LA NOTE PRESQU'HEBDOMADAIRE - 4 AVRIL 2022 - AFER
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS – 04/04/2022 LA NOTE PRESQU’HEBDOMADAIRE 4 AVRIL 2022 Un point sur les principaux événements économiques et financiers après une semaine marquée par l’inversion de la courbe des taux américaine et une remontée hésitante des grands indices actions. Bien orientées en début de semaine, les actions mondiales ont connu par la suite des variations heurtées qui se sont traduites par une hausse hebdomadaire de 0,4 % (indice MSCI AC World en dollars) avec une nette surperformance des actions de la zone euro (+1,4 % pour l’indice Eurostoxx) tandis que le S&P 500 termine tout juste à l’équilibre (+0,1 %). Ce lundi à la mi-journée, les actions européennes évoluent à la hausse. Les actions émergentes ont progressé de 1,9 % (indice MSCI Emerging en dollars) après trois semaines de sous-performance. Alors que quelques avancées diplomatiques semblaient sur le point d’être conclues, les derniers développements de la situation géopolitique ont pesé sur les actions en fin de semaine. La perspective de sanctions supplémentaires contre la Russie après les accusations de crimes de guerre et les exigences russes pour un paiement en roubles de leurs livraisons de produits énergétiques ont augmenté la nervosité des investisseurs qui pourraient revoir leur hypothèse de désescalade. D’une manière générale, alors que les actions mondiales ont corrigé une bonne partie de la baisse liée au risque géopolitique (l’indice MSCI AC World avait pratiquement retrouvé le 29 mars le niveau qui prévalait le 10 février), il est raisonnable d’imaginer que leur hausse peut s’essouffler à court terme, au, tout au moins, devenir un peu plus hésitante alors que la visibilité sur l’issue du conflit reste faible. Aux Etats-Unis, le taux à 2 ans s’est tendu de 19 pb à 2,46 % tandis que le rendement du T-note à 10 ans s’est détendu de 9 pb à 2,38 %. Cette inversion de la courbe reflète les anticipations d’une remontée de 50 pb des taux directeurs en mai et, vraisemblablement, lors de la réunion suivante. La Fed commence à beaucoup communiquer sur le fait qu’une inversion de la courbe n’est pas synonyme de récession à brève échéance. Après s’être inscrit à 0,65 % le 30 mars, le rendement du Bund allemand à 10 ans a terminé la semaine à 0,56 % (-3 pb en une semaine). Lundi 28 mars, alors que le rendement du JGB à 10 ans flirtait avec le seuil de 0,25 %, la Banque du Japon (BoJ) a annoncé son intention d'acheter un montant illimité de titres pour défendre son objectif de rendement obligataire et sa politique monétaire ultra-accommodante. Cette annonce a provoqué la brusque remontée de la parité USD/JPY au-dessus de 124, au plus haut depuis l’été 2015. Le 31 mars, la BoJ a précisé que ses achats de titres seraient plus élevés au 2e trimestre qu’au 1er, et ce sur toutes les maturités. Parallèlement, le ministère des finances a déclaré qu’une « volatilité excessive et des mouvements désordonnés des devises » nuiraient à l'économie. Cette inquiétude semble partagée par les autorités américaines. La parité USD/JPY a terminé la semaine à 122,52 (contre 122,05 le vendredi précédent). L’annonce par Joe Biden d’un recours massif aux réserves stratégiques américaines de pétrole (1 million de barils/jour pour les 6 prochains mois) a entraîné un net reflux des cours du Brent (-13,5 % à 104,4 dollars le baril) et du WTI (14 % à 99,27 dollars le baril). Cette décision est intervenue alors que l’organisation des pays exportateurs et ses partenaires (OPEP+) n’ont pas jugé utile d’augmenter davantage que prévu leur production, s’en tenant à leur accord antérieur (+400 000 barils/jour en mai). Face à cette inertie, le recours aux réserves stratégiques pourrait intervenir dans de nombreux pays. En outre, le tassement de l’activité en Chine pourrait entraîner un recul de la demande mondiale de pétrole. A surveiller cette semaine. Les enquêtes auprès des directeurs d’achats dans le secteur des services en mars (5 et 6 avril). Les indices dans le secteur manufacturier ont révélé un léger tassement de 53,7 à 53 au niveau mondial (plus bas de 18 mois) sous l’effet d’une dégradation dans les pays émergents où l’indice est retombé sous 50. La forte dégradation de l’enquête en Russie, compte tenu de la situation géopolitique, et en Chine (conséquence des confinements – cf. page 2) explique l’ampleur du recul. Dans la zone euro, l’attention devrait se porter sur les indicateurs sur l’industrie allemande (commandes et production) en février. Le compte rendu des dernières réunions de politique monétaire de la Réserve fédérale américaine (06/04) et de la Banque centrale européenne (07/04) pourra apporter un éclairage sur les intentions des grandes banques centrales. Dans la mesure où leur discours s’est beaucoup durci depuis ces réunions, il sera intéressant de voir l’équilibre des forces au sein des conseils de politique monétaire et le diagnostic précis sur l’inflation. Les sondages sur le premier tour de l’élection française (10/04) sont concordants si bien que les investisseurs n’ont pas considéré ce thème comme susceptible de provoquer des mouvements significatifs sur les marchés financiers. L’écart entre le rendement de l’OAT et du Bund à 10 ans a terminé la semaine à 42 pb, le niveau qui prévalait fin février. La perspective d’un taux d’abstention record pourrait toutefois fournir un « prétexte » à certains investisseurs pour animer le marché des OAT ces prochains jours.
4 avril 2022 I 2
Nouvelles économiques
Aux Etats-Unis, le rapport sur l’emploi a confirmé la solide tendance suivie par les créations d’emploi (+431 000 en mars). Ce chiffre est
légèrement inférieur aux attentes mais les créations en janvier et février ont été revues à la hausse de 95 000 en tout. Depuis le début de
l’année, l’économie américaine a ainsi créé près de 1,7 million d’emploi et le taux de chômage est passé de 4,0 % en janvier à 3,6 % en
mars, se rapprochant du niveau qui prévalait avant le Grand confinement (3,5 % en février 2020). Le taux de participation continue à se
redresser (62,4 % en mars, soit 1 pp sous le niveau de février 2020) avec une amélioration plus marquée pour les personnes entre 25 et
54 ans, en particulier les femmes. Cette évolution laisse penser que l’offre de travail est en train de se normaliser avec le reflux de
l’épidémie, ce que montrent aussi des créations d’emploi bien réparties entre les différents secteurs. Dans ce contexte, le glissement
annuel des salaires horaires moyens, pour les employés chargés de production et sans fonction de supervision, est ressorti à 6,7 % pour
le troisième mois d’affilée contre 6,4 % en moyenne au 4e trimestre 2021. Selon l’enquête du Conference Board, sensible à la situation du
marché du travail, la confiance des consommateurs a augmenté en mars à 107,2 (contre 105,7 en février après révision à la baisse) alors
que l’autre enquête (University of Michiugan) s’est dégradée en raison de la hausse des prix des carburants. En février, les dépenses de
consommation ont progressé de 0,2 % (en valeur) et reculé de 0,4 % en volume en raison de l’accélération des prix à la consommation.
Toutefois la nette révision à la hausse des dépenses en janvier laisse envisager une franche accélération de la consommation des
ménages par rapport au 4e trimestre. Alors que l’enquête PMI auprès des directeurs d’achats avait montré une amélioration de l’indice
dans le secteur manufacturier (de 57,3 à 58,8), l’enquête ISM a révélé un léger tassement (de 58,6 à 57,1) et déçu les attentes.
Dans la zone euro, l’actualité économique a été marquée par les estimations préliminaires de l’inflation en mars dans les grandes
économies et au niveau européen où elle s’est établie à 7,5 % en glissement annuel, nettement au-dessus des attentes. La progression
des prix de l’énergie (+44,7 %) explique une grande partie de l’accélération mais l’inflation sous-jacente (hors alimentaire et énergie),
même si elle est ressortie légèrement sous les attentes, est également sur une tendance haussière et s’est inscrite à 3,0 % après 2,7 % en
février. Les prévisionnistes estiment que le pic devrait être atteint au 2e trimestre 2022 et que l’inflation restera élevée jusqu’à la fin de
l’année.
