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le tour
du monde en
80 Minutes
2020
MÉGATENDANCES ET PERSPECTIVES TACTIQUES
Janvier 2020 Forstrong Global Asset Management Inc. Page | 1
janvier 2020
Rapport sur les
mégatendances :
Le tour du monde en 80 minutes
Dans son célèbre roman de 1872, Jules Verne raconte la course autour du monde d’un
gentleman anglais qui a fait le pari de réaliser l’exploit en moins de 80 jours. À l’époque, l’idée
semblait farfelue. Aujourd’hui, un peu plus de deux jours suffisent.
L’accélération qu’ont connue les transports au fil du temps a certes été impressionnante. Mais
que dire de celle de la vitesse de transmission des données? Nous vivons dans un monde
hyperconnecté où les flux numériques explosent et où le savoir est devenu une denrée
extrêmement précieuse.
Il y a toutefois un côté sombre. Cette croissance exponentielle du savoir aurait dû produire une
société mieux informée. Or, elle a eu une conséquence qu’on n’attendait pas : les plateformes
numériques ne servent souvent qu’à renvoyer l’écho de convictions déjà bien ancrées, enfermant
leurs utilisateurs dans des cercles intellectuellement impénétrables où circulent toujours les
mêmes idées, souvent tendancieuses et partisanes.
Comment extraire l’essentiel de tout ça? Forstrong s’est toujours fait un point d’honneur
d’observer le monde à travers un objectif grand angle et de rester bien au fait des «
mégatendances », ces grandes questions vouées à influencer plus que toutes autres l’évolution
des marchés mondiaux.
Notre rapport annuel se veut une sorte de carnet de voyage qui résume les idées maîtresses
se dégageant de nos recherches et de nos pérégrinations sur plusieurs continents. Comme
ces tendances se déploieront sur plusieurs années, elles nous servent de cadre et de feuille de
route pour l’élaboration de notre stratégie de placement.
Comme toujours, nous continuerons de présenter nos conseils et perspectives tactiques à plus
court terme dans Demandez à Forstrong et dans notre publication mensuelle Tableau de bord
du portefeuille (que rédige mon brillant collègue David Kletz).
Nous espérons que ce numéro de notre rapport sur les mégatendances (une lecture d’environ
80 minutes...) saura jeter une lumière utile sur le contexte macroéconomique actuel. Merci à
tous nos clients de se joindre à nous pour ce périple. C’est un privilège que d’éclairer la route
de votre avenir financier.
Tyler Mordy
Président et chef des placements
Mégatendances
1 Le monde se fissure
2 L’ombre de la crise financière
mondiale
3 Comment maîtriser son Draghi? En
faisant tout ce qu’il faudra
4 Mondialisation 2.0 : de nouvelles
formes d’échanges
La fin de la dynastie des
5 actions américaines
Perspectives inflationnistes : l’éternelle
6 stagnation de l’esprit immaculé
L’insoutenable légèreté de
7 l’ascension économique de l’Asie
Mégatendance 1
le monde
se fissure
La machine de l’information a quelque chose de détraqué financière de 2008. Ses gourous triomphalistes excellent
de nos jours. On peut ne pas s’en rendre compte, à ameuter des disciples en brandissant le spectre de
mais les preuves sont patentes. Les marchés financiers catastrophes imminentes. Les futurs dystopiques pullulent
réagissent au moindre entrefilet, à chaque nouveau chiffre dans leurs forums de discussion. Le plus étonnant n’est
publié, à chaque nouvelle annonce de désescalade de toutefois pas l’extrémisme des opinions de ces groupes,
tensions commerciales… sans parler du climat de terreur mais leur composition. Des gens de tous les horizons
qu’entretient l’imprévisible fil Twitter de Donald Trump. ethniques, culturels et socioéconomiques partagent cette
L’anxiété règne. vision du monde. Il y a sûrement quelque chose qui cloche.
Mais le signe le plus visible que quelque chose ne va Quelque chose cloche en effet. La technologie nous
pas réside dans la radicalisation des opinions publiques. promettait un avenir plus prospère. Certes, nous sommes à
Un fossé sans cesse plus grand sépare des conceptions l’ère de la circulation libre et sans frictions des personnes,
opposées du monde. des capitaux et des biens et services, en particulier
des données. Le monde est plus connecté que jamais.
Nous commencerons donc notre rapport de 2020 sur une
Beaucoup prédisaient que cette mobilité et cette facilité
note philosophique : le monde se fissure. Plusieurs des
de communiquer réduiraient les préjugés et les injustices.
causes semblent évidentes. Les tensions que suscitent
Que même en vivant des réalités très différentes, on ne
les inégalités de richesse et la stagnation du revenu
pourrait plus faire fi du point de vue de l’autre. Et que
médian s’exacerbent depuis des décennies et dominent
l’information illimitée créerait une société plus informée
aujourd’hui le discours public. La menace du populisme se
et plus objective. Il n’en est rien : placés devant des
fait de plus en plus sentir. Des soulèvements ont marqué
chiffres identiques, des investisseurs tirent désormais des
la dernière année : Paris, Hong Kong, le Caire, Beyrouth,
conclusions radicalement différentes.
Barcelone, Santiago. Manifestement, les racines de la
grogne sont profondes. Toutefois, tant que n’émergera pas À plusieurs égards, nous n’avons jamais été aussi éloignés les
une croissance économique plus inclusive (et ce n’est pas uns des autres.
demain la veille), les tensions persisteront.
