Perspectives 2019 Par Vincent Delisle 24 janvier 2019

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Perspectives 2019 Par Vincent Delisle 24 janvier 2019
Perspectives 2019
Par Vincent Delisle
24 janvier 2019
Perspectives 2019 Par Vincent Delisle 24 janvier 2019
RETOUR SUR 2018

Les actions mondiales ont succombé au renversement des sondages PMI en 2018

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Perspectives 2019 Par Vincent Delisle 24 janvier 2019
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE

     PIB mondial : scénario de décélération synchro en 2019

      PIB Mondial                                                                  Croissance régionale prévue par le consensus
      Croissance annuelle en %                                                     Révisions de la croissance économique prévue depuis 6 mois
6                                                                                  3                                                     Pays émergents
                                                                                                                                         États-Unis
5
                                                                                   2                                                     Europe
4                                                                                                                                        Japon

3                                                                                  1
2
                                                                                   0
1

0
                                                                                   -1
-1                                                                                                                                               synchro
-2                                                                                 -2

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                                                                                   -3
                                                                                        05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16                       17   18 19
Sources : Hexavest, Consensus Economics, Datastream   2019p: Consensus Economics   Sources : Hexavest, Consensus Economics, Datastream

                                                                                                                                                               3
Perspectives 2019 Par Vincent Delisle 24 janvier 2019
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE

Scénario de passage à vide de l’économie mondiale prévu au début de 2019
– Bond important des commandes pour les 200G$ de produits chinois menacés de tarifs
  (graphique de gauche)
– La variation des stocks a dopé le PIB américain en second moitié de 2018 (graphique de
  droite)

  Importations américaines de la Chine               PIB - États-Unis
                                                     Contribution à la croissance
                                                8%
                                                              Consommation                  Investissement
                                                              Dépenses gouv.                Exportations nettes         2018
                                                6%            Variation stocks              PIB total

                                                4%

                                                2%

                                                0%

                                               -2%

                                               -4%

                                               -6%
                                                     2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Q1 Q2 Q3
                                                     Sources : Hexavest, Datastream                                  2018 2018 2018

                                                                                                                                      4
Perspectives 2019 Par Vincent Delisle 24 janvier 2019
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE

États-Unis : des signes de modération déjà perceptible en fin 2018
– Essoufflement des nouvelles commandes (gauche) et chute de la confiance des CEO (droite)
  qui annoncent une faiblesse marquée du ISM au 1T19

       Investissement et nouvelles commandes                                       Climat des affaires - États-Unis
       États-Unis, variation annuelle
50%                                                                           95                                                                    70
                  Nouvelles commandes de biens d'équipement                                     CEO Confidence Survey (avancé de 3 mois, axe dr.)
40%               (avancées de 6 mois)                                                          ISM manufacturier
                                                                              85
                  Investissement                                                                                                                    65
30%
                                                                              75
20%                                                                                                                                                 60

                                                                              65
10%
                                                                                                                                                    55

 0%                                                                           55
                                                                                                                                                    50
-10%                                                                          45

-20%                                                                                                                                                45
                                                                              35

-30%
                                                                                                                                                    40
                                                                              25
-40%
                                                                              15                                                                    35
-50%                                                                           1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019
    1993      1996      1999        2002   2005   2008   2011   2014   2017
   Sources : Hexavest, Datastream
                                                                              Sources : Hexavest, Conference Board, Datastream

                                                                                                                                                         5
Perspectives 2019 Par Vincent Delisle 24 janvier 2019
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE

Chine : croissance du PIB 6,6 % en 2018 (plus faible depuis 1990)
– Ralentissement majeur de la demande domestique (exportations vers la Chine –graphique de
  gauche) et repli de 10 % des ventes d’automobiles (graphique de droite)

       Exportations vers la Chine                                      Ventes de voitures en Chine
       Variation annuelle, moyenne 3 mois
80%
                                                   Allemagne
                                                   États-Unis
60%
                                                   Japon
                                                   Moyenne
40%

20%

 0%

-20%
                                                   "hard landing"
                                                       Chine
-40%

-60%
    2005        2007         2009   2011    2013     2015       2017

   Sources : Hexavest, Datastream

                                                                                                     6
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE

En attente du creux du crédit en Chine
– 1H19: les effets du ralentissement du crédit en Chine (ligne rouge, avancée de 12 mois)
  annonce plus de faiblesse du PMI Mondial (ligne bleue)
– L’assouplissement des politiques fiscale et monétaire devrait se poursuivre et
  l’État pourrait appuyer sur l’accélérateur au besoin.

