CONFÉRENCE AFTI Transitions des indices de référence : un sujet de Place
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CONFÉRENCE AFTI
Transitions des indices de référence :
Partenaires
un sujet de Place
LUNDI 24 JUIN 2019
Programme
9h00 INTRODUCTION
Eric de Gay de Nexon – Directeur des Relations de Place du Métier Titres - Société Générale
Securities Services et Vice-Président de l’AFTI
9h10 TRANSITION DES INDICES DE REFERENCE – UN SUJET COMPLEXE AUX ENJEUX MULTIPLES
Jérôme Charpentier – Associé - Ailancy
9h45 TABLE RONDE 1 - QUELS ENJEUX & IMPACTS POUR LA PLACE FINANCIERE ?
Animateur : Jérôme Charpentier – Associé Ailancy
Participants :
• Olivier Balpe - Head of Group IBOR Transition Program – Société Générale
• Frédéric Pascal – Head of ALM-Treasury – BNP Paribas Securities Services
• Patrick Simeon – Head of Money Market – AMUNDI
10h30 PAUSE
2
Programme
10h40 TRANSITION DE L’EONIA – UNE EVOLUTION DE FIXING A TOUS LES NIVEAUX
Cédric Quéméner – Expert – Cognizant Consulting
11h10 TABLE RONDE 2 – LES IMPACTS DE LA TANSITION EONIA VERS ESTER SUR LA CHAINE DE VALEUR
Animateur : Cédric Quéméner – Expert – Cognizant Consulting
Participants :
• Philippe Renaudin - Head of Money Market – BNP Paribas AM
• Ileana Pietraru – Global Head of Short Term Treasury – Société Générale CIB
• Marc Tibi – Head of Client Delivery Project Office – BNP Paribas Securities Services
• Fabrice Rahmouni – Head of Indices – Advanced Data Services – Euronext
11h50 CONCLUSION
Olivier Mittelette – Directeur du département Banque d'investissement et de marché Affaires
Bancaires et Financières, Europe et International – FBF
12h00 FIN 3
INTRODUCTION
Eric de Gay de Nexon
Directeur des Relations de Place du Métier Titres
Société Générale Securities Services
Vice Président de l’AFTI
TRANSITION DES INDICES DE REFERENCE
UN SUJET COMPLEXE AUX ENJEUX MULTIPLES
Jérôme Charpentier
Associé - Ailancy
Disparition des indices de référence : toute une industrie impactée
Un grand nombre de produits financiers … … mais aussi une référence de calcul
universelle
Prêts particuliers /
Epargne bancaire
entreprises
Rémunération du Echelles d’intérêts
Crédit immo Dépôt à terme collatéral Compta/ Rémunération
Collateral
Crédit revolving, découverts Livret Epargne bancaire Valorisation par appel Tréso Transferts internes
de marge
Crédit corporate
Financements structurés
Emissions Dérivés
Courbe actualisation Pénalités de retard
Valo/
VaR Autre …
Risque
Obligations Swaps Stresst Tests
Commercial Paper Options
Notes FRA
…
Banque de Banque Asset
Détail d’investissement Management
Tous les métiers
impactés Banque Banque Securities Trésorerie
Privée de financement Services
6 AILANCY I CONFIDENTIEL Disparition des indices de référence – Amphi AFTI 24 Juin 2019Une multitude de
calendriers réglementaires
et une multitude de jalons à
gérer de manière consolidée
7 AILANCY I CONFIDENTIEL Disparition des indices de référence – Amphi AFTI 24 Juin 2019Légende
Une timeline mondiale et complexe
Étapes
Adaptation Debut Fin
Consultation règlementaires/
marché consultation consultation
working groups
Today
2018 2019 2020 2021
Jul Oct 2018 May Jul 2019
Aug Sep 2019 End 2019
ISDA Derivatives Fall-backs Derivatives Fall-backs
Finalize include fallbacks in
amendments to new derivatives
the 2006 ISDA contracts
BMR Definitions
BMR inforce
EONIA
Jun Sep 2018 Dec 2018 Feb 2019 Mar June 2019 Oct 2019 Jan 2022
Feb 2018 3rd C. Fallback
1st Consultation on € 2nd C. Terms structures provisions for new
€STR RFR Methodology contracts on cash
EMMI products
announced it will not WG recommends WG Reports Recalibrated
Transition EONIA end
pursue a thorough ESTER as € RFR on EONIA to EONIA
Path ESTER
review + €STR
BMR of EONIA transition
EURIBO
R Mar May 2019
Dec 2018 Oct 2018 Feb 2019
Apr Oct 2019
EURIBOR 1st Consultation : Hybrid 2nd Consultation : Hybrid
Methodology for Euribor Methodology for Euribor
hybrid
Key changes: EURIBOR hybrid
Individual start
EURIBOR seamless transition
contribution no
FSB longer
published LIBORs free submission Early 2022
LIBOR Oct 2018
Apr 2018 Q2 2018 May 2018 Jul 2018 Apr 2019 Q3 2019 Q4 2019 Q1 2020 Q2 2020 Q2 2021
Sep Nov 2018 Dec 2018 Feb 2019
Fall-back for
FRN and
SOFR Syndicated
Fall-back loans
securisation ARRC to produce ARRC to CCP: PAI
Infrastructu Trading Trading Cleared Business Loans ARRC LCH to move to Forward-
