Perspectives 2019 Par Vincent Delisle 24 janvier 2019
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
Perspectives 2019 Par Vincent Delisle 24 janvier 2019
RETOUR SUR 2018
Les actions mondiales ont succombé au renversement des sondages PMI en 2018
2
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE
PIB mondial : scénario de décélération synchro en 2019
PIB Mondial Croissance régionale prévue par le consensus
Croissance annuelle en % Révisions de la croissance économique prévue depuis 6 mois
6 3 Pays émergents
États-Unis
5
2 Europe
4 Japon
3 1
2
0
1
0
-1
-1 synchro
-2 -2
-3
-3
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Sources : Hexavest, Consensus Economics, Datastream 2019p: Consensus Economics Sources : Hexavest, Consensus Economics, Datastream
3
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE
Scénario de passage à vide de l’économie mondiale prévu au début de 2019
– Bond important des commandes pour les 200G$ de produits chinois menacés de tarifs
(graphique de gauche)
– La variation des stocks a dopé le PIB américain en second moitié de 2018 (graphique de
droite)
Importations américaines de la Chine PIB - États-Unis
Contribution à la croissance
8%
Consommation Investissement
Dépenses gouv. Exportations nettes 2018
6% Variation stocks PIB total
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Q1 Q2 Q3
Sources : Hexavest, Datastream 2018 2018 2018
4
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE
États-Unis : des signes de modération déjà perceptible en fin 2018
– Essoufflement des nouvelles commandes (gauche) et chute de la confiance des CEO (droite)
qui annoncent une faiblesse marquée du ISM au 1T19
Investissement et nouvelles commandes Climat des affaires - États-Unis
États-Unis, variation annuelle
50% 95 70
Nouvelles commandes de biens d'équipement CEO Confidence Survey (avancé de 3 mois, axe dr.)
40% (avancées de 6 mois) ISM manufacturier
85
Investissement 65
30%
75
20% 60
65
10%
55
0% 55
50
-10% 45
-20% 45
35
-30%
40
25
-40%
15 35
-50% 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019
1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017
Sources : Hexavest, Datastream
Sources : Hexavest, Conference Board, Datastream
5
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE
Chine : croissance du PIB 6,6 % en 2018 (plus faible depuis 1990)
– Ralentissement majeur de la demande domestique (exportations vers la Chine –graphique de
gauche) et repli de 10 % des ventes d’automobiles (graphique de droite)
Exportations vers la Chine Ventes de voitures en Chine
Variation annuelle, moyenne 3 mois
80%
Allemagne
États-Unis
60%
Japon
Moyenne
40%
20%
0%
-20%
"hard landing"
Chine
-40%
-60%
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Sources : Hexavest, Datastream
6ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE
En attente du creux du crédit en Chine
– 1H19: les effets du ralentissement du crédit en Chine (ligne rouge, avancée de 12 mois)
annonce plus de faiblesse du PMI Mondial (ligne bleue)
– L’assouplissement des politiques fiscale et monétaire devrait se poursuivre et
l’État pourrait appuyer sur l’accélérateur au besoin.
Impulsion de crédit en Chine et PMI mondial
58.0 25
57.0 PMI manufacturier mondial (axe gauche) 20
56.0 Impulsion de crédit en Chine en % du PIB; avancée de 12m (axe dr.)
15
55.0
54.0 Croissance du crédit accélère
10
53.0
5
52.0
51.0 0
50.0
-5
49.0 croissance du crédit décélère
-10
48.0
47.0 -15
11 12 13 14 15 16 17 18 19
Sources : Hexavest, Datastream
7ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE
La visibilité des profits corporatifs s’annonce donc plus difficile en 2019
– Les indicateurs avancés (graphique de gauche) et le commerce mondial (exportations en
Corée - graphique de droite) laissent présager une visibilité de profits négative dans les
prochains mois.
