LA NOTE PRESQU'HEBDOMADAIRE - 15 NOVEMBRE 2021 - AFER
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS - 15/11/2021 LA NOTE PRESQU’HEBDOMADAIRE 15 NOVEMBRE 2021 Un point sur les principaux événements économiques et financiers après une semaine où l’inflation est revenue au centre des préoccupations des investisseurs obligataires alors que les résultats des entreprises ont soutenu les marchés actions. A l’issue d’une semaine de variations heurtées et grâce à un rebond vendredi 12, les actions mondiales ont terminé pratiquement inchangées par rapport au vendredi 5 novembre (-0,04 % pour l’indice MSCI AC World en dollars) tandis que les actions émergentes sont parvenues à progresser (+1,7 % pour le MSCI Emerging World en dollars). Par rapport à fin octobre, les deux indices sont en hausse de 1,6 %. Les grands indices développés ont évolué en ordre dispersé la semaine dernière : -0,3 % pour le S&P 500 et +0,2 % pour l’Eurostoxx. Ce matin à Tokyo, l’indice Nikkei 225, qui était resté pratiquement inchangé d’un vendredi à l’autre, affiche une hausse de 0,6 % alors que le PIB japonais au 3e trimestre a déçu les attentes (-0,8 % par rapport au trimestre précédent après +0,4 % au 2e trimestre). La consommation et l’investissement ont connu une contraction beaucoup plus importante que prévu. Toutefois, la consommation de services s’est mieux comportée, alors que l’état d’urgence sanitaire est restée en vigueur jusqu’à fin septembre. Par ailleurs, ce résultat augmente la probabilité d’une annonce rapide d’un plan de relance par le nouveau gouvernement. Les places européennes évoluent sans tendance à la mi-journée, proche de l’équilibre. Les variations les plus notables sur les marchés financiers la semaine dernière ont été enregistrées sur les obligations gouvernementales américaines. Le rendement du T-note à 10 ans, qui était retombé à 1,45 % le 5 novembre, termine la semaine à 1,56 %, corrigeant ainsi la détente survenue la semaine précédente pour retrouver ses plus hauts depuis fin octobre/début novembre. L’élément déclencheur de cette remontée a été la publication de l’indice des prix à la consommation le 10 novembre (cf. page 2). Elle a été suivie d’une adjudication de titres à 30 ans, particulièrement mal absorbée à la veille d’un jour de fermeture des marchés obligataire le 11/11. Cette inflation largement supérieure aux attentes a relancé les anticipations de relèvement des taux directeurs de la Réserve fédérale américaine, que le statu quo inattendu de la Banque d’Angleterre le 4 novembre avait fait refluer. Dans ce contexte, le taux américain à 2 ans a également connu une tension importante qui l’a envoyé à 0,51 % le 12/11 et le dollar s’est apprécié (+1,1 % face à l’euro). La parité EUR/USD a retrouvé son plus bas niveau depuis juillet 2020 à moins de 1,1450. Les obligations gouvernementales de la zone euro ont évolué dans le sillage du marché américain mais avec des mouvements d’une ampleur moindre. Le rendement du Bund à 10 ans, qui s’était inscrit à -0,30 % le 9 novembre, au plus bas depuis le 22 septembre, termine la semaine à -0,26%, soit une tension hebdomadaire de 2 pb (contre 11 pb sur les taux américains de même échéance). Comme dans le cas de la Fed, les anticipations d’une remontée des taux directeurs de la Banque centrale européenne (BCE) en 2022 se sont renforcées. Cette évolution va à l’encontre des commentaires des officiels. Des spécificités sur le marché des swaps expliquent en partie ces changements rapides. La dégradation de la situation sanitaire, en particulier en Europe, commence à affecter les marchés obligataires. La possibilité de voir certains pays (Autriche et Pays-Bas notamment) remettre en place un confinement partiel ou des mesures de couvre-feu a entraîné une brutale détente des taux, notamment sur la partie courte de la courbe, vendredi après-midi. Ces annonces ont été confirmées au cours du week-end alors que les Pays- Bas enregistrent depuis plusieurs jours des taux de contamination records et, comme en Allemagne, une hausse du nombre de patients en réanimation qui menace de saturation les capacités hospitalières. La stratégie des gouvernements européens semble commencer à évoluer face à l’accélération des contaminations alors que l’hiver n’a pas encore commencé et que les services d’urgence dans certains pays ont retrouvé un taux d’occupation important. Cette « pandémie des non-vaccinés » et la baisse de la protection offerte par les vaccins au bout de six mois exigent une nouvelle campagne de vaccination, et en particulier, l’administration d’un rappel vaccinal. Les nouvelles de la mise au point d’un traitement de la maladie ouvrent de nouveaux espoirs. Les laboratoires ont lancé les procédures de demande accélérée d’autorisation sur le marché, ce qui pourrait permettre à ces médicaments antiviraux d’être disponibles début 2022. A surveiller cette semaine. Aux Etats-Unis, les ventes au détail et la production industrielle d’octobre (16/11) donneront des indications sur la dynamique de l’activité au début du 4e trimestre. Les enquêtes pour novembre dans le secteur manufacturier (dans les régions de New York, de Philadelphie et de Kansas City) et le secteur immobilier (confiance des constructeurs) montreront comment la tendance évolue. Dans la zone euro, l’emploi et la révision de la croissance du PIB au 3e trimestre devraient confirmer la bonne tenue de l’activité au cours de l’été.