L’enquête de conjoncture trimestrielle de la Banque du Japon (BoJ) a montré un reflux de la confiance des entreprises mais moins
important que ce qui était anticipé. L’indice pour les grandes entreprises du secteur manufacturier est passé de 17 à 14. Pour les
entreprises du secteur non-manufacturier, la baisse a été moindre (de 10 à 9). La possibilité de faire passer en aval la hausse des coûts
paraît décisive pour la confiance des entreprises. Par ailleurs, même si les indices reflétant les perspectives pour le trimestre prochain ont
davantage baissé, les intentions d’investissement restent élevées.
En Chine, les enquêtes auprès des directeurs d’achats ont révélé une dégradation de l’activité en mars. Les indices PMI (Purchasing
manager index) officiels (publiés par le National Bureau of Statistics) ont baissé pour repasser sous 50 dans le secteur manufacturier et les
services sous l’effet des restrictions sanitaires. L’indice composite, qui se situait au-dessus de 50 depuis septembre 2021, est passé de
51,2 à 48,8. A l’occasion de la publication de ces données, le Premier ministre a fait des commentaires traduisant la volonté des autorités
de mettre en place des politiques favorables à la croissance économique et aux marchés financiers tandis que la banque centrale (PBoC –
People’s Bank of China) a convenu d’adopter une politique monétaire prudente pour soutenir l’économie, assurer la liquidité et faciliter le
crédit. La multiplication des mesures de confinements, notamment en Shanghai, rend ces mesures de soutien de plus en indispensable
pour respecter l’objectif de croissance du PIB de 5,5 % cette année. L’enquête PMI-Caixin a confirmé le ralentissement dans le secteur
manufacturier (à 48,1 contre 50,4 en février), sous l’effet d’un fort recul de la production dû aux mesures sanitaires qui pèsent également
sur la demande. Les nouvelles commandes ont reflué à un rythme qui n’avait plus été observé depuis février 2020.
Emploi américain : encore un très bon mois Inflation dans la zone euro : l’accélération se poursuit
Euro zone: inflation (y/y changes in %)
Employment situation
Millions % 8.0
155 0
7.0
Milliers
150 2 6.0
4 5.0
145 6 4.0
140 8 3.0
10 2.0
135 1.0
12
130 0.0
14
-1.0
125 16 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
Inflation (r. h. s) Core Inflation (r. h. s)
Total nonfarm payrolls (l.h.s) Unemployment rate (inverted scale) Source: Bloomberg, BNPP AM
Source: Bloomberg, BNPP AM4 avril 2022 I 3
Evolution des marchés financiers
EUR/ USD Oil prices in USD/ Barrel 3/8/2022,
1.25 130 127.98
120
1.20 Brent WTI
110
1.15 100
90
1.10
80
1.05 70
Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22 01-2022 02-2022 03-2022
Source: Bloomberg, BNPP AM as at 01/04/2022
Source: Bloomberg, BNPP AM
MSCI indices in USD since January 2020 10-year yields
% %
800 Index Index
0.7
750 1450
1350 2.50 0.5
700
650 1250 0.3
600 1150 2.00
0.1
550 1050 -0.1
500 1.50
450 950 -0.3
400 850 -0.5
1.00
350 750
-0.7
Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 Jan-22
0.50 -0.9
AC World (l.h.s) Emerging Mar-19 Sep-19 Mar-20 Sep-20 Mar-21 Sep-21 Mar-22
Source: Datastream, BNPP AM US T-note (l.h.s) German Bund
Source: Bloomberg, BNPP AM
France: 10-year yield Italy
% 4.00 % bps 325
1.00 3.50
275
3.00
0.75
2.50 225
0.50 2.00
1.50 175
0.25
1.00
0.00 125
0.50
- 0.25 0.00 75
Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 Jan-22
- 0.50
Jan- 19 Aug- 19 Mar-20 Oct- 20 May- 21 Dec- 21 10-year yield (l.h.s)
French OAT 10-year spread vs. German bund Source: Bloomberg, BNPP AM
