La qualité des revenus, un aspect clé dans l'évaluation des avantages concurrentiels - Medici
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COUVRANT LE 1er TRIMESTRE DE 2021
– PUBLIÉE LE 16 AVRIL 2021
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La qualité des revenus, un aspect clé dans l’évaluation des
avantages concurrentiels
Chères clientes, chers clients,
Notre équipe consacre une grande partie de son La récurrence des revenus
temps à évaluer la nature et la durabilité des avantages
concurrentiels des sociétés que nous détenons en Une entreprise qui offre un service sous forme
portefeuille. Warren Buffett a popularisé l’expression d’abonnement mensuel ou annuel recevra une annuité de
« Economic Moat » pour illustrer la présence d’avantages paiements jusqu’au jour où le client quitte. Ces revenus
concurrentiels derrière le succès économique à long sont très prévisibles, pourvu que les clients restent
terme d’une entreprise. Comme une douve autour d’un longtemps. Pensez-y un instant : l’entreprise qui bénéficie
château qui le protège de ses ennemis, ceux-ci permettent de revenus récurrents commence son année avec une
à l’entreprise d’afficher une rentabilité supérieure base de revenus similaire à celle de l’année précédente.
et une croissance plus rapide que ses rivales à long Celle qui ne jouit pas de cet atout doit repartir de zéro
terme. La qualité des revenus est souvent étroitement chaque année. Cela fait une énorme différence !
liée à l’importance des avantages concurrentiels.
Notre achat récent de Salesforce représente une illustration
Si une chose s’avère claire, c’est qu’une entreprise qui typique de ce modèle de revenus annuels récurrents.
mise sur des revenus de grande qualité est moins risquée L’entreprise californienne commercialise sa gamme de
et plus facile à évaluer qu’une autre dont les revenus logiciels sous forme d’abonnement annuel. Tant et aussi
sont de moindre qualité. Qu’entendons-nous exactement longtemps que le client maintient le service, Salesforce
par « qualité de revenus » ? Nous l’analysons selon deux engrange des revenus. En moyenne, 92 % des clients de
principaux aspects : la récurrence et la diversification. Salesforce renouvèlent leur abonnement chaque année.
Par conséquent, le client moyen maintient sa relation
d’affaires avec Salesforce pendant au moins une décennie.
« Comme une douve autour d’un
château qui le protège de ses L’implantation des logiciels de Salesforce est très
coûteuse en temps, en argent et en formation des
ennemis, ceux-ci permettent à utilisateurs. Cette application informatique est de plus
l’entreprise d’afficher une rentabilité imbriquée dans des activités d’exploitation essentielles
supérieure et une croissance plus au fonctionnement de l’entreprise. Ces facteurs érigent
d’importantes barrières à la sortie, dit-on dans notre
rapide que ses rivales à long terme. » jargon d’investisseur. Abandonner la solution logicielle
de Salesforce lorsque celle-ci est entièrement déployée
dans une organisation entraînerait des coûts excessifs
qui incitent les clients à maintenir le statu quo.
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Un centre de conditionnement physique reçoit certes « Pour être pleinement efficace et
un revenu mensuel récurrent de la part de ses abonnés, offrir une bonne qualité de revenus,
en revanche il ne bénéficie pas des mêmes barrières à la
sortie qu’une société de logiciel. Si la chaîne concurrente
un modèle de souscription doit être
à tarifs réduits Éconofitness ouvrait une succursale à accompagné de solides barrières
proximité, par exemple, il serait facile pour un membre à la sortie. À tout le moins, une
de quitter son gym actuel au profit de l’option la moins
chère. Pour être pleinement efficace et offrir une
proposition de valeur doit être
bonne qualité de revenus, un modèle de souscription pratiquement imbattable, à l’image
doit être accompagné de solides barrières à la sortie. de celle de Costco. »
À tout le moins, une proposition de valeur doit être
pratiquement imbattable, à l’image de celle de Costco. Voilà pourquoi les concessionnaires misent plutôt sur le
département de services d’entretien d’automobile. Ces
Pensons également au modèle de Netflix. Cela peut sembler services complémentaires permettent non seulement
facile de se désabonner du populaire service de diffusion au concessionnaire de générer des revenus récurrents,
de films et de téléséries en ligne. Cette société a pourtant mais aussi de préserver la relation avec le client afin
réussi à tisser un lien de grande valeur aux yeux de ses 200 que celui-ci achète son prochain véhicule… chez lui.