       Impulsion de crédit en Chine et PMI mondial
58.0                                                                                   25

57.0             PMI manufacturier mondial (axe gauche)                                20
56.0             Impulsion de crédit en Chine en % du PIB; avancée de 12m (axe dr.)
                                                                                       15
55.0

54.0                             Croissance du crédit accélère
                                                                                       10
53.0
                                                                                       5
52.0

51.0                                                                                   0

50.0
                                                                                       -5
49.0                                   croissance du crédit décélère
                                                                                       -10
48.0

47.0                                                                                   -15
    11        12        13       14       15        16           17     18        19
Sources : Hexavest, Datastream

                                                                                             7
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE

La visibilité des profits corporatifs s’annonce donc plus difficile en 2019
– Les indicateurs avancés (graphique de gauche) et le commerce mondial (exportations en
  Corée - graphique de droite) laissent présager une visibilité de profits négative dans les
  prochains mois.

  Indice composite précurseur ECRI vs profits                                                  Croissance des bénéfices - Monde
  États-Unis                                                                                   vs exportations de la Corée
40             indice économique précurseur avancé de 12 mois                     40%    70
                                                                                                                    bénéfices mondiaux réalisés
               profits États-Unis
30                                                                                30%                               exportations Corée (avancées de 6 mois)
                                                                                         50

20                                                                                20%
                                                                                         30
10                                                                                10%

 0                                                                                0%     10

-10                                                                               -10%
                                                                                         -10
-20                                                                               -20%

                                                                                         -30
-30                                                                               -30%

-40                                                                               -40%   -50
   1998      2001        2004       2007        2010       2013     2016   2019             1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Sources : Hexavest, Economic Cycle Research Institute, Datastream
                                                                                         Sources : Hexavest, Datastream

                                                                                                                                                              8
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE

Retour à la normale pour les révisions de profits
– i.e. tendance baissière pendant l’année de calendrier

                                                          9
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE

La correction des semi-conducteurs continue de s’aggraver
– Le repli des ventes de téléphones intelligents, des PC, d’automobiles
  et la déconfiture des crypto-devises nuisent au secteur des semi-conducteurs.

                                                                                  10
ENVIRONNEMENT MACROÉCONOMIQUE

Endettement élevé et pression sur les marges bénéficiaires représentent un risque
– Les écarts de crédit (ligne rouge-graphique de droite) devraient s’élargir davantage.

       Taux d'endettement des entreprises - États-Unis
       Dette / PIB, entreprises non-financières
300%                                                     0,1

280%

260%

240%

220%

200%

180%

160%

140%

120%

100%                                                     0

Sources : Hexavest, NBER, Federal Reserve, Datastream

                                                                                          11
POLITIQUE MONÉTAIRE

  La normalisation monétaire complique la vie aux actions
   – Hausses de taux et QT marquent un important changement de régime
   – Moins de liquidités = défi pour les actions (graphique de droite)

       Politique monétaire: changements de taux d'intérêt                                  Masse monétaire OCDE vs MSCI Monde
       Changements cumulatifs sur 6 mois, 34 banques centrales                             Variation annuelle en %
 80
                                                                                   50%               MSCI Monde                                       16%
                     nb de baisses         nb de hausses              différence
 60                                                                                                  M1 (avancé de 12 mois, axe dr.)
                                                                                   40%
                                                                                                                                                      14%
 40                                                            plus de hausses     30%
                                                                                                                                                      12%
 20                                                                                20%
                                                                                                                                                      10%
  0                                                                                10%

                                                                                    0%                                                                8%
-20
                                                                                   -10%
                                                                                                                                                      6%
-40
                                                                                   -20%
-60                                                                                                                                                   4%
                                                                                   -30%
-80                                          plus de baisses                                                                                          2%
                                                                                   -40%

-100                                                                               -50%                                                               0%
    01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18                              2000         2003         2006     2009   2012   2015   2018
Sources : Hexavest, banques centrales, Datastream                                  Sources : Hexavest, OCDE, Datastream

