Rapport semestriel 2021 - " Retour à la normale " - BCBE
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Investment Advisory / Solutions
Rapport semestriel 2021
23 juin 2021
Rapport semestriel 2021
« Retour à la normale »
Synthèse
– L’activité économique mondiale devrait retrouver dans le courant de 2022 son niveau d’avant la crise de fin 2019.
– Dans notre scénario de base, les taux d’intérêt resteront faibles dans un avenir proche.
– Alors que le potentiel de hausse est relativement modeste après la solide performance de ces derniers mois, les actions
devraient faire mieux que les obligations au second semestre 2021 également.
– Les secteurs cycliques du marché d’actions devraient continuer à profiter de la reprise prononcée de l’activité économique.
Les modules défensifs ont toujours leur place dans les dépôts.
Comment les classes d’actifs ont-elles évolué au premier semestre 2021 ?
Le redressement vigoureux des marchés mondiaux d’actions solides des entreprises. Grâce à leur caractère cyclique, les
au second semestre 2020 s’est poursuivi durant la première actions européennes et les valeurs secondaires suisses ont
moitié de l’année en cours. Certains marchés d’actions, profité de la reprise généralisée de l’économie et affichent
dont le marché suisse, ont ainsi atteint de nouveaux sommets. pour l’instant la meilleure performance sur l’année en cours.
La reprise soutenue de l’économie mondiale a permis aux Les actions des pays émergents évoluent elles aussi dans
actions cycliques d’enregistrer une performance supérieure le vert, mais elles restent à la traîne par rapport aux marchés
à la moyenne. Dans le même temps, les placements sensibles d’actions des pays développés.
aux taux d’intérêt ont montré une relative faiblesse en raison
de la hausse de ces derniers. La résurgence de l’inflation n’a Depuis août 2020, les rendements obligataires ont progressé
pas réussi à déstabiliser durablement les marchés d’actions, du en maints endroits. Aux États-Unis, le rendement des em-
moins jusqu’à présent. D’une part, les marchés mondiaux prunts d’État à dix ans est ainsi passé de 0,5 % en août 2020
d’actions ont été soutenus par l’amélioration des perspectives à 1,74 % à fin mai 2021. La pression haussière s’est quelque
de croissance et la politique monétaire et budgétaire toujours peu atténuée depuis lors. La progression des rendements est
accommodante. D’autre part, les cours des actions ont été rationnelle dans la mesure où elle intervient en parallèle avec
stimulés par l’évolution positive des revenus et les résultats l’amélioration des perspectives économiques. En raison de la
1montée des taux, les marchés obligataires enregistrent pour première fois de son histoire, le prix du pétrole américain
l’instant une performance négative en 2021, à l’exception des de type West Texas Intermediate (WTI) est passé en territoire
emprunts mondiaux à haut rendement. En baisse de 2,6 %, négatif à cause des confinements instaurés dans le monde
les emprunts d’État internationaux jouent les lanternes rouges. entier et de la diminution de la demande d’or noir en résultant.
Il s’est toutefois nettement ressaisi pour retrouver son niveau
Depuis août 2020, le prix de l’or n’a cessé de reculer, tombant d’avant la crise, soit 70 dollars environ le baril. Les fonds immo-
même brièvement sous la barre des 1700 dollars l’once en biliers suisses cotés en Bourse ont connu un début d’année
mars 2021. Le cours du métal jaune s’est redressé depuis et volatil, mais leur performance sur l’année en cours reste éga-
affiche à ce jour un léger plus en 2021. L’an dernier, et pour la lement positive (+5,1 %).
