Places de marché numériques : des plateformes en ligne aux nouveaux concepts commerciaux
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Le magazine de Vontobel dédié aux produits structurés Juillet/Août 2016 – Édition Suisse Places de marché numériques : des plateformes en ligne aux nouveaux concepts commerciaux Marché, page 6 L’or a la cote ! Mais comment en profiter ? Idées d’investissement, page 14 INTERVIEW EXCLUSIVE Sangeet Paul Choudary Conseiller auprès de hauts dirigeants, page 12
2 derinews Juillet/Août 2016
Sommaire
3 Éditorial
4 Bulletin de marché
Évolutions actuelles sur le marché mondial
6 Marché
Places de marché numériques :
des plateformes en ligne aux nouveaux
concepts commerciaux
9 Entretien
Thomas Rappold
Expert en investissements liés au secteur
technologique
10 Rétrospective thématique
Dynamique positive pour les small
et midcaps zurichoises
11 Marché suisse des actions
Zurich devrait dépasser les attentes en
termes de réduction des coûts
12 Interview exclusive
Sangeet Paul Choudary
Conseiller auprès de hauts dirigeants
14 Idées d’investissement
L’or a la cote !
Mais comment en profiter ?
16 Le point sur les débiteurs
Deutsche Bank : des signaux clairs
pour rassurer le marché
17 Saviez vous que …
18 Actualités et conseils
L’excellence de Vontobel
dans le domaine des actions suisses
distinguée pour la sixième fois
19 Remarques
« Les marques grand public deviennent
des plateformes »
Sangeet Paul Choudary, Conseiller auprès de stratégies de plateformes,
auteur à succès, fondateur de « Platformation Labs »
3 derinews Juillet/Août 2016
Éditorial
Chère lectrice, cher lecteur,
Pour trouver un taxi, nous faisons de plus en plus souvent appel à Uber. En voyage,
nous délaissons l'hôtellerie classique au profit d'un logement chez l’habitant que
nous trouvons via le service d'hébergement en ligne Airbnb. Nés dans le sillage de la
numérisation de l’économie, ces modèles d’activité novateurs remportent un énorme
succès. Cette évolution influe également sur nos habitudes commerciales – en ligne
bien entendu.
Vous l’avez deviné, nous nous consacrons dans ce numéro aux ingrédients qui font
le succès des places de marché numériques. La rubrique « Marché » et son interview
vous apprendront pourquoi les stratégies de plateforme sont souvent plus efficaces
que les concepts de « pipeline » traditionnels et comment investir dans des entrepri-
ses prometteuses du segment (p. 6).
Sangeet Paul Choudary, expert reconnu du « segment des plateformes », nous offre
également un éclairage intéressant sur ce thème dans un entretien exclusif (p. 12).
Mais les classes d’actifs traditionnelles peuvent aussi offrir des opportunités, à l’instar
de l’or. Dans la rubrique « Idées d’investissement », vous saurez comment allier opti-
misation du rendement et participation à une hausse du prix de l’or par le biais d’un
Multi Defender VONTI (p. 14).
Nous vous souhaitons une lecture instructive et des investissements fructueux!
Avec nos meilleures salutations,
Nous attendons avec plaisir vos
commentaires et vos réactions sur
derinews. Envoyez-nous un e-mail à
derinews@vontobel.ch.
Sandra Chattopadhyay
Rédactrice en chef « derinews »
4 derinews Juillet/Août 2016
Bulletin de marché
Évolutions actuelles sur le marché mondial
Marchés des actions
Swiss Market Index (SMI®) EURO STOXX 50® MSCI® Emerging Markets Index
10'000 3'900 1'100
9'500 3'700
1'000
Points de l’indice
Points de l’indice
Points de l’indice
9'000 3'500
3'300 900
8'500
3'100 800
8'000
2'900
7'500 700
2'700
7'000 2'500 600
Juin 15 Juin 16 Juin 15 Juin 16 Juin 15 Juin 16
Swiss Market Index (SMI®) EURO STOXX 50 ® MSCI® Emerging Markets Index
USA1
Les décisions de politique monétaire de la Réserve fédérale améri-
caine ont focalisé l’attention des investisseurs à la fin du printemps
2016. Dans un premier temps, tout portait à croire que la Fed
poursuivrait sur la voie engagée. Les participants au marché se
préparaient à un deuxième tour de vis après le léger relèvement
des taux directeurs en décembre 2015 pour la première fois depuis
dix ans. Les déclarations des membres de la Fed ont en outre
renforcé cette attente. Mais les choses se sont déroulées autre-
ment : la surprise causée par les très mauvais chiffres du marché
de l'emploi US a contraint la Fed à appuyer sur le frein. Face à la
baisse des indicateurs conjoncturels aux USA et à la crainte de voir
resurgir de fortes incertitudes en cas de Brexit (lequel a effective-
ment semé la panique sur les marchés), la Fed a décidé de laisser
son taux directeur inchangé entre 0.25 et 0.50 % lors de sa réu-
nion de juin. En raison des incertitudes globales, la Fed a réduit ses
attentes quant à de prochaines hausses de taux et ne devrait les
relever qu’une à deux fois d’ici la fin 2016. Mais compte tenu des
inquiétudes conjoncturelles suscitées par le référendum sur le Bre-
xit, même ces pronostics apparaissent désormais plus qu’irréalistes.
Suisse2
Le marché suisse (SPI®) a terminé la période sous revue de mai/juin sur des niveaux
quasiment inchangés malgré une forte volatilité. Celle-ci tient à trois raisons : 1) La Fed
ne devrait pas relever ses taux plus d'une à deux fois en 2016 ; 2) la légère améliora-
tion des indicateurs macro aux USA, dans la zone euro et en Chine a été éclipsée par
la crainte des conséquences négatives du Brexit ; 3) la reprise, i.e. la stabilisation des
prix des matières premières, en particulier du pétrole. Les banques sont au cœur des
préoccupations : si la performance des classes d’actifs et des devises ainsi que la réserve
des clients ont déterminé les cours de Julius Baer et d’autres gérants de fortune, l’UBS
et Credit Suisse risquent de subir les conséquences négatives de la réglementation
croissante. Chez CS, des mesures concernant le capital pourraient être prises à court 1
Contribution de GodmodeTrader
terme. L'incertitude ambiante maintiendra sans doute la volatilité à des niveaux élevés, (www.godmode-trader.de)
mais son impact négatif direct sur les entreprises devrait être faible. Les perspectives 2
Contribution de Vontobel
des résultats du 1S16 devraient toutefois rester prudentes. Les investisseurs auraient Research Investment Banking
3
Contribution de Vontobel
tout intérêt à se concentrer sur les valeurs phares défensives jusqu’à ce que l'horizon se
Research Asset Management
dégage.