Indice composite précurseur ECRI vs profits Croissance des bénéfices - Monde
États-Unis vs exportations de la Corée
40 indice économique précurseur avancé de 12 mois 40% 70
bénéfices mondiaux réalisés
profits États-Unis
30 30% exportations Corée (avancées de 6 mois)
50
20 20%
30
10 10%
0 0% 10
-10 -10%
-10
-20 -20%
-30
-30 -30%
-40 -40% -50
1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Sources : Hexavest, Economic Cycle Research Institute, Datastream
Sources : Hexavest, Datastream
8ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE
Retour à la normale pour les révisions de profits
– i.e. tendance baissière pendant l’année de calendrier
9ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE
La correction des semi-conducteurs continue de s’aggraver
– Le repli des ventes de téléphones intelligents, des PC, d’automobiles
et la déconfiture des crypto-devises nuisent au secteur des semi-conducteurs.
10ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE
Endettement élevé et pression sur les marges bénéficiaires représentent un risque
– Les écarts de crédit (ligne rouge-graphique de droite) devraient s’élargir davantage.
Taux d'endettement des entreprises - États-Unis
Dette / PIB, entreprises non-financières
300% 0,1
280%
260%
240%
220%
200%
180%
160%
140%
120%
100% 0
Sources : Hexavest, NBER, Federal Reserve, Datastream
11POLITIQUE MONÉTAIRE
La normalisation monétaire complique la vie aux actions
– Hausses de taux et QT marquent un important changement de régime
– Moins de liquidités = défi pour les actions (graphique de droite)
Politique monétaire: changements de taux d'intérêt Masse monétaire OCDE vs MSCI Monde
Changements cumulatifs sur 6 mois, 34 banques centrales Variation annuelle en %
80
50% MSCI Monde 16%
nb de baisses nb de hausses différence
60 M1 (avancé de 12 mois, axe dr.)
40%
14%
40 plus de hausses 30%
12%
20 20%
10%
0 10%
0% 8%
-20
-10%
6%
-40
-20%
-60 4%
-30%
-80 plus de baisses 2%
-40%
-100 -50% 0%
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
Sources : Hexavest, banques centrales, Datastream Sources : Hexavest, OCDE, Datastream
12TAUX OBLIGATAIRES
Tangente baissière des taux 10 ans US…
… tant que le momentum macroéconomique sera en décélération
Climat des affaires vs taux d'intérêt 10 ans, É.-U.
ISM manufacturier vs taux sur les obligations 10 ans
25 3,0
variation 12 mois de l'indice ISM
20 2,5
variation 12 mois du taux 10 ans
2,0
15
1,5
10
1,0
5 0,5
0 0,0
-0,5
-5
-1,0
-10
-1,5
-15 -2,0
-20 -2,5
1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019
Sources : Hexavest, Datastream
13DEVISES
Vers une faiblesse du $US
En raison de :
1. l’écart de surperformance macro américain qui se rétrécit (graphique de gauche);
2. la dégradation de la situation fiscale (graphique de droite)
Bénéfices prévus - États-Unis vs reste du monde Twin Deficit & the USD
Variation annuelle en % United States
40 2% 160
différence États-Unis ACWI excluant É.-U. R2 = 0.51 150
0%
30
140
-2%
130
20
-4%
120
10 -6% 110
100
-8%
0
90
-10%
Fiscal + Current Account Deficits (% of
80
-10 GDP, LHS, Adv. 2 Years)
-12% Proj. Twin Deficit (Oxford Deficit Proj. &
2% C.A. Deficit 70
USD Real Effective Exchange Rate (RHS)
-20 -14% 60
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Sources : Hexavest, IBES, Datastream
Sources : Hexavest, Datastream, Oxford Economics
14ÉVALUATION
Le ratio cours/bénéfices du MSCI Monde est plus raisonnable…
…mais le « mean-reversion » n’est peut-être pas terminé.
– L’ampleur de la prime américaine apparait insoutenable.
