
En points de %
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
1955 1965 1975 1985 1995 2005 2015
Récessions Indice Sahm Seuil
* Moyenne mobile 3 mois.
Sources : Bureau of Labor Statistics et Desjardins, Études économiquesLa politique de la « surchauffe »
ÉTATS-UNIS 28
Une détérioration des finances publiques est plutôt rare à ce
stade du cycle économique…
En % (échelle inversée) En % du PIB
Taux de
2 chômage :
4
de 6,7 % 2
à 3,5 %
4
0
6 -2
-4
Déficit
8 budgétaire : -6
de -2,8 %
à -4,6 % -8
10
-10
12 -12
1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Taux de chômage (gauche, échelle inversée) Déficit fédéral (droite)
Sources : U.S. Treasury, Bureau of Labor Statistics
et Desjardins, Études économiquesÉTATS-UNIS 29
… ce qui a permis au taux d’emploi de rattraper le terrain
perdu…
Taux d’emploi des 25-54 ans
En % de la population
82
81
80
79
78
77
76
75
74
73
72
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Sources : Datastream et Desjardins, Études économiquesÉTATS-UNIS 30
… et à la productivité d’augmenter
Productivité du travail – entreprises non agricoles
Variation annuelle en %
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Sources : Bureau of Labor Statistics et Desjardins, Études économiquesL’accord « phase 1 » États-Unis–Chine
reste partiel et limitéÉTATS-UNIS 32
L’effet net de l’accord commercial États-Unis−Chine sur le PIB
américain devrait être positif
PIB réel
Variation trimestrielle annualisée en %
3,5 Prévisions
de Desjardins
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
2018 2019 2020 2021
Réalisé Prévision avant annonce de l'accord Prévision après annonce de l'accord
Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiquesÉTATS-UNIS 33
La hausse des importations chinoises de biens américains prévue
par l’accord commercial est très ambitieuse
Exportations de biens et services américains en Chine
En G$ US
300 +200 G$ US au-dessus du
Milliers
niveau de 2017 sur deux ans
250
200
Estimé
150
100
50
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, Études économiquesÉTATS-UNIS 34
En conclusion
➢ En 2020, la croissance de l’économie devrait avoisiner son taux potentiel (~2 %)
➢ La progression de l’emploi et des salaires réels soutiendra la consommation
➢ La reprise du secteur de l’habitation se poursuivra
➢ La politique budgétaire sera encore expansionniste
➢ L’investissement des entreprises continuera de progresser, quoique lentement
➢ Croissance du PIB réel américain :
2017 2018 2019p 2020p
2,4 % 2,9 % 2,3 % 1,8 %
Source : Desjardins, Études économiquesÉTATS-UNIS 35
La Réserve fédérale restera accommodante malgré la hausse de
certaines mesures d’inflation
Mesures de prix à la consommation
Variation annuelle en %
3,0 Novembre 2018
2,8 Novembre 2019
2,6 Cible de 2 %
2,4
2,2
2,0
1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
IPC total Déflateur IPC IPC de Déflateur IPC IPC IPC IPC
total «chained» base de base «chained» «sticky» médian «trimmed
total de base mean»
Sources : Bureau of Labor Statistics, Bureau of Economic Analysis, Réserve fédérale
d’Atlanta, Réserve fédérale de Cleveland et Desjardins, Études économiquesÉTATS-UNIS 36
La balance des risques est néanmoins à la baisse
➢ Incertitudes
• Tensions commerciales
• Année électorale
• Prix du pétrole
➢ Consommateurs et secteur des services : résilience ou non?
➢ Surévaluation de la valeur des actifs
➢ Sous-évaluation des primes de risque
➢ Surendettement
Source : Desjardins, Études économiques« In economics, things take longer to happen than
you think they will, and then they happen faster
than you thought they could. »
Rudiger Dornbush
1942-2002
Professeur au M.I.T.Merci beaucoup! Notre site Internet : www.desjardins.com/economie Notre courriel : desjardins.economie@desjardins.com
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