15 novembre 2021 I 2
Nouvelles économiques
Les indices de prix à la consommation publiés mercredi 10 aux Etats-Unis se sont révélés nettement plus élevés qu’attendu. L’inflation
totale est ressortie à 6,2 % en glissement annuel, au plus haut depuis 1990, du fait d’une nette accélération des prix de l’énergie (+30 %
sur un an). L’inflation sous-jacente (hors alimentaire et énergie) est passée de 4,0 % à 4,6 % sous l’effet d’une accélération du prix des
automobiles (neuf et occasion), de la hausse du coût du logement (loyers et loyers imputés aux propriétaires), et des coûts des services
de santé. Le coût des repas pris hors du domicile augmente, ce qui pourrait indiquer que les hausses de salaires dans la restauration
commencent à être répercutées sur le consommateur. La confiance des consommateurs mesurée par l’Université du Michigan (UoM) a
reculé en novembre. Selon la première estimation, l’indice est tombé à 66,8 (contre 71,7 en octobre), au plus bas depuis dix ans sous
l’effet, précisément, de l’accélération de l’inflation. L’enquête fait ressortir qu’un quart des personnes interrogées considèrent que les
hausses de prix ont pesé sur leur pouvoir d’achat en novembre. Par ailleurs, les ménages considèrent qu’aucune mesure efficace n’a
encore été prise pour lutter contre les conséquences de l’inflation. Joe Biden a publié un communiqué une fois les données connues pour
rappeler que « l’inflation frappe les Américains au portefeuille, et inverser cette tendance est pour moi une priorité absolue ». L’enquête de
l’UoM est historiquement sensible aux évolutions des prix alors que l’enquête de confiance du Conference Board reflète davantage la
situation de l’emploi. De ce point de vue, les données JOLTS (Job Openings and Labor Turnover Survey) ont révélé un nombre de
démissions record en septembre (4,4 millions) et des offres d’emploi toujours proches de leur record historique (10,4 millions en
septembre) qui confortent la vision positive que les ménages ont du marché du travail.
En Chine, les prix à la production ont continué à augmenter pour s’inscrire à 13,5 % en octobre (en glissement annuel) mais les prix à la
consommation restent modérés (+1,5 %). Une accélération ponctuelle pourrait être observée en novembre du fait des achats importants
effectués en novembre après les annonces du gouvernement. La hausse des coûts des matériaux pourrait peser davantage sur la
construction alors que le secteur est déjà affecté par la réglementation et par les difficultés de grands acteurs. Les difficultés du marché
immobilier ont limité l’investissement résidentiel en octobre. Les autres données objectives de production et de consommation pour
octobre ont rassuré. Malgré les coupures d’électricité, la production industrielle a progressé de 3,5 % (après 3,1 % en septembre) et les
ventes au détail de 4,9 % (après 4,4 % en septembre et 3,7 % selon les attentes du consensus). D’un point de vue politique, le plenum du
Parti communiste chinois s’est achevé le 11 novembre par le renforcement de la position du Président Xi Jinping. Les intentions en matière
de politique économique devraient être précisées en décembre, d’abord lors du Politburo puis à l’occasion de la conférence sur le travail
économique (Economic work conference), qui doit définir la politique économique pour 2022.