millions d’abonnés. Netflix dépense près de 15 milliards
de dollars américains en contenu chaque année. C’est en En plus d’être non récurrentes, les ventes d’autos neuves
quelque sorte un investissement dans la rétention de sa affichent une forte sensibilité aux cycles économiques. Elles
clientèle. La plupart de ses rivales ne disposent pas de la avaient par exemple chuté d’environ 40 % lors de la crise
même masse d’abonnés et n’ont donc pas les moyens de financière de 2008-2009. Il a fallu attendre sept ans avant
soutenir ce rythme de production de contenu télévisuel. que le sommet de ventes de 2007 soit retrouvé. Une telle
La proposition de valeur de la société est convaincante : le dynamique rend la prévisibilité des revenus plus difficile, et,
tarif mensuel exigé apparaît très raisonnable considérant vous l’aurez deviné, notre travail d’évaluation plus incertain.
la librairie de séries télé et de films pratiquement illimitée.
Les clients qui décident de se désabonner se privent
de l’accès à une vaste quantité de contenus et perdent La diversification des revenus
le fil de leurs séries préférées. Si vous ajoutez à cela
les exclusivités, vous retrouverez une combinaison Les revenus d’une entreprise sont concentrés lorsqu’ils
qui pave la voie à une meilleure qualité de revenus. proviennent d’un nombre restreint de clients ou de
produits. Cette concentration rend généralement
À l’opposé, la vente d’un véhicule automobile n’est pas l’entreprise plus vulnérable, car la perte éventuelle d’un
très récurrente. Même chez les propriétaires de véhicules gros client affecterait énormément ses revenus.
les plus enthousiastes, le choix d’une nouvelle voiture ne
se pose que tous les 3 ou 4 ans. Étant donné le prix élevé De 2014 à 2015, nous avions pris une faible participation
à l’achat, il s’agit souvent d’une décision longuement dans le titre de Cherokee Global Brands. Cette dernière
murie… Rien à voir, donc, avec votre abonnement mensuel percevait des redevances de quelques grandes chaînes de
à un logiciel ou à un service de diffusion sur demande ! détaillants pour l’utilisation de ses marques de commerce
de vêtements. Une de ses marques représentait 77 % de
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ses revenus, tandis que le détaillant Target lui fournissait « Certaines entreprises
43 % de ses ventes. Malgré une telle concentration, impressionnent par la qualité
nous aimions son modèle d’affaires très rentable. Dans
le but de réduire sa dépendance envers ses clients
de leurs revenus, et ce, même si elles
et d’améliorer sa marge bénéficiaire, la direction de ne proposent aucune souscription
Cherokee a cherché à développer de nouvelles marques récurrente. C’est le cas notamment
de commerce qu’elle commercialiserait auprès d’autres
détaillants. Cette stratégie devait en outre lui permettre
des plateformes telles Google
de prétendre que l’entente exclusive qu’elle entretenait et Facebook. »
avec Target depuis presque 20 ans n’était pas à risque.
Même si tout est à refaire chaque année, il est difficile
À notre grande surprise,Target a décidé en 2015 de ne pas d’imaginer comment les annonceurs se priveraient de
renouveler son contrat pour la marque de vêtements en réseaux qui comptent autant d’utilisateurs fidèles. Si
question. Ainsi, du jour au lendemain, près de 40 % des les revenus sont de grande qualité, ils sont néanmoins
revenus de Cherokee devaient être remplacés. L’entreprise concentrés dans le domaine de la publicité en ligne.
n’a jamais été capable de nouer suffisamment de nouveaux Google et Facebook ne sont pas imperméables à des
partenariats pour remplacer cette perte importante. Le changements qui pourraient affaiblir leur capacité à
problème sous-jacent –que nous allions découvrir plus maintenir l’intérêt de leurs utilisateurs. Les modifications
tard– résidait dans le fait que l’entreprise ne disposait pas récentes annoncées par Apple, qui visent à restreindre
d’un énorme pouvoir de négociation auprès des grands la collecte de données de ceux qui naviguent sur le Web,
détaillants. La notoriété de ses marques de vêtements constituent un exemple pertinent de ce phénomène.
n’était pas aussi forte que l’affirmaient les dirigeants.
Si Cherokee avait obtenu les droits d’une marque telle Apple a beau chercher à mettre des bâtons dans les roues
Nike, cela aurait été évidemment une autre histoire. des deux géants numériques, ces derniers disposent
toutefois d’avantages singuliers qui les protègent. Par
La perte découlant de cet investissement s’est avérée exemple, Facebook collecte à même ses plateformes
limitée compte tenu de la très faible participation une quantité phénoménale de données des usagers de
en portefeuille et de la vente rapide du titre lorsque ses services. Même si demain matin elle ne pouvait plus
Target a mis un terme à son entente avec Cherokee. connaître les sites Web que vous visitez, elle détiendrait tout
La leçon que nous en avons tirée ? Les entreprises de même un nombre significatif de données natives pour
dont la majorité des ventes reposent sur un nombre afficher des publicités intéressantes. Voilà un avantage que
restreint de clients ou de produits sont à éviter. très peu d’annonceurs numériques peuvent reproduire.