5 derinews Juillet/Août 2016
Bulletin de marché
Marché des matières premières Taux d’intérêt Devises
JPMCCI Aggregate 3-Mois-LIBOR CHF – 5 y CHF Swap EUR/CHF – USD/CHF
400 -0.60 0 1.14 1. 05
Valeur absolue (en CHF)
Valeur absolue (en CHF)
Valeur absolue (en CHF)
Valeur absolue (en CHF)
-0.65 -0.2 1.12 1. 00
350
Points de l’indice
-0.70 1.10
-0.4 0. 95
300 -0.75 1.08
-0.6 0. 90
-0.80 1.06
250 0. 85
-0.85 -0.8 1.04
200 -0.90 -1 1.02 0. 80
Juin 15 Juin 16 Juin 15 Juin 16 Juin 15 Juin 16
JPMCCI Aggregate 3-Mois-LIBOR CHF 5 y CHF Swap EUR/CHF USD/CHF
Europe1
En mai et juin, la possibilité que la Grande-Bretagne quitte l'UE suite au référendum du 23 juin a dominé l’évolution des marchés. Après l’attentat
d’Orlando, cette possibilité s’est transformée en forte probabilité. Les partisans et les opposants à un Brexit étaient toutefois au coude à coude.
Mais la nouvelle de l’assassinat de Jo Cox, une députée britannique pro-UE, a radicalement changé la donne sur les marchés. En marge du débat
sur le Brexit, le climat économique dans la zone euro a continué à se raffermir en mai : une embellie surprenante a été observée chez les con-
sommateurs comme dans le commerce de détail et le secteur de la construction. Le climat des affaires est resté stable dans l'industrie mais s'est
légèrement assombri dans le secteur des services. La victoire du Brexit a plongé les marchés dans la tourmente. La Banque centrale européenne
(BCE) a immédiatement assuré être en état d’alerte. En contact étroit avec les autres banques centrales, elle a déclaré se tenir prête à des mesures
de liquidité supplémentaires, y compris en devise étrangère.
Évolution des devises CHF/EUR/USD1
Après le vote des Britanniques en faveur de la sortie de l’Union euro-
péenne, un vent de panique a soufflé sur les marchés des changes.
Les investisseurs se sont reportés en masse sur le franc suisse. Face à
l'euro, le franc a atteint son plus haut niveau depuis près d’un an à
1.06. Considérée comme une valeur refuge, la devise helvétique était
Marchés émergents3 déjà très prisée des investisseurs avant le référendum. L’euro n’a pas
Les classes d’actifs des pays émergents devraient attendu le Brexit pour céder du terrain face au dollar : fin mai, l’EUR/
s’affirmer ces prochains mois. Les indicateurs conjonctu- USD cotait tout juste au-dessus de 1.11. Le matin qui a suivi la victoire
rels signalent en effet une stabilisation de la croissance du Brexit, la devise unique a brièvement chuté sous la barre de 1.10
rassurante après plusieurs années de ralentissement. USD. La dégringolade a été sévère : l’euro était monté à plus de 1.14
Les analystes de Vontobel prévoient une croissance de USD dans les jours précédant le référendum, soutenu par les nom-
3.5 % pour 2016 et de 4.1 % pour 2017. Le Brexit ne breux investisseurs convaincus du maintien de la Grande-Bretagne
devrait avoir que peu d’impact sur ces perspectives. Seule dans l’Union européenne.
la légère baisse de la croissance attendue dans la zone
euro laisse entrevoir un effet négatif limité pour des pays
comme la Pologne et la Hongrie. Une hausse du dollar US
va-t-elle remettre sous pression le secteur des entrepri-
ses, toujours fortement endetté en USD ? Probablement
pas, car l’appréciation attendue par les experts ne devrait
pas dépasser 5 %. Il n’y a pas de craintes quant à une
implosion de la zone euro et la normalisation des taux
américains devrait ralentir en raison de l’incertitude poli-
Source : Bloomberg, état au 30.06.2016.
tique en Europe. Les perspectives sont optimistes pour les
Les performances et simulations passées ne sauraient constituer
investisseurs en francs suisses et en euros. un indicateur fiable des performances futures. Les impôts et frais
éventuels ont un impact négatif sur le rendement.
6 derinews Juillet/Août 2016
Marché
Places de marché numériques : des plateformes en ligne
aux nouveaux concepts commerciaux
Les plateformes en ligne sont source de valeur ajoutée, mais leur succès dépend de la stratégie mise
en œuvre. Les entreprises doivent ouvrir et repenser leur écosystème. Des opportunités formidables
peuvent alors s’offrir aux entreprises bien établies mais aussi aux nouveaux arrivants – et aux inves-
tisseurs.
