Perspectives et allocation d'actifs - ABN AMRO Investment Solutions Janvier 2020
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ABN AMRO Investment Solutions Perspectives et allocation d’actifs Janvier 2020 Ce document est présenté uniquement à titre indicatif et ne constitue pas une recommandation d'investissement. Réservé aux clients professionnels.
Perspectives et allocation d’actifs
Index
Suivi des
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Synthèse marchés et
3 4
conjoncture
Publications Grilles de nos
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passées et à allocations
10 13
venir tactiques
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Perspectives et allocation d’actifs
Synthèse
MACRO INFLATION BANQUES CENTRALES EN RÉSUMÉ
La politique monétaire de la BCE restera Les craintes liées à une
En zone euro, la croissance se reprend avec des Aux Etats-Unis, l’inflation core se maintient à 2,3% accommodante tant que l’inflation reste éloignée contagion du secteur
indicateurs avancés bien orientés et une mais reste atone en zone euro. Les anticipations de sa cible de 2% tandis qu’une revue stratégique manufacturier à celui des
progression de la confiance. Le secteur d’inflation 5 ans dans 5 ans sont stables aux US de ses objectifs devrait durer toute l’année. De services ne se sont pas
manufacturier sort doucement de la récession mais se dégrade en-dessous de 1,3% pour la zone son côté, la Fed ne souhaite pas bouger ses taux. matérialiser. Au contraire,
(Ifo, PMIs) et les anticipations s’améliorent. La euro. Ces chiffres conforte les principales Néanmoins, le marché semble tout de même l’activité manufacturière
croissance reste soutenue aux Etats-Unis tandis banques centrales à garder un ton accommodant. anticiper une baisse d’ici la fin d’année. La PBoC semble même se reprendre et
que l’emploi demeure stable et les tensions En Chine, l’inflation atteint des plus hauts depuis continue de soutenir le crédit et la liquidité pour entrainer avec elle un rebond
commerciales avec la Chine s’apaisent. 10 ans en raison de la grippe porcine. assurer la pérennité de la croissance chinoise. de la croissance.
La souplesse des politiques
CONDITIONS FINANCIERES RISQUES ALLOCATIONS TACTIQUES monétaires et l’apaisement des
d
tensions commerciales sont
Nous surpondérons les actions émergentes ainsi des facteurs positifs pour les
Dans un contexte d’amélioration des surprises Nous sommes attentifs à plusieurs risques à que la dette émergente en monnaie locale. Nous
moyen-terme : actifs.
économiques et de politiques monétaires surpondérons également les petites
- Le ralentissement chinois et le processus de Ainsi, nous estimons qu’il est
accommodantes, les conditions financières sont capitalisations européennes dont le momentum
relance des autorités. encore judicieux de maintenir
toujours favorables aux actifs risqués et en est favorable grâce à des taux d’intérêts faibles,
- Le ralentissement manufacturier et la le niveau de risque des
particulier les actions. Les indicateurs révèlent un une croissance du crédit et des valorisations
résilience du secteur non-manufacturier. portefeuilles. Toutefois, les
certain appétit pour le risque alors que les relativement raisonnables. Nous préférons le style
- Les incertitudes mondiales: risque politique évènements géopolitiques et
spreads de crédit se réduisent. Les corrélations et Value en Europe en raison de sa prime de risque
européen, guerre commerciale, prix du pétrole sociaux peuvent générer de la
les volatilités sont ancrées en bas régime. attractive. volatilité à court terme.
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Global Investment Outlook 2019
Le suivi des marchés et de la
conjoncture
4
Perspectives et allocation d’actifs
Indicateurs avancés (enquêtes PMI)
L’indicateur PMI manufacturier s’est amélioré en zone euro, porté par Aux Etats-Unis, l’indicateur composite est croissant malgré une légère
la France et l’Allemagne. Il reste néanmoins en zone de contraction. Le baisse du PMI manufacturier. Globalement, les indices manufacturiers
PMI composite français décroit légèrement, pénalisé par le secteur progressent tandis que les services se maintiennent en zone
des services en raison des grèves récentes. d’expansion.
