TIKEHAU SHORT DURATION - Notre expertise en matière de duration courte Juillet 2021
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TIKEHAU
SHORT DURATION
Notre expertise en matière
de duration courte
Juillet 2021
Tikehau Short Duration Notre expertise en matière de duration courte
Tikehau Short Duration conserve un rendement intéressant tout en maintenant une duration
courte et une notation Investment Grade1
TIKEHAU Dans un environnement au rendement limité, Tikehau Short Duration (le « fonds ») affiche un profil de rendement/risque
supérieur aux indices Investment Grade et aux obligations souveraines (voir ci-dessous). Le fond dégage un rendement brut
SHORT DURATION supérieur à 1% tout en maintenant une duration courte et une notation moyenne Investment Grade.
2.5%
Notre expertise en matière de duration courte 2.0% Tikehau Global
Short Duration ***
1.5%
Rendement minimal
Tikehau Short Duration
1. La disparition des rendements pour les obligations à duration courte 1.0%
Tikehau Credit CT **
Indice ICE EUR Investment
Grade (ER00)
0.5%
Indice ICE EUR Investment
Grade 1-3 ans (ER01)
0.0%
Les rendements sont aujourd’hui largement Ces dernières ont toutefois annoncé qu’elles
négatifs sur le marché des obligations n’abandonneraient pas leurs politiques accommodantes, -0.5%
Investment Grade à duration courte au moins à court terme. Autrement dit, les taux de dépôt Indice des obligations d’Etat de la zone euro*
resteront proches de 0% aux Etats-Unis et de -0,5% en -1.0%
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0
Le début d’année a été marqué par (i) une nette hausse Europe au moins jusqu’en 2023.
Sensibilité crédit (années)
des taux longs du côté des obligations souveraines et par
(ii) une accentuation de la pente des courbes de taux. Par ailleurs, en dépit de l’évolution rapide des taux, l’extrémité Source : Tikehau IM, ICE BAML. Données au 30/06/2021.
Celles-ci s’expliquent notamment par une amélioration courte de la courbe n’a presque pas bougé et l’on observe * Panier d’obligations souveraines de la zone euro composé d’obligations souveraines de 7 pays de la zone euro (Allemagne, France, Espagne, Italie,
Portugal, Pays-Bas et Suède) avec une duration maximum de 3 ans.
des prévisions macroéconomiques, par une amélioration un resserrement des spreads de crédit depuis un an. ** Tikehau Crédit Court Terme est uniquement autorisé à la commercialisation en France.
des perspectives de croissance mondiale, par une *** Tikehau Global Short Duration est un fonds libellé en dollars dont le rendement minimal est exprimé en dollars. Tikehau Global Short Duration est autorisé à
augmentation de l’inflation aux Etats-Unis et en Europe, et Les taux bas, ainsi que les rendements négatifs des la commercialisation en France, en Italie, à Singapour et au Luxembourg uniquement.
par l’espoir d’un arrêt plus rapide que prévu des mesures obligations Investment Grade à duration courte resteront
de soutien des banques centrales. donc la norme pour le moment. Dans ce document, nous nous intéressons à l’expertise de gestion de portefeuille de Tikehau Short Duration
afin d’expliquer comment le fonds recherche l’objectif d’un rendement supérieur à 1% avec une duration
Part des obligations d’entreprise Investment Grade dont le rendement est négatif, en Euros courte et une notation moyenne Investment Grade.
90%
80% 80.2%
Part de l’indice IG 1-3 ans en EUR
dont le rendement minimal est négatif
70%
60%
50%
40%
30% 31.2%
20%
Part de l’indice IG en EUR dont
le rendement minimal est négatif
10%
0%
Dec-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19 Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20 Dec-20 Mar-21 Jun-21
Source : Tikehau IM, ICE BAML. Données au 30/06/2021
2 3
Tikehau Short Duration Notre expertise en matière de duration courte
2. L’expertise de notre équipe d’analyse crédit sur le marché des • Obligations financières subordonnées (jusqu’à 30% des actifs nets) :
obligations à duration courte Le fonds investit dans des instruments Tier 2, « Additional » Tier 1 et « Old Generation » Tier 1 La plupart des obligations
financières subordonnées du portefeuille ont une notation Investment Grade. Concernant les obligations corporate High
Tikehau Short Duration investit au moins 50% de ses actifs également une analyse extra-financière afin de tenir compte Yield, nous sommes convaincus que l’estimation de la date de remboursement anticipée en fonction de la redéfinition des
nets dans des obligations Investment Grade et veille à ce des critères ESG1. spreads par rapport aux spreads actuels, du niveau des coupons ou des changements réglementaires est essentielle sur
que la notation moyenne ne soit jamais inférieure à BBB. ce segment afin de réduire le risque de prolongation et générer de l’alpha.