Internet est devenu une gigantesque place de Graphique 1 : Taux de pénétration des Graphique 2 : Prévisions sur le volume de
marché mondiale où les produits et les servi- utilisateurs du marché en ligne B2C transactions moyen par utilisateur
ces les plus divers sont aujourd’hui proposés jusqu’en 2020
et échangés en ligne. L’avenir du commerce
En % (monde) En dollars US (monde)
électronique s’annonce également promet- 1'445.4
55 1'450
teur, comme le montrent les graphiques 1 et 2. 52.8 1'409.7
1'371.7
49.5
L’entreprise américaine Amazon est l’exemple 50 1'350 1'317.8
46.6
phare de ce segment lucratif. Après avoir 1'260.7
45 43.8 1'250 1'195.2
démarré ses activités avec la vente de livres 41.1
1'095.4
40 38.6 1'150
en ligne, ce géant Internet est aujourd’hui lea- 36.7
der du marché pour les transactions Business- 35 1'050
to-Consumer conclues directement avec les 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
clients finaux (B2C). Les consommateurs sont Taux de pénétration Volume de transactions moyen par utilisateur
donc le principal groupe cible en termes de
Source : Digital Outlook Statista 2015. Source : Digital Outlook Statista 2015.
rentabilité : selon son rapport d’entreprise,
Amazon a gagné environ trois millions de
nouveaux abonnés Premium durant la seule
période de Noël 2015. Une excellente nou-
velle car un abonnement Premium génère la population dans des régions comme l'Inde, et des conditions-cadres précisant les inter-
actuellement un chiffre d’affaires d’environ la Chine, l’Afrique ou l’Amérique du Sud alors actions souhaitées par l'exploitant de la pla-
800 dollars US d’après les estimations du qu’elles en étaient jusqu’à présent exclues. teforme. Enfin, les données contenues sur
magazine Business Insider. Les perspectives Avec un très grand nombre d’habitants pour la plateforme : elles doivent correspondre
du marché de la clientèle d'entreprise confir- une pénétration numérique encore faible, ces le mieux possible aux deux parties – presta-
ment la tendance forte dans le domaine du régions pourraient générer des taux de crois- taires et utilisateurs. Par ailleurs, l’échange de
commerce en ligne : selon l’étude « Future of sance de deux à trois chiffres. Pour mieux valeurs entre les deux doit être rendu possible
B2B Online Retailing » (09.04.2016) de Frost comprendre ce qui différencie les marchés et surveillé.
& Sullivan, le marché mondial du B2B en ligne numériques qui ont du succès de ceux qui en
devrait augmenter à 6.7 milliards de dollars ont moins, intéressons-nous au concept qui Plateforme plutôt que pipeline
jusqu’en 2020. Pour les seuls Etats-Unis, il le sous-tend. Car la question fondamentale Dans son article « Plateforme plutôt que
devrait atteindre le double du volume de son est de savoir comment créer de la valeur. Les pipeline » écrit avec deux autres experts du
équivalent B2C. plateformes en ligne peuvent (indépendam- secteur pour le numéro de juin du maga-
ment de leur offre de prestations) créer de la zine Harvard Business Manager, Sangeet
Stratégie de plateforme : une autre stratégie valeur ajoutée simplement parce qu’elles sont Paul Choudary indique que les concepts de
Quelles sont les raisons de ces pronostics des plateformes. À cet égard, la qualité de la plateforme existent depuis déjà longtemps.
impressionnants ? Dans son étude « B2B stratégie est décisive pour le succès. Qu’est- Les centres d’achat regroupent par exemple
eCommerce, 2015 To 2020 (US) » de mai ce qui distingue une bonne stratégie de pla- consommateurs et vendeurs, ou les journaux
2015, l'entreprise Forrester Research spécia- teforme ? La rédaction de derinews a posé la réunissent abonnés et annonceurs. Grâce aux
lisée dans la recherche de marché évoque des question à l’un des experts les plus réputés technologies de l'information actuelles, il faut
raisons évidentes telles que les économies de dans ce domaine (interview du 9 juin 2016). moins d’infrastructures physiques et d’actifs.
coûts pour les prestataires et les procédures Sangeet Paul Choudary est fondateur et CEO L’informatique rend les plateformes beaucoup
d’achat plus agréables pour les utilisateurs. de « Platform Thinking Labs » et auteurs de moins chères et plus performantes. Des volu-
Ces arguments expliquent en grande partie plusieurs livres à succès. Selon lui, les plate- mes de données énormes sont traités, analy-
le succès, mais d’autres facteurs sous-jacents formes qui réussissent présentent trois gran- sés et échangés plus vite et plus facilement
à de nombreuses tendances technologiques des caractéristiques : en premier lieu, l’attrait – une plus-value pour tous les acteurs. Dans
ont aussi une influence déterminante. Ainsi, pour les participants. Deuxièmement, la mise l’ensemble, la valeur de la plateforme aug-
l’utilisation croissante des smartphones deve- à disposition d’outils et de services qui facili- mente. Parmi les exploitants de plateformes
nus plus abordables a permis d'intégrer dans tent les interactions entre utilisateurs. À cet célèbres qui révolutionnent ainsi leur secteur,
les circuits économiques de grandes parties de égard, il est important de définir des règles citons le groupe Alibaba qui est devenu en7 derinews Juillet/Août 2016
Marché
un temps record le géant chinois du com- l’écosystème de la plateforme sont d’autant tences technologiques de la clientèle. Les par-
merce et de la communication en ligne, le plus importants que les interactions situées ticipants à la plateforme, les producteurs et
site d'hébergement en ligne Airbnb ou encore en aval sont similaires. Par exemple, l’achat les consommateurs eux-mêmes contribuent
l'entreprise de services de taxi Uber. de livres qui reçoivent des recommandations donc à l’augmentation de la valeur ajoutée.
incitant à acheter d’autres livres. L’ancien Plus une plateforme compte d’utilisateurs,
« Internaliser » les interactions acteur de niche Amazon, devenu un géant plus sa valeur augmente. L'effet de commu-
Le principal avantage d’une plateforme réside d'Internet, a aujourd’hui pour credo la « diver- nauté comme source ultime d’avantages con-
dans « l’internalisation » des interactions, sification concentrée » d’après lequel la valeur currentiels.
explique Sangeet Paul Choudary à derinews. client doit être créée par le biais des compé-
« Pensez à la façon dont vous appelez nor-
malement un taxi. Vous marchez dans la rue
et levez la main dès que vous en apercevez Composition initiale de l’indice (voir page 8 pour les détails du produit)
un. Une fois arrivé à destination, vous réglez Entreprise Secteur Pays
le montant indiqué sur le taximètre. En tant
Adobe Systems Inc. Logiciels USA
qu’intermédiaire, Uber « internalise » tous
Alibaba Group Holding-sp ADR Communication Internet Chine
ces processus sur une plateforme unique. Ces
Amazon.com Inc. Communication Internet USA
entreprises de plateforme modernes mettent
CME Group Inc. Services financiers USA
sur pied des réseaux externes. Les activités
CTRIP.com Inc. Communication Internet Chine
auparavant dévolues aux fonctions externes
Deutsche Börse AG Services financiers Allemagne
sont complétées ou entièrement prises en
eBay Inc. Communication Internet USA
charge. Afin que l’internalisation réussisse
Expedia Inc. Communication Internet USA
et crée de nouveaux avantages, l’interaction
Fiserv Inc. Logiciels USA
doit se déclencher et séduire les utilisateurs.