Les marchés d’actions poursuivent leur rallye
Évolution des classes d'actifs en 2021
Obligations Actions Placements alternatifs Monnaies étrangères
Rendement global (en CHF)
25%
20,0%
20% 18,7%
17,2%
16,0%
15,3%
15% 14,4%
12,2%
9,9 %
10%
4,8 % 5,1% 4,7% 5,1%
5%
2,5% 2,9%
1,7%
0,0% 0,5% 0,8%
0%
-1,1%-1,2%
-1,8% -2,0%
– 2,6%
– 5% – 4,5%
– 10%
Obligations CHF
Or
GBP
Obligations à haut rendement global*
Pays émergents obligations USD*
Emprunts obligataires d'entreprises global*
Actions Europe (hors Suisse)
Actions global (hors Suisse)
Matières premières*
Obligations convertibles*
Actions États-Unis – technologie
USD
Pays émergents obligations locales
Actions petites et moyennes cap. Suisse
Actions États-Unis
Actions Suisse
Actions pays émergents
Actions Japon
Fonds immobiliers suisses
Hedge Funds
EUR
Emprunts d'État global
Emprunts d'État global
YEN
Sources : Investment Advisory / Solutions, FactSet. * Couverture en CHF. Données au 14 juin 2021.
bcbe.ch | Investment Advisory / Solutions 2Que disions-nous en début d’année ?
Dans nos perspectives de placement 2021, nous soulevions placement. Il s’agit à présent de savoir ce qui a réellement
trois questions importantes que les investisseurs se pose- changé au cours du premier semestre et ce qui est resté
raient cette année. Nous leur montrions également comment identique. Revenons à présent sur nos perspectives de pla-
se positionner tout en leur présentant quelques idées de cement.
Perspectives de placement 2021 :
« L’activité économique mondiale ne devrait pas retrouver l’an prochain son niveau d’avant la crise de fin 2019.
Il faudra attendre 2022. Dans notre scénario de base, les taux d’intérêt resteront faibles dans un avenir proche. »
Rapport semestriel 2021 :
« Le rythme de la reprise a été beaucoup plus rapide et plus soutenu que nous ne l’anticipions en décembre dernier.
L’activité économique mondiale devrait retrouver dans le courant de 2022 son niveau d’avant la crise de fin 2019.
Dans notre scénario de base, les taux d’intérêt resteront faibles dans un avenir proche. »
La politique monétaire expansive, les progrès des campagnes l’inflation aux États-Unis s’explique pour moitié environ par
de vaccination et les programmes d’aide gouvernementaux l’augmentation des prix des voitures d’occasion, des billets
semblent produire leurs effets. Les données conjoncturelles d’avion, des billets pour des manifestations sportives et des
actuelles montrent que l’économie mondiale s’est bien remise biens énergétiques.
de la pandémie. À noter ici que la reprise s’est poursuivie à un
rythme nettement plus rapide et plus soutenu que nous ne L’économie de la zone euro s’est montrée résistante si l’on
l’anticipions en décembre dernier et qu’elle a été marquée par tient compte des nouvelles restrictions imposées par les
des disparités régionales. gouvernements. En Europe également, nous tablons sur une
accélération de l’activité économique aux deuxième et troi-
Une reprise économique à plusieurs vitesses sième trimestres ainsi que sur une croissance de 4,2 % pour
L’économie suisse est sortie de sa pire récession depuis le 2021 et de 2,8 % pour 2022 (consensus : 4,4 % et 4,1 %).
milieu des années 1970. Nous prévoyons une croissance de
3,5 % pour 2021 et de 2,7 % pour 2022. Le taux de chômage La politique monétaire devrait (pour l’instant) rester
s’est replié ces derniers mois et s’inscrivait à 3,0 % en mai. expansive
Le baromètre du KOF1 a grimpé à 143,2 points à fin mai, un Actuellement, nous partons du principe que l’économie
niveau largement supérieur à celui d’avant la crise. Cette évo- mondiale retrouvera en 2022 son niveau d’avant la crise. Nous
lution annonce une reprise solide durant la seconde moitié pensons également que l’inflation ne progressera pour l’ins-
de l’année. Celle-ci devrait s’accompagner d’une hausse du tant pas de manière durable, mais qu’elle évoluera dans une
renchérissement qui devrait progressivement repasser en fourchette modérée. Entre avril et juillet 2020, les prix aux
territoire positif et s’établir à 0,7 % en fin d’année. États-Unis ont connu un épisode nettement déflationniste.
