Le marché en bref - Tellco
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Le marché en bref
Juin 2020
ACTIONS
Thema 1
Espoir encore sur les marchés en mai –
espoir de baisse des taux d’infection et
de médicaments efficaces. Néglige-t-on
les risques?
page 02
REVENU FIXE
Thema 2
Les colossales mesures de sauvetage de
l’économie peuvent visiblement être
encore renforcées. Est-ce qu’un jugement
Revue des marchés de la Cour constitutionnelle fédérale
allemande y mettra fin?
et sujets d’actualité page 03
PLACEMENTS ALTERNATIFS
Thema 3
Quelles sont les actions que les
gestionnaires de Hedge Funds achètent
pour leurs portefeuilles? Le formulaire 13F
va nous le dévoiler. Comment lire cette
liste, et à quoi faire attention.
page 04Le marché en bref Juin 2020
Coronavirus: les risques sont négligés
La crise du coronavirus reste le principal sujet en mai: les marchés réagissent du tac au tac
aux bonnes nouvelles concernant la baisse des infections, le développement d’un vaccin ou
l’efficacité d’un médicament. Ils placent leurs espoirs dans une reprise prochaine forte de
l’économie, négligeant ainsi les risques. C’est cependant étonnant si l’on considère la grande
incertitude qui règne quant à la suite de l’évolution de la pandémie car la crise du coronavirus
et son impact sur l’économie et la politique devraient nous donner encore longtemps du fil à
retordre.
Reprise en Chine
La bonne nouvelle: la Chine semble avoir déjà retrouvé le chemin de la reprise. La relance
économique avance car les entreprises reprennent la production, les mesures de quarantaine
s’assouplissent et les gens recommencent à sortir de chez eux. Selon les informations du
Ministère de l’industrie et des technologies de l’information en Chine, plus de 99% des
grandes entreprises (ayant un chiffre d’affaires annuel de plus de 20 millions de RMB) et 84%
des petites et moyennes entreprises ont repris le travail à la mi-avril.
Qui en profite?
La Chine a visiblement maîtrisé le coronavirus, toutes les forces du pays se mobilisent pour
relancer l’industrie. A l’issue de la crise du coronavirus, la société s’ouvre à la numérisation et
à plus de développement durable car certaines branches de l’industrie ont considérablement
profité de ce shutdown: l’éducation en ligne, la santé numérique, le e-commerce, le
cloud computing, les systèmes de visioconférence, le big data, l’électromobilité ou encore
l’intelligence artificielle. Automatisation et robotique font l’objet d’une forte demande en
raison des règles de distanciation au poste de travail et de la quête de processus de production
sans intervention humaine.
Quand auront-nous des médicaments?
L’ambiance sur les marchés actions est déjà si mauvaise (si on la mesure au Sentix, mais
aussi à la part de «taureaux» parmi les investisseurs privés américains), qu’il ne semble plus
possible d’avoir de mauvaises surprises. L’évolution de la conjoncture et des marchés dépendra
principalement de la rapidité avec laquelle nous trouverons des médicaments efficaces
contre le coronavirus car ils apporteraient une bouffée d’oxygène aux systèmes de santé et
permettraient d’assouplir encore le déconfinement. Cette évolution déterminera le rythme des
semaines à venir ainsi que les hausses et les baisses des cours des titres – des changements de
tempo rapides n’étant pas à exclure.
02/10Le marché en bref Juin 2020
Revenu fixe: reprise différente
Les écarts de crédit ont largement repris le dessus depuis mars. Mais le tempo et l’ampleur
de la reprise diffèrent considérablement selon les secteurs et les notations. Ceci montre à
quel point les conséquences économiques de la crise du coronavirus et les contremesures
peuvent être variables. En outre, la portée limitée du parachute CSPP (Corporate Sector
Purchase Programme) / PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme) creuse le fossé entre
l’Investment Grade et le High Yield.
Un jugement fait bouger les emprunts d’Etat
Le surprenant jugement de la Cour constitutionnelle fédérale allemande qui remet en question
la légitimité du QE (quantitative easing) de la Banque centrale européenne (BCE) a fait bouger
les emprunts d’Etat de la zone Euro début mai. Les cours des titres des pays périphériques,
à commencer par les obligations italiennes, ont cédé du terrain, les emprunts d’Etat italiens
ont connu une augmentation significative des écarts par rapport aux obligations de la
Confédération. Le jugement sème l’incertitude parmi les investisseurs, mais leurs réactions
devraient être moins liées aux conséquences pour le programme de rachat d’emprunts d’Etat
PSPP (Public Sector Purchase Programme) qu’aux mesures de politique monétaire introduites
après 2015. La Cour constitutionnelle fédérale a conclu que le PSPP ne constituait pas une
monétarisation des dettes publiques car certains critères étaient respectés pour l’achat des
obligations.