Comment en sommes-nous arrivés là? Votre humble serviteur
Mais il n’y a pas que le creusement du fossé entre riches y a longuement réfléchi pour arriver à une conclusion simple :
et pauvres. Des lézardes apparaissent dans le monde il ne s’agit peut-être que du besoin d’appartenance. De plus
entier. Des courants de fond sont à l’œuvre. Par exemple, en plus, les gens comblent ce troisième besoin de Maslow
la confrérie des prophètes de malheur du Web (faute en ligne, dans cet univers qui remplace les contacts humains
d’un meilleur terme) fait le plein d’adeptes depuis la crise directs, en voie de disparition. On peut aujourd’hui faire
Janvier 2020 Mégatendance 1 – Le monde se fissure Page | 4
facilement partie de toutes sortes de fraternités virtuelles. temps, il a fallu défendre des vérités élémentaires contre
Comme par magie, on a le sentiment de faire partie de des théories du complot accrocheuses, le fondamentalisme
quelque chose de plus grand que soi. et ce qu’on regroupe sous l’appellation mal définie de «
fausses nouvelles ».
Mais de graves problèmes peuvent se poser. Les plateformes
numériques ne servent souvent qu’à renvoyer l’écho de Comment réparer tout ça? Il n’y a pas de solutions simples.
convictions déjà bien ancrées, enfermant leurs utilisateurs Parcourir le monde peut élargir nos horizons en nous menant
dans des cercles intellectuellement impénétrables où aux limites physiques de destinations méconnues, mais aussi
circulent toujours les mêmes idées, souvent tendancieuses aux limites de nos propres convictions et compréhensions. Cela
nous a particulièrement stimulés pendant la dernière année,
et partisanes. On peut développer une vision du monde
où notre équipe des placements s’est rendue sur plusieurs
complètement différente selon le type de média qu’on
continents pour explorer les confins des univers affaires,
consomme ou le type de groupe auquel on s’identifie. technologie, science et placements (oui, d’accord, tout en
Bien sûr, c’est un piège. Ne jamais sortir de son univers est savourant quelques expériences culinaires et culturelles).
très dangereux. On se coupe de nouvelles réalités. Des Mais voyager ne suffit pas. Une perspective mondiale grand
sujets dont on pourrait tirer de riches enseignements restent angle est de plus en plus essentielle dans tout processus de
unidimensionnels. Et ainsi, notre vision du monde reste placement : elle fait éclater les biais régionalisés et réduit
borgne, imprégnée de la pensée étroite de certains initiés, et radicalement le risque d’être happé par la pensée de groupe.
aveugle à l’éclairage qu’apportent les nouvelles découvertes. À l’inverse, l’idéologie rigide et l’excès d’assurance qui
l’accompagne généralement sont les ennemis des rendements
Les comportementalistes nous ont mis en garde contre supérieurs.
ce danger. L’humain a en effet un besoin fondamental
d’appartenance. La douleur de l’exclusion sociale et la douleur Nous peaufinons notre approche mondiale depuis plusieurs
décennies maintenant (depuis l’époque où notre fondateur était
physique ont le même siège dans le cerveau. L’inconfort d’être
le chef des placements du plus grand groupe de placements
confronté à des vues contraires n’est donc pas qu’intellectuel;
mondiaux au Canada). L’investissement est un sport de contact
c’est l’équivalent de se faire frapper la tête à répétition contre intellectuel chez Forstrong… il donne lieu à des croisements
un mur (note : n’essayez pas ça à la maison). d’idées, à de vifs débats et, oui, il nous force parfois à envisager
Il ne faut pas s’étonner, dès lors, de voir des gens se joindre la possibilité que nous ayons tort. Aller activement à la recherche
d’informations et de points de vue qui diffèrent des nôtres et
à des groupes qui bannissent systématiquement certaines
changer d’avis quand les faits nous en montrent le bien-fondé,
sources d’information, pour se nourrir plutôt d’un apport
cela fait partie intégrante de notre démarche de placement. Ce
constant d’opinions qui les confortent dans les leurs et d’une n’est jamais facile. Mais une chose est certaine : c’est ce que
confiance exagérée dans leurs convictions. nous continuerons de faire.
À plus grande échelle, cela a
des conséquences désastreuses COEFFICIENTS GINI DU G7 – VARIATION DEPUIS 1995
: la pensée en silo, des sociétés
profondément divisées, le
creusement des inégalités entre
nations.
C’est au point où l’allégeance
au groupe remplace l’analyse
rationnelle. En matière de
placements, c’est dans des
arbitrages de toutes ces
questions que résidera la
stratégie gagnante.
CONSÉQUENCES POUR
LES PLACEMENTS
Certes, la désinformation ne
date pas d’hier. De tous les
Janvier 2020 Forstrong Global Asset Management Inc. Page | 5
La psyché des investisseurs a changé après 2008. Dans le
cycle actuel, point d’« esprits animaux », ce terme coloré
par lequel John Maynard Keynes désignait l’optimisme
spontané de l’humain. En fait, les investisseurs ont même
complètement renoncé à toute forme d’euphorie, la plupart
cédant plutôt à des accès de panique hâtifs et fréquents.
Les marchés boursiers se sont pourtant illustrés par leur
constance pendant la période, chaque baisse créant des
occasions d’achat.
Il n’en a pas toujours été ainsi. Avant 2008, les investisseurs
passaient souvent de l’optimisme bien fondé à la frénésie
collective. Ils se laissaient régulièrement envoûter par les
stupéfiantes possibilités de l’extrême richesse. Dans les
années 1990, le marché boursier est devenu le principal
endroit où ils succombaient à ces sirènes. À la fin de la
décennie, l’idée que le risque ou la fragilité des marchés
puissent augmenter ne leur effleurait jamais l’esprit. Tout
appelait à la prudence, mais l’heure était à la jubilation.