re Futures, OIS - SOFR in CCP: Clear recommendation for indicative SOFR- recommend final discounting or SOFR
Transition SOFR Start looking
for Futures bilateral, the EFFR PAI & SOFR contract language in based term ref. language for FRN, the SOFR for PAI/discounting on
Path SOFR term
and OIS uncleared, Discounting swaps FRN and syndicated rate business loans and PAI both new and reference
trading OIS environment loans securisations environment legacy swaps rate
Apr 2018 Jun 2018 Jul Oct 2018 Q4 2018 Jun 2018 H2 2019 2020 2021
Forward looking Transition and fallback plans in
SONIA term SONIA rate place in 2020 & 2021
ICE and the ICE and the ICE and the SONIA term rate
Transition Reformed LSE start LSE start LSE start structure
Path SONIA start trading trading trading
SONIA futures SONIA futures SONIA futures
Jul Nov 2018 Q3 2019
TONA Loans, bonds, term Public
reference rates &
R currency swaps
consultations
24/06/2019
Jun 2018 Oct 2018 Feb 2019 H2 2019
SARO
N Specific NWG recommend Options on how to Start of an indicative
Transition recommendation using use a compounded compounded
Path on Futures term- compounded SARON (cash SARON publication
sheet SARON products) (SIX)
8 AILANCY I CONFIDENTIAL Disparition des indices de référence – Amphi AFTI 24 Juin 2019Une transition en 2 temps pour l’EONIA avec des échéances dès Octobre 2019
Now Mai 2019 Oct 2019 EONIA Recalibration & Lancement de l’€STRJan 2022 Arrêt EONIA
EONIA EONIA ACTUEL Transition #1
EONIA = ESTER + fixed spread Transition #2
TAUX
Spread
figé
PRE €STR COTATION €STR €STR SEUL
PRODUITS
Indexés
Démarrage nouveaux produits en €STR La seule référence
€STR
Indexés Preparation Transition Preparation Transition #2
EONIA
#1
UNE PREMIÈRE SÉRIE D’IMPACTS LA TRANSITION COMPLÈTE
• Impact fixing J+1
• Communication Client
• Risque Commercial sur niveaux €STR
• Contrats EONIA maintenus (risque de
requalification contractuelle ?)
• Clauses de définition taux
• Deux courbes d’actualisation (EONIA & €STER)
• Lancement Nouveaux produits indexés sur
ESTER
9 AILANCY I CONFIDENTIEL Disparition des indices de référence – Amphi AFTI 24 Juin 2019Des impacts majeurs sur
l’ensemble des établissements
10 AILANCY I CONFIDENTIEL Disparition des indices de référence – Amphi AFTI 24 Juin 2019Les impacts attendus BUSINESS
• Lancement de produits sur nouveaux taux
• Préparation d’un plan de communication
• Négociation de la transition avec les clients
• Impact sur les marges lié à la transition
• Gestion des mismatch de transition
OPÉRATIONNE ALM
LS • Modification des transactions • Analyse d’impact sur la structure ALM des
• Ré-emission de la documentation mismatch de transition (basis risk)
juridique et réconciliation avec les • Adaptation de la structure de hedging
contreparties • Revue des prévisions de trésorerie
• Modification des process utilisant des JURIDIQUE
taux S
• Adaptations à la publication J+1 • Recensement et classement
des contrats
• Détermination des fallback
RISQUES FINANCE
• Modification des contrats
• Modifications courbes de taux • Négociations client • Analyse du risque de requalification
• Revue des modèles de valorisation comptable
• Modification modèles de risque • Evaluer l’effet de bord fiscal
• Revue des métriques de risque • Revue des des ratios prudentiels
• Gestion des nouveaux taux
• Adaptation des référentiels et modèles
• Modifications des transactions
• Automatisation des transitions
• Modification des process utilisant des
taux
SYSTEMES
11 AILANCY I CONFIDENTIEL Disparition des indices de référence – Amphi AFTI 24 Juin 2019La transition ne peut se faire sans un
accord de l’ensemble de la communauté
financière sur les modalités pratiques
de cette réforme
Broker
Une réforme qui
implique la place
CCP
CIB Client
dans son Asset
Manager
ensemble Securities
Services
Corporate
Banque
12 AILANCY I CONFIDENTIEL Guidelines 2016 - Travail en coursTABLE RONDE 1
QUELS ENJEUX & IMPACTS POUR LA PLACE FINANCIERE
Animateur : Jérôme Charpentier
Associé - Ailancy
Participants :
Olivier Balpe – Head of Group IBOR Transition Program – Société Générale
Frédéric Pascal – Head of ALM-Treasury – BNP Paribas Securities Services
Patrick Simeon – Head of Money Market – AMUNDI / AFG
13TRANSITION DE L’EONIA
UNE EVOLUTION DE FIXING A TOUS LES NIVEAUX
Cédric Quéméner
Expert- Cognizant ConsultingTransition des indices de référence: un sujet de
Place
De la réglementation BMR à une transition technique et digitale: un cycle court.