Composite Manufacturier Services
août-19 sept.-19 oct.-19 nov.-19 déc.-19 janv.-19 août-19 sept.-19 oct.-19 nov.-19 déc.-19 janv.-19 août-19 sept.-19 oct.-19 nov.-19 déc.-19 janv.-19
Monde 51,3 51,1 50,8 51,4 51,7 49,5 49,7 49,8 50,3 50,1 51,8 51,4 51,0 51,6 52,1
Etats-Unis 50,7 51,0 50,9 52,0 52,7 53,1 50,3 51,1 51,3 52,6 52,4 51,7 50,7 50,9 50,6 51,6 52,8 53,2
Zone euro 51,9 50,1 50,6 50,6 50,9 50,9 47,0 45,7 45,9 46,9 46,3 47,8 53,5 51,6 52,2 51,9 52,8 52,2
France 52,9 50,8 52,6 52,1 52,0 51,5 51,1 50,1 50,7 51,7 50,4 51,0 53,4 51,1 52,9 52,2 52,4 51,7
Allemagne 51,7 48,5 48,9 49,4 50,2 51,1 43,5 41,7 42,1 44,1 43,7 45,2 54,8 51,4 51,6 51,7 52,9 54,2
Grande Bretagne 50,2 49,3 50,0 49,3 49,3 52,4 47,4 48,3 49,6 48,9 47,5 49,8 50,6 49,5 50,0 49,3 50,0 52,9
Japon 51,9 51,5 49,1 49,8 48,6 51,1 49,3 48,9 48,4 48,9 48,4 49,3 53,3 52,8 49,7 50,3 49,4 52,1
Espagne 52,6 51,7 51,2 51,9 52,7 48,8 47,7 46,8 47,5 47,4 54,3 53,3 52,7 53,2 54,9
Italie 50,3 50,6 50,8 49,6 49,3 48,7 47,8 47,7 47,6 46,2 50,6 51,4 52,2 50,4 51,1
Brésil 51,9 52,5 51,8 51,8 50,9 52,5 53,4 52,2 52,9 50,2 51,4 51,8 51,2 50,9 51,0
Russie 51,5 51,4 53,3 52,9 51,8 49,1 46,3 47,2 45,6 47,5 52,1 53,6 55,8 55,6 53,1
Chine 51,6 51,9 52,0 53,2 52,6 50,4 51,4 51,7 51,8 51,5 52,1 51,3 51,1 53,5 52,5
Inde 52,6 49,8 49,6 52,7 53,7 51,4 51,4 50,6 51,2 52,7 52,4 48,7 49,2 52,7 53,3
Corée du sud 49,0 48,0 48,4 49,4 50,1
47,9 50,0 49,8 49,8 50,8 > 50 et < 50 et croissant ou
Taiwan
croissant inchangé
Turquie 48,0 50,0 49,0 49,5 49,5
> 50 et décroissant < 50 et
ou Inchangé décroissant
Source : Bloomberg, PMI Markit définitifs publiés au début de chaque mois suivant l’enquête, données mensuelles du 30/12/2018 au 31/01/2020. Note : L’Indice Composite de l’Activité Globale
est une moyenne pondérée de l’Indice de la Production Manufacturière et de l’Indice de l’Activité de Services. ABN AMRO Investment Solutions.
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Perspectives et allocation d’actifs
Surprises économiques
Les surprises économiques ont fortement augmentées ces dernières Les surprises économiques des pays avancés et émergents sont au
semaines grâce à la bonne orientation des indicateurs avancées. Aux même niveau grâce notamment à la reprise des anticipations sur le
Etats-Unis, la progression est plus timide mais les surprises sont toutefois secteur manufacturier en Asie.
en territoire positif.