Il fut bel et bien une époque où les comportements des
investisseurs favorisaient la création de bulles. Comme les
temps changent! Aujourd’hui, l’euphorie est out, l’heure
est la sobriété. Certes, il y a eu des accès d’optimisme
irrationnel après 2008 (du genre portefeuilles de
millénariaux composés à 60 % de cannabis et à 40 % de
cryptos). Mais ces élans s’ancraient dans l’esprit de notre
temps : méfiance à l’endroit des décideurs, technologies
de rupture, pessimisme généralisé. Ce n’étaient que des
tisons échappés des cendres de la crise financière mondiale.
Dans l’ensemble, aujourd’hui, la sécurité est le mot
d’ordre. Les actions restent boudées. Les obligations
sont la catégorie d’actif le plus prisée. Les organismes
de réglementation ont serré la vis au secteur des services
financiers. Même les lunchs arrosés ont cédé la place au
yoga. Le mantra « l’avidité est une bonne chose » est
Mégatendance 2 devenu un anachronisme.
Comment expliquer ce revirement? Prenons un pas de
L’ombre de recul. En 2009, notre équipe a ouvert un vaste chantier
d’archéologie financière. Elle souhaitait répondre à
quelques questions. Les périodes postérieures à des
la crise crises financières majeures du passé cachent-elles des
enseignements? Qu’ont eu en commun ces périodes?
Pouvons-nous, par un retour en arrière, en approfondir
financière notre compréhension?
Truelles et pinceaux se sont révélés insuffisants. C’est
au tunnelier qu’il fallait procéder, pour revenir plusieurs
mondiale décennies en arrière. Nous avons fait d’importantes
découvertes. L’histoire nous apprend notamment que
les périodes qui suivent les crises financières tendent
à être longues. Elles sont souvent caractérisées par un
désendettement du secteur privé, une faible inflation et des
perturbations de l’industrie traditionnelle. En même temps,
les décideurs tâtonnent à la recherche de l’insaisissable
Janvier 2020 Mégatendance 2 - L’ombre de la crise financière mondiale Page | 6
Depuis 2008, la proportion des économies du monde marquées par un
fort désendettement et des difficultés du système bancaire a bondi à
des niveaux jamais vus depuis la Grande Dépression des années 1930.
Fait important, les deux grandes régions économiques du monde, les
États-Unis et la zone euro, ont été gravement mises à mal.
« combinaison idéale d’outils »; rappelons ici la Bien sûr, cela laisse ouverte une question assez
panoplie des mécanismes de crédit et leurs sigles existentielle : combien de temps reste-t-il au cycle
(TARP pour programme de sauvetage des actifs à en cours?
risque, QE pour assouplissement quantitatif, LTRO
pour opérations de refinancement à long terme) et Mais persister à essayer de prédire le moment
l’incursion, maintenant, dans les mesures de relance exact de la fin, c’est présumer qu’il y aura bientôt
budgétaire... une fin abrupte… que les marchés se tiennent en
permanence sur un faîte friable, en équilibre entre
Les comportements des investisseurs changent soleil radieux et cataclysme.
aussi. Échaudés par une crise financière sans merci,
beaucoup restent frileux, redoutant un nouvel Si seulement la réalité était aussi binaire et simple! Et
effondrement. Et à chaque nouvelle flambée de si une série de petites « remises à zéro » prolongeaient
volatilité, c’est la course aux abris (comme en plutôt la vie de ce cycle pas comme les autres? En fait,
témoignent les rendements supérieurs chroniques, cela s’est déjà produit. Les grandes corrections du
depuis 2009, des actifs américains, perçus comme cycle actuel ont coïncidé avec des ralentissements et
les valeurs refuges par excellence dans le monde). des ajustements économiques marqués, notamment
la crise européenne de 2011-2012, l’effondrement
La durée et la profondeur de ces périodes d’après- des cours des matières premières et la forte
crise dépendent de la proportion de l’économie appréciation du dollar américain (de la mi-2014
mondiale qui connaît des déséquilibres. Depuis 2008, jusqu’au début de 2016), de même que, en 2019,
la proportion des économies du monde marquées les replis des places boursières du monde provoqués
par un fort désendettement et des difficultés du par les tensions commerciales.
système bancaire a bondi à des niveaux jamais vus
depuis la Grande Dépression des années 1930. Fait Plutôt qu’un point de départ, les événements de
important, les deux grandes régions économiques 2019 marquent en effet un prolongement. Les
du monde, les États-Unis et la zone euro, ont été marchés viennent de connaître leur troisième
gravement mises à mal en 2008. ralentissement depuis 2008, alors qu’un vaste
consensus avait diagnostiqué à tort une récession
Nous voyons confirmée aujourd’hui une chose mondiale imminente.
que Forstrong avance depuis dix ans : les périodes
d’après-crise ont leur profil bien à elles. Elles sont Les spécialistes des placements doivent savoir
généralement caractérisées par une croissance que ces épisodes de mort imminente (que notre
modérée, l’interventionnisme des États et, surtout, équipe surnomme « marchés haussiers renaissants
de fréquentes alertes à la récession, mais l’absence, » ou born-again bull markets) produisent une sorte
pendant un bon moment, de débâcle du type de réinitialisation du système, en entraînant une baisse
celle survenue en 2008. Ce profil diffère beaucoup des taux d’intérêt, une amélioration des valorisations
de celui du cycle d’expansion et de ralentissement et une modération des attentes des investisseurs.
typique des périodes d’après-guerre. Pas étonnant, Ces redémarrages prolongent la durée du cycle. Le
donc, que les modèles qui ont bien fonctionné par le plus récent ne fera pas exception. Après trois ans de
passé aient perdu leurs capacités prédictives. décélération du PIB mondial (de 3,8 % en 2017 à 3,0
% en 2019), on peut s’attendre à une stabilisation,
Peu de modèles intègrent un tel profil. La plupart voire à une accélération de la croissance mondiale au
supposent un début, un milieu et une fin ordonnés. premier semestre de 2020.
