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Affaires
Restructuring
Le Magazine
des
Pour une meilleure information des professionnels
Spécial
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éDITION 2013
+ Table ronde
Infrastructure
KWM0020/AFF
éditorial
Affaires
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148 avenue de Clichy
75017 Paris
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Téléphone de la rédaction as de répit. Les vagues de restructurations d’entreprises semblent se
01.42.28.07.18 succéder sur l’économie française sans que personne ne sache vraiment à
quel moment aura été touché le fonds.
Site Web
http://www.magazinedesaffaires.com Et pourtant le marché français bénéficie d’un éco-système de la restructuration
particulièrement sophistiqué. Grâce au panorama des acteurs du restructuring que
Dépôt légal à la parution vous pourrez découvrir dans ce numéro, vous vous apercevrez qu’entre avocats,
N° de commission paritaire banquiers d’affaires, administrateurs judiciaires, fonds de retournement, conseils
0507 I 86585 en organisation ou experts de la stratégie sociale, les dirigeants d’entreprises en
ISSN : 1770-4103 difficulté ont de quoi se sentir entourés. Amend-to-extend, entrée de nouveaux
actionnaires ou conversion de dette constituent certaines des solutions mises en
Impression œuvre sur les quelques dossiers emblématiques de l’année 2013 comme la Saur,
Imprimerie Jouve Monceau Fleurs, CPI ou le Moniteur. D’ailleurs, et c’est là une très bonne nouvelle,
733, rue St Léonard les investisseurs internationaux éprouveraient de nouveau un intérêt réel pour les
53100 Mayenne marchés français et européens.
Directeur de la Rédaction
Après les dossiers de très grande ampleur de ces dernières années, il n’en
Olivier Bénureau
reste pas moins que les difficultés se sont étendues aux entreprises de taille
(obenureau@magazinedesaffaires.
intermédiaire et à certaines sociétés sous LBO, comme en 2009. Autrement dit,
com)
c’est bien l’ensemble du tissu industriel français qui, à un moment ou à un autre,
Téléphone
06 20 31 67 15
se trouve confronté à des difficultés. Même la classe d’actifs Infrastructure, auquel
le Magazine des Affaires consacre de nouveau une table ronde exceptionnelle,
Rédacteur en chef n’échappe pas au phénomène, obligeant ainsi ses acteurs à repenser la notion de
Xavier Leloup risque.
(xleloup@magazinedesaffaires.com)
Téléphone Vous l’aurez compris : l’année 2013 n’aura pas été de tout repos mais a également
06 23 14 61 53 réservé quelques très bonnes surprises en M&A dont nous aurons l’occasion de
parler dans notre prochain bilan annuel.
Maquettiste, Infographiste :
Maroua de Lène Mirouze D’ici là, excellentes fêtes de fin d’année.
(m.delenemirouze@
magazinedesaffaires.com)
Directeur de publication
Olivier Bénureau Xavier Leloup
(ob@magazinedesaffaires.com)
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Actualité
sommaire
Numéro Restructuration- MdA N°86 - Décembre 2013
P. 24 P. 26
4 Interview de Nicolas Table Ronde Infrastructure
Notebaert,
VINCI Airports
Restructuring
13
Panorama des acteurs clés
2013
¤ Conseils financiers
¤ Conseils juridiques
¤ Conseil en stratégie
¤ Banque d’affaires
¤ Administrateurs judiciaires
¤ Banquiers Affaires Spéciales
P. 60 P. 64 P. 84
Dossier Restructuring Panorama des acteurs Eric Lasry,
clefs du Restructuring l’avocat stratège
Actualité Actualité
Deals de justice décrypte l’essor d’une justice Lagardère Active reprend une pépite : Réservoir Prod
mondialisée
Alcatel-Lucent, Technip, HSBC, Sie- publier un ouvrage de synthèse intitulé
et Midi en France) et un fonds d’inves-
mens, Total, Barclays : ces entreprises Deals de justice, le marché américain de
tissement, Lagardère Entertainment
européennes de premier plan ont en l’obéissance mondialisée. Passionnant,
vient de reprendre Réservoir Prod
commun d’avoir versé chacune plus cet ouvrage collectif a entre autres
créé en 1994 par Jean-Luc Delarue.
de 100 millions de dollars au gou- mérites d’attirer l’attention sur un
Lagardère, qui veut se recentrer sur
vernement de l’oncle Sam pour de phénomène qui a déjà coûté la bag-
la production audiovisuelle, met ainsi
prétendues violations de législations atelle de 7 milliards de dollars aux
la main sur une pépite capable de
extraterritoriales américaines. entreprises européennes depuis 5 ans
générer un chiffre d’affaires d’environ
Cherchant à décrypter et à tirer toutes grâce à leur participation active aux
30 M€ par an. ‘‘ C’est une très belle
les conséquences de ce phénomène, un investigations menées à leur encontre
opération. L’équipe de management a Associé d’Aforge Degroof Finance
groupe d’experts réunis sous l’égide – et alors même qu’aucune d’entre elles
un savoir-faire unique en matière de (photo ci-contre). Cette acquisition
d’Antoine Garapon, magistrat, et n’a été jugée coupable de quoi que ce
production de magazine de société en devrait permettre à Lagardère d’en-
Pierre Servan-Schreiber, Associé du soit.
France. Depuis 10 ans, elle a démon- richir son offre dans les magazines
cabinet de Skadden Arps, vient de
Elisabeth Amiel tré sa capacité à installer des marques de sociétés. Pour mémoire, Lagardère
fortes dans le paysage français comme s'était hissée à la première place des
Taylor Wessing fête ses 10 ans de présence Toute une histoire, Maison à vendre
ou encore Recherche appartement ou
producteurs d'émissions de flux avec
957 heures d'émissions de télévision
En compétition avec R&G Produc-
à Paris tion (qui produit Carnets de Voyages maison’’, souligne Elisabeth Amiel, diffusées lors de la saison 2012-2013.