Par conséquent, les principales banques centrales devraient
Aux États-Unis, l’activité économique dépasse toutes les dans un premier temps maintenir leur politique monétaire
attentes. Pour 2021, nous prévoyons une croissance du PIB accommodante avant de s’engager sur la voie de la normali-
de 6,0 %, un taux légèrement inférieur aux estimations du sation monétaire, mais à un rythme plus lent que ne le prévoit
consensus. Il s’agirait de la plus forte croissance économique actuellement le marché. L’apparition de nouvelles mutations
enregistrée depuis des décennies. Nous nous attendons du virus pourrait constituer une nouvelle menace pour l’éco-
toutefois à un certain ralentissement vers la fin de l’année en nomie mondiale et raviver les débats sur l’efficacité des vac-
raison du retrait progressif des vastes mesures de soutien cins contre le COVID-19. Bien qu’ils aient nettement diminué
budgétaire. L’économie reprendra lentement le chemin de la ces derniers temps, les risques géopolitiques pourraient à
reprise grâce à l’accélération de la vaccination et à la baisse nouveau s’accroître, selon nous, vers la fin de l’année. Le conflit
des cas de COVID-19. Mais cet essor économique a aussi son commercial et les tensions grandissantes entre la Chine et
revers, à savoir la hausse de l’inflation. Aux États-Unis, le Taïwan pourraient à tout moment faire la une de l’actualité et
renchérissement annuel a ainsi atteint 5,0 % en mai, dépassant prendre les investisseurs au dépourvu. Compte tenu de ces
une nouvelle fois les prévisions. Toutefois, la progression de facteurs d’incertitude, la volatilité devrait pour l’instant per-
l’inflation observée ces derniers mois est due avant tout à des durer sur les marchés financiers.
facteurs ponctuels. De plus, la hausse supplémentaire de
1 epuis les années 1970, le Centre de recherches conjoncturelles de l’EPF de Zurich (KOF) publie un indicateur phare pour l’économie suisse, le baromètre conjoncturel,
D
lequel prévoit l’évolution de la conjoncture suisse dans un avenir proche.
bcbe.ch | Investment Advisory / Solutions 3Reprise solide de l’économie Inflation supérieure aux attentes
Croissance du PIB réel Surprises d’inflation
Par rapport à l’année précédente (en %) Index
8,0 100
6,5%
6,0 80
4,0% 4,4% 4,1%
3,5% 60
4,0
2,7%
40
2,0
20
0,0
0
– 2,0
–20
– 2,7%
– 4,0 – 3,5% –40
– 6,0 –60
– 6,7%
– 8,0 –80
États-Unis Zone euro Suisse 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2025 2020 2021
2020 2021 (prév. du consensus) États-Unis Pays développés (G10) Zone euro Suisse
2022 (prév. du consensus)
Sources : Investment Advisory / Solutions BCBE, prévisions du consensus Sources : Investment Advisory / Solutions BCBE, FactSet. Données au 14 juin 2021.
FactSet. Données au 14 juin 2021. Un niveau d’indice élevé signifie que les données publiées sont supérieures au
consensus.
Perspectives de placement 2021 :
« Dans son ensemble, le contexte actuel est adéquat pour des placements à risque et suggère une position procyclique.
Nous préférons les actions aux obligations, en 2021 également. »
Rapport semestriel 2021 :
« Dans son ensemble, le contexte reste adéquat pour des placements à risque et suggère une position procyclique.
Alors que le potentiel de hausse est relativement modeste après la solide performance de ces derniers mois, les actions
devraient faire mieux que les obligations au second semestre 2021 également. »
Au premier semestre 2021, les principaux marchés d’actions et de bénéfices très prometteuses d’une part, et la résurgence
du monde ont enregistré de fortes avances de cours, supé- du spectre de l’inflation et les craintes en résultant de voir les
rieures à 10 %. Par contre, les obligations ont dégagé des banques centrales modifier le cap de leur politique monétaire
rendements négatifs à un chiffre. Jusqu’à présent, notre ap- d’autre part. Comme mentionné précédemment, nous pensons
préciation faite en début d’année « Nous préférons les actions que la plupart des facteurs qui poussent les prix à la hausse
aux obligations, en 2021 également » s’est révélée pertinente. ne sont que temporaires et que les principales banques cen-
Les marchés d’actions continueront-ils de battre les marchés trales ne changeront pas de sitôt leur fusil d’épaule. Grâce à
des obligations au second semestre ? la croissance soutenue des bénéfices et au soutien de la poli-
tique monétaire, les perspectives demeurent positives pour
Les marchés d’actions s’essoufflent-ils ? les actions, mais nous nous attendons à un relâchement de la
Les résultats globalement excellents des entreprises, l’amélio- dynamique de performance durant le reste de l’année en
ration des données économiques mondiales et l’accélération cours. Quant aux obligations, elles restent peu attrayantes en
des campagnes de vaccination dans les principales régions raison de la vigoureuse reprise de l’économie et de l’augmen-
économiques sont autant de facteurs qui ont permis à certains tation provisoire de la pression sur les prix.