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CONSÉQUENCES POUR LES PLACEMENTS En rétrospective, l’après-2008 a surtout été consacré
La plus grande crainte de la dernière décennie fut de à corriger les excès du secteur privé dans les deux
voir se répéter une crise comme celle de 2008. Notre grandes régions de croissance du monde : les États-
équipe ne compte plus les fois où des clients et des Unis et la zone euro. De là, surtout, la désinflation et
collègues l’ont questionnée à ce sujet. La grande la croissance lente observées pendant cette période.
Cet exercice a aussi coupé court aux nouveaux
surprise, c’est que cela n’est pas près de se produire.
déséquilibres.
Certes, il existe des déséquilibres qui pourraient
Un désendettement s’est maintenant produit dans
mener à une nouvelle crise. Aux États-Unis, les sociétés
ces régions. Les ménages sont en bien meilleure
non financières ont emprunté massivement pour
posture qu’avant la crise. Et globalement, les
racheter leurs propres actions. Certains segments de
déséquilibres présents dans ces économies se sont,
ces marchés du crédit sont des maillons faibles, et
dans l’ensemble, beaucoup atténués. Cela vaut
des accidents, il y en aura. Mais le secteur privé n’a
aussi pour les marchés émergents, qui ont érigé
pas fait de dépenses en capital excessives et n’aura
d’importants remparts pour se prémunir contre une
pas besoin de réduire fortement ses immobilisations
crise de la balance des paiements comme celle des
pour revenir à l’équilibre. Les banques centrales ne
années 1990.
sont pas non plus pressées de relever les taux.
Plus il deviendra évident qu’une nouvelle crise
Certaines économies développées de taille moyenne
mondiale est loin de se produire, plus les investisseurs
(le Canada, l’Australie et certains pays scandinaves)
prendront confiance. De fait, la prochaine récession
affichent aussi des déséquilibres. Leurs marchés de
sera de faible ampleur et contribuera à recadrer les
l’immobilier résidentiel et du crédit ont pris beaucoup
perspectives des investisseurs quant à la stabilité des
d’altitude et finiront par devoir redescendre. Mais ces
économies du monde. Cela créera des occasions de
économies, individuellement ou collectivement, ne
placement s’étendant sur plusieurs années et, oui,
sont pas des locomotives de la croissance mondiale.
fera réapparaître un élément familier du paysage :
Surtout, leurs banques centrales ne sont pas près
les bulles. Notre équipe des placements suivra la
d’annoncer des hausses de taux d’intérêt.
situation de près.
MARCHÉS HAUSSIERS RENAISSANTS
Janvier 2020 Mégatendance 2 - L’ombre de la crise financière mondiale Page | 8
Mégatendance 3
Comment maîtriser son Draghi?
En faisant tout ce qu’il faudra
Toute production cinématographique qui fait l’objet Mais au-delà de leur verbe hermétique et du jargon
d’un marketing trop persistant voit généralement derrière lequel ils se réfugiaient, qu’avaient à leur
s’appliquer la loi des rendements décroissants. disposition ces sages de la Fed? Un unique levier.
Qu’on pense aux vampires de Twilight ou aux Les possibilités qu’il offrait étaient médiévales : le
pâlissantes nuances d’un certain Grey. Ce n’est pas monter, l’abaisser ou ne rien faire… Vraiment, un
le cas de Dragons (v. o. How To Train Your Dragon), simple interrupteur marche-arrêt pour agir sur la
la bien-aimée trilogie de DreamWorks (et disons-le, croissance économique.
un coup de cœur des parents comme des enfants
chez les Mordy). Tout a changé après 2008. Certes, la célébrité est
restée. En témoignent le statut de rock star de Mark
La série met en scène des héros improbables, une Carney (le George Clooney des grands argentiers),
bande de Vikings marginaux ayant appris à coexister la horde d’admirateurs qui suit l’ancien gouverneur
avec des créatures qui autrefois les effrayaient. de la Banque centrale de l’Inde Raghuram Rajan ou,
Confrontés à des situations de plus en plus épineuses, plus récemment, l’aura lumineuse de la nouvelle
nos protagonistes évoluent en tant qu’humains et, présidente de la Banque centrale européenne (BCE),
chemin faisant, développent leur leadership. Cela fait Christine Lagarde.
d’eux certains des personnages les plus inspirants du
cinéma d’animation. Mais bien des choses ont changé. L’unique levier de
jadis a été remplacé par un vaste tableau de bord
Il y a là un parallèle à faire avec l’univers des banques offrant notamment les boutons de l’assouplissement
centrales, qui a beaucoup évolué au cours des quantitatif et des taux négatifs. Et ce n’est pas l’envie
dernières décennies. Pas dans un monde mythique qui manque d’essayer d’autres commandes. Le poste
de Vikings, mais c’est tout comme. Les artisans de pilotage des banques centrales est à présent
de la politique monétaire ont dû affronter tantôt entièrement équipé.
