FLASH MARCHÉS : L'ACTUALITÉ NE COUPE PAS L'APPÉTIT DES INVESTISSEURS - Edmond de Rothschild

FLASH MARCHÉS :
L’ACTUALITÉ NE COUPE PAS
L’APPÉTIT DES INVESTISSEURS
Ces deux premières semaines de janvier sont restées marquées par une actualité
(géo)politique riche et dense sans réellement perturber l’appétit pour le risque des
investisseurs.

Figurant en tête des sources d’instabilité, le dossier iranien a connu un certain apaisement
après la récente intervention de Donald Trump. La communication des deux camps vise à
laisser penser que la revanche est prise même si la Maison Blanche évoque une nouvelle
fois des sanctions économiques.

Sur le front du Brexit, après plusieurs jours de débats parlementaires à la Chambre des
Communes, les députés britanniques se sont prononcés en faveur de l’accord de sortie du
Royaume-Uni de l’Union européenne négocié en octobre par Boris Johnson. La suite
s’annonce assez tendue alors que Londres et Bruxelles sont fondamentalement opposées
sur la durée des négociations de la relation future. Ursula von der Leyen, la présidente de
la Commission européenne, a réaffirmé jeudi qu’il était impossible de négocier un accord
complet d’ici la fin de l’année. Nous considérons que Boris Johnson demandera
probablement une prolongation de la période de transition d’ici fin juin (date limite), ce
qui devrait soutenir les marchés actions britanniques.

La bonne tenue des marchés peut aussi trouver son explication dans la venue prochaine du
Premier ministre chinois Li Keqiang dans le but de signer l’accord de « phase 1 » entre les
Etats-Unis et la Chine, nouveau soulagement en ce début d’année. Notons toutefois
qu’avec cette première phase entérinée, si les pressions baissières sur la croissance ne
devraient pas s’accentuer en 2020, la portée de cet accord s’avère limitée car une grande
partie des droits de douane sont maintenus.

ACTIONS EUROPÉENNES
Si la première semaine complète de l’année est à peu près étale en terme de performance
des indices européens, elle n’en a pas moins été remuante, principalement en raison des
secousses géopolitiques en provenance du Moyen-Orient, et de leurs conséquences sur le
prix du pétrole, qui a oscillé entre +7% à -3% pa rapport à ses niveaux de fin de semaine
précédente.
Outre ce facteur inattendu, on notera la progression concernant la saga du Brexit, avec
l’approbation des députés britanniques pour une sortie le 31 janvier 2020 (la Chambre des
Lords doit encore être consultée).
En Allemagne, la production industrielle de novembre affiche un rebond supérieur aux
attentes (+1.1%), le plus fort depuis 18 mois, après une baisse de 1% en octobre.
Côté valeurs, quelques publications notables sont venues d’Aston Martin qui annonce un
nouvel avertissement sur ses marges, en raison de ventes en baisse, et de coûts de
distribution en hausse, et de Ryanair qui revoit en hausse ses prévisions de résultat net
d’environ 17%.

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Sodexo et Tesco ont dévoilé des résultats trimestriels en ligne, avec une zone Amérique du
Nord toujours faible pour Sodexo (-0.9%).
Parmi les annonces « corporate », Cellnex procède à une nouvelle acquisition en achetant
l’activité de tours télécoms d’Altice au Portugal (800M€ de valeur d’entreprise), CRH déclare
qu’il rachètera 200M€ d’actions d’ici le 31 mars, qui s’ajouteront à 1.7Md€ rachetés en 24
mois, et le CEO de Sunrise démissionne après l’échec de la tentative de fusion avec Liberty
Global.
Enfin, les discussions sur la fermeture de centrales à charbon en Allemagne semblent se
rapprocher de leur terme : on évoque jusque 2Md€ d’indemnités pour RWE.

ACTIONS AMÉRICAINES
Les actions américaines ont terminé la semaine en hausse. Le S&P 500 et le Nasdaq ont
progressé respectivement de 1.2% et de 2.2% à la clôture jeudi, soutenus par la dissipation
des tensions aux Moyen-Orient et le dynamisme continu du marché de l’emploi aux États-
Unis (marqué par une baisse des inscriptions au chômage à 214 000 demandeurs d’emploi
pour la semaine se terminant le 4 janvier, alors que le consensus anticipait 225 000).

La plupart des secteurs se sont inscrits en progression cette semaine, en particulier la
technologie (les chiffres des livraisons d’iPhone à destination de la Chine ont été accueillis
favorablement par le marché) et les services de communication. Les cours du pétrole (WTI)
ont nettement fléchi (-5%), en raison de l’apaisement du conflit entre les États-Unis et l’Iran.
Les cours des actions du secteur énergétique connaissent un repli depuis le début de
l’année, même si tout semble indiquer que les tensions géopolitiques vont persister.