Le fonds vise également à améliorer sa diversification et C’est en grande partie grâce à l’expertise à l’équipe
son profil rendement-risque en s’appuyant sur l’expertise d’analyse que le fonds maintient un taux de défaut moyen de Ce segment de marche semble intéressant pour le fonds dans l’environnement actuel, d’autant que les obligations Additional
fondamentale que Tikehau IM a développé depuis 2007. seulement 0,12% depuis le lancement en 2009 (exposition Tier 1 s’échangent avec une décote par rapport à l’ensemble du marché. Ainsi, le rendement moyen des obligations
notionnelle au moment du défaut, sans prendre en compte non financières AT1 en EUR est actuellement supérieur de plus de 1,5% à celui des obligations non financières
Une analyse approfondie des fondamentaux redressement et coupons des actifs en situation de défaut). BB en EUR, ce qui est plutôt intéressant au regard des fondamentaux de la classe d’actifs.
Tikehau IM peut compter sur son équipe d’analyse En plus d’une solide conviction fondée sur les fondamentaux Rendement des obligations d’entreprise, notations AT1 et BB, en Euros
crédit, composée de 16 analystes expérimentés basés de crédit d’une entreprise (liquidité et solvabilité notamment), 3%
à Paris, Londres, New York et Singapour et couvrant les l’expertise de Tikehau IM repose également sur un autre 8%
sociétés émettrices de crédit sur chacune de leurs zones aspect important : l’estimation de la date de remboursement 2%
géographiques respectives. Une autre équipe est également anticipé des obligations des émetteurs High Yield et des
5%
dédiée aux institutions financières européennes afin institutions financières. Cette estimation s’appuie sur plusieurs
1%
d’exploiter pleinement le potentiel des marchés de la dette éléments : connaissance de l’émetteur, historique des
financière senior et subordonnée. remboursements anticipés, activité de fusion-acquisition, 3%
0%
évolutions réglementaires, état du marché ou encore valeur
L’analyse approfondie des fondamentaux et de relative par rapport aux obligations existantes. Cette stratégie
l’environnement de chaque émetteur constitue la pierre cherche à anticiper précisément les dates de remboursement 0% -1%
Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21
angulaire du processus d’investissement. Tikehau IM mobilise et à générer une performance2 solide.
Base (droite) JPM HY en EUR Rendement minimal AT en EUR
Une diversification de l’exposition portefeuille se fondant sur l’ensemble de l’expertise de Tikehau IM Source : J.P. Morgan Chase. Données en mars 2021.
• Obligations d’entreprise High Yield européennes (jusqu’à 35% des actifs nets) : • Obligations d’entreprise High Yield américaines et asiatiques (aucune restriction géographique, jusqu’à 15% des actifs
Après une inversion des courbes en 2020, les courbes de crédit HY européennes sont plutôt stables depuis plusieurs nets non libellés en euros) : Les spreads des titres High Yield restent plus larges aux Etats-Unis et en Asie qu’en Europe.
mois. Autrement dit, le spread entre le rendement des obligations émises à court terme est assez proche du rendement Tikehau Short Duration s’appuie sur les équipes d’analyse crédit de Singapour et New York pour améliorer la diversification
des obligations émises à plus long terme, ce qui est assez rare. et accéder à des opportunités plus variées susceptibles de générer de l’alpha. Le fonds ne s’expose pas à un risque de
Le spread moyen de l’indice EUR High Yield 1-3 ans est actuellement de 221 bps, 70 bps au-dessus de son plus bas change, toute exposition à des devises étrangères étant couverte.
niveau de 2018 et 75 bps en dessous de l’indice EUR High Yield global malgré une duration crédit divisée par deux. L’Asie reste aux yeux du fonds la géographie qui présente le meilleur ratio risque/rendement potentiel. Le spread y est
plus de deux fois plus important qu’en Europe et aux Etats-Unis pour une duration crédit inférieure de 1,2 an.