Quelques années après le départ Orient et l’Europe. Résultat : la firme
6 d’associés pour Nixon Peabody, parisienne rassemble désormais 60
7
c’est aux équipes de Taylor Wessing professionnels dont 20 associés. Côté
d’afficher le sourire en fêtant leurs corporate, Taylor Wessing n’est pas
10 ans de présence à Paris. Medias,
sports et biotechs constituent le noyau
non plus en reste et a dernièrement
conseillé les managers de Cisbio Bio-
Doux repart de l’avant avec Développement & Partenariat
sectoriel sur lequel les associés pari- assays lors de sa reprise sous LBO par
siens ont su s’appuyer pour traverser Argos Soditic ou encore RocTool à du volume d'achat. Ce nouvel action- au travers de ventes ou de réorganisa-
les cycles tout en développant un l’occasion de son transfert de NYSE nariat devrait permettre à la société de tions de ses sites industriels et de son
modèle économique très internation- Euronext Paris sur le marché organisé repartir de l’avant. Aujourd’hui lar- siège social. Pour mémoire, D&P avait
alisé basé sur un partage de dossiers de NYSE Alternext. Un déménage- gement désendettée (80 M€ de dette réussi le retournement de la société Le
Gilles Amsallem avec l’ensemble des 23 bureaux du ment est prévu courant 2014 pour aujourd’hui contre 340 M€ il y a un Tanneur en 1993 et plus récemment
réseau répartis entre l’Asie, le Moyen permettre au cabinet de croître. an), la société s’est restructurée en pro- de Moving. De quoi donner de l’espoir
fondeur au cours des derniers mois et aux 2100 salariés du groupe Doux.
a généré près de 10 M€ d’économies
August et Debouzy cherche à séduire En redressement judiciaire depuis juin
les entrepreneurs 2012, le leader européen de la volaille Les acteurs clefs de l'opération
a trouvé un repreneur avec Développe-
ment & Partenariat qui a procédé au
Se constituer une nouvelle clientèle leur projet (perspectives de dévelop- rachat de la dette de la société auprès
D&P : Didier Calmels, Martin Calmels ;
d’entreprises prometteuses tout en s’en- pement et innovation) et auront ainsi de Barclays, quelques mois après que
Administrateurs judiciaires : Régis Valliot;
gageant aux côtés de la communauté accès pendant un an à l’ensemble des la banque ait converti sa dette pour
Mandataires judiciaires : Stéphane Gorrias, Nicole
française des jeunes entrepreneurs, tel expertises d’August & Debouzy, prendre le contrôle de la société (52%).
Elleouet ; Conseils juridiques : De Pardieu Brocas
est le pari que semble vouloir relever le pour 200 euros par mois. Start you L’un de ses principaux clients au
(Patrick Jaïs), Veil Jourde (George Jourde, Nassim
cabinet August & Debouzy en lançant up s’adresse aux jeunes entrepreneurs Moyen-Orient, le saoudien Almuna-
Ghalimi); Almunajem : Cleary Gottlieb (Jean-
Start you up, une initiative du cabinet de moins de 40 ans dont la société jem, prend également 25 % du capital
Marie Ambrosi), Lartigue & Associés (Coraline
visant à offrir un accompagnement est immatriculée en France depuis et la famille Doux garde 22,5 %. Ce
Damien) ; Doux. Conseils juridiques : Willkie
juridique exclusif pour les entreprises moins de 18 mois et le capital détenu dernier a également participé active-
Farr & Gallagher (Maurice Lantourne, Edouard
en phase de démarrage. 10 startups majoritairement par leurs fondateurs. ment au redressement de la société,
Mignon) et Fidal (Xavier Moulière) Didier Calmels
Gilles August seront sélectionnées sur la base de notamment par le paiement accéléré de
ses commandes et par l'augmentation
Actualité Actualité
Les corporate hésitent encore à
utiliser leurs abondantes trésoreries
pour de la croissance externe
Jean-Marc Franceschi, Associé responsable de la pratique corporate d’Hogan Lovells à
Paris, commente pour nous les résultats de l’enquête ‘‘Stratégies de croissance : la relance
de l’économie mondiale’’ menée par sa firme auprès de 240 dirigeants d’entreprises
multinationales.
Sur le seul marché français, il y a eu MdA : Quels résultats de l’enquête
davantage d’introductions en bourse ont constitué pour vous une sur-
sur le dernier trimestre 2013 que sur prise ?
l’ensemble de l’année.
Ensuite que le montant de la trésorerie J-M F : Le poids du règlementaire :
8 n’a jamais été aussi élevé au sein des neuf dirigeants interrogés sur dix citent 9
grandes entreprises puisque celles-ci les obstacles réglementaires comme
disposent aujourd’hui de 5 600 mil- le principal défi auquel les sociétés
liards de dollars à l’échelle mondiale, doivent faire face quand elles cherchent
soit près du double des niveaux at- à s’implanter à l’étranger. On s’aperçoit
teints il y a dix ans. Il s’agit là de la d’ailleurs qu’il ne s’agit pas d’une ex-
confirmation d’une tendance de long ception française mais d’un problème
terme avec une progression de 9% à auxquels sont confrontés les décision-
l’échelle mondiale et de 9 % en France naires économiques dans l’ensemble
contre de seulement 4% en Alle- du monde. Six sondés sur dix estiment
magne. Or il ne s’agit pas d’une très ainsi que la réglementation sera leur
bonne nouvelle car cela démontre que principale source de préoccupation au
les entreprises sont encore réticentes à Retrouvez les résultats complets de l’enquête sur :
cours de deux prochaines années.
l’idée d’investir. http://www.hoganlovellsevolution.com/evolution-reigniting-the-global-economy
MdA : Quel a été le retour de vos
MdA : Comment s’explique ce phé- clients corporate français sur les ré-
nomène ? sultats de cette étude ?