Hong Kong Exchanges & Clearing Services financiers Hongkong
C’est la condition pour que l’offre et la
Intuit Inc. Logiciels USA
demande s'agrègent et génèrent des écono-
Moneysupermarket.com Communication Internet R.U.
mies d’échelle.»
Netflix Inc. Communication Internet USA
Paypal Holdings Inc. Services à la consommation USA
Inversion de l’externalisation
Priceline Group Inc./The Communication Internet USA
L’article de Sangeet Paul Choudary permet de
Rea Group Ltd. Finance, immobilier Australie
conclure à une inversion de l’externalisation
Rightmove Plc Communication Internet. R.U.
classique. Auparavant, les entreprises pas-
Zillow Group Inc.-A Communication Internet USA
saient commande chez un fournisseur.
Aujourd’hui, on intègre volontairement Sources : Solactive, Thomas Rappold (conseiller en investissement du Digital Marketplaces Performance-Index)
les idées venues de l’extérieur auxquel-
les personne n’aurait songé en interne. Les
sites de voyage sur lesquels les utilisateurs
peuvent envoyer eux-mêmes leurs messa- Graphique 3 : Acteurs de l’écosystème de plateforme
ges sous forme de vidéos de vacances ou
d’appréciations en sont un exemple, de
PRODUCTEURS CONSOMMATEURS
même que le meilleur design de produit infor-
matique développé sur la base d’un échange
Créateur des offres Acheteur ou utilisateur de l’offre
fructueux avec les clients. Les stratégies de de la plateforme
(p.ex. : apps Android) Valeur, échange de données, feedback
plateforme se distinguent fondamentalement
de celles des entreprises de pipeline (avec
une chaîne de création de valeur séquenti-
elle). Pour ces dernières, les chiffres de vente,
le chiffre d’affaires réalisé et le bénéfice sont
Interfaces (p.ex. : téléphones mobiles
les seuls paramètres d’analyse alors que les comme fournisseurs Android) Détenteur des droits de propriété
stratégies de plateforme sont centrées sur les PRESTATAIRE intellectuelle sur la plateforme,
responsable des droits d’accès et
interactions et l’échange de valeurs entre pro- d’utilisation (p.ex. : Google est
ducteurs et consommateurs. propriétaire d’Android)
PROPRIÉTAIRE
Effet de communauté
Les actifs les plus précieux d’une plateforme
sont par conséquent ses données et ses uti- Source : Magazine Harvard Business Manager, juin 2016 ; pour en savoir plus sur les acteurs d’un écosystème
lisateurs. Les effets de réseau au sein de de plateforme, voir l’entretien avec Sangeet Paul Choudary en p. 12.8 derinews Juillet/Août 2016
Marché
Des secteurs « inefficients » avec du Graphique 4 : Concept du Digital Marketplaces Performance-Index
potentiel
Toujours selon l’article de Sangeet Paul Chou- POOL DE SÉLECTION MEMBRES DE L’INDICE
critères règles
dary, les nouvelles entreprises de plateforme
se caractérisent d'emblée par un écosystème Principaux chiffres d’affaires dans les segments de Pool de sélection : à la date de sélection,
orienté à l'extérieur. Les entreprises de pipe- places de marché numériques suivants : le conseiller d’indice sélectionne jusqu’à
20 actions sur la base de 4 critères :
line ont en revanche des difficultés en cas de
n Immobilier
changement de stratégie, ce qui est compré-
hensible car l'ouverture du système traditi-
n
n
Médias
Voyages
1 Barrières d’entrée élevées mesurées par :
n Bourses de valeurs mobilières n Notoriété de la marque
onnel offre des opportunités plus importan- n Prestataires financiers n Protection des brevets
tes mais recèle aussi davantage de risques. n Commerce électronique n Réseaux & alliances
Les exemples de réussite que sont Apple et n Caractère unique du modèle d’affaires
n Cotation sur un marché agréé et réglementé
Google ont bien montré comment l’ouverture
du système pouvait engendrer une menace
n Capitalisation boursière minimum d’USD 750 mio 2 Attrait des produits et croissance du
marché (durable & à long terme)
pour les entreprises établies et une opportu- n Ø Volume de négoce journalier des actions :
USD 1 mio (3 derniers mois)
nité pour de nouveaux venus apparemment
3 Qualité de la direction
« inoffensifs ». n Pas de restrictions de négoce pour les
investisseurs étrangers
4 Caractère international des activités
Et pourtant, les entreprises de pipeline rem-
portent aussi des succès sur le segment des
Sources : Solactive, Thomas Rappold (conseiller en investissement du Digital Marketplaces Performance-Index)
plateformes. En tant qu'expert, Sangeet Paul
Choudary révèle à la rédaction de derinews
que les secteurs particulièrement « ineffi- Détails du produit VONCERT Open End sur le Digital Marketplaces Performance-Index
caces » présentent à cet égard un potentiel de
croissance important. Le secteur de la santé Sous-jacent Digital Marketplaces Performance-Index
offrirait par exemple des opportunités inté- N° de valeur / symbole 3276 0563 / ZSOAAV 3276 0566 / ZDMAAV
Prix d'émission CHF 101.50 USD 101.50
ressantes. Malgré les risques et les obstacles
(incl. CHF 1.50) (incl. USD 1.50)
réglementaires, les stratégies de plateforme Prix de référence de l'indice USD 100.00
pourraient générer une valeur considérable Fixing initial / libération 29.07.2016 / 05.08.2016
dans ce domaine. L’interview exclusive en p. Durée Open End
12 en dit davantage à ce sujet. Frais de gestion 1.2 % p. a.