La plupart des grands magasins ont enregistré des ventes mitigées en décembre. Les ventes
de Kohl’s et de JC Penney ont reculé pendant les fêtes, à magasins comparables. Les ventes
à magasins comparables de Macy’s se sont améliorées pendant les fêtes, mais sont restées
médiocres. Costco, en revanche, a enregistré un renforcement de ses ventes, portées par la
période des fêtes et les ventes en ligne.

La saison des annonces des résultats des entreprises va débuter, avec la publication des
résultats de grandes banques mardi (JP Morgan et Citigroup). Les entreprises américaines
devraient actualiser leurs perspectives de croissance pour 2020.

Les FANG (Facebook, Amazon, Netflix, Google) continuent d’avoir le vent en poupe. Apple,
Facebook, Netflix et Google s’affichent en moyenne en progression de plus de 4% au cours
de la première semaine de l’année. Le leadership du marché est toujours constitué d’un club
très fermé et concentré, la performance des indices restant portée par une poignée de
valeurs.

ACTIONS JAPONAISES
Les actions japonaises ont largement fluctué durant la première semaine complète de
l’année. Le marché s’est dans un premier temps replié, plombé par l’intensification des
tensions au Moyen-Orient, mais l’excès d’incertitudes s’est atténué après que les États-Unis
et l’Iran ont semblé vouloir éviter de déclencher un nouveau conflit aux conséquences
désastreuses. Après ce regain prononcé de volatilité, l’indice TOPIX a rebondi pour dépasser
le dernier cours de clôture affiché en 2019 et a finalement progressé de 0.45% au cours de la
semaine. Sur le marché des changes, la paire JPY/USD s’est inscrite en hausse à 109 yens
pour 1 dollar américain, contre 107 yens auparavant.

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Lors de ce redressement rapide, le marché a été tiré par les couvertures sur positions
vendeuses prises à la hâte par les investisseurs à court terme, mais également par les gains
des valeurs « growth » du secteur des technologies de l’information et de la communication,
comme Fujitsu (+7.45%) et Sony (+5.45%). Les appareils électriques et les contrats à terme
sur titres et sur matières premières ont surperformé le marché. Par ailleurs, le secteur minier
et les produits du pétrole et du charbon ont relativement bien tenu, tandis que le transport
maritime ainsi que l’électricité et le gaz ont sous-performé du fait de la hausse des prix du
pétrole. Le fabricant de produits chimiques Asahi Kasei a reculé (-3.32%) sur fond de craintes
relatives à l’augmentation des coûts des matières premières.

Fast Retailing, la maison mère d’Uniqlo, a revu à la baisse ses prévisions de bénéfices suite
au ralentissement marqué de ses ventes, en raison notamment du boycott des produits
japonais en Corée du Sud et de la situation politique à Hong Kong.

MARCHES EMERGENTS
L’indice MSCI Emerging Markets a légèrement progressé (+0.5%, cours de jeudi à la clôture)
à la faveur du rebond prononcé de l’Argentine, du Mexique et de la Russie. Les autorités
chinoises ont confirmé que plusieurs représentants, dont le vice-Premier ministre Liu He, se
rendraient aux États-Unis du 13 au 15 janvier pour la signature officielle de l’accord
commercial de « phase 1 ». Sur le front économique, l’indice des prix à la production – un
indicateur de l’inflation – s’est inscrit en hausse à -0.5% en glissement annuel, contre -1.4%
auparavant. L’activité de paiement de Tencent devrait également tirer parti de la décision de
la Banque centrale chinoise visant à distribuer un intérêt annuel de 0.35% aux entreprises de
paiement tiers sur les liquidités déposées et auparavant collectées de façon centralisée, ce
qui devrait augmenter les marges de la société.

Par ailleurs, le fabricant de composants technologiques Sunny Optical a fait part en
décembre de chiffres solides en matière d'expéditions. À Taïwan, AirTAC a rendu compte
d’un chiffre d’affaires record en décembre, stimulé par la 5G et l’amélioration de
l’automatisation en Chine. Samsung a fait état de résultats préliminaires supérieurs aux
attentes pour ses puces mémoire DRAM et NAND, et ses smartphones. En Inde, l’indice PMI
composite s’est inscrit en hausse pour le deuxième mois consécutif, passant de 52,7 en
novembre à 53,7 en décembre, à la faveur de la progression des indices manufacturier (de
51,2 à 52,7) et tertiaire (de 52,7 à 53,3). HDFC Bank a annoncé avoir enregistré une
croissance de 20% et de 25% respectivement sur un an du nombre de prêts et de dépôts au
troisième trimestre de l’exercice 2019, surperformant ainsi l’ensemble du secteur bancaire.