La BCE face à un dilemme
La BCE fait actuellement face à un dilemme car la Cour de justice européenne a confirmé à
la banque centrale qu’elle respectait bien le cadre de son mandat. Si elle suit maintenant le
jugement d’un tribunal constitutionnel national, elle devra également, en tant qu’institution
européenne, suivre à l’avenir les éventuelles décisions des tribunaux d’autres pays européens.
Cela limiterait considérablement la marge de manœuvre nécessaire à la politique monétaire
qui est ancrée dans le mandat de la BCE, ce qui ne serait pas acceptable pour une banque
centrale. C’est ce point de vue qui a valu à l’emprunt d’Etat italien d’excellents rendements
à court terme de la courbe de près de 250 points de base. Jusqu’à la fin du mois, les titres
périphériques ont rattrapé une partie de leurs pertes de cours, les obligations des pays centraux
ont par contre enregistré des baisses de rendement, surtout à court terme.
Aide aux pays périphériques
Début mai, l’UE a enfin lancé les aides MES qui seront à la disposition des différents pays le
15 mai 2020 au plus tôt. Il est ainsi désormais possible pour les pays européens d’obtenir des
crédits à des conditions très avantageuses auprès du MES, et ce à concurrence de 2% de leur
produit intérieur brut. Le Premier ministre italien reste sceptique face à cette mesure, sans
toutefois continuer à l’exclure. Cela pourrait permettre à l’Italie de réduire sensiblement ses
coûts de refinancement, ce qui pourrait par exemple aider à refinancer en partie le prochain
programme de relance. Le gouvernement italien continue de miser sur les obligations de
03/10Le marché en bref Juin 2020
reconstruction dont aucun détail n’a jusqu’à présent été dévoilé. Le souhait de certains pays
européens de voir ces obligations refinancées grâce à une responsabilité financière collective
et pas via des subventions remboursables devrait rendre leur mise en œuvre difficile. Mais
la possibilité de recourir à l’aide du mécanisme européen de stabilité (SEM) devrait malgré
tout soutenir les cours des obligations des pays périphériques. Les emprunts d’Etat italiens
devraient en particulier profiter de la suspension de toute nouvelle évaluation de solvabilité
de Moody’s. L’agence de notation a omis de communiquer de nouvelles évaluations de
solvabilité pour l’Italie. En conséquence, le risque de se rapprocher du Sub-Investment Grade
est temporairement écarté pour ce pays. Le gouvernement italien dispose ainsi de plus de
temps pour prouver qu’il souhaite réduire l’endettement du pays une fois que les impacts
conjoncturels et fiscaux de l’épidémie se seront atténués.
Les aides transitoires seront-elles suivies d’une aide à la reconstruction?
Après les aides transitoires massives qui ont déjà été accordées, des demandes d’aides à la
reconstruction supplémentaires surgissent de toutes parts. Dans la zone euro, l’axe Paris-Berlin
a osé une offensive en faveur du fonds de reconstruction européen qui fait l’objet d’âpres
discussions. Selon le président français et la chancelière allemande, il devrait être doté de
500 milliards d’euros et apporter des aides non remboursables aux Etats européens ou aux
régions particulièrement touchées par le coronavirus. L’UE doit pour cela recourir à des crédits
qui seront remboursés collectivement à long terme via le budget européen.
L’atmosphère de risque pour le crédit s’améliore
Dans le segment Crédit, la meilleure atmosphère de risque pourrait montrer à quel point la
demande du marché primaire est réellement résistante. Le début des rachats d’ETF par la
Réserve fédérale des Etats-Unis (Fed) n’a pas encore eu d’effets perceptibles: les primes de
risques se sont resserrées dans le courant du mois. Il faut souligner que le tempo des actions
de notation négatives et des perspectives de bénéfices à la baisse a ralenti dans la plupart des
secteurs et que la première vague de mauvaises données fondamentales a franchi son pic. Les
investisseurs obligataires s’engagent sélectivement dans les Oil & Gas et les Basic Resources
européennes en raison de l’amélioration du rapport risque / rendement. Les obligations
ayant une notation BBB ont cependant dû subir des hausses de rendement à 10 ans de 20 à
30 points de base.
Placements alternatifs: actions individuelles dans les Hedge Funds
L’heure des analystes de données sonne 45 jours après la fin du trimestre: tous les gestionnaires
d’actifs, Hedge Funds compris, enregistrés auprès de la U.S. Securities and Exchange
Commission (SEC) doivent avoir communiqué avant cette date le détail de leurs portefeuilles
d’actions à la fin du trimestre – c’est ce qu’on appelle le formulaire 13F. Ces informations sont
publiques. Cela signifie que tout un chacun peut avoir un aperçu des portefeuilles à long terme
de chaque Hedge Fund enregistré. Le 15 mai 2020, le moment était venu et les portefeuilles
d’actions au 31 mars 2020 ont été publiés.