Délai de souscription 28.07.2016, 16h00 HEC
Investir dans les places de marché numérique
Les marchés numériques offrent aussi des
Émetteur / garant : Vontobel Financial Products Ltd., DIFC Dubai/Vontobel Holding AG, Zurich (Standard &
opportunités aux investisseurs. Le spécialiste Poor’s A- ; Moody’s A3). ASPS : certificat tracker (1300). Cotation : SIX Swiss Exchange. Fournisseur d’indice :
en investissements technologiques Thomas Solactive AG. Les termsheets avec les indications juridiques qui font foi sont disponibles sur derinet.ch.
Rappold l’explique ainsi : le principe « The Remarque : Voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits. * État le 29.06.2016.
winner takes it all » s’applique encore plus
aux marchés numériques qu’aux autres ten- elles maintiennent ou augmentent leur renta- permet aux investisseurs de participer à
dances technologiques. La saturation dans bilité. À cet égard, les nouvelles technologies l’évolution des marchés numériques. Le gra-
certaines branches peut accroître la pression ne font que renforcer les effets d’échelle. On phique 4 illustre les critères quantitatifs et
en faveur de la consolidation (et faire rêver en voit pour exemple Deutsche Börse AG et qualitatifs appliqués par l'indice. Thomas Rap-
à des envolées de cours).» À l’aide des éco- London Stock Exchange, qui évoluent déjà au pold (entretien p. 9) a été mandaté en qua-
nomies d’échelle, les entreprises réduisent sein d’un marché électronique très rentable et lité de conseiller d’indice. L’indice est calculé
donc les coûts d’infrastructures et de tran- poursuivent, par le biais de fusions, l'objectif par Solactive. Le tableau sur page 7 illustre la
sactions – et créent les conditions favorables commun d'une super Bourse paneuropéenne. composition initiale de ce nouvel indice ajusté
à des baisses de prix. Dans le même temps, Le Digital Marketplaces Performance-Index chaque semestre.
En bref :
Face à l'essor des places de marché numériques, les stratégies de plateforme gagnent en
importance. Investir dans le Digital Marketplaces Performance-Index permet de participer
au succès du secteur des plateformes en tenant compte de la commission de gestion.9 derinews Juillet/Août 2016
Entretien
Les actionnaires sont les grands gagnants du principe
« The winner takes it all »
derinews : Dans quelle mesure le principe ment connue. Deux exemples : le service de dégagent non seulement des marges élevées
« The winner takes it all » s’applique-t-il vidéo en streaming Netflix et la plateforme mais fidélisent également leurs clients sur
aux places de marché / plateformes nu- de paiement en ligne PayPal. En revanche, leur plateforme et peuvent ainsi engranger
mériques? les places de marché verticales présentent des revenus prévisibles. Le service Premium
Un critère important, si ce n’est le plus im- souvent une orientation locale sur leur d’Amazon est un exemple de fidélisation
portant, de la réussite des places de marché marché d’origine. Citons Fiserv, une grande clientèle.
et plateformes est la position concurrentielle entreprise de prestations de services IT dédiés
sur le marché concerné. Les investisseurs à l’industrie financière américaine. derinews : Pouvez-vous citer des entreprises
devraient toujours investir dans le numéro qui remplissent vos critères de sélection ?
un. On reconnaît les gagnants au fait qu’ils derinews : Les acquisitions jouent-elles un En tout, nous avons sélectionné 18 entre-
combinent généralement l’offre en ligne la rôle dans l’activité des plateformes ? prises leaders dans la composition initiale du
plus riche, le plus grand nombre de clients Les acquisitions représentent effectivement Digital Marketplaces Performance-Index. Il
et donc le volume de transactions le plus un élément central de consolidation de s’agit de leaders sur leur segment de bran-
élevé. Il en résulte une spirale positive qui la position dominante d’un exploitant de che. Citons Fiserv, Netflix, PayPal, Rightmo-
attire toujours plus de nouveaux clients et plateforme. Amazon et eBay en sont des ve, Zillow, mais aussi de grandes places de
fournisseurs de produits. Le portail immo- illustrations parfaites. Les deux groupes sont marché telles que Alibaba, Amazon et eBay.
bilier Rightmove, qui exploite la place de rapidement entrés en Bourse à la fin des
marché immobilière en Grande-Bretagne, en années 1990 et ont ainsi pu utiliser leurs pro-
est un exemple. Fort de 82 % des parts de pres actions comme monnaie d’acquisition
marché, il fait partie du quatuor de tête dans pour leur expansion internationale. En
le secteur. Les fortes concentrations de mar- Allemagne, Amazon a acheté la plateforme
ché ont un effet généralement positif sur les d’e-commerce « ABC Bücherdienst » et eBay
résultats des entreprises. En outre, les marges le portail de ventes aux enchères alando.de.
brutes sont bien supérieures à la moyenne Tous deux possédaient ainsi une plateforme
en raison des économies d’échelle élevées. performante en Allemagne avant le change-
Les investissements dans l’infrastructure du ment de millénaire.
portail peuvent être répartis sur un volume
de transactions plus élevé. derinews : Les barrières à l’entrée des places
de marché numériques baisseront-elles
derinews : Quelles sont les différentes bientôt ? En fin de compte, les infrastruc-
sortes de places de marché numériques ? tures physiques ne sont plus nécessaires
En principe, on distingue entre les places aujourd’hui.
de marché électroniques horizontales et Posséder sa propre infrastructure est en
verticales. Les premières sont des places passe de devenir obsolète. Ainsi, Netflix,
« d’intérêt général » qui se caractérisent par le numéro un mondial du streaming vidéo,
une offre très vaste. Citons Alibaba, Amazon utilise l’infrastructure cloud d’Amazon. Les
ou eBay. En revanche, les places de marché dépenses d’investissement se sont déplacées
verticales se concentrent sur des thèmes de l’infrastructure physique vers le dévelop-
particuliers. Lors de la composition initiale pement d’une notoriété de marque forte.
du Digital Marketplaces Performance-Index, Thomas Rappold
nous avons misé sur des segments reflétant derinews : Dans quelles branches les places Investment Advisor, entrepreneur et
les thèmes « blockbuster ». Les branches de marché électroniques revêtent-elles le auteur (« Silicon Valley Investing »)
« immobilier » et « finance » nous semb- caractère de « blockbuster » ?