une inflation débridée, tantôt la déflation et, plus
récemment, la plus grave crise financière de notre Le président sortant de la BCE, Mario Draghi,
époque... leurs propres dragons qui les attendaient est le pilote le plus expérimenté dans ce nouvel
à chaque détour. environnement. M. Draghi laisse tout un héritage
: les huit années de son mandat ont comporté
Dans ce contexte, les banques centrales ont dû exactement huit baisses de taux et zéro hausse, ce
adapter leurs communications et leurs outils. Depuis qui a enfoncé le taux de dépôt très en deçà de la ligne
la création de la Réserve fédérale américaine en de flottaison, à -0,50 %. Avant de céder son siège
1914, celle-ci a eu 16 présidents. Commençons par le 31 octobre 2019, il a réactivé l’assouplissement
notre favori, feu Paul Volcker, qui la dirigea de 1979 quantitatif, rétablissant des rachats d’actifs de 20
à 1987. C’est avec son offensive tous azimuts contre milliards d’euros par mois. Le bilan de la BCE s’établit
l’inflation, sans parler de son imposante stature et aujourd’hui à – murmurons-le, car c’est à couper le
des conférences de presse qu’il donnait cigare à la souffle – 4 700 milliards d’euros, l’équivalent de la
main, qu’est né le culte du grand argentier. proportion vertigineuse de 38 % du PIB 2018 de la
zone euro.
Son successeur, Alan Greenspan, surnommé « le
maestro », a porté la chose à un tout autre niveau. Le style de communication de M. Draghi, qui
Son discours était impénétrable pour le public, et s’exprimait avec assurance, fut, sans exagération,
il prenait manifestement plaisir à cultiver son statut transformateur. Dans sa fougueuse réponse à la
d’oracle.
Janvier 2020 Forstrong Global Asset Management Inc. Page | 9
Toutefois, chose
plutôt ironique, c’est
en martelant que les
pouvoirs des banques
centrales ont des
limites que Mario
Draghi a véritablement
pris son envol.
possibilité d’un éclatement de la zone euro en juillet Ces idées ne sont pas propres à la zone euro.
2012, il a immortalisé les mots « faire tout ce qu’il Personne ou presque ne pense que les banques
faudra » (do whatever it takes) en promettant de centrales peuvent réparer à elles seules une économie
protéger l’euro. « Croyez-moi, ce sera suffisant », mondiale en panne, même avec leur nouvelle boîte
avait-il insisté. à outils. Des suggestions viennent du monde entier.
Ray Dalio est l’un des plus ardents défenseurs d’une
Tout cela est impressionnant à plus d’un titre. forme de brouillage des frontières entre politique
Toutefois, chose plutôt ironique, c’est en martelant monétaire et politique budgétaire. « Au prochain
que les pouvoirs des banques centrales ont des ralentissement, l’assouplissement quantitatif ne sera
limites que Mario Draghi a véritablement pris son pas aussi efficace, les taux d’intérêt ne seront pas
envol. Nous partageons entièrement cet avis et efficaces, disait-il récemment. Il faudra des politiques
avons d’ailleurs longuement écrit sur l’incapacité de budgétaires et une monétisation de la dette… nous
l’assouplissement quantitatif de produire un effet entrerons dans une nouvelle ère. » Traduction?
inflationniste automatique (tuyau de pro : le véritable Surveillez l’arrivée prochaine de La Monnaie
obstacle est l’insuffisance de la demande de crédit par hélicoptère (helicopter money), une histoire
du secteur privé). Mais comme les États refusaient d’injections directes et permanentes de liquidités,
d’actionner le levier budgétaire après la crise (surtout dans un cinéma près de chez vous...
en Allemagne, où même Jens Weidmann, allergique
à l’inflation, a fait une mise en garde contre le « Bien sûr, ce type de mesure de relance donne lieu
fétichisme » de l’équilibre budgétaire), les banques à de vifs débats. L’histoire est parsemée de cas de
centrales ont été contraintes de porter seules le concertation entre banques centrales et autorités
fardeau décisionnel. budgétaires qui ont conduit à une inflation galopante.
Mais on parle ici du futur. La crainte la plus répandue
La thèse principale de M. Draghi était cependant que
reste celle de la chute des prix. « La déflation est
les banques centrales et les autorités budgétaires
l’ogre qu’il nous faut combattre avec vigueur », disait
doivent mieux collaborer. Christine Lagarde est
Christine Lagarde.
aujourd’hui d’accord. Dans son discours d’ouverture,
elle a déclaré que la BCE saluait « l’appel de Soyons clairs, ces solutions nous font tiquer. Les
l’Eurogroupe en faveur de réponses budgétaires injections directes de liquidités par les banques
différenciées et sa disponibilité à remplir un rôle de centrales et le creusement des déficits publics
coordonnateur ». comportent d’énormes risques. Mais tant que la
Janvier 2020 Mégatendance 3 - Comment maîtriser son Draghi? Page | 10question de l’insuffisance de la demande mondiale monde pense que les munitions sont épuisées. Et les
ne sera pas résolue, de telles politiques ne seront États inspirent une profonde méfiance.
pas impensables. Et qu’importe que nous soyons ou
non d’accord avec ces prescriptions, les investisseurs Nous savons bien que les banques centrales ont en
doivent se préparer au monde tel qu’il sera, pas tel fait joué le premier rôle dans la montée des prix des
qu’ils aimeraient qu’il soit. actifs, en devenant victimes de leur propre succès.