                                                                                                                                                            12
TAUX OBLIGATAIRES

Tangente baissière des taux 10 ans US…
… tant que le momentum macroéconomique sera en décélération

                           Climat des affaires vs taux d'intérêt 10 ans, É.-U.
                           ISM manufacturier vs taux sur les obligations 10 ans
                    25                                                                                           3,0
                                                 variation 12 mois de l'indice ISM
                    20                                                                                           2,5
                                                 variation 12 mois du taux 10 ans
                                                                                                                 2,0
                    15
                                                                                                                 1,5
                    10
                                                                                                                 1,0
                     5                                                                                           0,5

                     0                                                                                           0,0

                                                                                                                 -0,5
                     -5
                                                                                                                 -1,0
                    -10
                                                                                                                 -1,5
                    -15                                                                                          -2,0

                    -20                                                                                          -2,5
                       1992        1995        1998      2001     2004     2007      2010   2013   2016   2019
                    Sources : Hexavest, Datastream

                                                                                                                        13
DEVISES

Vers une faiblesse du $US
En raison de :
  1. l’écart de surperformance macro américain qui se rétrécit (graphique de gauche);
  2. la dégradation de la situation fiscale (graphique de droite)

      Bénéfices prévus - États-Unis vs reste du monde                                      Twin Deficit & the USD
      Variation annuelle en %                                                              United States
40                                                                                   2%                                                                        160

                  différence           États-Unis      ACWI excluant É.-U.                                                                         R2 = 0.51   150
                                                                                     0%
30
                                                                                                                                                               140
                                                                                    -2%
                                                                                                                                                               130
20
                                                                                    -4%
                                                                                                                                                               120

10                                                                                  -6%                                                                        110

                                                                                                                                                               100
                                                                                    -8%
 0
                                                                                                                                                               90
                                                                                    -10%
                                                                                                      Fiscal + Current Account Deficits (% of
                                                                                                                                                               80
-10                                                                                                   GDP, LHS, Adv. 2 Years)
                                                                                    -12%              Proj. Twin Deficit (Oxford Deficit Proj. &
                                                                                                      2% C.A. Deficit                                          70
                                                                                                      USD Real Effective Exchange Rate (RHS)
-20                                                                                 -14%                                                                       60
   2005         2007         2009      2011     2013    2015      2017       2019
Sources : Hexavest, IBES, Datastream
                                                                                     Sources : Hexavest, Datastream, Oxford Economics

                                                                                                                                                                     14
ÉVALUATION

    Le ratio cours/bénéfices du MSCI Monde est plus raisonnable…
    …mais le « mean-reversion » n’est peut-être pas terminé.
    – L’ampleur de la prime américaine apparait insoutenable.

MSCI World Forward P/E                                                                                                                                                                            Ratio cours-valeur au livre
a20                                                                                                                                                                                20a
                                                                                                                                                                                                  Prime/escompte États-Unis vs reste du monde
                                                                                                                                                                                           140%

                                                                                                                                                                                           120%
 18                                                                                                                                                                                18
                                                                                                                                                                                           100%                                                         100% de prime
                                                                                                                                                                                                   dernier décile
 16                 +1 Std. Dev                                                                                                                                                    16      80%

                                                                                                                                                                                           60%
 14                                                                                                                                                                                14              prime moyenne
                                                                                                                                                                                           40%

                                                                                                                                                                                           20%
 12                                                                                                                                                                                12
                    +1 Std. Dev                                                                                                                                                             0%

                                                                                                                                                                                           -20%                            premier décile
 10                                                                                                                                                                                10
                                                                                                                                                                                           -40%

    8                                                                                                                                                                              8       -60%
        Jan-03

                          Jan-05

                                   Jan-06

                                            Jan-07

                                                                       Jan-10

                                                                                Jan-11

                                                                                         Jan-12

                                                                                                           Jan-14

                                                                                                                    Jan-15

                                                                                                                             Jan-16

                                                                                                                                                        Jan-19

                                                                                                                                                                 Jan-20

                                                                                                                                                                          Jan-21
                 Jan-04

                                                     Jan-08

                                                              Jan-09

                                                                                                  Jan-13

                                                                                                                                      Jan-17

                                                                                                                                               Jan-18

                                                                                                                                                                                               1980    1984      1988     1992   1996   2000   2004   2008   2012   2016
                                                                                                                                                                                              Sources : Hexavest, Datastream
a                                                                                                                                                                                      a
Source: Bloomberg

