Macroéconomie et Change - Repli du dollar Pétrole - NewsBuilder
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Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 Macroéconomie et Change Repli du dollar Pétrole Le brut en hausse, le Brent au-dessus de $75/b Gaz Les prix du gaz en Europe maintiennent leur dynamique haussière Charbon Nouvelle hausse des prix sur la courbe lointaine Electricité Les prix de l'électricité s'envolent avec l'augmentation du prix du carbone Emissions Le contrat EUA Dec'18 s'échange à plus de 21€/t Price Summary
Macroéconomie et Change
Repli du dollar
Le dollar s’est replié la semaine dernière, apaisant de ce fait les tensions sur les marchés émergents. Comme souvent,
cette baisse n’est pas venue d’une détérioration des fondamentaux économiques des Etats-Unis, mais de critiques
émises par M. Trump à l’égard de la Fed, puis des déboires judiciaires de ses anciens conseiller et avocat. La parité
EUR/USD est revenue de 1.14 à 1.16, en dépit de la perspective d’un nouveau relèvement des taux de la Fed en
septembre. La livre s’est affaiblie, toujours minée par le risque d’un Brexit désordonné. La montée des risques politiques
aux Etats-Unis, ne fait pas dérailler le marché boursier américain qui affiche dorénavant la plus longue période de hausse
sans correction à la baisse de 20%.
Taux d'intérêt et taux de change
Source: Bloomberg, EGM Economic Research
La semaine a finalement été assez calme sur les marchés financiers et ceci, en grande partie grâce au repli du dollar qui
a allégé la pression pesant sur les marchés émergents. Cette baisse s’est effectuée en deux temps : d’abord à la suite
des critiques exprimées par Donald Trump à l’encontre des hausses de taux de la Fed. Par la même occasion, le
Président américain a dénoncé la « manipulation » dont font l’objet l’euro et le yuan afin de favoriser la compétitivité de la
zone euro et de la Chine vis-à-vis des Etats-Unis. Puis, M. Trump a de nouveau contribué à affaiblir le billet vert, mais de
façon involontaire cette fois puisque dans la même journée, son ancien directeur de campagne, Paul Manafort, a été
reconnu coupable de fraude fiscale et son ancien avocat, Michael Cohen, a reconnu avoir payé deux escort-girls afin
qu’elles taisent leurs relations avec M. Trump durant la campagne présidentielle, à sa demande. L’étau judiciaire se
resserre sur M. Trump dans la mesure où Paul Manafort devra bientôt répondre d’accusations de collusion avec la Russie
et où M. Cohen apparaît disposé à révéler de nombreux secrets. De ce fait, les élections de mi-mandat à la fin de l’année
prennent un nouveau relief, puisqu’une victoire démocrate pourrait rapidement déboucher sur le lancement d’une
procédure de destitution à l’égard du Président américain. La parité EUR/USD a progressé de 1.14 à 1.16, effaçant ainsi
la baisse liée à la crise turque. Les devises émergentes se sont en général stabilisées contre USD.
EUR/USD Stabilisation de la livre turque contre USD
Source: Bloomberg, EGM Economic Research
Source: Bloomberg, EGM Economic Research
Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 - Macroéconomie et Change 2/20
Les Minutes des discussions de la dernière réunion de la Fed ont confirmé la forte probabilité d’un relèvement de ses taux
directeurs en septembre, puis de nouveaux gestes au cours des prochains trimestres. Néanmoins, on a pu constater que
les débats ont largement concerné les risques pesant sur la croissance et en particulier, ceux relatifs à la guerre
commerciale menée par l’administration américaine. La Fed s’inquiète également de l’absence de marge de manoeuvre
de la politique budgétaire en cas de retournement de la conjoncture (une critique implicite de la relance fiscale en haut de
cycle économique) et de la politique monétaire, compte tenu du niveau toujours bas des taux d’intérêt. Le discours de
Jerome Powell à Jackson Hole en fin de semaine n’a pas apporté d’élément vraiment nouveau mais s’est tout de même
avéré un peu plus accommodant qu’attendu : pas de signe clair d’accélération de l’inflation au-delà de 2%, pas de risque
de surchauffe, remontée graduelle des taux justifiée si la croissance reste solide…
Le marché actions américain, de son côté, continue d’afficher son optimisme. Il a signé un nouveau record vendredi et
battu le record de longévité d’un « bull market », c'est-à-dire une hausse des cours sans baisse atteignant 20%. Cette
période a débuté en mars 2009.