2 3 IMPLEMENTATION
EVOLUTION DE LA
GOUVERNANCE
DES INDICES
1 REGLEMENTATION 4 RE-PAPERING
Cycles de
transition
01/01/2018 31/12/2021
15Transition des indices de référence: un sujet de
Place
Des transitions multiples sans visibilité: un casse tête à répétition
Interest rate Type of
RFR candidate maturity
Benchmark Alternative rate
Euro Area EONIA €STR Unsecured
USA LIBOR overnight SOFR Secured (
UK LIBOR overnight SONIA Unsecured
Switzerland LIBOR overnight SARON Secured
Japan
Grande variété de taux
LIBOR overnight TONA or TIBOR Unsecured
Brazil
Incertitude calendaire
DI rate SELIC Secured
Mexico
Difficulté à construire des term rates
TIIE TBD TBD
Australia BBSW RBA Cash rate Unsecured
Canada CDOR Enhanced CORRA Secured
Hong Kong HIBOR TBD TBD
Singapore SIBOR TBD TBD
Une veille technique internationale
South Africa JIBAR JIBAR Unsecured
est nécessaire
Euro Area EURIBOR EURIBOR Secured
16
UK SONIA TSSR Unsecured
Source: Financial Stability Board, Reforming Major Interest Rates Benchmarks, November 14th 2018Transition des indices de référence: un sujet de
Place
Pas une évolution Sire, une révolution
L’indice est une référence, s’il change, tous les instruments et contrats
l’utilisant changent.
Les indices en transition sont autant liés à leur administration qu’aux règles
de marché ou à leur autorité règlementaire.
Le marché est mondial, mais la règlementation nationale: un problème
récurrent.
Peu importe le poids financier d’un indice: ses impacts opérationnels sont
identiques.
17
Source : AFME - IBOR Global benchmark report, July 2018Transition des indices de référence: un sujet de
Place
Transiter soit, mais qui donne le La?
Les administrateurs doivent encore préciser leurs recommandations
d’implémentation.
Repapering: Il y a autant de recommandations de fallbacks que d’associations
de classe d’instruments, lorsqu’elles existent.
La règlementation s’arrête où le marché s’organise.
Le temps presse autant pour les administrateurs, les contributeurs et les
utilisateurs de benchmarks.
L’adoption de best practices par la Place semble être la meilleure protection du marché
18
Source : AFME - IBOR Global benchmark report, July 2018Transition des indices de référence: un sujet de
Place
Si un seul maillon de la chaîne n’est pas prêt, la transition est inopérante
Scenarios de transition
Buy Side La transition d’un acteur n’entraîne pas
nécessairement celle de ses transactions
Sell Side Le maillon non migré, dans certain cas,
peut bloquer l’ensemble de la chaîne
Post trade Le raisonnement stratégique doit s’effacer
derrière la nécessité de coordination technique
Nécessité d’une coordination de la chaîne
deal no deal pour une transition fluide
19Transition des indices de référence: un sujet de
Place
Les différences entre l’Eonia et l’€STR
EONIA €STR
Administré Administré
par EMMI par BCE
• Fixing à J • Fixing à J+1
• Connu des participants du marché • Méconnu de nombreux utilisateurs
• Important historique • Impact fort sur les produits le référençant.
• Méthodologie basée sur des contributions déclaratives: • Méthodologie basée sur des transactions réelles et garantie
• Possible manipulation des taux? par la BCE:
• Possibles erreurs de contribution • Basée sur des transactions effectuées (rapport MMSR)
• Faible représentativité: • Réduit la possibilité de manipulation des taux
• Panel de contributeurs instable et restreint • Réduit la possibilité de déclarations erronées
• Volume moyen quotidien (1 Août 2016 à 15 Jan 2018) : • Augmente la cohérence des données (BCE garant de
€7,7Md l’intégrité des données)
• Nombre moyen de banques contributrices: 12 • Forte représentativité:
• Nombre moyen de pays représentés : 6 • Panel de contributeurs stable et large
• Perte de confiance dans l’indice de référence: • Volume moyen quotidien (1 Août 2016 à 15 Jan 2018) :
• Erreurs de contributions (« fat finger ») €29,8Md
• Nombre moyen de banques contributrices : 31
• Nombre moyen de pays représentés : 10 20TABLE RONDE 2
LES IMPACTS DE LA TRANSITION EONIA
VERS €STR SUR LA CHAINE DE VALEUR
Animateur : Cédric Quéméner
Expert- Cognizant Consulting
Participants :
Philippe Renaudin - Head of Money Market – BNP Paribas AM
Ileana Pietraru – Global Head of Short Term Treasury – Société Générale CIB
Marc Tibi – Head of Client Delivery Project Office – BNP Paribas Securities Services
21CONCLUSION
Olivier Mittelette
Directeur du département Banque d'investissement et de marché
Affaires Bancaires et Financières, Europe et International
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