Source: Bloomberg, BNPP AM
Eurostoxx index in EUR S&P Index in USD
500 Index 4900
Index
475 4600
450 4300
425 4000
400 3700
375 3400 4/1/2022,
350 4/1/2022, 3100 4545.86
325 436.45 2800
300 2500
275 2200
250 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 Jan-22
Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 Jan-22
Eurostoxx S&P500
Source: Bloomberg, BNPP AM Source: Bloomberg, BNPP AM4 avril 2022 I 4
Eurostoxx 50 - Volatility S&P 500 - Volatility
Index Index
90 90
80 80
70 70
60 60
50 50
40 40
30 30
20 20
10 10
0 0
Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 Jan-22
V2X VIX
Source: Bloomberg, BNPP AM Source: Bloomberg, BNPP AM
Name Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct Currencies vs. USD Last Time Pct. Chng MTDPct YTDPct
STXE 600 PR/d 460.3 0.43% 12:30 0.97% -5.64% Euro 1.10 12:46 -0.48% -0.59% -3.24%
STXE 600 JUN2/d 453.3 0.47% 12:30 0.40% -7.26% British Pound 1.3106 12:46 -0.06% -0.21% -3.13%
ESTX 50 PR/d 3,927.40 0.22% 12:31 0.64% -8.63% Japanese Yen 122.74 12:46 0.20% 0.89% 6.67%
ESTX 50 JUN2/d 3,845.00 0.21% 12:31 0.37% -10.51% Swiss Franc 0.9271 12:46 0.18% 0.49% 1.63%
CAC 40 INDEX/d 6,707.94 0.35% 12:31 0.72% -6.22% Canadian Dollar 1.2499 12:46 -0.15% 0% -1.07%
XETRA DAX PF/d 14,456.18 0.07% 12:31 0.29% -8.99% Australian Dollar 0.7507 12:46 0.15% 0.36% 3.40%
FTSE MIB/d 25,150.61 -0.05% 12:30 0.52% -8.03%
Source : Reuters, BNPP AM as of 04/04/2022
IBEX 35 INDEX/d 8,455.10 -0.57% 12:31 0.11% -2.97%
FTSE 100 INDEX/d 7,553.65 0.21% 12:30 0.50% 2.29%
SMI PR/d 12,307.18 1.05% 12:30 1.20% -4.42%
Source : Reuters, BNPP AM as of 04/04/2022
Sectors Europe Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct Name Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct
Retail 331.39 1.19% 12:31 3.17% -25.50% S&P 500 INDEX/d 4,545.86 0.34% 23:11 0.34% -4.62%
Basic Resources 723.97 -0.35% 12:31 1.88% 20.51% EMINI S&P JUN2/d 4,545.25 0.13% 12:36 0.32% -4.31%
Constructions 573.37 0.03% 12:31 0.26% -11.21% NASDAQ 100/d 14,861.21 0.15% -8.94%
Telecommunications 235.84 0.17% 12:31 1.39% 2.56% RUSSELL 2000 I/d 2,091.11 1.01% 22:30 1.01% -6.87%
Insurance 326.37 -0.76% 12:31 -0.18% 1.35% N225 JUN2/d 27,770 -0.07% 12:25 0% -3.74%
TOPIX INDEX 1,953.63 0.48% 8:00 0.37% -1.94%
Financial Services 698.48 0.59% 12:31 1.38% -7.30%
HANG SENG INDE/d 22,502.31 2.10% 10:08 2.30% -3.83%
Oil & Gas 317.82 -0.66% 12:31 0.62% 14.78%
CSI300 INDEX/d 4,276.16 1.27% 9:59 1.27% -13.44%
Health Care 1,084.88 1.28% 12:31 1.93% 0.25%
KOSPI 2,757.90 0.66% 11:01 0.01% -7.38%
Automobiles 586.13 1.38% 12:31 1.57% -11.15% BVSP BOVESPA I/d 121,570.15 1.31% 15.98%
Technology 675.4 1.01% 12:31 0.67% -16.32%
Real Estate 185.27 0.40% 12:31 1.11% -5.57% Source : Reuters, BNPP AM as of 04/04/2022
Bank 137.56 -0.54% 12:31 0.64% -5.16%
Utilities 388.72 -0.10% 12:31 -0.34% -3.99%
Chemicals 1,249.88 0.26% 12:31 0.52% -8.56%
Food & Beverages 822.89 0.91% 12:31 1.52% -5.37%
Source : Reuters, BNPP AM as of 04/04/20224 avril 2022 I 5 DISCLAIMER BNP Paribas Asset Management France est une société de gestion de portefeuille agréée par l'Autorité des marchés financiers sous le n° GP96002, constituée sous forme de société par actions simplifiée, ayant son siège social au 1, boulevard Haussmann 75009 Paris, France, RCS Paris 319 378 832, et son site web : www,bnpparibas-am,com, Le présent document a été rédigé et est publié par la société de gestion de portefeuille, Ce contenu vous est communiqué à titre purement informatif et ne constitue: 1, ni une offre de vente, ni une sollicitation d’achat, et