Evolution du S&P 500 depuis la crise financière PMIS de la zone euro
Source: Bloomberg, EGM Economic Research
Source: Bloomberg, EGM Economic Research
Peu de chiffres économiques importants à relever : en août, les PMIs de la zone euro ont varié en sens opposés, mais
sont en fait à peu près stables depuis mai, en ligne avec une croissance moins forte par rapport à l’an dernier.
Les négociations entre l’UE et le Royaume-Uni ont repris, mais le gouvernement anglais a commencé à communiquer
officiellement sur la façon dont les choses pourraient se passer en cas de Brexit sans accord avec l’UE, ce qui n’a pas
contribué à soutenir la livre.
Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 - Macroéconomie et Change 3/20
Principaux indicateurs et événements de la semaine à venir Source: Bloomberg, EGM Economic Research Outlook Calendrier économique très chargé cette semaine. La publication des PMIs chinois pourrait s’avérer décisive pour les marchés, si les signes de fort ralentissement de l’activité se confirment. L’Italie pourrait également revenir très rapidement sur le devant de la scène dans le cadre de la préparation du prochain budget et alors que les tensions avec l’UE se ravivent sur le dossier des migrants. Enfin, il n’est pas concevable que M. Trump ne nous réserve pas quelques surprises. Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 - Macroéconomie et Change 4/20
Pétrole Le brut en hausse, le Brent au-dessus de $75/b Malgré un sentiment mitigé et une tendance moyen-terme qui se cherche encore, les marchés du pétrole ont signé huit sessions positives de suite et ont ainsi effacé complétement les pertes de début aout. Le Brent a même signé un nouveau plus haut depuis six semaines en touchant $76.42/b vendredi. Le WTI, malgré un rig count positif vendredi dernier, n’a pas cassé la résistance à $70/b et reste sous ses niveaux de fin juillet. Au niveau des fondamentaux, pas grand-chose de neuf car l’Iran reste le principal driver du marché sans que l’on ne sache quel sera l’impact des sanctions américaines en novembre. Prix du Brent 1st nearby ($/b) - court terme Nombre de rigs actifs aux USA (Baker Hughes) Source: REUTERS, ICE, Platts, EGM Economic Research Source: REUTERS, ICE, Platts, EGM Economic Research Des fondamentaux légèrement positifs poussent les prix du pétrole Le contexte mondial n’est pas clairement haussier mais la semaine dernière semble tout de même avoir fait basculer le curseur de ce côté : malgré les craintes d’un guerre commerciale entre les USA et la Chine qui pourrait embraser tout le commerce mondial (et faire baisser drastiquement la demande), les marchés du brut ont réussi à trouver du soutien pour afficher +$4.1/b pour le Brent et +$2.8/b pour le WTI de gains hebdomadaires. C’est tout d’abord la baisse du dollar qui a continué à soutenir les prix en début de semaine sur fond de hausse des taux imminente. Ensuite, les enjeux autour de l’Iran sont revenus attiser les craintes de resserrement des fondamentaux sur Q4-2018 : la République islamique essaye encore de faire pression sur l’Europe pour essayer de sauver ce qui peut l’être de l’accord de 2015, notamment en espérant que l’UE va trouver une solution pour continuera à acheter son pétrole après le rétablissement complet des sanctions américaines. Dans le même temps, Téhéran négocie avec ses pairs au sein de l’OPEP sur les suites à donner à l’accord OPEP/Non-OPEP. La prochaine réunion technique sur le sujet devrait rassembler l’ensemble des contributeurs à Alger le 23 septembre. En parallèle, les marchés du brut ont trouvé des soutiens sporadiques locaux en Mer du Nord (grève annoncée à venir sur les champs opérées par TOTAL), au Kazakhstan (le champs géant de Kashagan réduit sa production de 210 kbd pour maintenance) et aux USA ou le rig count a montré la plus forte baisse hebdomadaire depuis 2016 la semaine dernière (-9)c Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 - Pétrole 5/20