Dans la zone euro, la production industrielle a baissé de 0,2 % en septembre, toujours pénalisée par les goulets d’étranglements, sur les
semi-conducteurs et les matériaux, mais aussi par les problèmes de logistique. L’industrie allemande est particulièrement touchée : reflet
de ces difficultés, la composante « conditions actuelles » de l’indice ZEW a baissé en novembre pour le deuxième mois consécutif. La
légère remontée de la composante « anticipations » a constitué une bonne surprise.
Etats-Unis : l’accélération de l’inflation continue Chine : stabilisation de l’activité en octobre
US: Different measures of inflation China
y/y % change y/y % change Index
40 60
5.5 30
4.5 20 55
3.5 10
2.5 0 50
1.5 -10
0.5 -20 45
-30
-0.5
-40 40
-1.5 13 14 15 16 17 18 19 20 21
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Industrial Production
Fed of Cleveland Trimmed-mean CPI Core CPI CPI Retail sales (consumer goods)
CPI: Consumer Price Index Source: Bloomberg, BNPP AM Manufacturing PMI Index -Caixin (r.h.s) Source: Datastream, BNPP AM
Réponses institutionnelles
Les prochaines semaines pourraient être marquées par les nominations à la Fed et au FOMC. Après le retrait des présidents de deux
banques de réserve régionales (Dallas et Boston), Randal Quarles, a annoncé sa démission de son poste de gouverneur de la Fed. Un
autre siège au Board est vacant. Par ailleurs, Joe Biden doit se prononcer sur la reconduction, ou non, de Jerome Powell dont le mandat à
la tête de la Fed arrive à échéance en février prochain. Le Président des Etats-Unis a reçu Jay Powell et Lael Brainard, actuellement
gouverneur. Janet Yellen, Secrétaire au Trésor, a renouvelé son soutien à Jerome Powell.15 novembre 2021 I 3 Evolution des marchés financiers
15 novembre 2021 I 4
Name Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct Currencies vs. USD Last Time Pct. Chng MTDPct YTDPct
STXE 600 PR/d 487.06 0.06% 11:45 2.43% 22.06% Euro 1.1448 12:00 -0.02% -0.98% -6.26%
STXE 600 DEC1/d 486.4 0.02% 11:44 2.53% 22.03% British Pound 1.342 12:00 0.05% -1.98% -1.85%
ESTX 50 PR/d 4,372.81 0.06% 11:45 2.88% 23.09% Japanese Yen 113.86 12:00 0.01% -0.12% 10.36%
ESTX 50 DEC1/d 4,366.00 0.01% 11:45 3.03% 22.97% Swiss Franc 0.92 12:00 -0.13% 0.48% 3.94%
CAC 40 INDEX/d 7,107.48 0.23% 11:45 4.06% 28.03% Canadian Dollar 1.2522 12:00 -0.16% 1.09% -1.63%
XETRA DAX PF/d 16,119.12 0.16% 11:45 2.75% 17.50% Australian Dollar 0.7365 12:00 0.45% -2.07% -4.28%
FTSE MIB/d 27,796.12 0.23% 11:45 3.43% 25.03%
Source : Reuters, BNPP AM as of 15/11/2021
IBEX 35 INDEX/d 9,064.50 -0.18% 11:45 0.08% 12.27%
FTSE 100 INDEX/d 7,345.33 -0.04% 11:45 1.49% 13.70%
SMI PR/d 12,529.31 0.11% 11:45 3.48% 17.06%
Source : Reuters, BNPP AM as of 15/11/2021
Sectors Europe Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct Name Last Pct. Chng Time MTDPct YTDPct
Retail 454.55 0.63% 11:45 2.70% 14.81% S&P 500 INDEX/d 4,682.85 0.72% 22:58 1.68% 24.67%
Basic Resources 561.79 -1.15% 11:45 -0.04% 12.51% EMINI S&P DEC1/d 4,688.50 0.22% 11:50 1.99% 26.09%
Constructions 636.16 -0.13% 11:45 4.38% 29.11% NASDAQ 100/d 16,199.89 2.20% 25.69%
Telecommunications 228.52 -0.75% 11:45 3.23% 11.10% RUSSELL 2000 I/d 2,411.78 0.11% 22:30 4.99% 22.12%
N225 DEC1/d 29750 0.07% 11:39 3.30% 8.23%
Insurance 321.73 0.20% 11:45 0.74% 15.26%
TOPIX INDEX 2,048.52 0.39% 7:00 2.37% 13.51%
Financial Services 769.3 0.02% 11:45 3.18% 26.89%
HANG SENG INDE/d 25,390.91 0.25% 9:08 0.05% -6.76%
Oil & Gas 282.42 0.38% 11:45 -2.21% 19.47%
CSI300 INDEX/d 4,882.38 -0.12% 8:59 -0.54% -6.31%
Health Care 1,066.37 0.07% 11:45 2.10% 21.32% KOSPI 2,999.52 1.03% 10:03 0.97% 4.39%
Automobiles 696.22 0.61% 11:45 3.64% 32.04% BVSP BOVESPA I/d 106,334.54 -1.17% 22:23 2.74% -10.66%
Technology 835.23 0.34% 11:45 3.61% 38.37%
Real Estate 197.11 0.44% 11:45 3.22% 15.37% Source : Reuters, BNPP AM as of 15/11/2021
Bank 148.86 0.13% 11:45 0.24% 37.57%
Utilities 388.58 -0.26% 11:45 -0.05% 1.19%
Chemicals 1,351.40 -0.15% 11:45 3.26% 21.29%
Food & Beverages 848.51 0.05% 11:45 2.59% 18.68%