J-M F : La crise de 2007 est encore J-M F : A l’instar des entreprises son- faire l’acquisition d’une très belle en- qu’il s’agisse du rapprochement de à partir d’un groupe de professionnels
dans tous les esprits. Les corporate dées dans l’étude, nos clients souhai- treprise (NDLR : cf. notre article dans Vivalis avec Intercell, d’ID Logistics resserré constitué de trois associés pour
Jean-Marc Franceschi, Hogan Lovells cherchent donc à sécuriser autant que teraient pouvoir utiliser leur trésorerie MdA n°82/83). avec CEPL, de la reprise des entités environ 10 collaborateurs.
possible leurs opérations de croissance disponible pour financer des opéra- françaises de Kodak par son fonds Ce dispositif semble en phase avec les
externe à travers un allongement des tions de croissance externe plutôt que MdA : Votre équipe semble connaître de pension britannique KPP, de attentes du marché.
délais de négociations et une sélecti- pour exclusivement redistribuer des un niveau d’activité particulièrement l’acquisition par TwentyTwo Real
vité accrue. élevé depuis dix-huit mois. Comment Estate de Financière Selec, de
dividendes à leurs actionnaires. Mais
cela s’explique-t-il ? l’acquisition par Aéroports de Paris
MdA : Quels sont les principaux l’environnement demeure encore in-
de TAV - la société qui gère l’aéroport
enseignements de l’étude ? Et dans ce contexte d’aversion au certain. Les corporate privilégient donc
J-M F : Nous avons eu la chance d’Istanbul - ou plus récemment de
risque, la voie de la croissance interne une approche opportuniste, à l’instar
d’avoir des clients qui sont allés au l’acquisition de Triagnosys par Zodiac
J-M F : D’abord que les marchés de demeure encore privilégiée par beau- de notre client ID Logistics qui a su
bout de leurs processus d’acquisition, Aerospace. Notre département opère
capitaux et de la dette se sont réveillés. coup. profiter des difficultés de CEPL pour
Actualité Actualité
Aforge Degroof Finance poursuit sa mue
2013 : une
La banque d’affaires prend un virage
stratégique majeur. Avec les arrivées
ce professionnel de 40 ans à peine a
conseillé plusieurs sociétés du CAC 40
bonne fenêtre
de Pierre Albouy, Lawrence Giesen et
le partenariat avec René-Pierre Azria
il y a deux ans, la banque d’affaires
dans la structuration d’instruments
complexes (TSDi, Titrisations, Deri-
vés) et l’émission de dettes privées
d’investissement
avait déjà montré son ambition dans aux Etats-Unis (Bonduelle, Bongrain,
le métier du M&A à destination des Roquette, Lesaffre, Mersen, Icade…). Par Éric Rey, Directeur associé chez Omnes Capital
corporate. Elle franchit une nouvelle Avec lui, trois poids lourds de la
étape en créant une plate forme de banque d’affaires rejoignent également Malgré un contexte économique toujours aussi tendu, le
marchés de capitaux (ECM, DCM) à l’équipe : Franck Ceddaha, un spé- marché recèle de belles opportunités en capital transmission.
destination des ETIs. cialiste des opérations boursières Les explications d’Éric Rey, Directeur associé dans l’équipe
Ce qui la fait passer du statut de bou- complexes (15 ans chez Paribas et Capital Développement & Transmission mid cap chez Omnes
tique M&A dédiée au Smid-Cap à ABN AMRO), Dan Azerval (un
celui de banque d’affaires permettant grand spécialiste des placements pri-
Capital.
des solutions de financements sur les vés aux USA), et Jérôme Laurre (Ex
marchés, un peu sur le modèle de directeur des financements structu-
C
Goldman Sachs ou Morgan Stan- bons professionnels et créer une plate- rés en actions du Crédit Agricole, roissance en panne, confiance tour des opérations secondaires sur le treprises dotées d’une vraie capacité à
ley. ‘‘L’offre M&A ne suffit plus forme de marché adaptée… de BNP Paribas et de Barclays). en berne, frilosité des inves- marché. “Le volume est là, mais la qua- générer de la croissance.
pour répondre aux besoins des entre- On notera également les arrivées de tisseurs institutionnels : les lité n’est pas toujours au rendez-vous”, Pour y parvenir, nous sommes très at-
prises. Elles ont besoin de trouver des L’arrivée de quatre associés Mofdi Gassoumi (Houlihan Lokey), entreprises peinent plus que jamais à précise Éric Rey. tentifs à différents critères : un projet
10 solutions de financements pour déve- Ancien responsable des activités de Vincent Blandin (Deutsche Bank), obtenir des financements. “Face aux Chez Omnes Capital, la sélectivité entrepreneurial, un management de
11
lopper leurs projets’’, explique Damien marché de Merrill Lynch et plus Arnaud Saint-Clair (Oddo CF), Ivan difficultés d’accès au crédit, les en- reste toujours de mise. Si le manque de qualité, un savoir- faire solide et une
Bachelot, président de la Compagnie récemment associé gérant d’Oddo Huet (Goldman Sachs), Fred Hebrard treprises sont tentées d’ouvrir leur visibilité impacte les valorisations, les réelle dynamique de développement.
Financière Degroof France. Le dia- CF, Cyril Kammoun prend les com- (Credit Suisse), Pierre Georges (Société capital pour faciliter la croissance. belles affaires trouvent toujours pre- Nous accompagnons les dirigeants sur
gnostic étant posé, restait à trouver les mandes de cette BFI. Pour mémoire, Générale). On remarque aujourd’hui un retour neur à des prix soutenus. la durée pour identifier des pistes de
des opérations primaires, qui repré- croissance en France mais aussi à l’in-
sentent un tiers des opérations sur le “La révision à la baisse des multiples ternational.”
KKR valorise Winoa pour 270 M€ marché”, relève Éric Rey. Le capital in- est contenue, de l’ordre de 10 % à 15
vestissement a plus que jamais un rôle à %, et représente un facteur d’opportu- La même stratégie vaudra pour le
Détenu depuis huit ans par LBO tisseurs se sont engagés à investir 60 n’aura pas été aussi pénible qu’elle n’y jouer pour accompagner les entreprises nités lorsque les conditions pour créer fonds Omnes Croissance 4, le pro-
France, Winoa (Ex Wheelabrator M€ pour accélérer la croissance de la parait car le fonds avait pu rembourser et leur apporter des fonds propres. de la valeur sont réunies.” chain millésime de Capital Dévelop-
Allevard) vient d’être repris par son société. Elle bénéficie en outre d’une à ses LPs la moitié de sa mise initiale,à pement & Transmission mid cap, déjà
principal créancier, KKR. L’inves- structure financière allégée : sa dette l’occasion d’une recap en 2008. Le Un flux important Création de richesse sur la rampe de lancement.