Dès l’âge de 14 ans, Thomas Rappold
lent particulièrement attrayantes. Les places Selon nous, les secteurs suivants recèlent le
apprend tout seul les langages de
de marché immobilières telles que REA en potentiel le plus élevé : immobilier, médias, programmation sur le Commodore
Australie ou Zillow aux États-Unis bénéficient voyages, Bourses d’actions, services finan- C64. Jeune diplômé du tout premier
de l’essor de l’immobilier et d’une demande ciers et e-commerce. Et le certificat de place- cursus européen en informatique des
soutenue qui est de plus en plus traitée via ment reflète exactement cette répartition. médias, il collabore ensuite au groupe
stratégique Internet au sein d’Allianz
Internet.
SE et contribue de manière décisive au
derinews : Pour quelles raisons les places de développement de nouveaux portails
derinews : Assiste-t-on à l’internalisation marché électroniques présentent-elles un tel financiers innovants dédiés à la clientèle
des places de marché numériques ? attrait pour les actionnaires ? privée et professionnelle. Depuis plus de
10 ans, Thomas Rappold dirige avec brio
S’agissant des thèmes d’intérêt général, une Tout simplement en raison du principe
une société de conseil et de participati-
forte orientation internationale est requise « The Winner takes it all » mentionné en on Internet et a fondé de nombreuses
pour dégager des économies d’échelle éle- début d’interview. Les investisseurs bénéfici- start-up Internet. Plus d’informations sur
vées via la création d’une marque mondiale- ent d’entreprises leaders sur leur marché qui Thomas Rappold sur silicon-valley.de.10 derinews Juillet/Août 2016
Rétrospective thématique
Dynamique positive pour les small et midcaps zurichoises
N° de Symbole Sous-jacent Échéance Devise Cours au Performance Performance
valeur 30.06.2016 Mois Juin depuis le lancement
jusqu’au 30.06.2016
1132 8692 VZCAE Solactive China Automobile Perf.-Index Open End EUR 104.1 3.1 % 2.6 %
1415 0663 VZCPE Vontobel China Policy Perf.-Index Open End EUR 118.3 3.0 % 16.6 %
2674 847 VZZHS Zürichsee Basket Open End CHF 188.35 3.0 % 85.6 %
2417 3183 VZSRJ SXI Swiss Real Estate TR Index Open End CHF 104.1 3.0 % 3.1 %
1997 574 VZOSM Swiss Sector Rotation Open End Open End CHF 214.7 2.8 % 111.5 %
…
2417 2868 VZSMU Solactive Social Media Titans Perf.-Index Open End USD 98.225 1.7 % - 3.2 %
1415 0463 VZLIC Vontobel Luxury Perf.-Index Open End CHF 86.875 1.7 % - 14.4 %
1259 109 VZOSP Standard & Poors 500® Index Open End USD 214.45 1.5 % 78.3 %
1415 1229 VZETC Emerging Technology 28.04.2016 CHF 115.5 1.5 % 13.6 %
2135 942 VZESD DJ EURO STOXX Select Dividend 30 (TR) Open End EUR 32.775 1.5 % 15.5 %
2417 2737 VZHCE Solactive Healthcare Facilities Perf.-Index Open End EUR 124.9 1.2 % 23.1 %
3666 220 VZTOP Top Ten Performers of SMI Expanded Basket Open End CHF 141.9 1.1 % 40.5 %
1415 1217 VZITC IT Leaders 28.04.2016 CHF 128.85 0.9 % 27.6 %
…
14150841 VZNAC North America Railway Basket 20.09.2016 CHF 106.6 0.4 % 6.6 %
14151230 VZETE Emerging Technology 28.04.2016 EUR 128.7 0.2 % 26.5 %
Remarques : voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits VONCERT.
Commentaire de notre équipe Vontobel Research Investment Banking
Solactive Social Media Titans Perf.-Index Zürichsee Basket North American Railway Basket
Avec une perte de 2%* en cours d’année, Le panier Zürichsee investit dans des entre- Avec une performance de –7 % en cours
l’indice a surperformé de 4% son indice de prises établies dans l’agglomération de Zurich d’année, le panier North American Railway a
référence, le NASDAQ (–6 %) et a en outre qui bénéficient d'un modèle d'activité bien nettement sous-performé son indice de réfé-
regagné plus de 27 % depuis son plus bas de différencié et d'une position dominante sur rence, le S&P 500 ® (0 %). La relance écono-
février. La performance de l'indice se caracté- leurs marchés cibles. Il s’agit essentiellement mique aux USA se poursuit certes à un bon
rise par une évolution majoritairement binaire de petites et moyennes capitalisations qui se rythme, ce qui a incité la Réserve fédérale
des cours. Tandis que Google et Facebook distinguent souvent par un actionnariat fami- américaine à un relèvement unique de son
se partagent de plus en plus le marché de la lial/de fondateurs important, focalisé sur le taux directeur jusqu’à présent. L’extension
publicité en ligne et sont récompensés par les développement durable et à long terme de du réseau ferroviaire aux USA avance égale-
investisseurs avec de nettes hausses de cours, l'entreprise. Avec une hausse de 1 % depuis le ment comme prévu et les problèmes liés au
d’autres acteurs subissent des pertes de cours début de l'année, le panier a nettement battu trafic routier (exigences en matière de protec-
importantes pour des raisons spécifiques à son indice de référence, le SPI® (–6 %). Une tion de l’environnement, bouchons) condui-
l’entreprise : Twitter en est un exemple avec comparaison avec le SPI® Extra (sans le SMI® sent à des gains de parts de marché pour le
une baisse de 29 % suite à la monétarisation et donc sans les grandes banques) semble transport par rail, ce qui devrait profiter aux
du modèle d'activité et à l’essoufflement de la toutefois plus judicieuse : la sélection affiche actions des compagnies ferroviaires améri-
croissance. Ou encore LinkedIn qui a cédé 15 % encore une surperformance de 2 %, ce qui caines. Mais les actions ferroviaires qui a-
depuis le début de l’année malgré son rachat prouve que les small et midcaps zurichoises vaient profité du pétrole/gaz de schiste
par Microsoft. La dynamique solide du marché devraient également bénéficier d'une bonne jusqu’à fin 2014 souffrent depuis début 2015
maintient la volatilité à de hauts niveaux. Les dynamique en 2016. de la diminution notable de volumes corres-
évaluations parfois astronomiques n’accordent pondants en raison des baisses de production.
aucune place à la déception. Seule une remontée des prix du pétrole et du
gaz pourrait laisser entrevoir une reprise.