La notion de qualité des revenus est bien souvent
Grande qualité malgré une indissociable de celle de l’évaluation des avantages
absence de récurrence concurrentiels d’une entreprise. Que ce soit sous la forme
d’un abonnement annuel, d’une forte diversification ou
Certaines entreprises impressionnent par la qualité de simplement d’une dynamique particulière comme celle
leurs revenus, et ce, même si elles ne proposent aucune d’une plateforme numérique, vous retrouvez dans votre
souscription récurrente. C’est le cas notamment des portefeuille un nombre important de sociétés dont la
plateformes telles Google et Facebook. Ces deux géants qualité des revenus nous apparaît supérieure. C’est
prélèvent de l’argent de milliers, voire des millions à notre avis une des clés pour s’enrichir durablement
d’entreprises qui affichent de la publicité sur leurs réseaux. avec un portefeuille de sociétés exemplaires.
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REVUE DES TRANSACTIONS - actions la chance de pouvoir poursuivre notre travail sans
embûches majeures et de tout mettre en oeuvre pour
Pour la période du 30 septembre 2020 au 31 mars 2021
vous permettre d’atteindre vos objectifs financiers. Malgré
les contraintes liées au télétravail, les différents outils
REVUE DES TRANSACTIONS informatiques à notre disposition nous permettent de bien
- titres à revenus fixes coordonner les activités de toute l’équipe. Nous demeurons
disponibles pour répondre à vos questions par téléphone,
Pour la période du 30 septembre 2020 au 31 mars 2021
vidéoconférence et par courriel, en attendant de pouvoir
vous rencontrer en personne lorsque cela sera possible.
[La version complète
est réservée aux clients] Merci pour votre confiance,
-
**************
Carl SIMARD, B.SC.Act., MBA, CFA
Président - Gestionnaire de portefeuille
Développements chez Medici carl.simard@gpsmedici.ca
Nous avons le plaisir de vous annoncer que Philippe
-
Veilleux est maintenant inscrit comme Gestionnaire de
Karine TURCOTTE, B.A.A., D.Fisc., CFA, ASC
portefeuille chez Medici après avoir rempli l’ensemble Gestionnaire de portefeuille - Associée
karine.turcotte@gpsmedici.ca
des exigences requises sur les plans de l’expérience et
des compétences acquises. Philippe réalise un travail
remarquable, accompagnant notamment les clients
vers l’atteinte de leurs objectifs financiers. Toute
l’équipe lui transmet ses plus sincères félicitations! -
Pierre-Olivier LANGEVIN, CFA
Sondage de satisfaction Gestionnaire de portefeuille - Associé
po.langevin@gpsmedici.ca
Nous vous inviterons prochainement par courriel à
-
participer à notre sondage de satisfaction afin de
Eddy CHANDONNET, B.A.A., CIM
connaître vos attentes et de répondre encore mieux Gestionnaire de portefeuille - Associé
eddy.chandonnet@gpsmedici.ca
à vos besoins. Nous vous présenterons les résultats
du sondage dans une communication ultérieure.
-
**************
Aaron LANNI, B.A.A., CFA
Dans le contexte d’une pandémie qui s’étire plus longtemps Gestionnaire de portefeuille - Associé
que nous l’aurions cru possible initialement, nous avons aaron.lanni@gpsmedici.ca
Les commentaires, analyses et opinions contenues dans ce document ne représentent en aucun cas une recommandation d’achat, de vente ou de conserver et ne devraient
pas être interprétés ainsi. Gestion de Portefeuille Stratégique Medici (ci-appelé « Medici ») se dégage de toute responsabilité quant à la mise à jour des informations
contenues dans ce document. Ce document est destiné aux clients de Medici. Toute(s) reproduction(s) sans le consentement explicite de Medici est strictement interdite.
Si vous recevez ce document par erreur, veuillez le supprimer immédiatement et aviser Medici par courriel au info@gpsmedici.ca.
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[ANNEXE 1 ] APPROCHE PERSONNALISÉE
Votre intérêt passe en premier.