                                                                                                                                                                                                                                                                           15
OPPORTUNITÉS

Déjà un repli majeur des marchés émergents et des industriels

       Rendement relatif des marchés émergents
       Baisses depuis le sommet 200 jours, MSCI M.É. vs Monde
 0%

 -5%

-10%
                                                                  Élection
                                                                 de Trump
-15%
                                                "Hard landing"
                                                  en Chine           Tensions
-20%                                                               commerciales

                                           Crise
                                        européenne
-25%
                 Crise
              financière
-30%
    2007            2009         2011    2013        2015        2017        2019
Sources : Hexavest, Datastream

                                                                                    16
OPPORTUNITÉS

Le profil risque-rendement des actifs cycliques s’améliorera considérablement…
…lorsque la détérioration macroéconomique cessera.
– Plus de prudence tant que le rythme annuel des PMI demeure négatif.

                       Révisions de croissance prévue vs PMI mondial
                       Révisions sur 6 mois de la croissance prévue du PIB mondial
                12                                                                                    2,0

                                                                                                      1,5
                 8
                                                                                                      1,0
                 4
                                                                                                      0,5

                 0                                                                                    0,0

                                                                                                      -0,5
                -4
                                                                                                      -1,0
                -8
                                                                    changement 12 mois PMI            -1,5
                                                                    changement 6 mois PIB consensus
                -12                                                                                   -2,0
                   2000              2003        2006   2009         2012        2015        2018
                Sources : Hexavest, Datastream

                                                                                                             17
PERSPECTIVES 2019

Faits saillants

PIB et profits : risque de révisions négatives en première moitié de 2019, les sondages PMI
manufacturiers n’ont pas encore touché leurs creux.
Taux obligataires : le sommet des 10 ans US (3,25 %) est probablement derrière nous. Prochaine
étape : 2,5 %. Les courbes s’aplaniront davantage.
Devises : l’écart de croissance favorisant les États-Unis en 2018 devrait se resserrer en 2019.
Nous prévoyons un $US plus faible.
Répartition d’actifs-bêta de portefeuille :
   o Surpondération de l’encaisse et des défensifs pour débuter 2019; le profil risque-
     rendement des actions et des secteurs cycliques devrait s’améliorer lorsque les signes de
     détérioration macro cesseront.
   o La normalisation monétaire (hausse de taux, QT) se traduit par des conditions de
     liquidités défavorables aux actifs risqués.
Préférence géographique : EM > US. La prime relative des actions américaines est élevée et
nous apparait insoutenable.

                                                                                                  18
ANNEXE

Notes

Les informations incluses dans ce document sont présentées à des fins d’illustration et de discussion seulement. Elles ne devraient pas être considérées
comme des conseils d’investissement ou des recommandations d’achats ou de ventes de titres, ou des recommandations de stratégies de placement
particulières. Ce document ne doit en aucun cas être considéré ou utilisé aux fins d’offre d’achat de parts dans un fonds ou de toute autre offre de titres,
quelle que soit la juridiction. L’information se veut générale et destinée à illustrer et à présenter des exemples relatifs aux capacités de gestion
d’Hexavest. Toutes les perspectives, observations et opinions sont sujettes à changement sans préavis. L’information présentée ne représente pas
l’expérience d’un investisseur en particulier.

Les informations présentées qui portent sur le contexte de marché et la stratégie représentent un sommaire des observations d’Hexavest à l’égard des
marchés dans leur ensemble et sa stratégie à la date indiquée. Différentes perspectives peuvent être exprimées basées sur des styles de gestion, des
objectifs, des opinions ou des philosophies différents. Les perspectives et informations constituent des opinions d’Hexavest à la date indiquée et sont
sujets à changement sans préavis.

Les données de MSCI et/ou de S&P ne peuvent être reproduites ou utilisées à aucune fin. MSCI et S&P n’offrent aucune garantie, n’ont pas participé à la
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En aucun cas, ce document ne peut être reproduit, en tout ou en partie, sans avoir obtenu la permission écrite préalable d’Hexavest.

                                                                                                                                                               19
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