De bien des façons, elles sont des créatures des
CONSÉQUENCES POUR LES PLACEMENTS marchés des capitaux plus que des intendants de
l’économie réelle. Est-ce une bonne chose? Bien
Le troisième volet de la trilogie, Dragons 3 : Le monde sûr que non. Les tentatives de tempérer la volatilité
caché, est sorti récemment et ne déçoit point. On y finissent toujours par créer de l’instabilité.
retrouve les grands thèmes des deux premiers; les
protagonistes sont de nouveau appelés à sauver la Et pourtant, dans un monde agité par le populisme
mise. Les personnages ont cependant une maturité et les angoisses existentielles, il faut se rendre
nouvelle qui fait du visionnement une expérience à l’évidence, les banques centrales ont encore
non moins touchante, mais plus complexe. quelques scènes à jouer dans le film. Il reste alors une
chose à faire : apprendre à chevaucher le dragon,
Ainsi en est-il pour les grands argentiers du monde. en acceptant qu’on pourrait être encore loin du mot
L’intrigue s’est épaissie et les circonstances semblent
FIN.
les placer en position de faiblesse. À peu près tout le
LA BCE SOUS LA HOULETTE DE MARIO DRAGHI
Janvier 2020 Forstrong Global Asset Management Inc. Page | 11Mégatendance 4
Mondialisation 2.0 :
des formes nouvelles
d’échanges
Toute séduisante qu’elle était en théorie, la mondialisation Woods, le retrait des contrôles des capitaux et la perméabilité
n’a pas tout à fait fonctionné dans la pratique. En principe, des frontières visaient tous l’instauration d’un meilleur ordre
tous devaient y trouver leur compte. Le libre-échange, mondial et d’une meilleure collaboration internationale.
l’huile moteur invisible de la mondialisation, avait tout Un monde « plus petit » était un meilleur monde.
pour réussir selon la théorie de l’avantage comparatif
de David Ricardo, économiste de l’école classique du Mais la mondialisation a un côté sombre : elle a donné lieu
19e siècle : tout pays peut stimuler sa productivité en se à une répartition des gains ostensiblement asymétrique.
spécialisant et en s’ouvrant au commerce international. Les détenteurs de capitaux du monde développé ont
empoché le magot quand les profits des sociétés ont
explosé. Des millions d’emplois manufacturiers ont
C’était simplifier à l’extrême. L’exemple que donnait
aussi été créés dans les pays en développement, où les
Ricardo (l’Angleterre et le Portugal s’échangeant du drap salaires ont monté en flèche. Il y a toutefois une laissée-
contre du vin) n’a plus rien à voir avec le commerce dans pour-compte : la classe moyenne des pays développés.
le monde hyperconnecté d’aujourd’hui. Sans compter Le revenu des ménages stagne depuis des années.
qu’une variable s’est ajoutée à l’équation : le populisme,
qui a jeté un grand bâton dans les roues du commerce Sans surprise, un mouvement de révolte contre l’intégration
mondial. La machine des échanges internationaux mondiale est en marche en Occident. La montée du
crachote et la croissance du PIB mondial a chuté à 2,3 % populisme donne lieu à la contestation de grandes
en 2019, le taux le plus bas depuis la crise de 2008-2009. organisations internationales et de la relative liberté du
commerce, piliers de la stabilité politique de l’après-guerre.
Qu’en est-il exactement aujourd’hui? D’abord, Selon certains, on a déjà assisté au pic de la mondialisation.
reconnaissons un fait simple : la mondialisation a créé Même l’ONU prévient que la « slowbalisation » (contraction
énormément de prospérité. Contrairement à la croyance de slow et de globalisation) menace de freiner les progrès.
populaire, les niveaux de vie dans le monde augmentent
plus vite à notre époque que jamais auparavant. Et s’il reste Distinguons les faits de la fiction. Le principal danger est
beaucoup de travail à faire, les efforts pour combattre la celui d’une réécriture des règles où le monde passerait d’une
faim et l’analphabétisme et pour allonger l’espérance de ère de libéralisme commercial et d’ouverture des marchés
vie ont produit de grandes améliorations. Par ailleurs, après à une ère de plus en plus définie par le protectionnisme. Un
la Deuxième Guerre mondiale, l’intégration économique tel changement marquerait l’évolution la plus radicale et la
mondiale était largement vue comme un vecteur de paix. La plus dangereuse de la pensée et de l’ordre économiques
création de l’Union européenne, les institutions de Bretton depuis des décennies. Le mur frontalier de Donald Trump
Janvier 2020 Mégatendance 4 – Mondialisation 2.0 Page | 12Le commerce mondial est toutefois loin
d’être en panne. La perte des vents
arrière industriels occulte des formes
nouvelles d’échanges.
est devenu une sorte de symbole de ce ressac Qui plus est, prendre le commerce bilatéral pour
antimondialisation. Construisons une palissade cible, c’est laisser dans l’ombre les problèmes sous-
et tout ira bien. Du brillant marketing, disons-le. jacents. En effet, les liens entre l’explosion des déficits
budgétaires, les faibles taux d’épargne, les bulles de
Si seulement c’était si simple. Les mouvements consommation et les déséquilibres du commerce qui
populistes d’aujourd’hui n’ont pas grand-chose à en découlent sont à peu près évacués des débats.
voir avec les accords commerciaux de la dernière
génération. L’économie américaine était déjà Cela dit, en dehors de l’administration américaine
largement ouverte à l’époque du président Reagan actuelle, existe-t-il des décideurs sérieux qui
au début des années 1980. Des accords signés croient au protectionnisme? Pas vraiment. Même le
depuis ont conféré à certains pays des barrières président chinois, Xi Jinping, a formulé des mises en
commerciales bien moindres que celles des États- garde contre les tarifs, comparant le protectionnisme
Unis. L’accession de la Chine à l’Organisation au fait de « s’enfermer dans une chambre noire »
mondiale du commerce en 2001 en est le parfait
pour se prémunir du danger, mais en se privant de
exemple. Selon un économiste principal chinois
ce fait « d’air et de lumière ». Bingo, Monsieur Xi!