Panagiotis Spiliopoulos, Responsable de Vontobel Research Investment Banking
Présente dans les grands centres financiers, l’analyse actions de la Banque Vontobel
propose ses services aux principaux investisseurs du monde entier. L’analyse couvre
environ 120 entreprises suisses. Avec un vaste savoir-faire dans le domaine des
petites et moyennes entreprises, les souhaits des clients sont satisfaits de manière
rapide et compétente.
*État le 29.06.201611 derinews Juillet/Août 2016
Marché suisse des actions
Zurich devrait dépasser les attentes en termes
de réduction des coûts
Zurich Insurance Group AG Credit Suisse Group AG LafargeHolcim
Évolution du cours Évolution du cours Évolution du cours
350 31 80
Valeur absolue en CHF
Valeur absolue en CHF
Valeur absolue en CHF
26 70
300
60
21
250 50
16
40
200
11 30
150 6 20
Juin 15 Juin 16 Juin 15 Juin 16 Juin 15 Juin 16
Zurich Insurance Group AG Barrière à CHF 178.9 Credit Suisse Group AG Barrière à CHF 8.65 LafargeHolcim Barrière à CHF 27.47
Source : Bloomberg, état au 29.06.2016. Les performances et simulations passées ne sauraient constituer un indicateur fiable des performances futures. Les taxes et frais éventuels ont un effet négatif sur les rendements.
Les rênes de Zurich IG ont été reprises depuis Le vote surprise des Britanniques en faveur Les résultats récemment publiés par Lafarge-
début mai par un nouveau CEO, Mario Greco, de la sortie de l'UE a fortement perturbé les Holcim se sont avérés inférieurs aux attentes
qui vient de Generali et travaillait déjà chez marchés financiers, ce qui influe négative- du marché. Le recul important de l’EBITDA
Zurich auparavant. Les attentes à son égard ment sur divers domaines d’activité de Credit opérationnel (bénéfice avant intérêts, impôts
sont élevées, car M. Greco a la difficile mission Suisse. La pression sur les marges brutes dans et amortissements sur les immobilisations cor-
d’améliorer la structure des coûts et d’apaiser le Private Banking va notamment se pour- porelles et incorporelles) de -17% au 1T16
la volatilité générale de l'action. Ses premiè- suivre. Dans cet environnement de marché a déçu. La base de comparaison par rapport
res mesures telles que le renouvellement de difficile, la division Investment Banking ne à l’année précédente était toutefois très éle-
l’organisation matricielle ont été bien accueil- devrait pas réussir à sortir des chiffres rouges. vée. Grâce aux mesures de réduction des
lies par le marché tandis que le processus de Après un début d'année extrêmement timide, coûts, à une fixation des prix meilleure que
restructuration et la cession d’unités qui ne l’activité d’émission restera en outre fai- prévu sur les marchés du groupe ainsi qu’à
sont plus stratégiques avancent à un bon ble. L’incertitude croissante a provoqué un la base de comparaison moins élevée pour
rythme (les activités au Maroc et à Taïwan ont effondrement du cours de l’action qui a chuté les prochains trimestres, la direction table
été vendues à un bon prix d’environ USD 475 à la moitié de sa valeur comptable, mais plu- sur une nette hausse du résultat opération-
millions pour les deux). Les experts de Vonto- sieurs concurrents européens affichent un nel pour l'ensemble de l'année. L’objectif
bel sont convaincus que Zurich dépassera les ratio cours/valeur comptable encore plus bas. visé est au minimum un taux de croissance
prévisions en termes de réduction des coûts, Une telle évaluation reflète la crainte du mar- élevé à un chiffre, ce qui est jugé ambitieux
ce qui est positif. Les principaux défis restent ché selon laquelle ces banques pourraient ne à l’heure actuelle. Le résultat devrait néan-
toutefois à relever: les taux très bas ou néga- pas dégager de marge supérieure aux coûts moins connaître des améliorations séquentiel-
tifs continuent à peser sur les rendements des du capital à long terme, comme cela a déjà les dans le courant de l'année. Dans le même
investissements et l’environnement de prix été le cas ces dernières années. Selon le mar- temps, l’action du premier cimentier mondial
modeste sur les marchés de l’assurance non- ché, la probabilité augmente en outre pour souffre de l'aversion au risque accrue après
vie n’aide pas à améliorer la rentabilité rapide- certaines banques de devoir procéder à des le Brexit et des incertitudes qui en décou-
ment et de façon notable. En outre, la ques- augmentations de capital. lent pour la conjoncture européenne dans le
tion des réserves adéquates se pose toujours domaine du bâtiment. Les experts tablent sur
malgré les signaux rassurants de la direction à des cours volatils.
ce sujet. Du point de vue des experts, l’action
affiche un léger potentiel de hausse.
Détails du produit Détails du produit Détails du produit
Nom du produit Defender VONTI sur Zurich Nom du produit Defender VONTI Nom du produit Defender VONTI
Insurance Group Ltd. sur Credit Suisse Group AG sur LafargeHolcim Ltd.
N° de valeur 3215 0677 N° de valeur 3214 8990 N° de valeur 3093 8047
Prix d’exercice CHF 238.50 Prix d’exercice CHF 14.42 Prix d’exercice CHF 42.26
Barrière CHF 178.90 Barrière CHF 8.65 Barrière CHF 27.47
Fixing initial/de 20.05.2016/16.06.2017 Fixing initial/de 15.04.2016 / 19.05.2017 Fixing initial/de 15.01.2016/ 17.02.2017
clôture clôture clôture
Coupon 6.00 % (5.59 % p.a.) Coupon 10.75% (9.74 % p.a.) Coupon 5.50 % (5.05 % p.a.)