tisseur qui s’était emparé d’une large sera ramenée à 188 M€, contre 315 fonds White Knight VI (qui détenait d’opérations primaires
partie des créances senior de la société M€. On notera également que pour la participation) afficherait d’ailleurs
au cours des derniers mois fait ainsi LBO France, l’aventure Wheelabrator, un multiple brut de 2,2. Alors qu’en 2007-2008 certains fonds Performances du
une excellente affaire. En convertis- Le marché est donc loin d’être atone. s’appuyaient largement sur l’effet de Capital Investissement
sant ses créances, il détient désormais Au contraire, le deal-flow est même levier mécanique lié à un fort endet-
50% de la société (les fonds DK et Les acteurs clefs de l'opération plus important qu’en 2012, notam- tement pour créer la plus-value de leur
Benett détiennent de leur côté 35%), ment sur les opérations de capital investissement, aujourd’hui la création
ce qui valorise Winoa un peu moins transmission. Les incertitudes fiscales de valeur passe nécessairement par la 10,7 % TRI du capital
de six fois l’Ebitda 2013. Surtout, le KKR : M.Mukadam, J.Garaïalde ; Conseils financier : H.Lokey qui ont plané sur la transmission d’en- création de richesse, c’est-à-dire la investisse- ment sur dix ans à fin
leader mondial de la grenaille abra- (L.Benshimon) ; juridique : White & Case (C. Domenget-Morin) ; treprise sont levées. croissance du chiffre d’affaires et de la 2012
sive semble désormais promis à un Conseil juridique société : Bredin Prat (N.Laurent). Les dirigeants sont plus enclins à trans- marge additionnelle. Un phénomène 17,2 % TRI net du capital
bel avenir. Largement présent dans les Conseils cédant : financier : Messier Maris (F. Guichot-Pérère) ; mettre leur société. “En revanche, les salutaire et vertueux pour les entre- transmission sur dix ans à fin 2012,
zones à forte croissance (Etats-Unis, juridique : Mayer Brown (X.Jaspar) ; Dette senior : KKR, Benett Cap- opérations de capital développement prises soutenues par le capital investis- vs 6,9 % pour l’indice CAC All-
ital Mnt, DK Capital Mnt ; conseil juridique prêteurs : Ashurst (J-P sont plus rares et représentent moins sement. “C’est une stratégie que nous Tradable (ex. SBF-250)
Amérique Latine, Russie, Chine),
il va disposer de moyens financiers Farges, D.Sénéchal) de 10 % des opportunités”, constate avons toujours suivie chez Omnes
Éric Rey. La fin de vie des fonds levés Sources : AFIC et Ernst & Young - juillet
pour son développement. Les inves- Capital. Nous ciblons essentiellement 2013
en 2003 et 2004 a aussi entraîné le re- les opérations primaires auprès d’en-
Actualité Actualité
Vinci et Meridiam se refinancent par de
l’obligataire
“ Solvay avait la trésorerie nécessaire
pour payer cette acquisition
”
type de financement pour l’Université vient donc de faire l’objet d’une émis-
du Hertfordshire au Royaume-Uni
et la L2 à Marseille (cf. MdA n°85),
sion obligataire d’un montant de 1,243
Md€ et d’une maturité de 26 années
sans emprunter
le fonds d’infrastructure greenfield qui se substitue au financement ban-
dirigé par Thierry Déau vient de caire initial apporté par 26 banques. Solvay annonçait début octobre l’une des plus importantes
procéder au refinancement par émis- Soutenu par la BERD et Kf W-iPEX opérations de croissance externe corporate de l’année 2013
Eric Genetre,
sion obligataire de Granvia SA, la et noté BBB+ par Standard and Poor’s, avec la reprise de l’américain Chemlogics pour 1 Milliard d’euros.
Vinci Concessions société concessionnaire du PPP de ce nouvel emprunt devrait faire écono- Emmanuel Butstraen, Directeur Général de Solvay Novecare,
l’autoroute R1 en Slovaquie dont il est miser près de 150 M€ à la République
l’unité dans laquelle sera intégrée Chemlogics, revient pour
actionnaire à 50% aux côtés de Vinci Slovaque tout en répondant à la
Meridiam semble un fidèle partisan de Concessions. Opérationnelle depuis demande croissante des institutionnels le Magazine des Affaires sur l’acquisition de ce spécialiste
l’obligataire. Après avoir recouru à ce 2012, ce tronçon de 52 kilomètres pour ce type d’actifs. américain de l’extraction de gaz et de pétrole de schiste.
MdA : En quoi cette acquisition est- MdA : Quels sont les éléments sans emprunter. Toutefois, nous avons
CDC Infrastructure se lance dans l’éolien elle transformante pour Solvay ? justifiant le niveau de valorisation (a souhaité profiter des très bonnes
off-shore priori) élevé de Chemlogics ? conditions de marché pour lancer cette
E.B : Cette acquisition est transfor- obligation hybride perpétuelle qui s’est
L’éolien off-shore aiguise les appétits. du Nord à 32 km de l’île de Sylt, le mante sur trois aspects : E.B : La valeur d'entreprise de avérée être un succès. Cette émission
Alors que deux offres viennent d’être closing de cette opération n’avait été Chemlogics représente un multiple de nous permet de renforcer le bilan de
rendues par GDF Suez et EDF pour réalisé qu’en février de cette année le business : on enrichit 10,7 fois son EBITDA des 12 derniers Solvay et de maintenir ses liquidités à
12 la construction/exploitation de parcs avec le concours de Siemens Financial mois et 8,7 fois en tenant compte des des niveaux raisonnables en prévision
13
significativement notre offre dédiée au
éoliens en mer du Tréport et des îles Services (22,5%), Industriens Pension marché de l’extraction du pétrole et du effets fiscaux. Cette valorisation est du remboursement d’une partie de sa
d’Yeu et de Noirmoutier pour un total (22,5%), PKA (22,5%) et wpd (10%), gaz, un marché qui affiche une forte tout à fait en ligne avec les acquisitions dette à partir de 2014.