marchés d’actions de voler de record en record. À l’aune du
ratio cours-bénéfices (PER), l’indice élargi du marché suisse La demande de produits de placement durables
des actions affiche actuellement son plus haut niveau d’éva- demeure élevée
luation depuis 2000. En raison de la hausse du PER et des Au niveau de la politique climatique internationale, de nom-
taux d’intérêt, la prime de risque (différence entre le rendement breux dossiers qui n’ont pas pu être traités avec succès en
des bénéfices du marché suisse des actions et le rendement 2020 seront à l’ordre du jour en 2021. La pandémie a entraîné
à dix ans des obligations de la Confédération) est tombée sous un allongement des délais et un ralentissement des processus.
sa moyenne sur dix ans. Comparées aux obligations, les actions Les principales impulsions viennent de l’Union européenne
ont donc perdu de leur attrait par rapport à l’année dernière. (UE), des États-Unis et de la Chine. Mais comme ces trois puis-
sances sont aussi en concurrence les unes avec les autres,
Les marchés d’actions sont désormais à l’aube d’une période l’UE et ses pays membres doivent réussir à renforcer la colla-
difficile. Ils sont tiraillés entre les perspectives de croissance boration multilatérale globale en lien avec les objectifs de
bcbe.ch | Investment Advisory / Solutions 4l’Accord de Paris, à formuler des exigences claires et à travailler constructives à la conférence. La demande des investisseurs
sur un pied d’égalité. La conférence sur le climat des Nations privés et institutionnels pour des produits de placement à
Unies, qui se tiendra à Glasgow au quatrième trimestre, consti- caractère durable sous l’angle des critères environnementaux,
tuera le point d’orgue de l’année climatique 2021. La concré- sociaux et de gestion d’entreprise ne fléchit pas. Selon nous,
tisation de divers projets de politique climatique dans l’UE le segment des placements à caractère durable reste une thé-
(Green Deal ou pacte vert), aux États-Unis (réglementations) matique de placement intéressante à long terme.
et en Chine (plan quinquennal) apportera aussi des impulsions
Les actions ont perdu de leur attrait Évolution solide des placements durables
Prime de risque des actions Suisse Placements durables Monde vs actions Monde
Différence entre le rendement des bénéfices et le rendement obligataire Indice (janvier 2021 = 100)
9.0 116
8.5 114
8.0 112
7.5 110
7.0 108
6.5 106
Moyenne
6.0 104
5.5 102
5.0 100
4.5 98
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Jan 2021 Feb 2021 Mar 2021 Apr 2021 May 2021 Jun 2021
ESG Leaders (CHF) Actions Monde (CHF)
Sources : Investment Advisory / Solutions BCBE, FactSet. Données au 14 juin 2021. Sources : Investment Advisory / Solutions BCBE, FactSet. Indices MSCI. Données
au 14 juin 2021. L’indice MSCI ESG Leaders cible les entreprises qui, dans chaque
secteur de l’indice standard, obtiennent les meilleures notes en ce qui concerne
les critères ESG (environnement, société, gouvernance).