Spread et duration crédit de l’indice Euro High Yield 1-3 ans
1200 6
Spread et duration crédit des titres High Yield en Europe, en Asie et aux Etats-Unis
1100
1600 6
1000 5
Sensibilité crédit (années)
900 - 1400
3.9
Spread (bps)
800 4 5
1200
Spread duration (years)
700 -
1000
Spread (bps)
600 3 793 3.9
800 4
500 2.2
400 2 600 3.8
296
300 400 304 3
221 2.7
200 1
200 296
Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20 Dec-20 Mar-21 Jun-21 Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20 Dec-20 Mar-21 Jun-21
0 2
Indice EUR High Yield Indice EUR High Yield 1-3 ans Indice EUR High Yield (indice HEC0) Indice EUR High Yield 1-3 ans (indice H1EC)
Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20 Dec-20 Mar-21 Jun-21 Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20 Dec-20 Mar-21 Jun-21
Source : Tikehau IM, ICE BAML. Données au 30/06/2021.
Indice Asia High Yield Indice EUR High Yield Indice US High Yield Indice Asia High Yield Indice EUR High Yield Indice US High Yield
1
Les critères ESG contribuent aux décisions d’investissement, mais ne sont pas déterminants.
2
Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Source : Tikehau IM, ICE BAML. Données au 30/06/2021.
4 5Tikehau Short Duration Notre expertise en matière de duration courte
Ventilation du portefeuille par géographie et par classe d’actifs Profil de remboursement attendu des obligations du fonds Tikehau Short Duration
5.7% 100% 100%
100% 1.3% 4.2% 100%
3.0% 4.6% 2.9%
0%
90% 85.5% 1.6% 0%
88%
92%
25.0% 80% 85%
80% 78%
71%
70% 60%
9.9% 63%
60%
55%
50% 22.1% 40%
40% 38%
0% 32%
30% 28.5% 20%
20% 6% 18%
10% 0%
Liquidités
Sep-21
Dec-21
Mar-22
Jun-22
Sep-22
Dec-22
Mar-23
Jun-23
Sep-23
Dec-23
2024 et au-delà
0%
Corporate HY
Corporate NR
Corporate IG
Financière
senior
Financière
subordonnée
Total Europe
Corporate HY
Corporate NR
Corporate IG
Total Asie
Corporate HY
Corporate IG
Financière
senior
Total Etats-Unis
Liquidités
et équivalent
Fonds
Source : Tikehau IM. Données au 30/06/2021.
• Un profil de portefeuille liquide à court terme
Le fonds n’investit pas dans des obligations illiquides afin de maintenir la liquidité du portefeuille, permettant ainsi une
Europe Asie Etats-Unis disponibilité importante de l’actif net.
Source : Tikehau IM. Données au 30/06/2021.
• Un portefeuille largement diversifié
Rendement minimal, duration crédit et notation moyenne des obligations d’entreprise High Yield présentes en portefeuille, La diversification porte non seulement sur le nombre d’actifs et d’émetteurs (plus de 150 émetteurs actuellement), mais
par géographie aussi sur la géographie, les secteurs et les différentes classes d’actifs. Pour limiter les risques idiosyncratiques, la plus forte
exposition à un émetteur unique ne dépasse pas les 2% couramment. La contribution individuelle de chaque émetteur à la
performance brute du fonds est ainsi comprise entre -0,11% et +0,15% depuis le début de l’année dernière.
Etats-Unis 2.60% Etats-Unis 1.06 Etats-Unis
B+
Les 10 principaux émetteurs du fonds Tikehau Short Duration pondérés selon leur valeur boursière
Asie 3.96% Asie 0.68 Asie Position Émetteur Pondération
B+
1 VIRGIN MONEY 1,88%
Europe 2.50% Europe 0.70 Europe
B- 2 NATIONALE-NEDERLANDEN 1,56%
0% 2% 4% 0.0 0.5 1.0 1.5 3 DANSKE BANK A/S 1,55%
Rendement Sensibilité crédit (années) 4 LEASEPLAN 1,40%
5 ALLIANZ 1,34%
Source: Tikehau IM. Data as of 30/06/2021.