Au Brésil, la production industrielle s’est repliée de 1.2% en glissement mensuel au mois de
novembre, un chiffre largement en deçà des prévisions des analystes (-0.7% sur un mois). La
production de biens durables a reculé de 2.4% et a fait figure de lanterne rouge. Nous
tablons néanmoins sur un rebond des biens durables au cours des prochains mois à la faveur
de la solidité du marché du crédit et de la réglementation relative au retrait d’argent du
FGTS (Fonds de garantie pour temps de service). Le groupe cosmétique Natura a revu à la
hausse ses prévisions de synergies liées au rachat d’Avon, de 150-250 millions de dollars
américains à 200-300 millions, ce qui a permis à son titre de s’apprécier. Au Mexique,
Walmex a rendu compte d’une croissance de 2.6% des ventes à périmètre comparable en
décembre, un chiffre en deçà des estimations du marché (+4.2%). Le président
Andrés Manuel López Obrador s’est également déclaré favorable aux investissements privés
dans le secteur pétrolier du pays.

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DETTES D’ENTREPRISES

CRÉDIT
Après avoir inquiété le marché en début de semaine, les tensions entre les Etats-Unis et
l'Iran se sont apaisées mercredi. Lors de son discours, Donald Trump a adopté un ton
mesuré sur le sujet. La confirmation de la signature imminente de la première phase de
l’accord commercial entre les Etats-Unis et la Chine a également été un facteur de soutien.
Dans ce contexte, les indices Xover et Main se sont resserrés de 6 Bps et 2 Bps entre lundi et
jeudi. On note la bonne performance des obligations Tereos 2023 après l’annonce du
remboursement des instruments 4.25% 2020. L’émetteur EG Finco a été sous pression face
aux rumeurs d’une potentielle acquisition de Caltex Australia. Moody’s et Fitch ont revu à la
baisse la note de Atlantia en catégorie High Yield (de Baa3 à Ba1et de BBB+ à BB+) sur la
base d’un nouveau décret qui pourrait entraîner la révocation de sa principale concession
autoroutière accordée à sa filiale Autrostrade.

Le marché primaire a été très dynamique cette semaine notamment sur le segment des
financières Senior Non Preferred (SNP) et Senior Preferred (SP). Ces flux primaires ont été
bien absorbés par le marché. ABN Amro a entamé son programme d’émission de SNP avec
une obligation de coupon 0.6% (€1.25 Md). UniCredit, Crédit Agricole et BNP Paribas ont
placé des obligations Tier 2 de coupon 2.731%, 3.25% et 1.125% pour €1.25 Md, $1.25 Md et
€1 Md. Santander a émis une obligation AT1 de coupon 4.375% (€1.5 Md) et a en parallèle
annoncé le rappel de son obligation AT1 5.481% qui n’avait pas été rappelée à sa première
date de call l’année dernière. Coté High Yield, Altice International a émis €600 et €1.1 Md à
5 ans et 8 ans (coupon de 2.25% et 3%) ainsi que $1.2 Md à 8 ans (coupon de 5%) qui
serviront à rembourser les instruments de maturité 2023 et 2024. Les instruments Altice ont
été en hausse sur l’ensemble de la structure de capital après ces émissions.

CONVERTIBLES
Cette semaine, le marché des convertibles a été marqué par le retour du primaire avec cinq
nouveaux deals : deux en Asie, un en Inde et deux aux Etats-Unis. En Asie, Luckin Coffee, le
Starbucks chinois, a levé environ 778MUSD dont 400MUSD avec une convertible 5 ans,
coupon 0.75% et une prime de 30%. Weigao Holding, prestataire de soins de santé, a émis
une échangeable pour 150MUSD avec un coupon de 2% et une prime de 25%. En Inde, la
société Bharti Airtel a reçu plus de 10BUSD de souscriptions pour sa levée de 3BUUSD : 2
BUSD de placement equity et 1BUSD de CB. La convertible émise avec un coupon de 1.5%
et une prime de 20% traite au-dessus de 103% ce matin. Aux Etats-Unis, JPM a émis une non-
dilutive sur Alibaba avec un coupon de 0.125%, une prime de 20%, 3 ans au prix de 109.50%
pour un montant de 575MUSD. La société MongoDB, une plateforme de base de données
open-source, est revenue sur le marché convertible pour 1BUSD 18 mois après avoir émis la
CB 0.75% 2024 qui traite au-delà des 200%.

L’activité secondaire s’est principalement focalisée sur les rebalancements d’indices. La
désescalade des tensions entre les Etats-Unis et l’Iran a continué à soutenir les valorisations
des convertibles dans le sillage des marchés du crédit et actions. A noter, les deux cbs
Cellnex 26 et 28 étaient recherchées avec l’annonce d’une obligation 7 ans émise à MS +
120bp.

Achevé de rédiger le 10/01/2020

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