Source : Reuters, BNPP AM as of 15/11/202115 novembre 2021 I 5 DISCLAIMER BNP Paribas Asset Management France est une société de gestion de portefeuille agréée par l'Autorité des marchés financiers sous le n° GP96002, constituée sous forme de société par actions simplifiée, ayant son siège social au 1, boulevard Haussmann 75009 Paris, France, RCS Paris 319 378 832, et son site web : www,bnpparibas-am,com, Le présent document a été rédigé et est publié par la société de gestion de portefeuille, Ce contenu vous est communiqué à titre purement informatif et ne constitue: 1, ni une offre de vente, ni une sollicitation d’achat, et ne doit en aucun cas servir de base ou être pris en compte pour quelque contrat ou engagement que ce soit ; 2, ni un conseil d’investissement, Le présent document réfère à un ou plusieurs instruments financiers agréés et réglementés dans leur juridiction de constitution, Aucune action n’a été entreprise qui permettrait l’offre publique de souscription des instruments financiers dans toute autre juridiction, excepté suivant les indications de la version la plus récente du prospectus et du document d’information clé pour l’investisseur (DICI) des instruments financiers, où une telle action serait requise, en particulier, aux États-Unis, pour les ressortissants américains (ce terme est défini par le règlement S du United States Securities Act de 1933), Avant de souscrire dans un pays dans lequel les instruments financiers sont enregistrés, les investisseurs devraient vérifier les contraintes ou restrictions légales potentielles relatives à la souscription, l’achat, la possession ou la vente des instruments financiers en question, Il est conseillé aux investisseurs qui envisagent de souscrire des instruments financiers de lire attentivement la version la plus récente du prospectus et du document d’information clé pour l’investisseur (DICI) et de consulter les rapports financiers les plus récents des instruments financiers en question, Cette documentation est disponible sur le site web, Les opinions exprimées dans le présent document constituent le jugement de la société de gestion de portefeuille au moment indiqué et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis, La société de gestion de portefeuille n’est nullement obligée de les tenir à jour ou de les modifier, Il est recommandé aux investisseurs de consulter leurs propres conseillers juridiques et fiscaux en fonction des considérations légales, fiscales, domiciliaires et comptables qui leur sont applicables avant d’investir dans les instruments financiers afin de déterminer eux-mêmes l’adéquation et les conséquences de leur investissement, pour autant que ceux-ci soient autorisés, À noter que différents types d’investissements, mentionnés le cas échéant dans le présent document, impliquent des degrés de risque variables et qu’aucune garantie ne peut être donnée quant à l’adéquation, la pertinence ou la rentabilité d’un investissement spécifique pour le portefeuille d’un client ou futur client, Compte tenu des risques économiques et de marché, aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation par les instruments financiers de leurs objectifs d’investissement, Les performances peuvent varier notamment en fonction des objectifs ou des stratégies d’investissement des instruments financiers et des conditions économiques et de marché importantes, notamment les taux d’intérêt, Les différentes stratégies appliquées aux instruments financiers peuvent avoir un impact significatif sur les résultats présentés dans ce document, Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir et la valeur des investissements dans les instruments financiers est susceptible par nature de varier à la hausse comme à la baisse, Il se peut que les investisseurs ne récupèrent pas leur investissement initial, Les données de performance, éventuellement présentées dans ce document, ne prennent en compte ni les commissions et frais contractés à l’émission ou au rachat de parts ni les taxes, La documentation visée par le présent avertissement est disponible sur www,bnpparibas-am,com,
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