Source : Bloomberg, données quotidiennes, 01/01/2003-24/01/2020. Les indices de surprises économiques de Citigroup agrègent des flux de nouvelles économiques sur plusieurs zones géographiques. Ces
indices sont définis à partir d'une somme pondérée des surprises économiques. Ces surprises sont définies par l'écart entre le chiffre publié et le chiffre médian attendu à partir des enquêtes Bloomberg. Les
indices sont calculés sur des fenêtres glissantes de trois mois et les pondérations sont tirées de l'impact de ces surprises sur le marché des devises. ABN AMRO Investment Solutions.
ABN AMRO Investment Solutions : Document informatif ne constituant pas une recommandation d'investissement à destination d'une clientèle professionnelle. 6Perspectives et allocation d’actifs L’horloge macro-financière aux États-Unis L'évolution des conditions financières au cours des trois derniers cycles aux États-Unis représente un tracé de forme circulaire dans le sens antihoraire. En effet, la volatilité tend à augmenter avant une récession et à se calmer avec la reprise, tandis que la courbe des taux s’aplatit avant une récession et se redresse pendant la récession. Les conditions de marché actuelles reflètent l'entrée dans la dernière phase du cycle d’activité. Cette phase peut durer de quelques trimestres à trois ans. Nous recommandons d’être plus prudent, mais nous pensons qu’il n’est pas encore temps de réduire drastiquement le risque dans les portefeuilles à ce stade. La détente des conditions financières suggère que la dernière partie du cycle pourrait être un peu plus longue que prévue. Sources : Datastream, données quotidiennes du 01/01/1990 au 20/01/2020. Le point orange représente les conditions actuelles (non lissées). ABN AMRO Investment Solutions. ABN AMRO Investment Solutions : Document informatif ne constituant pas une recommandation d'investissement à destination d'une clientèle professionnelle. 7
Perspectives et allocation d’actifs
Conditions de marché (volatilités implicites et appétit pour le risque)
Les volatilités implicites des actions sont ancrées en zone de risque faible L’appétit pour le risque est tombé en zone de panique après avoir cassé
aux États-Unis et en Europe. la limite haute de la zone d’euphorie. La correction est limitée dans un
contexte de surprises économiques positives.
Source : Datastream, données quotidiennes, 01/01/1990-24/01/2020. La moyenne Source : Datastream, données quotidiennes, 01/01/1990-31/01/2020. Corrélation de rang
historique du VIX apparaît en trait vert. ABN AMRO Investment Solutions. entre la performance et les facteurs de risques actions. ABN AMRO Investment Solutions.
ABN AMRO Investment Solutions : Document informatif ne constituant pas une recommandation d'investissement à destination d'une clientèle professionnelle. 8Perspectives et allocation d’actifs
Perspectives bénéficiaires et valorisations des marchés actions
Le ratio des révisions de bénéfices (up/down) suggère une certaine prudence Le forte progression des marchés actions en 2019 a comprimé les
à court-terme. Les révisions sont toujours majoritairement à la baisse (ratio primes de risques. Les valorisations sont maintenant au-dessus de la
inférieur à 1) mais la tendance est haussière. fair value en Europe et au US, quasiment au même niveau.
Source : Datastream, données hebdomadaires, 01/01/2000-24/01/2020. Ratio des révisions Source : Datastream, données mensuelles, 01/01/1990-24/01/2020. Modèle de valorisation
de bénéfices à douze mois par les analystes (IBES): haussières / baissières. ABN AMRO propriétaire. La partie grisée représente l’écart de valorisation entre les actions
Investment Solutions. européennes et américaines. ABN AMRO Investment Solutions.