de 1 000 mégawatts, CDC Infra- le développeur du projet. Il s’agit donc croissance ; on renforce notre capacité récente dans ce secteur. Cela reflète le
structure se lance à son tour. Encore d’un projet encore greenfield dont les de recherche et d’innovation dans ce fort positionnement de Chemlogics
limité, ce premier investissement dans travaux de construction ne s’achève- métier ; par ailleurs, le portefeuille dans ce marché et les synergies de MdA : Quels ont été les étapes clefs
l’éolien off shore passe par le rachat ront qu’à la mi-2015 pour un volume de clients de Chemlogics aux Etats- croissance importantes attendues. de cette acquisition ?
d’une partie (33,5%) de la participa- d’investissements total d’1,3 Md€. Unis vient s'ajouter à la base de clients
tion détenue par le fonds Marguerite Selon Jean Bensaïd, Président de CDC multinationaux de Solvay Novecare MdA : Pour quelles raisons cette E.B : Nous avons finalisé l’acquisition
(22,5%) dans la ferme éolienne de Infra, cet investissement a vocation à la géographie : on renforce acquisition s’accompagne-t-elle le 31 octobre, soit moins d’un mois
Butendiek en Allemagne, ce qui per- être suivi par d’autres, notamment en notre présence aux Etats-Unis où le d’une émission obligataire hybride après l’annonce du projet. Nous
mettra à CDC Infra Management de France. scénario énergétique est très favorable. d’1 Md € ? entrons maintenant dans la phase
détenir 7,5% du projet. Situé en Mer Nous allons également exporter le d’intégration de Chemlogics dans
savoir-faire de Chemlogics pour tirer E.B : Solvay avait la trésorerie l’activité Novecare de Solvay.
La cession de Barclays Infra à 3i finalisée parti des développements à venir nécessaire pour payer cette acquisition
dans des pays tels que l’Australie,
finalement concrétisée le 8 novembre de développer de nouvelles activités’’, l’Argentine, la Chine ou la Russie où
dernier. L’ensemble des actifs (y com- se félicite Stéphane Grandguillaume, le secteur du pétrole & gaz est en plein
boom. Les acteurs clefs de l'opération
pris les 13 actifs français) sont donc désormais Associé de 3i. Acteur his-
transférés au fond anglais mais con- torique du greenfield, l’ex équipe de la stratégie : cette acquisition
tinueront d’être gérés par l’équipe de BIFM devrait donc investir également totalement en ligne avec la stratégie
gestion historique de BIFM, dirigée dans des actifs brownfield du secteur de Solvay qui cible davantage de
Conseils juridiques de Solvay:
en France par Stéphane Grandguil- des utilites comme Anglian Water croissance, une intensité capitalistique
Davis Polk (Jacques Naquet-Radiguet à
laume. ‘‘Avec cette acquisition, 3i Group ou Eversholt Rail (respective- plus faible et un retour sur
Paris et Will Aaronson à New-York).
Stéphane Grandguillaume, devrait couvrir l’ensemble du spec- ment opérateur d’eau et fournisseur de investissement plus élevé. D’autre
3i tre de l’infrastructure (core infra, matériel roulant en Grande-Bretagne) part, nous avons pour objectif de faire
Conseil juridique de Chemlogics :
PPP et renouvelable) et continuer son ou Elenia, un opérateur des réseaux de progresser les technologies de forage
Latham & Watkins (bureau de New-York). Jacques
développement européen. Pour mon chaleur en Finlande. horizontal de manière à minimiser leur
Annoncée au printemps, l’acquisi- Naquet-Radiguet
équipe, cette acquisition nous donne impact environnemental. Davis Polk
tion par 3i de BIFM, gestionnaire des
fonds infrastructure de Barclays, s’est accès à plus de capital et nous permet
Actualité Actualité
Démarrage prometteur pour Olswang à Paris EY Advisory se renforce dans l’exploitation
des données digitales
15 opérations de M&A conseillées : le marché et c’est ce qui constitue Greenwich. Il ne s’agit pas de la Créé il y a 12 ans seulement,
tel est le bilan d’Olswang deux ans et véritablement notre ADN’’, déclare nouvelle implantation new-yorkaise Greenwich Consulting a connu une
demie après l’ouverture de son bureau Guillaume Kessler. Derniers exemples en d’EY mais le nom de sa nouvelle croissance exponentielle de 35 % par
à Paris. ‘‘En tant que nouvel entrant sur date : la reprise de Cyrillus et acquisition en matière de conseil – an pour 25 M€ de chiffre d’affaires en
le marché, nous avons tout lieu d’être Vertbaudet par Alpha Private Equity, ‘‘Greenwich Consulting’’ pour être 2012 grâce au développement d’une
satisfaits par ce démarrage. Celui-ci la cession d’Alain Milki pour Neo tout à fait exact – que le géant mon- offre de conseil basée sur des com-
démontre notre capacité d’adaptation à Capital, la mise en place d’un finan- dial de l’audit et du conseil financier a pétences en marketing, distribution,
un contexte économique qui demeure cement privé de type USPP pour annoncé à la fin de l’été. Stratégique, relation client, transformation digi-
difficile’’, remarque son Managing le groupe LISI ou encore l’aug- cette opération de croissance externe tale, analyse de données et stratégies
Partner Guillaume Kessler. Fondé il y mentation de capital de Sequana. permet à EY de mettre la main sur une de croissance. Répartis jusqu’ici sur
a plus de 30 ans à Londres, Olswang Regroupant aujourd’hui 25 avo- pépite du conseil de 130 personnes 7 bureaux localisés en Europe, Amé-
s’est historiquement développé autour cats dont 8 associés, Olswang Paris pour constituer un nouveau pôle rique du Nord, Moyen-Orient et
des médias, de l’immobilier puis des cherche à se renforcer en Propriété ‘‘Stratégie, Marketing et Innovation’’ Afrique du Nord, le cabinet trouve
nouvelles technologies avant d’en- Guillaume Kessler Intellectuelle, à se développer en au sein d’EY Advisory, qui rassemble ainsi l’occasion d’accélérer l’interna-
tamer une expansion internationale Restructuring et serait sur le point de Eric Mouchous
déjà 700 personnes en France et croît tionalisation de son savoir-faire en
qui lui permet désormais de ras- finaliser le recrutement d’un associé de 15% par an pour la zone EMEIA s’appuyant sur le réseau d’EY, dont le
sembler 500 avocats dans le monde. par Dechert, pour le financement. corporate. Misant sur le démarrage - Europe, Moyen-Orient, Inde et valeur ajoutée en offrant notamment seul pôle Advisory comprend 30 000
Notamment présent en Allemagne, ‘‘A Paris, notre principal atout est de des transactions immobilières, Afrique. La nouvelle équipe aura voca- à ses clients l’expertise de spécialistes personnes dans le monde.