Perspectives de placement 2021 :
« Les valeurs cycliques pourraient poursuivre leur progression l’an prochain. Les actions des pays émergents et les
actions technologiques, par exemple, ou les valeurs secondaires américaines, pourraient être utilisées dans le but
d’optimiser le rendement. Les titres de qualité et les titres à dividende ont leur place dans les dépôts en 2021 aussi. »
Rapport semestriel 2021 :
« Les secteurs cycliques du marché d’actions devraient continuer à profiter de la reprise prononcée de l’activité
économique. Les modules défensifs ont toujours leur place dans les dépôts en raison des incertitudes accrues liées
à la progression de l’inflation et à la normalisation de la politique monétaire. »
Dans nos perspectives de placement 2021, nous écrivions marché suisse des actions est toutefois à la traîne en compa-
que lorsque l’économie reviendrait à la normale, on pourrait raison internationale. Les trois poids lourds Nestlé, Novartis et
supposer que les valeurs malmenées par la crise en 2020 Roche, qui représentent plus de 50 % de l’indice d’actions
dégageraient une croissance supérieure à la moyenne. Nous suisse, n’ont pas pu rivaliser avec la performance solide des
pensions ici en particulier aux secteurs cycliques du marché entreprises plus cycliques. Pour les actions suisses, nous anti-
d’actions, comme les valeurs secondaires, les actions des cipions dans nos perspectives de placement 2021 une évolu-
pays émergents ainsi que les branches des matières premières, tion plus solide des valeurs secondaires cycliques par rapport
de l’infrastructure et de l’industrie qui offrent des opportuni- aux valeurs standard défensives à forte capitalisation. Ces
tés de placement attrayantes. Des éléments défensifs, tels prévisions se sont confirmées durant l’année en cours. Depuis
que des titres de qualité et des titres à dividende, devraient le début de l’année, les valeurs secondaires suisses ont pro-
toutefois aussi figurer dans chaque dépôt. gressé de 17,2 %, faisant ainsi mieux que leurs consœurs
fortement capitalisées (+13,9 %). La situation est la même aux
Les cycliques profitent de la reprise États-Unis, où les titres secondaires à orientation plus cyclique
Le marché suisse des actions s’est remis de la violente cor- ont laissé derrière eux les valeurs standard. Les secteurs
rection qu’il avait subie à la mi-mars 2020. L’indice d’actions cycliques mentionnés ont également profité du net redresse-
suisse a ainsi gagné plus de 50 % par rapport à son plancher ment de la conjoncture mondiale et ont été recherchés par les
et a atteint un nouveau record historique en juin 2021. Le investisseurs. Les secteurs soutenus par la réanimation de
bcbe.ch | Investment Advisory / Solutions5l’économie ont réalisé la meilleure performance en 2021. Ainsi, intéressant de quelque 3 %. D’une part, nous mettons en
notre recommandation formulée en début d’année de miser œuvre cette préférence au moyen de nos recommandations
sur les segments cycliques du marché d’actions s’est jusqu’à de titres individuels. D’autre part, le secteur pharmaceutique
présent révélée judicieuse. est aussi fortement représenté dans les deux produits re
commandés pour le thème des titres de qualité et des titres
Un retour de rotation ? à dividende.
Le vent a toutefois tourné à la mi-mai et il apparaît que le
reflation trade, à savoir la préférence pour les titres cycliques Comme nous l’avons déjà indiqué, les actions des pays émer-
qui bénéficient de la reprise, a marqué le pas ces dernières gents ont fait moins bien durant l’année en cours que les
semaines et s’est même essoufflé. La performance solide de marchés d’actions des pays développés. Nous maintenons
ces segments du marché d’actions semble inciter les investis- notre appréciation positive. Les actions des pays émergents
seurs à prendre leurs bénéfices. En hausse de près de 7 %, le font toujours partie des titres plutôt à la traîne qui ont beau-
marché des actions suisse à caractère défensif – Roche en coup souffert des conséquences du coronavirus, mais aussi
tête avec un plus de 13,1 % – a enregistré des avances régu- de la politique extérieure agressive des États-Unis et de la
lières. Nestlé, le plus grand fabricant de produits alimentaires hausse des taux d’intérêt. Le recul du dollar américain et le
au monde, a atteint des sommets historiques. Durant cette déficit courant élevé outre-Atlantique devraient fournir un
même période, l’indice d’actions mondial a progressé à un soutien supplémentaire. Comparées aux marchés d’actions des
rythme moins soutenu. L’écart entre les actions européennes pays industrialisés, les valorisations des actions des pays émer-
et américaines s’est donc resserré ces deux derniers mois. Ce gents ont encore gagné en attrait au cours des derniers mois.