Outlook La série positive inattendue des dix derniers jours a totalement annulé le cycle baissier engagé depuis la mi-juillet. Le Brent est repassé au-dessus du niveau de référence $75/b et le Momentum semble fort. Le WTI est en retrait mais il est freiné par les incertitudes locales, relatives au dollar et au commerce avec la Chine. Nous voyons la dynamique actuelle continuer avec le Brent en route vers la zone des $80/b cette semaine. Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 - Pétrole 6/20
Gaz
La faiblesse persistante de l'offre norvégienne soutient les prix spot
européens
Les prix spot européens ont encore augmenté au cours de la semaine en raison des problèmes d'approvisionnement.
Les maintenances sur les infrastructures ont continué de réduire l'offre norvégienne, avec parfois un impact plus important
que prévu ; mercredi, Gassco a revu à la hausse le volume de réduction à l’usine de traitement de gaz de Kollnes : du 22
août au 2 septembre, les flux seront réduits de 35.5 millions de mètres cube/jour, au lieu de 32.5 millions de mètres
cube/jour comme annoncé précédemment. De plus, vendredi, Gassco a signalé un arrêt imprévu sur le gisement d'Asgard
qui devrait durer deux semaines. Au final, l'offre norvégienne a chuté à 281 millions de mètres cube/jour vendredi, contre
308 millions de mètres cube/jour une semaine auparavant.
Au Royaume-Uni, le syndicat Unite a déclaré jeudi que les négociations entre Total et les travailleurs des plates-formes
Elgin, Alwyn et Dunbar avaient échoué, ce qui signifie que les grèves déjà programmées seraient maintenues.
Demande de gaz dans le secteur électrique Prix day-ahead en Europe
Source: TSOs et ENGIE Global Markets
Source : Argus et ENGIE Global Markets
Variations de stocks en Europe (ALL+FR+IT+P-B+R-U) Approvisionnement gazier européen
Source: TSOs et ENGIE Global Markets
Source: TSOs et ENGIE Global Markets
Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 - Gaz 7/20
La hausse des prix des EUA, du pétrole et du charbon a fourni un
soutien aux prix sur la courbe lointaine
Encore une fois, la tendance haussière sur les prix spot s'est répercutée sur les prix de la courbe. L'augmentation des prix
des EUA, du pétrole et du charbon a également eu un impact haussier, en particulier pour les prix de la courbe éloignée.
Les prix sur le contrat septembre 2018 du TTF ont augmenté de 79 centimes sur la semaine, clôturant à 24.95 €/MWh
vendredi. Sur la courbe lointaine, les prix du TTF Cal 2019 ont grimpé à 22.78 €/MWh vendredi, en hausse de 72
centimes sur la semaine.
Notons également que le gouvernement néerlandais a déclaré dans un projet de proposition présenté vendredi que la
production de gaz du gisement géant de Groningen serait plafonnée à 19.4 milliards de mètres cubes/an pour l'année
gazière 2018, contre 21.6 milliards de mètres cubes/an pour l'année gazière en cours. Ce chiffre correspond aux attentes
et a eu peu d’impact sur les prix.
En Asie, les problèmes d'approvisionnement en GNL ont poussé les prix à la hausse. L'approvisionnement russe a été
affecté par une panne imprévue à l'usine de Sakhalin 2 le 23 août et l'offre australienne par une maintenance prévue sur
le train 2 de Wheatstone. Cependant, la faible demande chinoise due aux prix élevés a permis de limiter la hausse des
prix. Les prix du JKM ont augmenté de 26 centimes de dollar sur la semaine, clôturant vendredi à 11.48 $/MMBTU (33.82
€/MWh).