LES PRINCIPES DE MEDICI ET LES FACTEURS D’ADHÉSION L’intérêt de nos clients passe avant celui de la firme ou de ses
gestionnaires. Nous mettons en place des pratiques qui visent
d’abord et avant tout la satisfaction de nos clients plutôt
que la rentabilité de la firme. Par exemple, nous rencontrons
Les 3 principes de base de Medici annuellement et individuellement chaque client et les aidons
à définir des objectifs réalistes. Une fois ces objectifs définis,
Ce que vous devez savoir à propos de Medici nous les accompagnons vers l’atteinte de leur but.
Chez Medici, il n’y a pas de « silos ». Nos gestionnaires forment
TRANSPARENCE une équipe multidisciplinaire qui combine ses forces pour
Nous vous traitons comme si nos rôles étaient inversés. vous offrir le meilleur service possible. Plutôt que de faire
Ceci implique une absence de frais cachés et d’intermédiaires affaire avec un seul gestionnaire, nos clients ont accès à toute
coûteux, puisque nous agissons à la fois comme conseiller et l’équipe, peu importe leurs besoins.
gestionnaire de votre portefeuille. Nos rapports de rendement
sont clairs, nets de frais, comparés au barème et accessibles
en tout temps. Nos communications sont franches et Les 5 facteurs d’adhésion à Medici
régulières et nous n’hésitons pas à reconnaître nos erreurs. Afin d’assurer des normes de qualité élevées, Medici demande
Notre équipe est facilement joignable pour répondre à vos à ses clients de souscrire aux cinq facteurs suivants. En
questions. adhérant à ces facteurs, nos clients deviennent de vrais
partenaires dans la gestion de leur portefeuille.
RESPONSABILITÉ
Nous investissons avec conviction. Votre compréhension est nécessaire.
Nous sommes passionnés par les entreprises plutôt que les La connaissance est le remède à de nombreuses
cours boursiers. Nous prenons parfois plus d’une centaine appréhensions. Ceux qui prennent le temps de comprendre
d’heures afin de déterminer le prix que nous sommes prêts à notre stratégie vivent les inévitables crises boursières
payer avant d’acheter les actions d’une entreprise exemplaire. avec une plus grande quiétude. Nous invitons nos clients
Une fois l’entreprise ciblée, nous poursuivons nos recherches à consacrer du temps à la lecture de nos lettres et à
en continu afin d’en accroître nos connaissances. Notre travail l’approfondissement de notre stratégie d’investissement tous
de recherche intense nous permet d’investir avec conviction les trimestres.
et d’éviter l’éparpillement du portefeuille. Nous possédons
personnellement les mêmes entreprises que nos clients. Si Une grande transparence de votre part est requise.
une entreprise n’est pas bonne pour nous, elle ne l’est pas Pour bien vous servir, nous devons avoir une bonne idée de
pour vous. votre capacité et de votre tolérance personnelle aux risques.
Ceci implique de prendre du temps pour bien vous connaître.
Les clients doivent nous informer d’un changement de
situation et doivent faire preuve de franchise quant à leur
capacité à tolérer les périodes de turbulences.
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Tôt ou tard, votre patience sera mise à l’épreuve.
Il est certain que nous sous-performerons à l’occasion. Depuis
notre fondation, notre performance a été inférieure à celle des
marchés dans leur ensemble une année sur trois même si nos
rendements composés à long terme ont été supérieurs.
Même les meilleurs investisseurs sous-performent de temps
à autre. Sachant que nous n’avons pas de contrôle sur les
fluctuations à court terme, nous consacrons nos efforts à
obtenir des rendements supérieurs aux marchés à long terme.
Lors de périodes de sous-performance, votre patience
sera requise.
Nous ne pouvons prédire les crises.
Des crises, il y en aura d’autres. Nous ignorons toutefois
quand la prochaine se produira et nous ne tentons pas de la
prévoir. Nous visons simplement investir dans des entreprises
exemplaires qui s’offrent à prix raisonnable. Cela signifie
que nous investissons vos avoirs en fonction des occasions
d’investissement que le marché nous offre. Si nous trouvons
moins d’occasions, les portefeuilles contiendront plus de
liquidités. Nous encourageons nos clients à adopter une
attitude similaire face au caractère imprévisible des crises.
Notre performance s’évalue sur quelques années et
relativement au barème.
Nous fournissons le barème avec lequel nous souhaitons être
comparés dans vos rapports de rendement. Il est composé de
la Bourse canadienne, de la Bourse américaine, ainsi que des
obligations canadiennes (si applicable). Il reflète l’effet du taux
de change, les dividendes et intérêts versés ainsi que des frais
de gestion. Conformément à notre perspective d’investisseur
à long terme et à nos objectifs, nous souhaitons être
comparés à ce barème sur 5 ans et non sur quelques mois.
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