que nous avons rencontré récemment à Pékin, « la
guerre commerciale est l’enjeu macroéconomique
le plus surétudié aujourd’hui ». Le véritable pourquoi des mouvements populistes
est bien plus simple : c’est l’accession des marchés
C’est aussi notre avis. Les tarifs sont économiquement émergents au statut d’acteurs majeurs de l’économie
inadaptés, prescrivant des remèdes bilatéraux pour mondiale. On peut difficilement la rater. Le plus
des maux plus complexes. Songeons un instant que grand événement macroéconomique de notre
l’abyssal déficit commercial des États-Unis reflète des époque est de loin la « venue au monde » de 3
déséquilibres avec plus de 100 pays. Dans un monde milliards de nouveaux consommateurs, producteurs
où les chaînes d’approvisionnement sont planétaires, et épargnants. Cette mégatendance est issue
imposer des tarifs à la Chine ne fait que déplacer le de la rencontre de trois tournants historiques : la
commerce vers des producteurs étrangers dont les dissolution du Bloc soviétique, l’ouverture de la
coûts sont plus élevés, ce qui a le même effet qu’une Chine et la fin de la Guerre froide entre communisme
hausse de taxes pour le consommateur américain. et capitalisme dans le monde en développement. Pas
Janvier 2020 Forstrong Global Asset Management Inc. Page | 13le genre de chose que les États-Unis auraient pu stopper Dans les secteurs de l’automobile et des machines
à eux seuls ni même raisonnablement aspirer à contenir. industrielles, par exemple, les mises à niveau se font
désormais par le canal logiciel plutôt que matériel.
Comme le noeud gordien, la mondialisation est Qui plus est, les chaînes de valeur se régionalisent,
quasi impossible à défaire. Les économies et les les entreprises rapprochant de plus en plus leur
marchés financiers du monde sont devenus un réseau production de l’utilisateur final. À cela s’ajoute l’essor de
tentaculaire et inextricable de personnes, d’informations l’économie du partage, qui réduit les niveaux globaux
et de capitaux. La planète entière grouille d’échanges de propriété. On assiste aussi à la disparition rapide du
transfrontaliers et instantanés de services basés sur le commerce de détail traditionnel. Pourquoi payer pour
savoir, un secteur autrefois non exportable. Il s’agit là d’une avoir pignon sur rue quand on peut vendre en ligne?
nouvelle réalité cruciale que rien ne pourra renverser.
De manière générale, les chaînes de valeur deviennent
Dans sa première mouture, la mondialisation était fondées sur le savoir. Les flux numériques d’opérations
étroitement liée à l’industrialisation. Pour comprendre financières, de données, de vidéos et d’autres formes de
pourquoi, il suffit de se tourner vers la Chine. Ce pays communication grimpent en flèche. Et ces échanges ne
a vu sa population active s’accroître de 200 millions sont pas toujours pris en compte dans les exportations.
de personnes dans l’intervalle 2002-2011 (pour mettre Il est trompeur de comparer les chiffres du commerce
les choses en perspective, l’ensemble de la population mondial actuel avec ceux de la phase d’industrialisation
active américaine représente 157 millions de personnes) rapide récente. C’est pourtant ce que font bien des
et a enregistré une croissance moyenne du PIB de 10 % entreprises et institutions.
pendant cette période. Il en a résulté une prodigieuse
poussée de la demande mondiale de biens industriels À plus long terme, d’où pourrait venir le prochain boom
et de matières premières, pour la construction d’usines, pour les biens durables? Il y a bien quelques candidats, mais
d’infrastructures et de logements urbains. Évidemment, aucun n’a de catalyseur immédiat. On pense d’emblée aux
des pays producteurs de matières premières comme le infrastructures publiques dans les pays développés (vous
Canada ont prospéré dans ce contexte, sans parler de serez d’accord si vous avez déjà fait l’infâme expérience
l’important effet multiplicateur, qui a produit un essor de la de transiter par le zoo qu’est l’aéroport JFK). Leur
croissance et de la richesse dans de nombreux autres pays. modernisation insufflerait un nouvel élan aux secteurs
mondiaux de l’ingénierie et de la machinerie industrielle.
Mais tout cela est derrière nous. Plusieurs raisons
expliquent la fin de l’industrialisation rapide de la L’Inde est aussi dans le peloton de tête. Ses perspectives
Chine : le rééquilibrage de l’économie du pays (baisse
économiques suscitent un regain d’optimisme. Cette
des investissements en capital fixe en pourcentage du
confiance est consolidée par l’idée que le premier
PIB, par rapport à un niveau très élevé), la baisse du
potentiel de gains de productivité (augmentation des ministre du pays, Narendra Modi, pourrait remettre
revenus et assèchement du bassin de main-d’œuvre l’Inde sur sa trajectoire de forte croissance du milieu des
bon marché des régions rurales) et les changements années 2000, et ainsi y déclencher une transformation
démographiques (pic de la population active). à la chinoise. La réalité est moins rose. La manière dont
Forcément, le volume des échanges mondiaux stagne sont exécutées les vastes réformes de Modi, chargées
depuis 2017. Le désendettement aux États-Unis et en politiquement, fait mal à voir. Et la grande question
zone euro a aggravé ces tendances, réduisant la demande demeure : ce pays réussira-t-il, par ses politiques
globale et créant de grandes capacités excédentaires. publiques, à orienter les économies accumulées dans
un environnement monétaire plus stable vers des
Le commerce mondial est toutefois loin d’être en investissements productifs plutôt que vers la distribution
panne. La perte des vents arrière industriels occulte des
d’argent public? Nous n’en sommes pas encore là.