en Espagne et Singapour, la firme disposer d’une clientèle corporate au le cabinet s’apprête par ailleurs à tion à renforcer son positionnement dans l’exploitation des données et du
14 a confié son développement fran- profil mixte constituée d’industriels accueillir un spécialiste du secteur dans le domaine du service à haute digital, aujourd’hui très demandée. 15
çais début 2011 à deux valeurs sûres et d’acteurs financiers qui peut s’ap- en la personne d’Henry Lazarski,
du marché : Guillaume Kessler, un puyer sur nous aussi bien pour des quelques mois après l’arrivée d’Eme-
ancien de Branford-Griffith, pour OPA, des P-to-P, des LBO que des line Peltier, comme lui en provenance
les aspects corporate et Stéphan
Alamovitch, notamment passé
opérations de financements par pla-
cements privés. C’est assez rare sur
de Dentons.
Orrick RM se prépare au retour du M&A boursier
avec Etienne Boursican
Capital Partner se renforce dans le secteur
Orrick RM croit au retour des opé- Arrivé chez SJ Berwin de Willkie Farr
“Consumer Good” rations M&A par des sociétés cotées. & Gallagher en 2009, Etienne Bour-
C’est du moins le message que la sican compte la société Elior parmi
firme américaine envoie au marché en ses clients fidèles et s’était récemment
La boutique M&A, parmi les dix bou- réalisées en France et à l’international, annonçant le recrutement d’Etienne distingué sur la restructuration de la
tiques les plus actives du marché en 2012 Alexandre apporte à Capital Partner Boursican, un pur spécialiste du droit société cotée Monceau Fleurs ainsi que
(Classement du Magazine des Affaires) sa connaissance des secteurs de la dis- boursier jusqu’ici associé de King & sur le dossier de la Société de la tour
2012, Capital Partner, ne connait pas la tribution et des loisirs, son expérience Mood Mallesons SJ Berwin, pour Eiffel. Désormais partie intégrante
crise. Bien au contraire. En forte crois- opérationnelle de la PME ainsi qu’une prêter mains fortes aux équipes de d’un pôle de 30 avocats, ce profes-
sance depuis trois ans, elle vient de connaissance approfondie des spécificités Jean-Pierre Martel. ‘‘La conjoncture sionnel opérera au sein d’une équipe
recruter un quatrième professionnel cette de l’entreprise familiale.Ses expériences actuelle se présente comme plus favo- de spécialistes notamment intervenue
année. Alexandre Ebin vient de rejoindre professionnelles sont très complémen- rable que jamais du point de vue des cette année sur le rachat conjoint de
en effet Capital Partner en tant que Direc- taires des expertises de Capital Partner, opérations de marché, qu’il s’agisse de Club Med par Axa PE et le chinois
teur Associé, en charge du développement et son arrivée nous permet de renforcer M&A, des sujets de gouvernance ou Fosun. ‘‘Rejoindre un cabinet interna-
de la practice Retail & Consumer Goods. une practice sectorielle stratégique pour encore des dossiers de restructuration’’, Etienne Boursican tional disposant d’une telle culture du
Il était précédemment directeur des notre développement”, se félicite Michel déclare le nouvel associé. ‘‘Le succès droit boursier constitue donc pour moi
fusions-acquisitions du holding d’inves- Degryck, Président fondateur de Capi- du retour en bourse de Numericable, une opportunité formidable même si
qui ne se limite pas à une augmenta- sens un bon indicateur du retour de la je ne regrette rien de mes 4 dernières
tissement Genairgy (Décathlon), où il a tal Partner. L'équipe de Capital Partners
tion de capital mais comprend cette confiance dans ce type d’opérations. années passées au sein d’un cabinet
notamment réalisé plusieurs opérations compte désormais une vingtaine de pro-
fois une véritable cession de titres Les marchés boursiers sont en train de très entrepreneurial’’, s’enthousiasme
dans les pays émergents (Inde, Chine, Alexandre Ebin fessionnels.
par ses actionnaires, constitue à mon se réouvrir’’. l’intéressé.
Brésil). “Fort de plus de 30 transactions
Actualité Actualité
La Chine attire aussi les
entrepreneurs du Private Equity aujourd’hui l’émergence de la plus
grande classe moyenne du monde. ‘‘En
co-chinois pour les PME, souscrit
à parts égales par la CDC et la China
Chine, les coûts salariaux augmentent Development Bank pour un montant
en moyenne de 15% par an’’ notei total de 150 M€. ‘‘C’est la preuve de
Thierry Charpentier, Senior Manager notre utilité’’, souligne Mingpo Cai.
Transaction responsable du China A tel enseigne que plusieurs fonds
Business Desk de PwC. ‘‘Dans ce de private equity français choisissent
contexte, on s’aperçoit que les grandes de s’associer à Cathay Capital sous la
entreprises européennes et françaises forme de co-investissements afin de
qui réalisent de la croissance externe créer un upside supplémentaire pour
dans ces pays cherchent moins à opti- leurs participations en quête d’inter-
miser leurs coûts de production qu’à nationalisation, à l’image de Pragma
faire la conquête d’un nouveau mar- Capital, Abénex, LBO France ou
ché intérieur en pleine croissance. Les encore Eurazeo avec Moncler, qui
opportunités d’acquisition de cibles de vient de réaliser une croissance de
qualité sont cependant plus rares que 30% de son chiffre d’affaires en Chine
ce qu’on pourrait anticiper dans un au cours des trois dernières années.