6 BARCLAYS 1,33%
Construction du portefeuille : le pilier fondamental d’une solide performance 7 PPF TELECOM GROUP BV 1,31%
• Une approche fondée sur la conviction 8 UNICREDIT SPA 1,25%
Le fonds Tikehau Short Duration ne se rapporte pas à un indice de référence. Le fonds adopte une approche centrée sur la 9 RECORDATI 1,22%
valeur et cherche à générer de l’alpha sans limiter son univers d’investissement à des questions de duration et de notation. 10 SIG COMBIBLOC 1,22%
• Une sensibilité limitée aux spreads et aux taux d’intérêt Source : Tikehau IM. Données au 30/06/2021.
La sensibilité aux taux d’intérêt et la duration crédit sont faibles (respectivement 0,90 an et 1,02 an à l’heure de la rédaction
de cet article). • Une exposition principalement obligataire
Le portefeuille ne compte aucune exposition artificielle. L’utilisation de dérivés a été fortement restreinte en 2020 et se
• Des flux de liquidité constants grâce à des remboursements obligataires réguliers
limite à des opérations de couverture.
Au-delà de la faible duration crédit, le portefeuille du fonds Tikehau Short Duration est construit pour assurer un
échelonnement mensuel des remboursements obligataires et bénéficier ainsi de la liquidité naturelle des obligations. Cette
Tous ces éléments sont essentiels pour expliquer le bon historique de performance de Tikehau Short Duration.
construction tend à atténuer les pertes et la volatilité du fonds tout en alimentant régulièrement ses réserves.
6 7Tikehau Short Duration Notre expertise en matière de duration courte
3. Analyse de la performance
Performance par rapport aux indices3 Performance du fonds par rapport à ces pairs4
• Les actions I-Acc-EUR ont généré une performance nette totale de +2,38% depuis le début de l’année 2020. • Le fonds Tikehau Short Duration surperforme son groupe de référence Morningstar (fonds Euro Short Term Bond) depuis
début 2020 avec une performance nette de +2,38% (action I-Acc-EUR) au 30/06/2021 contre +0,40%.
• Le fonds a sous-performé l’indice EUR High Yield 1-3 ans, mais surperformé l’indice EUR Investment Grade 1-3 ans, qui
ont gagné respectivement +5,31% et +0,84% depuis le début de l’année 2020. • Le fonds a également connu une perte limitée en 2020 (-4,47% contre -5,10%).
• En raison de son positionnement défensif et des liquidités détenues au début de la pandémie, le fonds a : • Depuis son lancement en 2009, le fonds surperforme son groupe de référence avec une performance nette totale de +29,3%
contre +15,3%.
– Connu une perte limitée (-4,47%), proche de celle de l’indice EUR Investment Grade 1-3 ans (-3,28%),
mais moins marquée que celle de l’indice High Yield 1-3 ans (-16,01%) ; • Le fonds est actuellement noté 4 étoiles par Morningstar.
– Rattrapé en 4 mois cette performance Performance du fonds par rapport à sa catégorie Morningstar de référence Euro Corporates Bond Short Term –
depuis le lancement du fonds en 2009 et depuis début 2020
• Le fonds surperforme son objectif de performance nette (Euribor 3 mois + 150 bps) depuis le début de l’année 2020
(+1,56%) et depuis le lancement (+29,3% pour Tikehau Short Duration contre +20,4% pour l’objectif de performance). 130 102.4
102.0
101.6
125 101.2
Performance par rapport aux indices EUR IG 1-3 ans Performance par rapport à l’Euribor 3 mois + 150 bps 100.8
et EUR HY 1-3 ans – depuis le début de l’année depuis le lancement 100.4
106 +5.31% 132 120 100.0
130 +29.3% 99.6
-
104 99.2
+2.38% 128
115 98.8
102 +1.56% 126
98.4
100 +0.84% 124 98.0
122
-
+20.4% 110 97.6
98 120 97.2
96 -3.28% 118 96.8
-4.47% 116 105 96.4
94 96.0
114
95.6
92 112
100 95.2
110
90 1 Jan-10 1 Jan-12 1 Jan-14 1 Jan-16 1 Jan-18 1 Jan-20 Apr Jul Oct 2021 Apr
108
88 106
Tikehau Short Duration – I-Acc-EUR Tikehau Short Duration – I-Acc-EUR
104
86 Obligations corporate en EUR – court terme Obligations corporate en EUR – court terme
-16.01% 102
84 100 Source : Morningstar. Données au 30/06/2021. La performance est toujours indiquée nette des frais.