ne doit en aucun cas servir de base ou être pris en compte pour quelque contrat ou engagement que ce soit ; 2, ni un conseil d’investissement, Le présent document réfère à un ou plusieurs instruments financiers agréés et réglementés dans leur juridiction de constitution, Aucune action n’a été entreprise qui permettrait l’offre publique de souscription des instruments financiers dans toute autre juridiction, excepté suivant les indications de la version la plus récente du prospectus et du document d’information clé pour l’investisseur (DICI) des instruments financiers, où une telle action serait requise, en particulier, aux États-Unis, pour les ressortissants américains (ce terme est défini par le règlement S du United States Securities Act de 1933), Avant de souscrire dans un pays dans lequel les instruments financiers sont enregistrés, les investisseurs devraient vérifier les contraintes ou restrictions légales potentielles relatives à la souscription, l’achat, la possession ou la vente des instruments financiers en question, Il est conseillé aux investisseurs qui envisagent de souscrire des instruments financiers de lire attentivement la version la plus récente du prospectus et du document d’information clé pour l’investisseur (DICI) et de consulter les rapports financiers les plus récents des instruments financiers en question, Cette documentation est disponible sur le site web, Les opinions exprimées dans le présent document constituent le jugement de la société de gestion de portefeuille au moment indiqué et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis, La société de gestion de portefeuille n’est nullement obligée de les tenir à jour ou de les modifier, Il est recommandé aux investisseurs de consulter leurs propres conseillers juridiques et fiscaux en fonction des considérations légales, fiscales, domiciliaires et comptables qui leur sont applicables avant d’investir dans les instruments financiers afin de déterminer eux-mêmes l’adéquation et les conséquences de leur investissement, pour autant que ceux-ci soient autorisés, À noter que différents types d’investissements, mentionnés le cas échéant dans le présent document, impliquent des degrés de risque variables et qu’aucune garantie ne peut être donnée quant à l’adéquation, la pertinence ou la rentabilité d’un investissement spécifique pour le portefeuille d’un client ou futur client, Compte tenu des risques économiques et de marché, aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation par les instruments financiers de leurs objectifs d’investissement, Les performances peuvent varier notamment en fonction des objectifs ou des stratégies d’investissement des instruments financiers et des conditions économiques et de marché importantes, notamment les taux d’intérêt, Les différentes stratégies appliquées aux instruments financiers peuvent avoir un impact significatif sur les résultats présentés dans ce document, Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir et la valeur des investissements dans les instruments financiers est susceptible par nature de varier à la hausse comme à la baisse, Il se peut que les investisseurs ne récupèrent pas leur investissement initial, Les données de performance, éventuellement présentées dans ce document, ne prennent en compte ni les commissions et frais contractés à l’émission ou au rachat de parts ni les taxes, La documentation visée par le présent avertissement est disponible sur www,bnpparibas-am,com,
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