MSCI World Forward P/E Ratio cours-valeur au livre
a20 20a
Prime/escompte États-Unis vs reste du monde
140%
120%
18 18
100% 100% de prime
dernier décile
16 +1 Std. Dev 16 80%
60%
14 14 prime moyenne
40%
20%
12 12
+1 Std. Dev 0%
-20% premier décile
10 10
-40%
8 8 -60%
Jan-03
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Jan-14
Jan-15
Jan-16
Jan-19
Jan-20
Jan-21
Jan-04
Jan-08
Jan-09
Jan-13
Jan-17
Jan-18
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016
Sources : Hexavest, Datastream
a a
Source: Bloomberg
15OPPORTUNITÉS
Déjà un repli majeur des marchés émergents et des industriels
Rendement relatif des marchés émergents
Baisses depuis le sommet 200 jours, MSCI M.É. vs Monde
0%
-5%
-10%
Élection
de Trump
-15%
"Hard landing"
en Chine Tensions
-20% commerciales
Crise
européenne
-25%
Crise
financière
-30%
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Sources : Hexavest, Datastream
16OPPORTUNITÉS
Le profil risque-rendement des actifs cycliques s’améliorera considérablement…
…lorsque la détérioration macroéconomique cessera.
– Plus de prudence tant que le rythme annuel des PMI demeure négatif.
Révisions de croissance prévue vs PMI mondial
Révisions sur 6 mois de la croissance prévue du PIB mondial
12 2,0
1,5
8
1,0
4
0,5
0 0,0
-0,5
-4
-1,0
-8
changement 12 mois PMI -1,5
changement 6 mois PIB consensus
-12 -2,0
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
Sources : Hexavest, Datastream
17PERSPECTIVES 2019
Faits saillants
PIB et profits : risque de révisions négatives en première moitié de 2019, les sondages PMI
manufacturiers n’ont pas encore touché leurs creux.
Taux obligataires : le sommet des 10 ans US (3,25 %) est probablement derrière nous. Prochaine
étape : 2,5 %. Les courbes s’aplaniront davantage.
Devises : l’écart de croissance favorisant les États-Unis en 2018 devrait se resserrer en 2019.
Nous prévoyons un $US plus faible.
Répartition d’actifs-bêta de portefeuille :
o Surpondération de l’encaisse et des défensifs pour débuter 2019; le profil risque-
rendement des actions et des secteurs cycliques devrait s’améliorer lorsque les signes de
détérioration macro cesseront.
o La normalisation monétaire (hausse de taux, QT) se traduit par des conditions de
liquidités défavorables aux actifs risqués.
Préférence géographique : EM > US. La prime relative des actions américaines est élevée et
nous apparait insoutenable.
18ANNEXE
Notes
Les informations incluses dans ce document sont présentées à des fins d’illustration et de discussion seulement. Elles ne devraient pas être considérées
comme des conseils d’investissement ou des recommandations d’achats ou de ventes de titres, ou des recommandations de stratégies de placement
particulières. Ce document ne doit en aucun cas être considéré ou utilisé aux fins d’offre d’achat de parts dans un fonds ou de toute autre offre de titres,
quelle que soit la juridiction. L’information se veut générale et destinée à illustrer et à présenter des exemples relatifs aux capacités de gestion
d’Hexavest. Toutes les perspectives, observations et opinions sont sujettes à changement sans préavis. L’information présentée ne représente pas
l’expérience d’un investisseur en particulier.
Les informations présentées qui portent sur le contexte de marché et la stratégie représentent un sommaire des observations d’Hexavest à l’égard des
marchés dans leur ensemble et sa stratégie à la date indiquée. Différentes perspectives peuvent être exprimées basées sur des styles de gestion, des
objectifs, des opinions ou des philosophies différents. Les perspectives et informations constituent des opinions d’Hexavest à la date indiquée et sont
sujets à changement sans préavis.
Les données de MSCI et/ou de S&P ne peuvent être reproduites ou utilisées à aucune fin. MSCI et S&P n’offrent aucune garantie, n’ont pas participé à la
préparation de ce rapport ni approuvé son contenu, et n’ont aucune responsabilité à cet effet.
En aucun cas, ce document ne peut être reproduit, en tout ou en partie, sans avoir obtenu la permission écrite préalable d’Hexavest.
19Vous pouvez aussi lire