31/12/19 31/03/20 30/06/20 30/09/20 31/12/20 31/03/21 30/06/21 11/2009 11/2011 11/2013 11/2015 11/2017 11/2019
Tikehau Short Duration – actions I-Acc-Eur Tikehau Short Duration – actions I-Acc-Eur Euribor 3 mois + 150 bps
HY 1-3 ans en EUR Euribor 3 mois + 150 bps IG 1-3 ans en EUR
Source : Tikehau IM. Données au 30/06/2021. La performance est toujours indiquée nette des frais.
3
Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Il est impossible de garantir que les objectifs d’investissement seront atteints ni que les prévisions,
objectifs et opinions seront réalisés. Investir dans des actions du fonds implique certains risques. Les investisseurs doivent pouvoir supporter une perte intégrale de leur
investissement. Les principaux risques du fonds sont listés en dernière page du présent document. Merci de lire attentivement la dernière page du présent document
ainsi que le prospectus et les DICI du fonds. 4
Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.
8 9Tikehau Short Duration
4. Principaux enseignements Avertissement
Tikehau Short Duration (« l’OPC ») est géré par Tikehau Investment Management (numéro d’agrément AMF : GP-07000006) et constitue un compartiment de Tikehau Fund.
Les données contenues dans ce document sont confidentielles. Elles ne sont ni contractuelles ni certifiées par le commissaire au compte. Ce document est exclusivement
conçu à des fins d’information et ne constitue pas une recommandation d’investissement. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Le
capital investi dans l’OPC n’est pas garanti. L’investisseur peut perdre tout ou partie de son investissement. La responsabilité de Tikehau Investment Management ne
Tikehau Short Duration est un portefeuille diversifié qui bénéficie des différents saurait être engagée par une décision prise sur la base de ces informations.
domaines d’expertise que Tikehau IM développe depuis 2007. Le fonds La communication de tout document ou information concernant l’OPC géré par Tikehau Investment Management peut être limitée ou restreinte dans certains Etats
ou juridictions. Il n’est pas envisagé que le présent document soit communiqué ou puisse être utilisé par toute personne ou entité, quelle que soit sa localisation, dans
une juridiction ou un Etat où une telle communication ou un tel usage serait contraire à la règlementation applicable dans cet Etat ou cette juridiction.
parvient ainsi à dégager un rendement nettement plus élevé que les indices L’accès aux produits et services présentés dans ce document peut faire l’objet de restrictions à l’égard de certaines personnes ou de certains pays. Le traitement
EUR Investment Grade (1,2% pour le fonds contre respectivement 0,32% fiscal dépend de la situation de chacun. Chaque destinataire doit prendre connaissance des objectifs d’investissement, risques, frais et dépenses de l’OPC et doit
examiner attentivement les documents constitutifs avant de prendre toute décision d’investissement. Les risques, les frais et la durée de placement recommandée
de l’OPC sont décrits dans les DICI (documents d’information clé pour l’investisseur) / KIID (key investor information documents). Les prospectus, DICI et rapports
et -0,12% pour l’indice EUR Investment Grade et son segment 1-3 ans) annuels de l’OPC sont disponibles sur le site internet de Tikehau Investment Management ou sur demande auprès de la société de gestion. Le DICI doit être remis
au souscripteur préalablement à la souscription.
tout en affichant une duration crédit bien moindre (1,0 pour le fonds contre La mention d’une notation ou d’un prix ne préjuge pas des résultats futurs de l’OPC ni du gérant.
respectivement 5,5 et 2,0 ans pour l’indice EUR Investment Grade et son L’accès à l’OPC présenté peut faire l’objet de restrictions à l’égard de certaines personnes ou de certains pays. L’OPC ne peut être proposé ni vendu, directement ou
indirectement, au bénéfice ou pour le compte d’une « US Person » au sens de la réglementation américaine « Regulation S » ou du FATCA.
segment 1-3 ans). Le destinataire, déclare et reconnait qu’il est informé et s’engage à respecter toute loi et réglementation applicable liée à l’OPC mentionné dans le présent document
et à la diffusion d’informations y afférentes.