04/10Le marché en bref Juin 2020
Afin d’avoir une vision agrégée des actions individuelles au niveau de l’ensemble de l’industrie,
il existe différentes méthodes qui se distinguent principalement par l’univers intégré des
entreprises et la méthode de pondération. C’est pourquoi il n’existe pas un seul et unique
classement des plus grosses positions de Hedge Funds, mais les différences sont en général
marginales. Les données de Novus ont été utilisées pour la liste ci-dessous, qui agrège les
données d’env. 1’500 sociétés de Hedge Funds.
Positions individuelles en actions US les plus importantes dans des Hedge Funds
(source: Novus)
Les actions technologiques restent prisées
Première chose qui saute aux yeux face à ces chiffres du 31 mars 2020: les plus grosses
positions – au niveau industriel – n’ont pas varié très fortement par rapport au trimestre
précédent. Sans changement, ce sont les célèbres actions FAANG (Facebook, Amazon, Apple,
Netflix, Google/Alphabet) qui dominent dans les portefeuilles des Hedge Funds et qui n’ont
visiblement rien perdu de leur attractivité, malgré les hausses de cours parfois impressionnantes
des dernières années. Alors qu’Apple se retrouve pour la troisième fois en tête du classement
Novus, c’est surtout Amazon qui grignote des places vers le haut, pour se hisser au troisième
rang déjà à ce jour. Et ce notamment en raison de la position forte des affaires basées sur le
cloud dominées par Amazon (Amazon Web Services, AWS) et Microsoft (Microsoft Azure) et
qui présentent encore des taux de croissance élevés.
05/10Le marché en bref Juin 2020
Les prestataires de services de paiement profitent du boom du numérique
Deuxième secteur qui occupe lui aussi les têtes de classement avec constance depuis un
certain temps: les prestataires de services de paiement tels que les sociétés de cartes de crédit
American Express, Visa et Mastercard ou les services de paiement en ligne tels que PayPal ou
Alibaba (Alipay). Ces sociétés profitent de volumes de transactions de paiement en ligne et
mobile en croissance constante et peuvent compter sur leur forte présence sur les marchés
principaux ainsi que sur des effets de réseau positifs.
La capitalisation boursière est importante mais ne fait pas tout
Alors que les 20 premières places sont régulièrement occupées par les plus grosses entreprises
américaines (selon leur capitalisation boursière), ce lien tend à disparaître vers le milieu et la
fin du tableau. On y trouve actuellement des titres qui ne jouent qu’un rôle subordonné dans
l’indice S&P 500 (p. ex. Charter Communications, American Express, Moody’s), qui n’y sont
carrément pas présents (Allergan), voire ne sont même pas des sociétés américaines (Alibaba).
Interprétation et limites du formulaire 13F
Pour le formulaire 13F, seuls doivent être signalés les effectifs d’actions américaines, ou plus
précisément les actions négociées dans les bourses américaines (cela inclut les ADR comme
Alibaba). Alors que pour la plupart des Hedge Funds, les titres individuels les plus importants
sont domiciliés aux Etats-Unis, il existe également des fonds qui investissent fortement en
Europe, en Chine ou au Japon; mais ces titres n’apparaissent pas dans les formulaires 13F. Il est
éventuellement possible de s’en informer par le biais des autorités de régulation locales.
Le formulaire 13F doit être effectué par société et pas par fonds. Ce n’est en général pas
problématique car l’immense majorité des Hedge Funds n’offrent qu’un produit ou suivent du
moins la même stratégie s’ils en ont plusieurs. Mais si une société propose plusieurs stratégies
très différentes, cela ne permet pas de tirer des conclusions sur un produit spécifique.
Les déclarations n’étant faites qu’avec un retard de 45 jours, les portefeuilles des différentes
sociétés peuvent avoir profondément changé: les données ne reflètent pas la situation actuelle.
Les chiffres restent cependant un bon indicateur pour l’ensemble de l’industrie, même après
45 jours. En attestent les formulaires 13F historiques qui montrent qu’on n’enregistre que des
changements minimaux d’un trimestre à l’autre au niveau de l’industrie dans son ensemble.