Prix month-ahead en Europe, aux Etats-Unis et en Asie Analyse technique sur les prix TTF year-ahead
Source: Argus, Platts, Nymex et ENGIE Global Markets
Source: Argus et ENGIE Global Markets
Outlook
Les maintenances programmées sur les infrastructures et les arrêts imprévus continueront à limiter la production
norvégienne cette semaine et à soutenir les prix du gaz en Europe. Cependant, pour les prix de la courbe, le potentiel
de hausse pourrait être limité par les niveaux de résistance technique, les cours se négociant maintenant à des
niveaux de surachat.
Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 - Gaz 8/20
Charbon
Nouvelle hausse des prix sur la courbe lointaine
Les prix du charbon en Europe ont été mitigés au cours de la semaine : en baisse sur le spot et la courbe proche, en
hausse sur la courbe lointaine. Cependant, cela ne signifie pas que le marché s'affaiblit. Bien au contraire, comme les prix
spot sont largement supérieurs aux prix de la courbe lointaine, cela signifie que la tension sur le spot se propage à la
courbe lointaine.
La demande de charbon en Asie reste forte, comme le montrent les derniers chiffres en provenance de Thaïlande : les
importations de charbon ont fait un bond de 57% en juillet par rapport à l'année dernière pour atteindre 2.3 millions de
tonnes.
En Europe, les bas niveaux d’eau sur le Rhin (et la situation pourrait s’aggraver dans les semaines à venir) entravent
l’activité de transport par barge, suscitant des inquiétudes quant à l’approvisionnement en charbon.
Les prix du contrat API 2 Cal 2019 ont clôturé à 90.28 $/t vendredi, en hausse de 0.83 $ sur la semaine.
Analyse technique pour les prix API 2 Cal 2019 Prix spot du charbon
Source : Argus et ENGIE Global Markets
Source : Reuters et ENGIE Global Markets
Prix forward du charbon Stocks de charbon des centrales électriques chinoises
Source : Argus et ENGIE Global Markets Source : ENGIE Global Markets
Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 - Charbon 9/20
Outlook Les fondamentaux tendus pourraient continuer à soutenir les prix du charbon en Europe cette semaine. Toutefois, une correction technique ne peut pas être exclue car les prix traitent désormais à des niveaux de surachat. Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 - Charbon 10/20
Electricité
Les prix de l'électricité s'envolent avec l'augmentation du prix du
carbone
Le manque de disponibilité des centrales nucléaires françaises pèse de plus en plus
Sur le marché day-ahead, les prix étaient de nouveau très élevés en début de semaine avant de corriger un peu à la
baisse sous l’effet de changements météorologiques. Les contrats month-ahead ont fortement progressé, surtout en
France, tout comme le contrat Q4-18. De multiples défaillances, maintenances ou limitations de capacité causées par la
température trop élevée des rivières à proximité des centrales servant à leur refroidissement, ont réduit la disponibilité du
parc nucléaire français. La capacité disponible n’était que de 33 GW ce lundi matin, soit 52% de la capacité totale, un
niveau extrêmement bas.
Disponibilité du parc nucléaire français Prix de l’électricité day-ahead
Source : EEX, Platts, Argus, ECB, ICE et ENGIE Global Markets
Source : TSO et ENGIE Global Markets
Les contrats calendaires français et allemand au plus haut sur 6 ans
Les prix de l’électricité calendaire n’ont fait que progresser la semaine dernière, sous l’effet d’une rapide augmentation
des prix du CO2 (+2.5 EUR en une semaine), du manque de disponibilité des centrales nucléaires françaises, du manque
de production éolienne et de la chaleur persistante en début de semaine. La plupart des contrats ont atteint de nouveaux
points hauts. Ainsi le contrat France Cal 19 baseload s’est échangé jusqu’à 54.2€/MWh contre moins de 52€/MWh la
semaine précédente. Le contrat équivalent allemand a clôturé à 49.27€/MWh.