pays où, dans de nombreux secteurs,
le paysage industriel est encore très A l’inverse, le succès de certaines Thierry Charpentier, PwC
Follow the money. Tel pourrait être le émietté et se prête aux mouvements de sociétés chinoises comme Suofeiya,
crédo des corporate français, de leurs concentration’’. spécialisée dans la conception, la
conseils, mais aussi des acteurs du fabrication et la distribution de pro- croître tout en évoluant dans un envi-
private equity, qui regardent de Cathay Capital, sorte d’ovni au duits d’aménagement haut de gamme, ronnement sous fortes contraintes
16 moment de son lancement en 2008, doit beaucoup à la France. Dupliquant à la fois fiscales et réglementaires. C’est 17
plus en plus vers l’international une source d’inspiration’’, note pour
voit son business model conforté une partie des recettes de Sogal qu’elle
pour contourner la croissance par la conjoncture actuelle. Avec a fait rentrer à son capital en 2009, sa part d’Hervé Descazeaux, nouvel
quasi nulle dans laquelle semble désormais 400 M€ sous gestion, un la société a connu une croissance expo- associé du fonds arrivé de chez Apax
engluée l’économie française. portefeuille de 30 sociétés et 80 M€ nentielle de 40% par an depuis son en début d’année.
Or à ce titre, la Chine semble investis en moyenne chaque année, le introduction à la bourse de Shenzhen
aujourd’hui constituer une zone fonds franco-chinois est donc devenu en 2011. Mais attention : faire l’acquisition
une référence. L’entreprise vient d’ail- d’une entreprise chinoise prend du
d’investissement prioritaire.
De manière générale, ‘‘les Chinois sont temps. 12 mois en moyenne d’après
leurs de s’institutionnaliser encore
davantage en 2012 en se voyant souvent impressionnés par la réussite la plupart des spécialistes. ‘‘Le marché
confier la gestion du Fonds fran- de nos PME françaises qui arrivent à de la transaction n’est pas totalement
mature et les transactions se négocient
généralement sans intermédiaire, de
gré à gré. La partie process est quasi
Edouard Moinet, Mingpo Cai et Hervé Descazeaux, Evolution de l’activité de Private Equity en Chine depuis 2010 inexistante et il faut donc du temps
pour créer un lien de confiance avec
Cathay Capital les dirigeants, condition essentielle du
succès en Chine’’, explique Edouard
Moinet. ‘‘Sur la base d’un échantillon
de plus de 200 transactions réalisées
P
ionnier du secteur et fonds d’un remettant l’utilité au cœur de notre distribution, de joint-venture, d’ou- par des groupes occidentaux dans
genre quasi unique en Europe, stratégie’’, raconte Mingpo Cai, pré- verture d’usine ou d’opérations de les économies en forte croissance,
Cathay Capital s’est lancé en sident fondateur du fonds, avant croissance externe plus classique. Tous la dernière édition de notre étude
2008 en basant son modèle d’inves- d’ajouter : ‘‘c’est ainsi que nous avons les schémas sont possibles. Les entre- révèle que, dans les pays émergents,
tissement sur une répartition égalitaire créé une entreprise et surtout une prises voient aujourd’hui la Chine non plus de 50% des projets d’acquisition
entre l’accompagnement de socié- culture’’. Pour Edouard Moinet, comme un territoire de délocalisation qui ont fait l’objet de due diligence
tés françaises en Chine et de sociétés Directeur Général et Associé, ‘‘notre mais comme un marché de consom- n’aboutissent pas’’, confirme de son
chinoises en France. ‘‘Le cas de Cathay fonds a bâti une partie de son succès en mation à conquérir’’. Finie, donc, côté Thierry Charpentier. ‘‘Cette
est unique en ce que nous avons réin- accompagnant des sociétés françaises l’époque où la Chine faisait office proportion est significativement
venté les frontières géographiques dans leurs projets de développement d’usine de montage géante pour l’in- supérieure à la moyenne observée
Source:ThomsonReuters, ChinaVenture and PwC analysis
traditionnelles de l’investissement en en Chine, qu’il s’agisse d’accords de dustrie occidentale. Le pays connaît dans les économies développées et
Actualité Actualité
As anticipated, we have seen an increasing number of buy out
transactions with minority growth capital activity declining
L’activité
sharply asde
thePrivate Equity en
market changes Chine
focus; par type by
investments
listed companies continues to be important
d’opérations
PE in publicly convergence d’intérêts’’, conclut de son
côté Edouard Moinet.
Un contrat commercial
No. PE deal volume by type Bref, la Chine ne s’ouvre pas à n’im-
peut-il cacher un contrat
porte quelles conditions.
de travail ?
300
10
250 7 6
L’environnement financier y d’ailleurs
61
contraint et, faute de dette, les fonds
51
200
6
57
de private equity y réalisent avant tout Par Frédérique Meslay-Caloni, Dentons
11
7 21
des deals ‘‘de croissance’’ – autrement
Un contrat commercial peut faire l’objet d’une requalification
150 34
27 41 dit de capital développement – dans
100 189
176
192
59
lesquels l’actionnariat familial occupe en contrat de travail si certains indices sont réunis, à condition
138 126
une part majoritaire. Ainsi, d’après toutefois qu’ils traduisent l’existence d’un lien de subordination.
120
50
83 les derniers chiffres publiés par PwC,
0
sur 163 opérations de private equity
1H10 2H10 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13 réalisées en Chine au cours du pre-
E
Growth PIPE Buyout
Source: ThomsonReuters, ChinaVenture and PwC analysis
mier semestre 2013, 83 étaient des n ce contexte de crise, l’heure mais au-delà de l’instrumentum, se une logique organisationnelle et ne pas
Source:ThomsonReuters, ChinaVenture and PwC analysis
PwC 4
opérations de capital développement est à la multiplication des réfère également aux conditions de fait traduire, à elle-seule, l’existence d’un
contre seulement 21 de buy out. Cette demandes en requalification de dans lesquelles a été exercée l’activité lien de subordination.
proportion semble toutefois en train contrats commerciaux en contrats de en cause. Autres éléments fréquemment invo-
de s’inverser. Depuis la fin 2011, le travail. De telles actions sont tentantes, Le critère essentiel de requalification qués, l’envoi de comptes rendus par le
s’explique notamment en Chine par Autre caractéristique du marché : le
nombre d’opérations de cap-dév dimi- la requalification pouvant ouvrir droit est l’existence d’un lien de subordi- travailleur indépendant ou sa présence
la découverte plus fréquente de pierres besoin de renégociations permanentes.