Toute décision d’investissement dans l’OPC doit se fonder exclusivement après une revue attentive et précise de sa documentation et les conseils d’un professionnel,
et non sur la base du présent document. L’OPC est autorisé à la commercialisation en France, en Italie, au Luxembourg, au Portugal, en Espagne, en Suisse et au
Royaume-Uni. Le prospectus, les DICI, les statuts, l’extrait des rapports annuels et semestriels et d’autres informations concernant notamment le prix des unités sont
Le fonds a révèlé sa résilience en 2020 et s’est rapidement rétabli. disponibles gratuitement :
• En France : auprès de notre correspondant central français, CACEIS France 1-3, Place Valhubert 75013 Paris, France, en français.
• En Suisse : auprès de notre représentant et agent de paiement en Suisse, CACEIS SA, Route de Signy 35, CH-1260, Nyon, Suisse, en anglais
• Au Luxembourg : auprès du représentant de CACEIS Luxembourg, 5, Allée Scheffer L-2520 Luxembourg (adresse postale : BP 1104 L-1011 Luxembourg), en
Le fonds a surperformé a la fois son groupe de référence Morningstar et son anglais et en français.
• En Espagne : auprès de Allfunds Bank S.A.U, Alcobendas 28109 Calle Estafeta 6, la Moraleja, Madrid, en anglais et en espagnol pour les DICI.
objectif d’investissement Euribor 3 mois + 150 bps après déduction des frais • En Italie : auprès de Online SIM (https://www.onlinesim.it/), en anglais et en italien pour les DICI.
• Au Portugal : BEST – Banco Eletrónico de Serviço Total, S.A. dont le siège est à Praça Marquês de Pombal, 3A, 3, Lisbonne, en anglais et en portugais pour
depuis son lancement et depuis fin 2019. les DICI.
• Au Royaume-Uni : auprès du représentant (« facilities agent ») FE FUNDINFO (UK) LIMITED, 3rd Floor, Hollywood House, Church Street East, Woking, Surrey,
GU21 6HJ, Royaume-Uni, en anglais. Par ailleurs, le prix d’émission des unités est disponible au siège de la société de gestion et de l’agent administratif. La valeur
liquidative par unité ainsi que les prix d’émission, de rachat et de conversion des unités sont disponibles au siège du fonds les jours ouvrés.
Les informations ci-dessus sont également disponibles sur le site internet de la société de gestion
(https://www.tikehaucapital.com/fr/funds-and-portfolio/tikehauim/liquid-strategies).
Le portefeuille de l’OPC peut évoluer sans préavis.
Principaux risques (merci de lire attentivement le prospectus et le DICI [document d’information clé
pour l’investisseur] de chacun des fonds présentés dans ce document avant tout investissement) :
• Risque de perte de capital : le capital n’est pas garanti. L’investisseur risque de perdre le capital investi.
• Risque de crédit : le fonds peut être exposé à un risque de crédit sur ses émetteurs privés et publics. En cas de dégradation de leur
situation ou de leur défaillance, la valeur des titres de créance peut baisser et entraîner une baisse de la valeur liquidative.
• Risque de taux d’intérêt : le fonds peut à tout moment être entièrement exposé au risque de taux d’intérêt. La sensibilité aux taux
d’intérêt peut varier en fonction des instruments à taux fixe détenus et faire baisser la valeur liquidative.
• Risque lié aux instruments financiers dérivés : le fonds peut investir dans des instruments financiers à terme jusqu’à atteindre une
exposition maximale correspondant à 200% de ses actifs nets. La valeur liquidative du fonds peut donc baisser de façon plus
importante que les marchés auxquels le fonds est exposé.
• Risque de change : le fonds peut être exposé à un risque de change proportionnellement à la partie de ses actifs nets investis hors
de la zone euro non couverte contre ce risque. Sa valeur liquidative pourrait alors diminuer.
• Risque de liquidité : la liquidité est parfois réduite, surtout sur les marchés de gré à gré. Le cours des titres en portefeuille peut
fortement fluctuer, en particulier dans des conditions de marché agitées. Il peut parfois être difficile de dénouer certaines positions
dans de bonnes conditions pendant plusieurs jours consécutifs. Il est impossible de garantir que la liquidité des instruments financiers
et des actifs sera toujours suffisante. En effet les actifs du Fonds peuvent souffrir d’une évolution défavorable sur les marchés qui
pourra rendre plus difficile la possibilité d’ajuster les positions dans de bonnes conditions.
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