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Publications économiques passées
et à venir
10Perspectives et allocation d’actifs
Les principales publications économiques de ces dernières semaines
Sondage
Date Zone Evénement Période Publié Précédent
(Médiane)
06-jan CH Caixin China PMI Composite Dec - 52,6 53,2
06-jan CH Caixin China PMI Services Dec 53,2 52,5 53,5
07-jan EC Ventes au détail GM Nov 0,7% 1,0% -0,6%
07-jan US ISM Non-Manufacturier Dec 54,5 55 53,9
10-jan US Var. Emplois non agri. Dec 160k 145k 266k
10-jan US Taux de chômage Dec 3,5% 3,5% 3,5%
10-jan US Salaire horaire moyen GM Dec 0,3% 0,1% 0,2%
10-jan US Taux de participation Dec - 63,2% 63,2%
14-jan CH Exportations GA Dec 2,9% 7,6% -1,3%
14-jan CH Importations GA Dec 9,6% 16,3% 0,3%
15-jan EC Production Industrielle GM Nov 0,3% 0,2% -0,5%
17-jan CH PIB GA T4 6,0% 6,0% 6,0%
17-jan CH Production Industrielle GA Dec 5,9% 6,9% 6,2%
17-jan CH Ventes au détail GA Dec 7,9% 8,0% 8,0%
17-jan EC IPC Core GA Dec F 1,3% 1,3% 1,3%
17-jan US Production Industrielle GM Dec -0,2% -0,3% 1,1%
23-jan EC ECB Taux Refi janv-23 0,0% 0,0% 0,0%
23-jan EC ECB Taux de dépôt janv-23 -0,5% -0,5% -0,5%
24-jan FR Markit France Composite PMI Jan P 52,0 51,5 52,0
24-jan EC Markit Eurozone Manufacturier PMI Jan P 46,8 47,8 46,3
24-jan EC Markit Eurozone Services PMI Jan P 52,8 52,2 52,8
24-jan US Markit US Manufacturier PMI Jan P 52,5 51,7 52,4
24-jan US Markit US Services PMI Jan P 53,0 53,2 52,8
29-jan US FOMC Taux (Borne sup.) janv-29 1,8% 1,8% 1,8%
30-jan EC Confiance économique Jan 101,8 102,8 101,5
30-jan EC Taux de chômage Dec 7,5% 7,4% 7,5%
30-jan US PIB annualisé GT T4 A 2,0% 2,1% 2,1%
30-jan US Core PCE GT T4 A 1,6% 1,3% 2,1%
Sources : Bloomberg et AAIS du 06/01/2020 au 30/01/2020. P pour préliminaire; F pour Final. Les chiffres en rouge signalent des publications décevantes relativement aux attentes. ABN AMRO Investment Solutions.
ABN AMRO Investment Solutions : Document informatif ne constituant pas une recommandation d'investissement à destination d'une clientèle professionnelle. 11Perspectives et allocation d’actifs
Les principales publications économiques à suivre dans les prochaines semaines
Sondage
Date Zone Evénement Période Précédent
(Médiane)
31-jan EC PIB CVS GT T4 A 0,2% 0,2%
31-jan US Déflateur PCE GM Dec 0,2% 0.2%
31-jan US Sentiment U. du Mich. Jan F 99,1 99,1
03-fev CH Caixin China PMI Mfg Jan 51,0 51,5
03-fev GE PMI Manufacturier Allemagne Markit/BME Jan F 45,2 45,2
03-fev EC PMI Manufacturier Zone euro Markit Jan F 47,8 47,8
03-fev US PMI Manufacture USA Markit Jan F 51,7 51,7
03-fev US ISM Manufacturier Jan 48,5 47,2
05-fev CH Caixin China PMI Composite Jan -- 52,6
05-fev FR PMI Services France Markit Jan F 51,7 51,7
05-fev EC PMI Composite Zone euro Markit Jan F 50,9 50,9
05-fev EC Ventes au détail GA Dec 2,3% 2,2%
05-fev US PMI Composite USA Markit Jan F -- 53,1
05-fev US Indice non manufacturier ISM Jan 55,1 55,0
07-fev US Var. Emplois non agri. Jan 160k 145k
07-fev US Taux de chômage Jan 3,5% 3,5%
07-fev US Salaire horaire moyen GM Jan 0,3% 0,1%
07-fev US Taux de participation de main-d'oeuvre Jan 63,2% 63,2%
07-fev CH Exportations GA Jan -4,0% 7,6%
07-fev CH Importations GA Jan 0,6% 16,3%
10-fev CH Masse monétaire M2 GA Jan -- 8,7%
13-fev US IPC hors alimentation et énergie GM Jan 0,2% 0,1%
14-fev US Production industrielle GM Jan -0,2% -0,3%
18-fev EC Sondage ZEW Attentes Fev -- 25,6
19-fev US Minutes de la réunion du FOMC janv-29 -- --
20-fev EC Confiance des consommateurs Fev A -- -8,1
Sources : Bloomberg et AAIS du 31/01/2020 au 20/02/2020. P pour préliminaire; F pour Final.