nuent semestre après semestre alors à des rappels de salaire, de congés payés nation permanent, impliquant un à des réunions. Pourtant, ils ne sont
d’achoppement au cours des due dili- Pour Thierry Charpentier, ‘‘les accords
que le buy out, au contraire, progres- et, en cas de rupture de la relation, aux travail sous l’autorité et le contrôle pas nécessairement le reflet d’un con-
gences. Différences de rentabilité entre d’acquisition sont régulièrement sujets
ser en volume. Preuve que le marché
18 chiffres statutaires et réels, disparation à de nouvelles discussions dans la indemnités de licenciement, préavis, d’un cocontractant à même de sanc- trôle et peuvent au contraire s’inscrire 19
chinois du non coté semble lui aussi congés payés, ainsi qu’à des dommages tionner tout manquement éventuel. dans le cadre de l’obligation d’informer
potentielle de relations commerciales mesure où, dans l’esprit d’un parte-
en cours d’occidentalisation. Or dans et intérêts pour licenciement injustifié. L’exercice est plus difficile qu’il n’y et de coopérer essentielle aux mandats
post-transaction… en Chine, tout naire chinois, il est essentiel d’adapter
ce paysage en rapide mutation, les Certains demandeurs n’hésitent pas paraît. Un indice pouvant traduire un et contrats d’intérêt commun (agent
processus transactionnel nécessite un l’équilibre d’un contrat au change-
fonds d’origine anglo-saxone semblent également à mettre en avant les risques manque d’indépendance et alimenter commercial, distribution, etc...) ainsi
grand travail de recherche d’infor- ment de circonstances. Cela lui paraît
pour le moment avoir une longueur au pénal, qui se traduisent le plus sou- ainsi l’existence d’un lien de subordi- qu’aux contrats de prestations de ser-
mations qui débouche parfois sur la normal pour continuer à retirer l’avan-
d’avance. Certes, certains français vent par une demande d’indemnité nation dans une affaire, ne sera pas vice dans le cadre desquels le client doit
découverte d’éléments remettant en tage économique envisagé au départ.’’
comme Mbo Partenaires ont ouvert en de six mois de salaire pour travail dis- nécessairement, dans une autre, un être informé des conditions d’avance-
cause l’équilibre d’une opération’’. ‘‘Il est faut être attentif à maintenir la
Chine des ‘‘bureaux-supports’’ alors simulé. Il est vrai qu’un contrat peut indice de requalification. Ainsi, dans ment des prestations. Tout dépend en
que d’autres équipes, comme celles parfois en cacher un autre et l’on sait les contrats de prestations de service, réalité de la forme, de la périodicité, du
d’Astorg ou plus récemment de Nixen, que le statut des auto-entrepreneurs est une confusion est-elle régulièrement contenu et de l’indépendance dans la
y ont organisé des tournées de prises actuellement dans la ligne de mire du entretenue entre les ordres au sens du réalisation du travail. Quant à la clause
China mainland outbound M&A, surprisingly, declined in the first de contact avec des entrepreneurs gouvernement pour ces raisons. Cette droit du travail et les communications d’exclusivité par laquelle une personne
half of 2013 … et/ou des investisseurs chinois. même problématique affecte aussi des adressées par le client au prestataire sur physique ou morale s’engage à ne pas
Evolution du M&A chinois ‘‘outbound’’ depuis 2010 relations de travail notamment avec ses besoins ou contraintes (cahier des travailler avec d’autres sociétés que son
Ces avancées semblent toutefois des travailleurs indépendants, dans le charges), lesquelles sont indispensables cocontractant, elle n’anéantit pas à elle
China mainland outbound deal volume and value constituer une goutte d’eau au milieu cadre de contrats de prestations de ser- à la bonne exécution des prestations seule la possibilité pour cette dernière
No. US$ billion
120 41,5 45
des 75 Mds€ de capitaux déjà investis vice, d’entreprise, de consultant, etc… commandées. De même, la réalisation de travailler de manière autonome en
40
par les 3000 fonds d’investissement N’est cependant pas salarié qui veut. d’un travail dans le cadre d’horaires apportant son savoir-faire. Il en va de
100
34,7
35
présents en Chine – au sein desquels Encore faut-il que ce statut corres- n’est pas nécessairement, à elle-seule même pour celle qui, bien que non
80 27,6 30
figure toutefois Cathay Capital. Reste ponde à une réalité et ne soit pas juste l’illustration d’un lien de subordina- liée par une telle clause, ne concentre
25
qu’en dépit de l’absence relative de invoqué en riposte à une rupture de tion, celle-ci répondant bien souvent à ses activités que sur un client. L’appré-
60
22,8 24,4
fonds d’investissement occidentaux en relations. Le juge forge sa conviction, des soucis d’organisation ou de sécu- ciation de l’existence d’une relation
106 20
101
87
18,7 100 96 95 Chine, le pays rassemble près de 3000 en toute liberté, au vu d’un faisceau rité. Dans le même ordre d’idées, si salariale est particulièrement complexe.
40 78 15
fonds totalisant 75 Mds€ de capitaux. d’indices. Il lui importe peu que la l’inscription du nom du travailleur Il est fondamental, avant se lancer dans
10
20 8,2 X.L relation soit de nature ou non à béné- indépendant ou d’un de ses salariés dans une relation, de bien en déterminer le
5
0 0
ficier de la présomption de non salariat les organigrammes ou cartes de visite mode de fonctionnement, les beso-
1H10 2H10 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13 (Art L 8221-6 C. Travail). De même, ou plannings de son cocontractant, ins, exigences et contraintes et de fixer
Announced Deal Volume Announce Deal Value il ne s’arrête pas à la qualification ou plus généralement son intégration ensuite le cadre contractuel juridique
Source: ThomsonReuters, ChinaVenture and PwC analysis
Source:ThomsonReuters, ChinaVenture and PwC analysis
donnée au contrat par les parties, il à un service est souvent qualifiée d’in- approprié afin qu’il soit en adéquation
PwC 6 en examine soigneusement les clauses dice, elle peut ne correspondre qu’à avec la vie du contrat.Vous pouvez aussi lire