06/10Le marché en bref Juin 2020
Equity markets Mai 29 % mai % YTD
MSCI AC World 256.47 4.35 -9.16
SMI 9’831.49 2.10 -7.40
SPI 12’246.05 2.86 -4.61
DAX 11’586.85 6.68 -12.55
EuroStoxx 50 3’050.20 4.18 -18.56
EuroStoxx 600 Price Index 350.36 3.04 -15.75
FTSE 100 6’076.60 2.97 -19.43
DOW Transportation 8’969.79 7.08 -17.72
S&P 500 3’044.31 4.53 -5.77
NASDAQ 100 9’555.52 6.17 9.42
Shenzen-Shanghai CSI300 3’867.02 -1.16 -5.60
Emerging Market 930.35 0.58 -16.54
Nikkei 21’877.89 8.34 -7.52
Volatilität 27.51 -19.44 99.64
Commodities Mai 29 % mai % YTD
WTI-CrudeOil 35.49 88.38 -41.88
Brent Oil 35.33 39.81 -46.47
ThomReuters /JefferiesCRB 132.24 12.84 -28.82
Gold 1’730.27 2.60 14.04
LIBOR Mai 29 % mai % YTD
Libor 6M CHF -0.60
-0.65 -6.64
0.09 4.05
-0.37
Euribor 6M -0.20
-0.32 -220.89
-3.57 47.19
1.67
Libor 6M USD 0.51
2.50 -32.88
1.11 -73.34
36.15
Alternative Investments Mai 29 % mai % YTD
S&P Leveraged Loan TR Index 2’881.68 3.77 -5.71%
Swiss RE Cat Bond TR Index 343.77 0.57 1.23%
HFRX Global Hedge Fund Index 1’256.38 1.44 -2.79%
07/10Le marché en bref Juin 2020
Currencies Mai 29 % mai % YTD
EUR/USD 1.1101 1.33 -1.00
USD/CHF 0.9616 -0.38 -0.52
USD/JPY 107.8300 0.61 -0.72
EUR/CHF 1.0675 0.92 -1.67
GBP/CHF 1.1871 -2.38 -7.46
CAD/CHF 0.6980 0.84 -6.27
AUD/CHF 0.6413 2.02 -5.37
JPY/CHF 0.8916 -1.00 0.09
BRL/CHF 0.1800 2.27 -25.31
CNY/CHF 0.1347 -1.46 -3.09
INR/CHF 0.0127 -0.78 -6.62
RUB/CHF 0.0137 5.54 -12.12
TRY/CHF 0.1409 1.95 -13.41
ZAR/CHF 0.0548 5.18 -20.58
Countries / GDP %Q3 19 % Q4 19 % Q1 20 % Q2 20 % Q3 20 % Q4 20 % 2019 % 2020 % 2021
USA 1.90 2.10 -4.80 -34.40 15.40 7.90 2.30 -5.70 4.00
Euro Area 1.20 1.10 -3.30 -14.20 -7.80 -5.10 1.20 -7.55 5.20
Japan 0.20 -3.95 -3.40 -22.30 8.50 4.90 1.00 -4.90 2.25
China 6.00 6.00 -6.80 1.10 5.05 5.85 6.10 1.70 8.00
Schweiz 0.80 1.30 -1.20 -11.25 -5.40 -3.85 0.80 -5.40 4.00
%Q3 19 % Q4 19 % Q1 20 % Q2 20 % Q3 20 % Q4 20 % 2019 % 2020 % 2021
USA 1.80 2.00 2.10 0.40 0.40 0.30 1.80 0.80 1.70
Euro Zone 1.00 1.00 1.20 0.00 0.10 0.20 1.20 0.40 1.10
Japan 0.30 0.50 0.50 -0.10 -0.30 -0.60 0.50 0.00 0.30
China 2.72 4.20 5.05 3.40 2.65 1.50 2.90 3.00 2.10
Schweiz 0.30 0.00 -0.10 -1.00 -0.70 -0.50 0.40 -0.50 0.30
08/10Le marché en bref Juin 2020
Rates Mai 29 in bps mai in bps YTD
10j. USD (Swap) 0.65 0.54 -124.44
10j. EUR (Swap) -0.13 2.85 -34.25
10j. UK (Swap) 0.40 -7.67 -61.49
10j. CHF (Swap) -0.35 0.20 -25.00
Bonds Mai 29 in bps mai in bps YTD
US Govt 10Y -0.65 1.33 -126.58
GER Govt 10Y -0.45 13.95 -26.12
Swiss Govt 10Y -0.49 6.36 0.88
UK Govt 10Y 0.18 -4.62 -63.46
IT Govt 10Y 1.47 -28.64 6.48
ESP Govt 10Y 0.56 -15.92 9.59
Generic iTRAXX Mai 29 in bps mai in bps YTD
Europe Main 72.21 -8.44 27.96
Finl Sen 85.39 -16.02 33.77
Finl Sub 180.84 -37.26 67.29
X-Over 428.81 -62.71 221.61
Disclaimer
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09/10Le marché en bref Juin 2020
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