Cours offert* 96.20 % Cours offert* 80.90 % Cours offert* 96.40 %
Remarques : voir page 19 pour les risques de produit. *État au 05.07.201612 derinews Juillet/Août 2016
Interview exclusive
« Les plateformes exploitent les données pour créer
de nouvelles formes de valeur »
pour le moment, de nombreuses plateformes
B2B sont davantage des agrégateurs que des
gestionnaires d’interactions de bout en bout.
derinews : La part de marché mondiale du
commerce électronique est actuellement de
10 %. Quelle taille maximale peut-il attein-
dre ? Quel sera l’impact sur les entreprises
« traditionnelles » ?
L'e-commerce est typiquement un maillon de
la chaîne. Mais cette alternative au com-
merce physique se confond progressivement
avec celui-ci. C’est la raison pour laquelle
l’e-commerce devrait gagner en importance
et cette croissance sera largement tirée par
des modèles d’affaires qui mêlent les deux,
le commerce physique et le commerce élect-
ronique. Burberry, qui intègre son expérience
Sangeet Paul Choudary, Conseiller auprès de hauts dirigeants, auteur à succès, fondateur de Platformation Labs hors ligne et en ligne, en est un exemple. Ce
n’est plus du simple e-commerce, mais du
Il fait partie depuis deux ans du classement des penseurs internationaux établi par Thinkers50, se classe parmi commerce numérique. Il s’agit de commerce
les 30 principaux penseurs émergents en 2016 (Thinkers50 Radar) et parmi les 50 plus grands penseurs d’origine
lorsque l’expérience d’achat commence en
indienne en 2015 (Thinkers50 Inde). Co-président du MIT Platform Strategy Summit au MIT Media Labs et en-
trepreneur en résidence à l’INSEAD Business School, M. Choudary siège en tant qu’expert au conseil consultatif
ligne, se déplace hors ligne et est entière-
mondial pour l’initiative du WEF sur la transformation numérique des industries. « Executive educator » auprès ment tracée sur une plateforme. Si nous
de Harvard Business School Publishing, il a conseillé les dirigeants d’entreprises Fortune 500, de conglomérats en considérions ces types d’emplacement, la
mains familiales et de grands organismes gouvernementaux. Le site platformed.info contient plus d’informations part serait bien supérieure à 10 % et pourrait
sur Sangeet Paul Choudary et ses publications. Ouvrages recommandés : Platform Revolution and Platform Scale.
même atteindre 50 %. L’impact sur les entre-
prises traditionnelles ? Ces entreprises ont
derinews : Qu’est-ce qui rend les stratégies lement le choix alors que les plateformes déjà des capacités de commerce physique.
de plateforme supérieures aux stratégies B2B mettent l’accent sur la responsabilité. Elles ont juste besoin d’apprendre à créer
« traditionnelles » ? Par exemple, l’app store de l’iPhone offre un modèle mixte de commerce numérique-
Dans certains cas, elles se développent un grand choix d’applications. En tant que physique qui exploite leurs actifs physiques
beaucoup plus vite. En effet, leurs moyens consommateur, je souhaite que l’on me pro- mais aussi la valeur de l’intégration digitale.
de production (utilisés pour créer l’offre pose plus d’applications que je ne peux en Selon moi, l’e-commerce est de moins en
et de la valeur) ne sont pas contrôlés par choisir. En revanche, dans un app store B2B moins le maillon d’une chaîne. Il devient une
le propriétaire de la plateforme, mais par comme celui de SAP, le choix n’est absolu- composante de plateforme car la plateforme
l’écosystème. Une fois l’offre en place, les ment pas valorisé. C’est la responsabilité qui intègre les canaux physiques et numériques
consommateurs se connectent à la platefor- prime. SAP n’autorise qu’une seule entrepri- en combinant les deux.
me où ils trouvent plus de choix et peuvent se à fournir une application de gestion des
donc prendre la meilleure décision possible. salaires sur sa plateforme et ce, à des fins de derinews : Ne vaudrait-il pas mieux que
Compte tenu de la meilleure qualité de choix, certification. La certification et la durée font toutes les entreprises se transforment en
l’intérêt augmente à l’égard de la plateforme, la fiabilité d’une plateforme aux yeux des plateformes numériques ?
ce qui incite de plus en plus de producteurs utilisateurs professionnels. Ce n’est tout simplement pas possible. Un
à proposer leur offre. Cela débouche sur ce scénario plus vraisemblable serait que toutes
que l’on appelle l’effet de réseau. La valeur Deuxièmement, les plateformes consomma- les entreprises comprennent la stratégie de
s’accroît pour les deux parties : plus il y a de teurs (B2C) sont beaucoup plus ouvertes aux plateforme. Soit elles verront elles-mêmes
producteurs, plus le nombre de consomma- feedbacks explicites alors que les plateformes quelle partie de la chaîne de création de va-
teurs augmente et plus les consommateurs B2B reposent davantage sur les feedbacks leur elles doivent ouvrir afin de devenir une
trouvent de bonnes affaires, plus il y a de implicites. Sur une plateforme B2B, il n’y a plateforme. Soit elles devront comprendre à
producteurs. Grâce à cet effet de réseau généralement pas de notes ni de critiques quelle sorte de plateformes s'affilier et ce à
mutuel entre producteurs et consommateurs, comme sur Tripadvisor ou Yeld. Troisième- quoi elles doivent réfléchir en participant à
les stratégies de plateforme deviennent bien ment, sur une plateforme B2C, les interac- ces différentes plateformes.
supérieures aux autres. tions peuvent être internalisées dans une
large mesure alors que sur de nombreuses derinews : Quelles ont été/sont les plus
derinews : Quelle est la principale différence plateformes B2B, elles doivent être exter- grandes innovations concernant les modèles
entre les plateformes B2B et B2C ? nalisées. C’est en train de changer avec les d’affaires, les processus et les technologies ?
Les plateformes B2C privilégient généra- clouds et les technologies logicielles. Mais Dans une large mesure, les innovations lesVous pouvez aussi lire