formes nouvelles d’échanges. L’intégration rapide de
technologies à un large éventail de biens et de services CONSÉQUENCES POUR LES PLACEMENTS
s’impose de plus en plus comme la tendance la plus
transformatrice de la consommation et du commerce Quand les investisseurs se focalisent sur la montée du
mondiaux. Les dépenses discrétionnaires n’ont pas protectionnisme et les reculs du commerce, la vue d’ensemble
diminué à l’échelle mondiale, c’est la consommation de leur échappe. La mondialisation ne fait pas marche arrière, elle
biens physiques qui a ralenti. De nombreux produits qui s’opère simplement différemment. Il n’est pas étonnant, dès
étaient auparavant fabriqués à l’étranger et expédiés lors, que des indicateurs avancés classiques aient perdu de
partout dans le monde peuvent maintenant être leurs capacités prédictives. Par exemple, on emploie souvent
téléchargés dans un téléphone ou d’autres dispositifs. des indices liés à la fabrication pour mesurer la santé de
Janvier 2020 Mégatendance 4 – Mondialisation 2.0 Page | 14EXPORTATIONS MONDIALES TRIMESTRIELLES (EN USD)
l’économie mondiale. Or, dans la période d’après-crise, D’autres tendances appuient la thèse d’un
ces indices ont brossé un tableau exagérément sombre désengagement du secteur des biens durables. La
de la situation. La chute de l’activité manufacturière lutte contre les changements climatiques retient
mondiale à l’été 2019 s’est révélée la troisième fausse l’attention de nombreux pouvoirs publics dans le
alerte à la récession depuis 2008. Par contraste, les monde et les énergies de remplacement poursuivent
indicateurs liés aux services se sont maintenus et ont été sur leur lancée. La part de la consommation de
des baromètres plus fiables de la santé de l’économie combustibles fossiles dans la croissance mondiale
mondiale. est en baisse, les économies émergentes rattrapant
Dans ce contexte, on peut s’attendre à voir les matières rapidement les développées au chapitre des gains
premières continuer de se négocier dans une large d’efficacité. Plusieurs pays se démènent pour
fourchette et rester globalement à la traîne des actifs diversifier leur économie. Le Canada en fait partie.
orientés vers la croissance (notamment ceux des secteurs
des technologies, des services financiers et de la Le modèle en la matière est cependant l’Arabie
consommation). Nous avons écrit abondamment sur ce saoudite, dont le secteur pétrolier représente près de
sujet depuis 2010 et notre point de vue reste inchangé. 90 % des exportations. Le moment de l’introduction
L’année qui commence pourrait marquer le retour de en Bourse de Saudi Aramco (la plus grosse de
la stabilité dans le secteur, et un léger redressement l’histoire) ne tient pas du hasard. Son objectif est
de la croissance mondiale ravivera les prix. À en juger de financer le plan Vision 2030 de l’État, qui voit
par le passé, cependant, ce n’est pas demain la veille émerger du désert des villes prospères aux économies
qu’on assistera à un nouvel emballement. Les prix ont diversifiées. Or, ce virage prendra du temps. Des
traversé une longue phase très typique; la croissance de décennies. Même quand on nage dans l’argent,
la demande, alors que l’offre était limitée au début des conjurer le maléfice du secteur extractif est difficile.
années 2000, a donné lieu à une énorme poussée des
dépenses d’investissement. L’augmentation de l’offre De manière plus générale, pour la suite des choses,
qui a suivi, conjuguée à la frilosité des investisseurs (qui les investisseurs devront recadrer leur conception de la
empêche de nouveaux afflux massifs de capitaux vers mondialisation. À travers la lentille de l’économie du
les matières premières), plafonnera les prix pendant savoir, l’avenir se présente sous un bien meilleur jour.
plusieurs années.
Janvier 2020 Forstrong Global Asset Management Inc. Page | 15Mégatendance 5
La fin de la
dynastie des
actions américaines
L’humain moyen, après un certain âge, sent peu à
peu sa jeunesse lui échapper, voire prend durement
conscience de sa condition mortelle. Puis il y a Tom
Brady. À 42 ans, le footballeur qui ne vieillit pas a
remporté plus de parties que tout autre quart-arrière
de l’histoire. La dynastie des Patriots de la Nouvelle-
Angleterre a été si persistante qu’elle semblait devenue
une loi de la physique : une suite ininterrompue de
victoires que peu remettaient en question. Mais
les exploits de Brady se rapprochaient aussi de la
magie. Son long parcours gagnant était jalonné de
36 remontées au quatrième quart, dont neuf en séries
éliminatoires.
Au cours de la dernière décennie, les investisseurs
dont les portefeuilles comptaient surtout des actions
américaines ont pu se sentir comme l’invincible Brady.
Depuis 2009, le marché boursier américain a connu une
ascension quasi ininterrompue, à laquelle s’est ajoutée
l’inexorable montée des titans de la technologie et la
vigueur constante du billet vert. Tout ça avec en trame
de fond le feu d’artifice des bénéfices des sociétés.
L’ampleur de la domination américaine en Bourse
pendant la période se compare à celle du marché
haussier des années 1990. Démonstration éclatante
s’il en est une : les actions européennes ont fini la
décennie avec un retard de 50 points de pourcentage
sur les américaines.
Le problème que posent les longues périodes de
rendements supérieurs, c’est la perception des
investisseurs. Au fil du temps, ceux-ci en viennent à
n’attendre que la réussite et l’excellence. À chaque
montée acclamée s’ajoute une nouvelle couche de
vernis. Bientôt, la catégorie d’actif brille tellement
que plus personne ne voit de risque de baisse. L’éclat
devient aveuglant. Plus encore, une aura d’invincibilité
s’installe.
Janvier 2020 Mégatendance 5 – La fin de la dynastie des actions américaines Page | 16Vous pouvez aussi lire