sont surtout les secteurs défensifs du marché d’actions tels
que les titres de qualité et les titres à dividende qui ont profité Les actions de sociétés technologiques devraient également
de ce retour de rotation. être conservées dans les dépôts, car elles profitent à long
terme de la mégatendance de la numérisation. La hausse
Où trouver des opportunités au second semestre 2021 ? sensible du renchérissement aux États-Unis, qui a grimpé à
Notre appréciation reste globalement la même qu’en début 5 % en mai, a fait naître des craintes concernant l’inflation et
d’année. Les actions demeurent attractives par rapport aux un abandon de la politique monétaire ultra-expansive. Dans
obligations. Les investisseurs devraient conserver une alloca- ce contexte, les investisseurs se sont tenus à l’écart des
tion équilibrée de composantes cycliques et défensives. Nous actions de croissance, dont font également partie les actions
avons tendance à vendre des titres chers et performants, technologiques. D’un point de vue historique, une progression
qui ont profité en premier du redémarrage de la conjoncture, des taux d’intérêt ne constitue toutefois pas une menace
et à étoffer des positions de qualité évaluées favorablement sérieuse pour les actions technologiques américaines. Car la
(titres pharmaceutiques, p. ex.). Les actions pharmaceutiques, technologie est le secteur qui enregistre la meilleure perfor-
avantageusement valorisées, présentent un potentiel de rat- mance aux États-Unis douze mois après une première hausse
trapage supplémentaire et offrent un rendement sur dividende des taux d’intérêt (données de 1946 à 2008). Selon nous, les
Les cycliques ont le vent en poupe Les actions technologiques en milieu de peloton
Évolution des facteurs actions Global 2021 Évolution des secteurs Global 2021
Rendement global (en CHF) Rendement global (en CHF)
24% 40%
35,3%
20% 19,2%
18,5%
30%
16% 15,2%
14,6% 14,4% 23,4%
20,6%
12% 20% 18,7%
10,6%
15,7%
8% 11,7% 11,2%
10% 9,5% 8,6% 8,4%
6,9%
4%
0% 0%
Biens de consom-
Immobilier
(High Dividend)
(Large Cap)
(Small Cap)
(Value)
(Growth)
Titres de croissance
Valeurs secondaires
Valeurs de substance
ESG Leaders
Titres à dividende
Énergie
Finance
mation non cyclique
Matières premières
Industrie
Technologies de
l'information
Santé
cations
mation cyclique
Services aux
Valeurs standard
Biens de consom
Télécommuni-
collectivités
Sources : Investment Advisory / Solutions BCBE, FactSet. Indices MSCI AC. Sources : Investment Advisory / Solutions BCBE, FactSet. Indices MSCI AC.
Données au 14 juin 2021. Données au 14 juin 2021.
bcbe.ch | Investment Advisory / Solutions 6valorisations plus élevées s’expliquent aussi par le fait que les Celles-ci offrent en effet des valorisations relativement
grandes entreprises technologiques en particulier affichent intéressantes après la chute des cours. Les craintes des
une croissance supérieure à la moyenne, d’importants flux de investisseurs concernant une forte montée de l’inflation et
trésorerie, des réserves en liquidités abondantes et un faible une hausse rapide des taux d’intérêt pourraient bientôt
endettement. Outre un engagement en actions technolo- passer dans le camp opposé, ce qui donnerait un nouvel
giques américaines, un placement en actions technologiques élan aux actions technologiques. Les thèmes de la numérisa-
chinoises pourrait se révéler payant pour les investisseurs. tion et de l’innovation restent omniprésents à long terme.
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IMPRESSUM
Contact Investment Advisory / Solutions BCBE, investment_advisory@bcbe.ch, bcbe.ch
Auteurs Sven Hanselmann, Marc Jegerlehner, Frank Plüss, Simon Lazzara, Niklaus Wernli
Clôture de la rédaction : 15 juin 2021
Prochaine édition : Décembre 2021
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