Coûts des combustibles Contrats d’électricité forward de base européens
Source : EEX, Platts, Argus, ECB, ICE et ENGIE Global Markets
Source : EEX, Platts, Argus, ECB, ICE et ENGIE Global Markets
Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 - Electricité 11/20Outlook Cette semaine, les prix spot devraient rester élevés avec une nouvelle chute de la production éolienne et en raison du peu de disponibilité des centrales nucléaires en France. La consommation électrique devrait toutefois restée semblable à celle de la semaine précédente en France. Sur la courbe, les EUAs pourraient enregistrer une nouvelle hausse, ce qui renchérirait le prix de l’électricité. Néanmoins, avec une situation de surachat sans précédent sur le marché du carbone depuis au moins 2011, une correction à la baisse apparaîtrait totalement logique. Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 - Electricité 12/20
Emissions Le contrat EUA Dec'18 s'échange à plus de 21€/t Le prix de la tonne de CO2 a progressé de façon très rapide la semaine dernière, gagnant 2,5€ sur une semaine seulement (+14%) et traitant à de nouveaux plus hauts sur 10 ans. Les prix des contrats EUA sont sortis de la précédente configuration haussière (mi-juin à mi-août), plus lente et se sont rapidement retrouvés en situation de surachat selon plusieurs indicateurs techniques, ce qui laisse penser que cette situation ne sera pas tenable dans le long-terme. La tonne de CO2 s’échange désormais au plus haut depuis 2008, et à plus de 20€/t. Les raisons de cette hausse sont multiples. Sur le plan fondamental, les acteurs de marchés s’attendent à des conditions beaucoup plus contraignantes l’an prochain en raison de la mise en place d’une Réserve de Stabilité du Marché mettant de côté une partie important des quotas initialement prévus pour les enchères. Mais cette réforme est connue du marchés depuis des mois, voire anticipée depuis au moins un an. La hausse brusque de la semaine dernière a donc plus à voir avec une vague de panique à l’achat, sur fond d’enchères déjà réduites puisque l’on est en août, alors que plusieurs analystes ont annoncé la semaine dernière avoir révisé sur leur prévisions de prix d’ici à la fin de l’année à la hausse (jusqu’à 25€/t). Selon certains analystes, le prix du carbone serait tiré à la hausse par le prix théorique auquel la production d’électricité avec du gaz deviendrait moins chère que la production avec du charbon. Le charbon est en effet plus polluant que le gaz, il a donc un prix de « bascule » du CO2 qui permet d’égaliser les coûts, et donc de moins polluer. La corrélation entre ces deux courbes est en effet très forte depuis plusieurs mois. Or, les prix du gaz augmentant fortement en raison d’un contexte plus tendu actuellement en Europe, le prix du CO2 ne peut que suivre à la hausse. Prix de marché des EUAs Prix de marché des CERs Source : ECX ICE et ENGIE Global Markets Source : ECX ICE et ENGIE Global Markets Outlook Cette semaine, une correction à la baisse apparaitrait parfaitement logique dans la mesure où les contrats d’EUAs ont atteint des niveaux de surachat sans précédent depuis 2010 au moins. Une telle hausse ne sera pas soutenable très longtemps. Néanmoins, le marché ne semble plus regarder aucun indicateur technique depuis que le plus haut sur 10 ans a été dépassé (18.18€/t pour le contrat EUA first dec). Le hausse pourrait donc sur poursuivre encore plusieurs jours. Le prochain niveau de résistance se situe autour de 25.5€/t. Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 - Emissions 13/20
Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 - Price Summary 14/20