ABN AMRO Investment Solutions : Document informatif ne constituant pas une recommandation d'investissement à destination d'une clientèle professionnelle. 12Global Investment Outlook 2019
Nos allocations tactiques
13Perspectives et allocation d’actifs
Nos allocations tactiques actions : Décembre 2020
Classes d’actif en devises locales Négative Neutre Positive
Les économies développées sont entrées dans la
dernière phase du cycle. Néanmoins, cette phase peut Actions (Monde)
durer de quelques trimestres à plusieurs années.
Compte tenu des probabilités de récession à moyen- Europe
terme qui restent modérées selon nos modèles, nous Petites capitalisations vs Grandes
continuons de surpondérer les actions.
capitalisations
Value vs Croissance
Nous privilégions les actions émergentes qui offrent
selon nous le meilleur couple rendement-risque. Le
Etats-Unis
différentiel de croissance anticipé entre les pays
développés et les pays émergents est en train de se Petites capitalisations vs Grandes
retourner en faveur des émergents alors que les capitalisations
valorisations relatives des actions et des devises dans Value vs Croissance
ces pays apparaissent particulièrement attractives.
Japon
Nous préférons les petites capitalisations en Europe et
le style value en Europe et aux Etats-Unis pour leurs Asie Pacifique ex. Japon
fondamentaux et leurs valorisations. Nous
Asie Emergents
recommandons également des profils plus défensifs
(qualité et faible volatilité). Amérique Latine
Note : Max Négative ; Neutre ; Max Positive ; Augmentation ; Diminution
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Nos allocations tactiques obligataires et monétaires / performance absolue : Décembre 2020
Le risque de hausse des taux d’intérêt lié à la Duration relative
Classes d’actif en devises locales Négative Neutre Positive
normalisation des politiques monétaires est limité par (années)
les facteurs structurels à l’origine de la faiblesse des Monétaire / Performance Absolue
rendements (rareté des actifs sans risques,…). Taux
Néanmoins, nous privilégions de faibles durations car Euro -2,5
le risque de taux nous semble peu rémunéré.
Souverain cœur
Nous restons prudents sur le crédit dans cette phase Souverain périph.
de cycle avec des spreads qui devraient continuer à IG
tendanciellement se tendre. Il convient d’être
beaucoup plus sélectif sur la qualité du crédit. Nous Haut rendement
envisageons néanmoins de reprendre du risque de Etats-Unis -3
crédit en Europe un peu plus tard cette année. Souverain
IG
La dette émergente, en particulier en monnaie locale, Haut rendement
nous paraît foncièrement décotée et offre une
importante prime de risque. Cette position a été Dette émergente (devise forte)
renforcée avec le nouveau ton adopté par la Fed Dette émergente (devise locale)
(moins de pression haussière sur le dollar) et le
momentum favorable (baisse des taux et des spreads Convertible Europe
anticipée et réappréciation des devises attendue). Convertible Global
Note : Max Négative ; Neutre ; Max Positive ; Augmentation ; Diminution
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Agréée par l'Autorité des Marchés Financiers, en date du 20/09/1999,
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16Perspectives et allocation d’actifs
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