Contact Recherche économique Head of Economic Research : Evariste Nyouki +33 (0)1 56 65 65 21 evariste.nyouki@engie.com Macroéconomie : Olivier Gasnier +33 (0)1 56 65 65 23 olivier.gasnier@engie.com Charbon : Paul Raymond +33 (0)1 56 65 65 22 paul.raymond@engie.com Pétrole : Benoit Guard +33 (0)1 56 65 44 01 benoit.guard@engie.com Gaz : Julien Hoarau +33 (0)1 56 65 44 33 julien.hoarau@engie.com Emissions : Sandrine Ferrand +33 (0)1 56 65 65 48 sandrine.ferrand@engie.com Equipe Commerciale Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 - Contact 15/20
Paris : +33 (0)1 56 65 68 59 lst-bee-emt-oss-originationemea@engie.com Brussels : +32 (0)2 336 71 44 lst-bee-emt-oss-originationemea@engie.com Rome : +39 (06) 3103 2333 lst-bee-emt-oss-originationemea@engie.com Berlin : +49 (0)30 726 153 561 lst-bee-emt-oss-originationemea@engie.com Prague : +42 022 6216141 lst-bee-emt-oss-originationemea@engie.com Singapore : +65 62399438 lst-bee-emt-oss-originationepac@engie.com Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 - Contact 16/20
Glossaire API#2 : est l'indice de référence pour le marché du charbon en Europe. Il indique le prix “CIF”• (cost, insurance and freight) pour du charbon délivré dans la zone ARA, zone privilégiée pour l'importation de charbon. API#4 : indique le prix “FOB”• (free on board) pour du charbon délivré à Richard Bay, Afrique du Sud, l'un des pays d'importation les plus importants pour l'Europe. ARA : Amsterdam/Rotterdam/Anvers sont les ports de destination classiques pour livraison dans la zone NWE. Backwardation : situation où les prix de marché au début de la courbe sont plus élevés qu'en fin de courbe. Bearish : situation où les acteurs du marché anticipent une baisse des prix. Brent : pétrole de la Mer du Nord utilisé comme benchmark sur ICE futures à Londres. Bullish : situation où les acteurs du marché anticipent une hausse des prix. CER : Certified Emission Reductions. Ce sont des certificats certifiant que la réduction d'émissions a été réalisée dans le cadre d'un projet issu du Clean Development Mechanism (CDM) par une nation industrialisée et dans un pays en voie de développement. Clean dark spread : différence entre le prix de marché de l'électricité et les coûts relatifs au charbon utilisé pour produire l'électricité, incluant le prix des émissions (« clean »). Clean spark spread : différence entre le prix de marché de l'électricité et les coûts relatifs au gaz utilisé pour produire l'électricité, incluant le prix des émissions (« clean »). Contango : situation où les prix de marché au début de la courbe sont moins élevés qu'en fin de courbe. EUA : Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 - Glossaire 17/20
EU Emission Allowances, ou EUAs, sont des crédits d'émission qui sont alloués aux entreprises couvertes par le EU Emission Trading Scheme (EU ETS). Chaque unité représente le droit d'émettre une tonne de dioxyde de carbone. Les EUAs sont disponibles en nombre limité. Long : un acteur qui prend une position “Long”• indique qu'il a acheté la commodité dans l'espoir de la vendre plus tard à un prix plus élevé. Ordre du mérite : est l'ordre dans lequel les unités de production d'électricité sont classées par ordre croissant de coûts variables de production. NBP : est la référence de prix pour le gaz naturel traité au National Balancing Point en Angleterre. C'est le plus gros hub gaz pour les contrats spot et forward en Europe. Short : un acteur qui prend une position “short”• indique qu'il a vendu la commodité dans l'espoir de la racheter plus tard à un prix moins élevé. TTF : est la référence de prix pour le gaz naturel traité au Title Transfer Facility aux Pays-Bas. WTI : est la dénomination pour le pétrole brut de référence aux Etats-Unis et est souvent répertorié comme WTI, Cushing, Oklahoma. Semaine du 17-08-2018 au 24-08-2018 - Glossaire 18/20
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